摘要：融資成本是每個企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中必須考慮的問題，尤其是采用國際融資行為的企業(yè)，面對國際利率市場、匯率市場的風(fēng)云變化，要學(xué)會運用有效的工具在國際資本市場上規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。甲公司的2005年報，其會計報表附注中披露的利率掉期公允價值損失，引起了筆者的注意。本文即通過對甲公司掉期交易的分析，旨在探究我國企業(yè)可能面臨的利率及匯率風(fēng)險，淺析如何利用衍生金融工具達到規(guī)避風(fēng)險的目的。

關(guān)鍵詞：利率；掉期交易；衍生金融工具

衍生金融工具，又稱“衍生金融產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對應(yīng)的一個概念。所謂基礎(chǔ)金融產(chǎn)品是指人們在日常經(jīng)濟活動中所使用的銀行存款、商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價證券，而衍生金融工具則來源于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，即在基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上所派生的金融產(chǎn)品，其特點在于依附于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，反映基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的在未來某一期間或某一時點上的價格。

在實際運用過程中，需要將衍生金融工具與金融衍生商品交易聯(lián)系起來。金融衍生商品交易是指借助于衍生金融工具，通過對利率、匯率等因素變動趨勢的分析和預(yù)測，以支付少量保證金的形式，來運作遠期大額合同或互換不同金融商品，掉期或買空賣空的一種新的交易形式。

一、衍生金融工具的應(yīng)用實例

甲公司是香港、倫敦和美國三地的上市公司。2008年甲公司的子公司經(jīng)由我國財政部向國際復(fù)興開發(fā)銀行借入一筆浮息美元貸款，此筆款項主要用于公司的擴建和工程研發(fā)項目的建設(shè)。在聽取了投資銀行專家的建議后，該公司綜合分析認為利率可能繼續(xù)上漲，所以他們采用利率掉期的方法來規(guī)避利率風(fēng)險，浮息貸款調(diào)整為固定利息貸款，而此后經(jīng)濟受挫，美聯(lián)儲連續(xù)降息，由于該公司判斷錯誤，導(dǎo)致公司交易賬面虧損了近3億。在案例中出現(xiàn)了“利率掉期”這種衍生金融工具的應(yīng)用，以固定利率支付利息，需要公司對經(jīng)濟走向有個準確的判斷，如果公司在固定利率市場上有很大的優(yōu)勢；那么在浮動利率市場上有優(yōu)勢；預(yù)測市場利率下降，那么該公司可以接受浮動利率貸款；甲公司預(yù)測未來市場利率將趨于上升，那么該公司愿意接受固定利率貸款。

二、利率掉期失敗的原因

盡管所有的衍生金融工具在應(yīng)用過程中都是以系統(tǒng)性風(fēng)險不改變或輕微改變?yōu)榛A(chǔ)，來判斷基于非系統(tǒng)性風(fēng)險的情況下，金融衍生工具是否能為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險管理起到避險的作用，但不可否認的是在這樣的慣性思維中人們可能會遺漏對系統(tǒng)性風(fēng)險影響因素的分析，一旦運氣不佳（判斷基礎(chǔ)發(fā)生較大改變），就會給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營造成危機。

缺乏應(yīng)用經(jīng)驗與歐美等發(fā)達國家不同，中國政府為了應(yīng)對當(dāng)時的匯率危機，采取了人民幣盯住美元的匯率制度作為防止東亞金融危機繼續(xù)蔓延的臨時性措施。在這樣的金融環(huán)境之中，中國的企業(yè)漸漸忽略了匯率制度對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，而對匯率制度的關(guān)注度直接關(guān)系著對衍生金融工具的認識與應(yīng)用的程度。從2005年7月21日起，我國正式實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)有管理的浮動匯率制度，證明了我國還是存在匯率風(fēng)險的。

