摘要：鋼鐵產(chǎn)業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的重要支撐，其是否能健康發(fā)展影響著社會的進(jìn)步。而在發(fā)展的同時，鋼鐵企業(yè)理財?shù)碾S意性很大，在營運(yùn)資金的管理方面僅靠經(jīng)驗來控制，作為一名企業(yè)管理者及財務(wù)經(jīng)理人，更應(yīng)該關(guān)注的是怎樣使?fàn)I運(yùn)資金結(jié)構(gòu)促進(jìn)企業(yè)價值最大化。

關(guān)鍵詞：鋼鐵上市公司；營運(yùn)資金；營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)；企業(yè)績效

一、選題背景及意義

在我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的帶動下，鋼鐵企業(yè)也經(jīng)歷持續(xù)快速的增長，無論是在生產(chǎn)管理、技術(shù)創(chuàng)新、資金運(yùn)作等方面都取得了突破與進(jìn)展。然而，其在營運(yùn)資金管理方面卻存在很嚴(yán)重的問題，如管理僅靠經(jīng)驗來控制，致使?fàn)I運(yùn)資金結(jié)構(gòu)不合理，使用率較低，進(jìn)而嚴(yán)重影響經(jīng)營業(yè)績和效率。從我國鋼鐵行業(yè)上市公司2010年-2012年的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，僅流動負(fù)債項目，整個行業(yè)的現(xiàn)金流動負(fù)債比（經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債）的平均水平僅為0.083，比率為負(fù)數(shù)的情況也十分普遍，而大部分企業(yè)的流動負(fù)債占據(jù)了負(fù)債總額的全部，如此看來鋼鐵行業(yè)高負(fù)債現(xiàn)象突出，這無疑增加了這類企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險?！糂P（〗那么如何通過營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來提高鋼鐵企業(yè)的企業(yè)績效成為亟待解決的問題?！糂P）〗

二、營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)管理理論的主要內(nèi)容

（一）營運(yùn)資金的概念

營運(yùn)資金廣義上是指企業(yè)流動資產(chǎn)總額，這一概念主要用于研究企業(yè)資產(chǎn)的流動性及其周轉(zhuǎn)狀況；狹義上認(rèn)為營運(yùn)資金是企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的差額，即為凈營運(yùn)資金，此概念主要在研究企業(yè)的償付能力和財務(wù)風(fēng)險時使用。

（二）結(jié)構(gòu)理念

結(jié)構(gòu)理念是營運(yùn)資金管理中非常特殊的概念，它要求管理者不僅要充分重視營運(yùn)資金與其自身構(gòu)成的關(guān)系，而且更要十分關(guān)注營運(yùn)資金與相關(guān)資金的一系列結(jié)構(gòu)關(guān)系。這是因為營運(yùn)資金自身組成結(jié)構(gòu)有其明顯的特性及復(fù)雜性，與相關(guān)資金之間也有一定的配比關(guān)系，若企業(yè)不重視這種比例關(guān)系，將使一定時期流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的結(jié)構(gòu)比例失衡，最終給企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和效率帶來危害。

（1）流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)：對企業(yè)來講，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的40%左右為益，即企業(yè)用1單位的流動資產(chǎn)帶動1.5單位的長期資產(chǎn)來運(yùn)行。一個企業(yè)的流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例愈大，其償付能力越強(qiáng)，企業(yè)的風(fēng)險愈??；反之則大。然而流動資產(chǎn)與長期資產(chǎn)的比例并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)應(yīng)從其經(jīng)營方針的出發(fā)，除去技術(shù)和資本的因素外，還應(yīng)考慮銷售規(guī)模、流動資產(chǎn)管理水平及周轉(zhuǎn)速度、對風(fēng)險的態(tài)度等因素。

