摘要：本文通過(guò)理論推導(dǎo)與實(shí)證檢驗(yàn)，論證中國(guó)通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象。理論推導(dǎo)方面主要是說(shuō)明通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制，即負(fù)利率推動(dòng)城市高房?jī)r(jià)最終傳到終端消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)；實(shí)證檢驗(yàn)是運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)得出 是城市高房?jī)r(jià)的因，同時(shí)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)又是城市高房?jī)r(jià)的果。這樣從理論和實(shí)證方面對(duì)結(jié)論產(chǎn)生了“共振”，更加有力地證明通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象，據(jù)此提供政策建議。

關(guān)鍵詞：傳導(dǎo)機(jī)制；通貨膨脹；貨幣現(xiàn)象

一、引言

物價(jià)穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)四大目標(biāo)之一，維持溫和通貨膨脹率有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。通貨膨脹水平主要以CPI來(lái)觀測(cè)，中國(guó)人民銀行設(shè)定的目標(biāo)CPI為3%。繼2007年經(jīng)歷了一場(chǎng)較為嚴(yán)重的通貨膨脹之后，近期，中國(guó)又迎來(lái)了新一輪通脹高峰期。截止2012年底，中國(guó)的通貨膨脹率已有14個(gè)月高于目標(biāo)物價(jià)水平，且社會(huì)已經(jīng)有21個(gè)月處于負(fù)利率狀態(tài)。

通貨膨脹是指一般物價(jià)水平的持續(xù)上漲現(xiàn)象。通貨膨脹的理論形成機(jī)制存在不少途徑，而現(xiàn)實(shí)中導(dǎo)致通貨膨脹的機(jī)制更是錯(cuò)綜復(fù)雜。對(duì)于政策制定者，如果錯(cuò)估了通貨膨脹的形成機(jī)制從而導(dǎo)致錯(cuò)誤對(duì)策，將會(huì)誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成社會(huì)福利的損失。所以，正確把脈通貨膨脹的形成機(jī)理、傳到機(jī)制，就能有的放矢，不僅能達(dá)到宏觀政策的目標(biāo)，而且使經(jīng)濟(jì)朝著更有利的方向運(yùn)行。

二、理論推導(dǎo)

（一）貨幣超發(fā)的成因

1.外匯制度

由于93年94年，中國(guó)經(jīng)歷了嚴(yán)重的通貨膨脹，使得當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)美元匯率一舉從1美元對(duì)應(yīng)5.8人民幣，貶值到了8.7人民幣/美元。并在1994年1月—2005年7月，實(shí)行的是“盯住美元的固定匯率制度”。伴隨著中國(guó)的快速發(fā)展，到2001年末我股的外匯儲(chǔ)備達(dá)到2122億美元。隨后中國(guó)加入WTO，中國(guó)依靠其以勞動(dòng)紅利、環(huán)境紅利、資源紅利、制度紅利等比較優(yōu)勢(shì)得到了更加迅猛的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備也節(jié)節(jié)攀升。到2005年末，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了8189億美元.四年翻了兩翻。中央銀行為了穩(wěn)定匯率，不斷地干預(yù)外匯市場(chǎng)，以相對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣購(gòu)買外匯資產(chǎn)，注入中國(guó)市場(chǎng)。后來(lái)，中國(guó)又在2005年和2009年進(jìn)行了兩次匯改，由單一的“盯住美元的固定匯率制度”轉(zhuǎn)變成了“參考一籃子貨幣制度”，人民幣對(duì)美元開(kāi)始步入了緩慢的升值道路。但在此期間，中國(guó)外匯儲(chǔ)備依舊得到快速增長(zhǎng)，截至2012年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模已達(dá)到3.31萬(wàn)億美元。

由于中國(guó)的外匯制度是央行沖銷干預(yù)，這使得市場(chǎng)充滿大量基礎(chǔ)貨幣。數(shù)據(jù)顯示，從1997年到2005年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加了5倍。與此同時(shí)，中美匯率卻一直固定在8.27人民幣/美元。從2005年到2012年，如果暫定2012年的匯率為6.3人民幣/美元，那么在此期間，人民幣對(duì)美元升值約30%，于此同時(shí)的是此時(shí)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)億美元，是2005年外匯儲(chǔ)備的約4倍。

2.貨幣創(chuàng)造

由于歷史原因，中國(guó)的體制決定國(guó)有部門（包括中央政府、地方政府、央企、國(guó)企、地方平臺(tái)）擁有大量低成本高收益的要素，如土地、礦權(quán)、稅收優(yōu)惠、環(huán)

境標(biāo)準(zhǔn)和市場(chǎng)準(zhǔn)入、高信譽(yù)。掌握著這樣一些被銀行視為最有價(jià)值的抵押物，就意味著擁有了貨幣創(chuàng)造權(quán)。加之當(dāng)前的中國(guó)投資市場(chǎng)中，國(guó)有部門又是重要的參與者。周其仁（2011）通過(guò)計(jì)算指出：每增加1塊錢在政府投資賬戶，可貸出3塊錢，在大國(guó)企賬戶可貸出4-5塊錢，在民企賬戶平均貸不出1 塊錢，在居民賬戶頂多只有幾毛錢。在某種程度上，可以說(shuō)中國(guó)的貨幣創(chuàng)造由財(cái)政決定。而貨幣超發(fā)又會(huì)引起通貨膨脹。