金融行業(yè)的應(yīng)用尚且如此，更不用說其他企業(yè)對于衍生工具的運用了。正是由于對這一新興工具缺乏了解，無法較充分、全面的預(yù)測該工具所能帶來的效果，導(dǎo)致企業(yè)在進行決策時需要完全依靠投資銀行為其進行投資決策，決策范圍往往局限于某一項目，而沒有真正的將衍生工具的應(yīng)用融入到企業(yè)整體的財務(wù)風(fēng)險規(guī)劃中。

缺少危機應(yīng)對措施。如果說發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險改變是所謂的運氣不佳，那么缺乏應(yīng)用經(jīng)驗直接導(dǎo)致的后果是無法在面臨危機時及時做出判斷，采取有效的措施以減輕危機造成的損失。

三、衍生金融工具的選擇

不同的衍生金融工具對于財務(wù)風(fēng)險的規(guī)避具有不同的作用，仍是以甲公司為例，筆者認為除了利率掉期交易之外，還可以選擇更好的方法來規(guī)避甲公司的外債利率風(fēng)險，在這個案例中，也許采用利率風(fēng)險相對于利率掉期是一個更佳的方案。

衍生金融工具的運用給企業(yè)調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)帶來了更多的途徑。意大利司法機關(guān)已就該國國庫部門利用金融衍生工具對沖債務(wù)問題展開調(diào)查。此前一份內(nèi)部報告披露，去年歐債危機最嚴峻時期，意政府曾對這些金融衍生工具合同進行了重組，目前或面臨數(shù)十億歐元的潛在損失。獨立專家分析結(jié)論認為，這些合同面值317億歐元，根據(jù)上周市價，意面臨潛在損失將高達80億歐元。去年意大利公開數(shù)據(jù)稱，該國財政部門利用金融衍生工具總規(guī)模為1600億歐元，占該國流通國債總規(guī)模約10%。

四、衍生金融工具與金融風(fēng)險

正如任何事務(wù)都具有兩面性，衍生金融工具也是一把雙刃劍。一方面，它的出現(xiàn)有助于金融市場的繁榮和加速資金的流動，另一方面過度的發(fā)展衍生金融工具，也可能會導(dǎo)致衍生工具嚴重偏離實際的金融市場，進而引發(fā)金融市場出現(xiàn)混亂，甚至導(dǎo)致金融危機的出現(xiàn)，而當(dāng)前尚未有結(jié)束跡象的美國金融危機所引發(fā)的全球金融動蕩則是這把雙刃劍的絕佳詮釋。

2007年的美國“次貸”危機，不僅造成美國引以為傲的金融體系受到前所未有的挑戰(zhàn)，更引發(fā)了全球的金融海嘯，歐洲各國在短短的幾個月之內(nèi)連續(xù)采取降息的手段來維護本國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定卻收效甚微，更有冰島直接由于本次危機而不得不宣布國家破產(chǎn)，各國的失業(yè)率上升，經(jīng)濟活動跌入低谷。正如衍生金融工具能夠促進金融市場的穩(wěn)定和繁榮，是推動金融市場實現(xiàn)經(jīng)濟資源有效配置、促進金融市場蓬勃發(fā)展的一項重要手段，同樣不可忽略的是其與生俱來的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁與杠桿放大效應(yīng)，而一旦衍生金融工具被過度的使用或出現(xiàn)無序的發(fā)展，就必然會導(dǎo)致世界性的流動性過剩，資源或資產(chǎn)的估價過高而超出實體經(jīng)濟的控制范圍，導(dǎo)致金融風(fēng)險的產(chǎn)生。

對于企業(yè)財務(wù)管理來講，在許多實際問題中，很難用一種方式去幫助企業(yè)規(guī)避比較繁瑣的匯率風(fēng)險，大都要用組合的方式控制匯率風(fēng)險，衍生金融工具在金融市場上的出現(xiàn)無疑為貨幣資金的運用提供了新的途徑。（作者單位：黑龍江財經(jīng)學(xué)院）

參考文獻：

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