摘要：21世紀(jì)初，我國企業(yè)進(jìn)入了并購的高發(fā)期。并購企業(yè)如果能夠較為準(zhǔn)確的估計(jì)目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，則其在博弈中就處于主動地位，本文就收益法在我國并購企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)用中存在的問題提出了建設(shè)性的意見。

關(guān)鍵詞：收益法；并購；企業(yè)價(jià)值評估

1.企業(yè)并購的概述

企業(yè)并購是指一個(gè)企業(yè)購買另一個(gè)企業(yè)的全部或者部分資產(chǎn)后者是產(chǎn)權(quán)，從而影響、控制被收購的企業(yè)，以便增強(qiáng)企業(yè)的競爭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的行為。企業(yè)并購，是兼并（Merger）與收購（Acquisition）的合稱。一般來說，并購要經(jīng)過以下四個(gè)階段：①前期調(diào)研階段；②并購評估階段；③并購實(shí)施階段；④交割和整合階段。

其中，評估階段是其核心階段。企業(yè)并購從本質(zhì)上講是一項(xiàng)資產(chǎn)交易，而交易順利與否的關(guān)鍵在對交易資產(chǎn)或權(quán)益的合理定價(jià)。并購活動中的企業(yè)價(jià)值不僅僅是指企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值，還應(yīng)該包括企業(yè)其他的一些諸如無形資產(chǎn)之類的軟性資產(chǎn)（專利、專有技術(shù)、商業(yè)機(jī)密、營運(yùn)管理等），只有將這些資產(chǎn)合理的進(jìn)行評估，才能更好的為企業(yè)帶來價(jià)值。對于購買企業(yè)的人，他看重的是企業(yè)將來能為自己所創(chuàng)造的價(jià)值，而在進(jìn)行計(jì)算的過程中，將未來的價(jià)值轉(zhuǎn)換成現(xiàn)在的就值，尤其是軟性資產(chǎn)帶來的未來價(jià)值，這樣的價(jià)值才是并購企業(yè)價(jià)值。但是在企業(yè)并購的過程中，由于雙方掌握信息的不對稱，就有可能使雙方在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的過程當(dāng)中對同樣的資產(chǎn)所得出的機(jī)制有很大的區(qū)別。因此，就需要一個(gè)公正的獨(dú)立的第三方對需要評估價(jià)值做出合理的評價(jià)。所以，在企業(yè)并購的過程當(dāng)中，對企業(yè)價(jià)值的合理評估起著至關(guān)重要的作用。

2.并購企業(yè)價(jià)值應(yīng)用收益法評估存在的問題

在我國，企業(yè)價(jià)值評估與實(shí)物資產(chǎn)評估是同步開始的，采用的評估方法是借鑒實(shí)物資產(chǎn)評估通用的歷史成本法，收益法并沒有得到應(yīng)有的重視。即使選擇的評估機(jī)構(gòu)采用了收益法進(jìn)行評估，得出的結(jié)果也大多不會被人接受，因此在實(shí)際的評估中，更多的評估師還是放棄了收益法而選用其他的方法，這種情況勢必會造成收益法在企業(yè)價(jià)值評估中的應(yīng)用。因?yàn)椋疚恼J(rèn)為收益法在我國并購企業(yè)價(jià)值評估應(yīng)用中還是存在以下幾方面的問題：

2.1評估參數(shù)值的預(yù)測難度大

收益法又稱為收益現(xiàn)值法，是指根據(jù)資產(chǎn)未來預(yù)期獲利能力的大小，以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率或者資本化率將未來收益折成現(xiàn)值。收益法中的主要參數(shù)有收益額、折現(xiàn)率、受益年限等。其中收益額、折現(xiàn)率的預(yù)測難度較大，受較強(qiáng)的主觀因素和不可預(yù)見的因素所影響。主要原因是數(shù)據(jù)的來源主要是來自于客戶，客戶對自己的企業(yè)和行業(yè)比較熟悉，也清楚自己未來的發(fā)展目標(biāo)和自己的市場定位，因此對于收益額能夠出具高的信息含量，這些都收評估機(jī)構(gòu)所不能涉及也不能獲得的東西。但是客戶企業(yè)有時(shí)候?yàn)榱俗陨淼睦妫赡軙鼍咻^高或者較低的收益額，這必然使預(yù)測很難做到公平和公正。同時(shí)預(yù)測除了受企業(yè)客戶出具的信息的影響，還會因?yàn)槲磥淼牟淮_定因素，造成數(shù)據(jù)的不準(zhǔn)確。未來預(yù)測的復(fù)雜性、預(yù)測方法的局限性、預(yù)測本身所固有的不確定性等增加了應(yīng)用收益法評估的難度。據(jù)此分析，收益法的評估參數(shù)有預(yù)期收益額、折現(xiàn)率、資產(chǎn)的壽命期和分成率。