（2）流動資產(chǎn)自身的比例結(jié)構(gòu)：流動資產(chǎn)中最重要的組成項目是貨幣資金、短期投資、應(yīng)收賬款、存貨，這些項目在流動資產(chǎn)中的職能不同，它們之間適當(dāng)?shù)谋壤行У乇ＷC了其自身的最佳功能。在正常經(jīng)營情況下，除應(yīng)收賬款這一不斷變化的因素之外，流動資產(chǎn)的其他部分與流動資產(chǎn)總額的比例應(yīng)該保持相對穩(wěn)定的水平，從這一點出發(fā)，企業(yè)可根據(jù)實際情況確定流動資產(chǎn)各組成部分與流動資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。

（3）流動負(fù)債與長期資產(chǎn)的比例結(jié)構(gòu)：流動負(fù)債為償付期在一年之內(nèi)的短期負(fù)債，相對于長期負(fù)債而言其風(fēng)險性較高，給企業(yè)帶來的壓力也相對較大，因為長期負(fù)債只是一種潛在的財務(wù)風(fēng)險，短期負(fù)債是現(xiàn)實風(fēng)險?！糂P（〗一定時期內(nèi)，企業(yè)要估算出合理的流動負(fù)債規(guī)模，應(yīng)充分考慮資金來源、信用水平、籌資能力、流動資產(chǎn)和現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)狀況等綜合因素，以期二者能有理想的組合比例?！糂P）〗

（4）流動負(fù)債自身的比例結(jié)構(gòu)：流動負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，有應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬、預(yù)收賬款、短期負(fù)債等組成，這些內(nèi)容按照實付性分，有實付性短期負(fù)債和非實付性短期負(fù)債；按照籌資成本分類，有籌資成本和無籌資成本短期負(fù)債；按是否可展期分類，有可展期與不可展期短期負(fù)債?！糂P（〗因此，對于流動負(fù)債的到期時間企業(yè)要時刻關(guān)注，對于非實付性或可展期的短期負(fù)債，可通過與債權(quán)人協(xié)商的方式爭取展期，以延長支付期限?！糂P）〗

（5）流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)：企業(yè)的流動資產(chǎn)的資金主要來源于一定時期的流動負(fù)債及長期負(fù)債，在確定流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例結(jié)構(gòu)時應(yīng)充分考慮兩個問題：流動資產(chǎn)，即應(yīng)收賬款、存貨的變現(xiàn)能力；流動負(fù)債的實付性，如應(yīng)付職工薪酬、預(yù)付賬款等是否是近期支付。

三、企業(yè)績效評價指標(biāo)之凈資產(chǎn)收益率評價理論

改革開放后，專家與學(xué)者將國外先進(jìn)的績效評價理論與我國的具體情況相結(jié)合，并對我國企業(yè)內(nèi)外部利益相關(guān)者進(jìn)行調(diào)研，終于得出了適合我國企業(yè)的財務(wù)績效評價方法，現(xiàn)行運(yùn)用比較廣泛的是凈資產(chǎn)收益率評價理論。該評價理論〖BP（〗充分考慮和借鑒了有較強(qiáng)財務(wù)綜合性的杜邦分析方法，〖BP）〗把企業(yè)的財務(wù)報表合并得出兩個指標(biāo)：總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率獲利能力，這兩個綜合性指標(biāo)將企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的三大日常活動有效地聯(lián)系在一起，從而為進(jìn)一步分析其他財務(wù)指標(biāo)打下了有力的基礎(chǔ)。凈資產(chǎn)收益率的公式如下：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷股東權(quán)益

=（凈利潤÷銷售收入）×（銷售收入÷資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額÷股東權(quán)益）

=銷售利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

凈資產(chǎn)收益率是一個綜合性非常強(qiáng)的財務(wù)指標(biāo)，它不僅是企業(yè)資本營運(yùn)、銷售規(guī)模、籌資結(jié)構(gòu)、成本控制的集中體現(xiàn)，也是公司營運(yùn)能力、清償能力和盈利能力綜合作用的結(jié)果，更是凈資產(chǎn)獲利能力的直接體現(xiàn)，在實際的經(jīng)營活動中，企業(yè)管理者與經(jīng)理人將凈資產(chǎn)收益率當(dāng)作最主要的指標(biāo)來衡量企業(yè)的盈利狀況。