（二）通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制

1.負(fù)利率推高城市房?jī)r(jià)

利率是貨幣的價(jià)格，利率低了貨幣就便宜。由于我國(guó)是實(shí)行官定利率，利率尚未對(duì)市場(chǎng)開(kāi)放，因此導(dǎo)致中國(guó)長(zhǎng)期處于負(fù)利率狀態(tài)。負(fù)利率主要指兩個(gè)利率。

第一、存款市場(chǎng)的負(fù)利率，即1年期定期存款利率與CPI之差。2003-2012年中國(guó)的實(shí)際利率只有-0.3%。在這8年的96個(gè)月中，52個(gè)月處于負(fù)利率狀態(tài)。負(fù)利率加劇了投資者的避險(xiǎn)情緒，人們?yōu)榱俗约菏掷锏募垘挪槐煌ㄘ浥蛎浰淌桑娂姟岸氵M(jìn)”房市，追求保值增值，進(jìn)而推高了房?jī)r(jià)。

第二、投資市場(chǎng)的負(fù)利率，即5年期按揭貸款利率與房地產(chǎn)回報(bào)率之差。據(jù)德意志銀行首席總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬?。?010）計(jì)算：“過(guò)去10～15年，按揭實(shí)際利率為-5.2%，而2012年2月，這一數(shù)據(jù)達(dá)到-17.2%。如此之高的負(fù)利率必將助長(zhǎng)投資房地產(chǎn)的熱情，推高房地產(chǎn)價(jià)格。” 另外，巴曙松（2012）提到：中國(guó)一線房?jī)r(jià)的高漲始于2005年，在此之前，北京、上海、深圳的平均地價(jià)上漲率分別為5%、1%、和5%；然后2005年之后，這三大城市的低價(jià)出現(xiàn)異常上漲，五年來(lái)平均地價(jià)漲幅分別為30%、45%和93%。相對(duì)于房地產(chǎn)的暴利，貨幣價(jià)格實(shí)在過(guò)于廉價(jià)。正因?yàn)榇?，加速投資者涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)掘金。

2.城市高房?jī)r(jià)助推通貨膨脹

城市高房?jī)r(jià)推高CPI的機(jī)制是：城市高房?jī)r(jià)推動(dòng)城市租金上揚(yáng)，從推高了城市服務(wù)業(yè)成本，加重了城市生活負(fù)擔(dān)。城市生活成本的上升倒逼著企業(yè)務(wù)工成本的上升，也同時(shí)增加了農(nóng)村務(wù)農(nóng)的機(jī)會(huì)成本，農(nóng)民則將機(jī)會(huì)成本計(jì)算到農(nóng)產(chǎn)品價(jià)

格中來(lái)，推高了糧食價(jià)格。因此，糧食價(jià)格、城市服務(wù)業(yè)價(jià)格、住房?jī)r(jià)格的上漲助推了CPI上漲。

綜上所述，負(fù)利率推高城市房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)而助推了CPI，而CPI的上漲又進(jìn)一步惡化了負(fù)利率水平，進(jìn)而再一次推高房?jī)r(jià)，最終使得房?jī)r(jià)與CPI螺旋式上漲。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)選取

由于實(shí)際利率中投資負(fù)利率的數(shù)據(jù)較難取得，所以實(shí)證部分只研究存款市場(chǎng)的負(fù)利率，即1年期銀行定期存款利率與CPI之差；通貨膨脹用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)表示；城市房地產(chǎn)價(jià)格用具有代表性的北京房?jī)r(jià)指數(shù)表示。為了計(jì)算的一致性，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均為同期月度同比數(shù)據(jù)。時(shí)間跨度從2005年7月到2012年12月。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn)

本文研究的數(shù)據(jù)都為時(shí)間序列數(shù)據(jù)，因而在對(duì)其進(jìn)行分析前，要先對(duì)序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。本文采用的穩(wěn)定性檢驗(yàn)為ADF 檢驗(yàn)。模型的三個(gè)變量分別為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、實(shí)際利率（R）、北京房?jī)r(jià)指數(shù)（BJ）。ADF 檢驗(yàn)結(jié)果表明，3個(gè)原序列均不穩(wěn)定。一階差分序列呈現(xiàn)平穩(wěn)性。

2.格蘭杰因果檢驗(yàn)

格蘭杰因果檢驗(yàn)師用于分析經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列之間的因果關(guān)系。其主要工作原理是看變量X是否能預(yù)測(cè)另一個(gè)變量Y。

對(duì)D（R）與D（BJ）進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，表明：在10階的情況下，在95%的置信度水平下，D（R）是D（BJ）的格蘭杰原因。見(jiàn)表1：