（1）預(yù)期收益額

凈利潤和凈現(xiàn)金流量都是反映企業(yè)盈利能力和盈利水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其預(yù)期值均可用資產(chǎn)評估的收益法。對未來收益額的確定，除了需要對企業(yè)為了所處的環(huán)境以及企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行分析外，還需要借助一定的數(shù)學(xué)模型從而獲得更為準(zhǔn)確的預(yù)期收益額。但是評估人員大多都認(rèn)為應(yīng)該以凈現(xiàn)金流作為預(yù)期收益額，因?yàn)樗氖崭秾?shí)現(xiàn)制原則可以排除大家主觀認(rèn)定的固定資產(chǎn)折舊費(fèi)所帶來的干擾。同時(shí)，還考慮了現(xiàn)金流量的數(shù)量、收益和貨幣的時(shí)間價(jià)值，并且還是稅后的指標(biāo)。因此大多評估人員認(rèn)為凈現(xiàn)金利潤更能準(zhǔn)確客觀的反應(yīng)企業(yè)的凈收益。

（2）折現(xiàn)率

折現(xiàn)率，亦稱貼現(xiàn)率，是用以將技術(shù)資產(chǎn)的未來收益還原（或轉(zhuǎn)換）為現(xiàn)在價(jià)值的比率?？梢?，折現(xiàn)率的實(shí)質(zhì)是一種投資報(bào)酬率。投資者所要求的報(bào)酬可分為兩部分，一為投資者的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。二為投資者的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，其報(bào)酬率稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。這些風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、利息率風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)三種。這樣投資報(bào)酬率，即折現(xiàn)率也可視為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

（3）技術(shù)資產(chǎn)的超額收益年限

技術(shù)類無形資產(chǎn)的壽命一般分為自然壽命、法律壽命和經(jīng)濟(jì)壽命。自然壽命一般指的就是新的科技成果代替了舊的科技成果所用的時(shí)間，法律壽命一般就是指的法律要求的保護(hù)期限或者合同規(guī)定的期限，經(jīng)濟(jì)壽命就是指技術(shù)所能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來超額收益的時(shí)間。一般情況下，這三種壽命是不一樣的，在科技更新?lián)Q代的年代，科技成果的壽命一般都高于它的經(jīng)濟(jì)壽命。選擇合適的超額收益年限是進(jìn)行收益法的重要組成部分。

（4）分成率

分成率就是指技術(shù)在帶來的超額收益中的貢獻(xiàn)率。由于技術(shù)類的資產(chǎn)不能單獨(dú)的產(chǎn)生收益，必須與其他的資產(chǎn)結(jié)合才能夠?yàn)楣緞?chuàng)造收益，所以在評估的過程當(dāng)中，技術(shù)類的無形資產(chǎn)必須與其他的資產(chǎn)結(jié)合起來進(jìn)行核算。而對于分成率就需要結(jié)合實(shí)際以及國際規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)來選擇合適的分成率。

2.2資產(chǎn)評估人員素質(zhì)有待提高

收益法在評估的過程中由于自身的原因更容易受到人的主觀因素的影響，所以在實(shí)際的評估過程中，評估人員的素質(zhì)也是一個(gè)很大的因素。在運(yùn)用收益法對企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估的時(shí)候，未來收益額的評估是一個(gè)復(fù)雜的過程，它所涉及的因素有很多，除了賬面上的有形資產(chǎn)，還有就是未在賬面上顯示的尤其是能夠給企業(yè)帶來潛在收益的無形資產(chǎn)的價(jià)值，這一部分的價(jià)值就需要做出合理的判斷。同時(shí)，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)市場上面運(yùn)行，必然要收到國家政策、社會環(huán)境、經(jīng)濟(jì)市場、行業(yè)等外部因素的影響，這些都會對企業(yè)價(jià)值的評估帶來影響。這就需要評估人員有很高的業(yè)務(wù)素質(zhì)，很強(qiáng)的分析和解決問題的能力，才能夠更好的對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評估。