四、營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的關(guān)系

（一）國外研究成果

至20世紀(jì)90年代，國外的專家學(xué)者關(guān)于“營運(yùn)資金與企業(yè)價值最大化之間的關(guān)系”探索已取得了豐碩的研究成果。Yang（1992）、Shi（1992）、Hsueh（2000）通過實證分析論證了，流動比率、營運(yùn)本管理水平與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)；Wu（2001）也指出營運(yùn)資金對公司業(yè)績的影響十分明顯；Hyun—Han Shin和Luc Soenen（1998）采用統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，公司盈利性及股票回報率受凈營業(yè)周期的影響顯著；Marc Deloof（2003）以實證研究證明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與總經(jīng)營收益顯著負(fù)相關(guān)。

（二）國內(nèi)研究成果

在我國，2000年以前主要側(cè)重于理論研究，大多數(shù)學(xué)者僅關(guān)注到盈利性、風(fēng)險性和成本對企業(yè)績效的影響，很少注意到企業(yè)績效與營運(yùn)資金的相關(guān)性，2000年以后我國才開始探討二者之間的影響〖BP（〗是否顯著，一些學(xué)者也從營運(yùn)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的各個方面加以分析，并多以實證研究加以論證〖BP）〗。

〖BP（〗周文琴（2006）指出各行業(yè)的流動比率與企業(yè)的盈利能力相關(guān)性不顯著；〖BP）〗汪平、閏甜（2007）認(rèn)為制造企業(yè)的流動資產(chǎn)比與盈利能力相關(guān)性不明顯，流動負(fù)債比與盈利能力則有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；袁光才（2006）通過對電力企業(yè)營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)的實證分析發(fā)現(xiàn)，流動資產(chǎn)比、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率有明顯的正相關(guān)關(guān)系，而流動負(fù)債比與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，且不顯著；邱 妘， 梁立（2010）對59家紡織企業(yè)的研究結(jié)果表明：流動資產(chǎn)比與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)，流動負(fù)債比、流動比率與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)，現(xiàn)金流動負(fù)債比與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同凈資產(chǎn)收益率雖有影響，但影響不顯著；詹新寰（2013）采用數(shù)理統(tǒng)計方法分析我國17家體育業(yè)上市公司，結(jié)果表明流動負(fù)債比、流動比率與凈資產(chǎn)收益率顯著負(fù)相關(guān)，流動負(fù)債率、現(xiàn)金流動負(fù)債率、流動資金周轉(zhuǎn)率都與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)。

五、結(jié)論

通過以上相關(guān)理論及實證研究的回顧與總結(jié)，我們可以得出：營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)和公司績效確實存在一定的關(guān)系，只是情況不同，營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)各指標(biāo)和公司績效之間的關(guān)系并不一致。由于營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系因行業(yè)或企業(yè)的實際情況而異，我們在研究鋼鐵企業(yè)營運(yùn)資金與企業(yè)績效關(guān)系的時候應(yīng)從行業(yè)實際和企業(yè)自身的情況出發(fā)探究營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)中每一種結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的相關(guān)性。具體說要先從因鋼鐵企業(yè)營運(yùn)資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)入手，充分考慮貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨、應(yīng)付賬款、預(yù)付賬款等在企業(yè)資金運(yùn)營中的作用，以此為基礎(chǔ)分析營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)對鋼鐵行業(yè)企業(yè)績效的影響。（作者單位：中原工學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]劉運(yùn)國，黃瑞慶，周長青.上市公司營運(yùn)資金管理策略實證分析[J].貴州財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2001（3）：6-lO.

〖BP（〗[2]汪平，閆甜.營運(yùn)資本、營運(yùn)資本政策與企業(yè)價值研究——基于中國上市公司報告數(shù)據(jù)的分析[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007，（03）：27- 36〖BP）〗

[2]田世泰，于倩南.關(guān)于營運(yùn)資金基本問題的研究[J].中國管理信息化，2012，（11）：2-3

[3]劉華輝.我國鋼鐵行業(yè)的杜邦分析[J].財會通訊，2011，（08）：115-116