關鍵詞：利率市場化 、國債期貨、相關關系

一.利率市場化

利率市場化的內涵指，金融主體有利率決定權，利率的布局應由市場自發(fā)選擇，同業(yè)拆借利率或短期國債利率成為市場利率的浮動基準，中央銀行仍然有間接影響金融資產利率的權力。

96年我國開始人民幣利率市場化改革之路，目前銀行間同業(yè)拆借市場、債券市場、同業(yè)存款、協(xié)議存款利率已經完全放開?？墒俏覈睦适袌龌恼系K因素在于，缺乏基準利率而且利率管理機制過于單一。我國的基準利率由銀行存款利率擔當，不利于利率市場化改革。利率傳導機制主要依靠行政手段，而非經濟手段。對目標利率的確定和調整具有一定的短期性，不重視利率可以優(yōu)化資源配置。金融機構必須執(zhí)行央行各項法定利率，幾乎沒有利率制定自主權，導致風險與收益不匹配，嚴重阻礙形成市場化利率。

二.建立金融期貨市場之重推國債期貨

國債期貨屬于金融期貨的一種。雖然衍生品市場沒有融資功能，但它提供了與融資功能密不可分的兩項職能——價格發(fā)現和風險管理，因而推行國債期貨對金融市場的發(fā)展十分重要。

（一）重推國債期貨的可行性

1.國債現貨市場發(fā)展迅速，重推國債期貨有了良好的基礎。

如今與1992年國債期貨試點時相比，中國國債市場發(fā)行和交易規(guī)模，以及發(fā)行、定價與償付等運行機制都發(fā)生了根本變化。可流通國債中，銀行間市場不斷擴大，交易所上市的數量與種類也在不斷增加?，F貨市場的進步，為重推國債期貨奠定堅實的市場基礎。

2.利率市場化為國債期貨奠定了需求基礎。

利率市場化是基礎，金融市場發(fā)展的同時，機構投資者的數量和質量都提高不少，為重推國債期貨準備了合格的交易主體。四大銀行的資產規(guī)模和經營管理水平提高得很快，并且資產質量通過債轉股改善頗多。股份制商業(yè)銀行和保險公司在各方面也在進步之中，很多證券公司也積極在全國貨幣市場交易。因此，國債期貨具備了需求基礎。

3.監(jiān)管能力的大力提高，為重推國債期貨提供了重要保證。

96年失敗的一個重要原因在于監(jiān)管的失控，因此中國證券會對期貨監(jiān)管能力的提高，是重推國債期貨的重要前提。目前我國基本具備重推國債期貨所需要的基礎條件，而在實踐中也會存在一些不利因素。如果利率市場化程度不夠高，政府對國債現貨和期貨價格影響過大，多個監(jiān)管部門如果互相推諉責任則會大大降低監(jiān)管效率，那么國債期貨的基本功能就很難發(fā)揮出來了。

（二）國債期貨的交易模式

根據交易目的的不同國債期貨分為套期保值、套利和投機。

1.套期保值

即在現貨和期貨市場對同一類商品進行數量相等但方向相反的交易，或構建組合來避免未來價格變化可能帶來的損失。

2.套利

即兩種商品間不合理的價格關系，通過買賣低估或高估的商品，價格終會趨于合理以此獲取價差收益。根據情況的不同，套利可以分為跨市場套利、跨期套利和跨品種套利。

3.投機

通過低買高賣或高賣低買來獲取風險利潤，分為多頭和空頭投機兩種。具體的策略有：部位交易，當天交易，頻繁交易。

（三）措施建議

筆者認為可以采取如下措施，有利于推進中國國債期貨的重新設立：

1.進一步推進國債現貨市場的發(fā)展。

促進銀行間債券市場和證券交易所系統(tǒng)的交流合作，增大國債現貨市場的流動性。

2.持續(xù)推進利率市場化。

利率的變化精準的反映金融市場的資金供求狀況，會使各經濟主體對利率的變動更為敏感迅速，也會促進國債期貨的交易。

3.多種設計與大量論證國債期貨合約。

現在已有的仿真交易正在為國債期貨的重推打基礎。

三.市場利率化和重推國債期貨的關系

（一）國債期貨直接反映市場利率的變化。

規(guī)避利率風險是國債期貨的基本功能，利率若不存在波動時，國債期貨也就沒有推出的必要了。國債期貨直接反映市場利率的變化，存貸款利率若是由央行規(guī)定，則央行出臺的貨幣政策對國債期貨價格影響會最重要的。“利率水平本質上是經濟發(fā)展對于貨幣的需求程度，經濟發(fā)展過快時利率一般將上升，反之則下降?！盋PI、貨幣供應量、國家信用、全球經濟環(huán)境還有政府財政收支等都是影響國債期貨價格波動的主要因素，而最核心的因素是利率因素，國債期貨的價格與利率成反比，利率漲得越高，國債價格下滑的幅度越大。

（二）國債期貨是整個利率市場化的重要基礎。

國債期貨是利率衍生品，會影響利率和整個利率市場化，是整個利率體系至關重要的一環(huán)。目前我國各金融市場，信貸市場中，如存貸款利率一般由央行制定的管制性利率，屬于非市場化利率。貨幣市場，shibor是一個短期資金市場基準利率。國債市場有國債和央票，形成一些基準利率。這是幾個不同的利率體系，但目前市場化的基準利率體系還沒有形成。這與國債市場交易不活躍，機構太過單一有關系。

國債期貨的推出利于改變現在這種情況。國債期貨有不同的機構參與，商業(yè)銀行、大型保險公司、券商等等，它反映不同投資者對利率的判斷，是市場化利率形成的基礎。國債在交易所有競價，這個利率體系對于整個市場收益率曲線的形成有很好的影響作用。（作者單位：北京物資學院）

參考文獻

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