摘要：許多優(yōu)質的家族企業(yè)出于突破融資瓶頸、轉變經(jīng)營方式等目的，紛紛尋求上市，逐步由“家族企業(yè)”轉變?yōu)椤肮姽尽?。然而在家族企業(yè)在成為上市公司過程中，“一股獨大”現(xiàn)象等因素所導致的內(nèi)部人控制問題開始不斷顯露，本文從實證角度簡單說明“一股獨大”現(xiàn)象的存在。

關鍵詞：家族上市公司；一股獨大；股權結構

一、家族上市公司

控制權問題被視為公司治理的核心，股權結構可以在一定程度上決定公司控制權配置狀況。如果一個國家的法律和制度不能有效地保護投資者的權益，公司的股權結構將對保護股東權益發(fā)揮重要作用。

家族企業(yè)在近些年迅猛發(fā)展，家族股東可以直接控股家族上市公司，也可通過家族控股公司對上市公司間接控股。2012年9月初，《福布斯》中文版發(fā)布“中國現(xiàn)代家族企業(yè)調查報告”，調查范圍涵蓋了在滬深兩地上市的民營家族企業(yè)以及在港交所上市的內(nèi)地民營家族企業(yè)。其中，福布斯所認定的家族企業(yè)的依據(jù)是“企業(yè)所有權或控制權歸一個家族所有，以及至少有兩名或以上的家族成員在實際參與經(jīng)營管理的企業(yè)”。數(shù)據(jù)顯示，截止到2012年7月，共有2422家A股上市公司，其中國有公司1028家，民營公司1394家，其中在A股市場共有684家上市家族企業(yè)，占A股上市公司的28.24%。我們選取在A股上市的最大的100個家族企業(yè)作為研究對象，分析我國家族上市企業(yè)股權結構狀況。

二、股權結構

股權集中度指標是反映家族上市公司股權結構最重要的指標之一，該指標對公司績效會有重要影響?？梢钥闯?，有4家企業(yè)的控股股東持股比例在20%—30%之間，2家在30—50%之間，其余4家則都在50%以上。由此可知控股股東的持股比例都已達到了相對多數(shù)或決定多數(shù)，“一股獨大”的現(xiàn)象比較明顯。在這里，我們要說明一下，這里所提到的持有的股份性質既包括持有限售A股也包括非限售A股。

對A股最大的100家上市家族企業(yè)狀況進行統(tǒng)計，我們會得到更顯著的數(shù)據(jù)。在100家企業(yè)中，有77家企業(yè)的控股方式是家族股東通過家族控股公司對上市公司間接控股，23家企業(yè)是家族股東直接控股上市公司。

上表可以看出，有26%的家族上市公司的家族股東持股比例超過50%，這些家族股東處于絕對控股地位，對公司的經(jīng)營決策起決定性作用；另74%公司的家族股東持股比例未達到50%，但絕大部分的上市家族企業(yè)的家族持股比例都超過了30%，這些家族股東處于相對控股地位。且我們發(fā)現(xiàn)：以間接方式持股的家族股東所持有的股份要明顯高于直接持股方式，間接持股更加有利于家族股東處于絕對控股地位。

100家上市家族公司中， 62%的企業(yè)家族股東持股比例超過30%，僅有7%的企業(yè)家族股東持股比例不超過20%，這些數(shù)據(jù)表明在A股上市家族公司中家族股東持股比例較高， “一股獨大”的現(xiàn)象廣泛存在。造成“一股獨大”現(xiàn)象出現(xiàn)的主要原因是：在創(chuàng)建初期，企業(yè)往往是少數(shù)幾個具有血緣、親屬關系發(fā)起成立，一開始就導致了股權結構高度集中，發(fā)展到一定階段時，這些家族企業(yè)通過直接或間接方式成功上市公開發(fā)行股票，但面向社會公眾所發(fā)行的股票比例并不高。

當大股東憑借所持有的較大比例的股份能掌握公司控制權時，公司治理表現(xiàn)出大股東與小股東之間的代理沖突，大、小股東之間由于信息不對稱的矛盾，多數(shù)的企業(yè)中往往“一股獨大”，家族控股大股東同時兼任董事長和總經(jīng)理職位的情況時有出現(xiàn)，這導致一系列董事會職能失靈，最終內(nèi)部人控制著企業(yè)，產(chǎn)生內(nèi)部人控制問題，從而危害企業(yè)發(fā)展和小股東利益。

“一股獨大”現(xiàn)象并不必然導致大股東內(nèi)部人控制問題的出現(xiàn)，在一定條件下，家族股東持股有助于解決“奧爾森困境”。假如在家族上市企業(yè)中不存在家族控股股東，企業(yè)由無數(shù)的小股東等份額共同擁有，每個股東都擁有同等的投票權，公司的任何決策都需要通過以集體投票的方式做出。經(jīng)濟學家奧爾森得出一個有影響的結論：集體選擇過程中，在許多情況下，多數(shù)人未必能戰(zhàn)勝少數(shù)人。也就是說有時候由少數(shù)人進行決策所得到的結果要好于由多數(shù)人所做出的。奧爾森從個人利益與理性出發(fā)來解釋個體利益與集體利益的關系問題，他認為個人從自己的私利出發(fā)，常常不是致力于集體的公共利益，個人的理性不會促進集體的公共利益。簡單來說，就是每個投票人以理性角度從個人利益出發(fā)去做出對自己最好的選擇，所得到的結果對集體來說可能就是最壞的選擇，由理性個體組成的大集團，卻不會為集體利益行事。

三、研究結論

上市公司中，如果存在一個大股東能夠做出合理的決策，這既可以節(jié)約交易成本，又可以避免“奧爾森困境”的出現(xiàn)，這時“一股獨大”現(xiàn)象對家族上市公司而言是有利的。然而，控股股東所做出的決策并不總是正確的，他們往往也會為了個人利益做出只對自身有利的決策，大股東控制問題也就會出現(xiàn)。（作者單位：東北財經(jīng)大學）

參考文獻

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[2]羅必良：《新制度經(jīng)濟學》，山西經(jīng)濟出版社，2005

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[4]福布斯中文網(wǎng)：http：//www.forbeschina.com/review/201209/0019773_all.shtml