目前我國的評估人員大部分對于廣泛的知識積累和工作積累不足，收益法的應(yīng)用需要考慮很多的內(nèi)部和外部因素，所以大部分的評估人員在實(shí)踐中都盡可能的去回避運(yùn)用收益法。這影響了收益法在我國的應(yīng)用，因此為了更好的在我國推廣收益法，提高資產(chǎn)評估人員的專業(yè)素質(zhì)起到了至關(guān)重要的作用。

2.3評估信息來源的真實(shí)性差

在我國的評估中，更多的評估信息是來源于會計(jì)信息。在對于并購企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)就需要所獲得的相關(guān)資料是真實(shí)的、客觀的。在我國，會計(jì)報(bào)表的披露還存在著一定的人為調(diào)節(jié)，這就造成了會計(jì)報(bào)表披露的信息存在失真的狀況，收益法在此獲得的信息也帶來了一定的影響。同時(shí)相對于發(fā)達(dá)市場的信息披露，我國的經(jīng)濟(jì)市場發(fā)育還不是很成熟，更多的時(shí)候會存在信息不對稱的狀況，有時(shí)候還會存在信息發(fā)布不全，只對部分信息進(jìn)行發(fā)布。這就造成了評估人員在搜集材料的過程中面臨很大的困難，更加阻礙了收益法在評估中的應(yīng)用。

2.4評估市場運(yùn)作環(huán)境尚不完善

在我國現(xiàn)在的評估行業(yè)中，還存在著評估機(jī)構(gòu)沒有資質(zhì)，評估師沒有資格，評估方法選擇不合適等，在評估管理中還可能會出現(xiàn)多頭管理的現(xiàn)象，評估的主管部門可能會設(shè)計(jì)很多的部門，比如：物價(jià)、國土、工商、司法等職能部門。同時(shí)還存在部門壟斷以及部門協(xié)調(diào)不一致等現(xiàn)象。另一方面，如果評估機(jī)構(gòu)掛靠在相關(guān)的政府部門，有可能會出現(xiàn)為了追求短期的經(jīng)濟(jì)利益或者減少虧損企業(yè)的數(shù)量，政府對評估機(jī)構(gòu)出具的評估結(jié)果進(jìn)行干預(yù)，這也造成評估工作不能順利進(jìn)行。

3.完善并購企業(yè)價(jià)值應(yīng)用收益法評估的有效措施

3.1培育良好的資產(chǎn)評估軟環(huán)境

一方面，從政府和社會角度來說，首先，應(yīng)積極推進(jìn)評估領(lǐng)域的法制建設(shè)。根據(jù)國際評估行業(yè)立法規(guī)則，結(jié)合我國實(shí)際情況，建立健全法律法規(guī)，明確評估雙方的權(quán)利、責(zé)任和義務(wù)。其次，建立健全針對評估行業(yè)的管理制度。政府的作用是帶動社會創(chuàng)造一個(gè)良好的執(zhí)業(yè)環(huán)境，加強(qiáng)對行業(yè)的監(jiān)督，組織和協(xié)調(diào)評估工作中遇到的問題，應(yīng)該避免政府直接干預(yù)市場，而由市場發(fā)揮主要的資源配置職能。

另一方面，從經(jīng)濟(jì)市場角度來說，企業(yè)增長的核心歸結(jié)在最后為企業(yè)價(jià)值的增加也就是顯現(xiàn)出來以及潛在的能夠給企業(yè)帶來的價(jià)值，因此在并購的過程中應(yīng)該增加企業(yè)對企業(yè)價(jià)值管理的重視。不止是并購企業(yè)，被并購方企業(yè)也應(yīng)該重視企業(yè)價(jià)值的管理，這樣才能更好的較少虧損、降低成本，努力獲得最佳的收益組合，是雙方都能夠獲得更高的收益。

3.2提升評估人員的從業(yè)素質(zhì)

提升評估人員的專業(yè)素養(yǎng)，不僅僅是評估屆或者評估人員自身的事情，更多需要全社會的力量來進(jìn)行支持、監(jiān)督、關(guān)注，從而促進(jìn)資產(chǎn)評估行業(yè)的發(fā)展，也提高收益法在市場中的應(yīng)用。第一，加強(qiáng)評估人員的職業(yè)道德素質(zhì)。將評估業(yè)務(wù)進(jìn)行透明化、公開化，接受社會的監(jiān)督。對于評估的結(jié)果收到質(zhì)疑的，應(yīng)該重復(fù)的進(jìn)行評估，在評估中出現(xiàn)的問題，要及時(shí)的進(jìn)行修正并且深入進(jìn)行學(xué)習(xí)。第二，加強(qiáng)評估師的專業(yè)素質(zhì)。除了要嚴(yán)格把關(guān)注冊評估師的考試，更重要的是評估師進(jìn)入實(shí)踐，將學(xué)到的只是與時(shí)間相結(jié)合，在實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)，努力成為具有深厚財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)和相關(guān)金融理論知識及現(xiàn)代化信息管理和數(shù)據(jù)處理的專業(yè)人才。第三，在壯大評估師行業(yè)隊(duì)伍的同時(shí)，更主要的要鼓勵(lì)評估師學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)的評估方法，在學(xué)習(xí)中在收益法在我國的應(yīng)用提供新的動力。

3.3提高評估資料的可靠程度

不斷完善和加強(qiáng)市場監(jiān)管，提高相關(guān)會計(jì)信息的質(zhì)量和可靠的程度。在宏觀上可以建立健全會計(jì)信息管理體制和企業(yè)內(nèi)部的會計(jì)監(jiān)督制度；加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，提高審計(jì)質(zhì)量；提高會計(jì)人員的職業(yè)道德素質(zhì)和專業(yè)從業(yè)素質(zhì)。在微觀上，應(yīng)該對財(cái)務(wù)報(bào)表的細(xì)節(jié)以及所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和會計(jì)資料進(jìn)行仔細(xì)調(diào)查與核實(shí)，增強(qiáng)評估資料的可靠性，務(wù)求盡量多的降低評估風(fēng)險(xiǎn)，保證評估結(jié)果的準(zhǔn)確真實(shí)。

3.4確定評估主要參數(shù)指標(biāo)

收益期可以采用永續(xù)年限法，合同年限法，企業(yè)整體資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命法等來確定。

預(yù)期收益額反應(yīng)的是收購?fù)瓿芍螅召徴咚谕哪軌颢@得效益，也就是盡可能的降低成本、增加收入，即生成的報(bào)表要體現(xiàn)并購之后的協(xié)調(diào)效應(yīng)。換一種說法，從并購的角度來考慮收益法的應(yīng)用，最主要的是考慮在并購之后，合體的企業(yè)所帶來的收益要大于原來的分開的兩個(gè)企業(yè)單獨(dú)的收益之和。評估人員可以根據(jù)已有的信息資料、相關(guān)科學(xué)的假設(shè)和經(jīng)驗(yàn)估計(jì)公司未來的自由現(xiàn)金流量作為預(yù)期收入，在折現(xiàn)和資本化中使用。

4. 結(jié)論

收益法是資本市場、證券市場中最具有說服力的一種評估方法，它反映了企業(yè)整體的未來盈利能力，反映了投資對于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，符合長期戰(zhàn)略發(fā)展的需要，當(dāng)然其前提是收益法得到合理運(yùn)用。收益法不僅僅是一種方法，更是一種思路、途徑。收益法運(yùn)用過程中需要使用評估假設(shè)和主觀判斷，并且在當(dāng)前還存在諸多需要完善的地方，這也就注定了收益法是爭議最大的一種方法。但是，如果能有正確的態(tài)度、采取有效措施科學(xué)的解決問題并大膽運(yùn)用收益法，就會加快收益法在我國的發(fā)展和完善，使我國的評估行業(yè)取得更大進(jìn)步。（作者單位：石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]戴書松.2009.公司價(jià)值評估[M]，北京，清華大學(xué)出版社， 2-16.

[2]方行.2005.淺析企業(yè)價(jià)值評估[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，（2）：63-64.

[3]郭志忠.2005.企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)金流量模型分析[J].會計(jì)之友，（8）：28-31

[4]黃鮮華. 2009.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下的企業(yè)估價(jià)分析[J].財(cái)會通訊，（6）：73-74.

[5]李光明.2005.企業(yè)價(jià)值評估理論與方法研究[博士學(xué)位論文].北京：中國農(nóng)業(yè)大學(xué).