摘要： 杜邦財(cái)務(wù)分析體系（The Du Pont System）是一種重要的綜合財(cái)務(wù)分析評價(jià)體系，其以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，將償債能力、營運(yùn)能力及盈利能力結(jié)合起來，層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個(gè)完整的財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及對管理要求的不斷提高，傳統(tǒng)杜邦體系暴露出一些缺陷，如沒有反映現(xiàn)金流量，對損益沒有區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益等。鑒于此，本文在借鑒前人的研究成果基礎(chǔ)上，構(gòu)建了以權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率為核心指標(biāo)的新杜邦分析體系并作具體應(yīng)用分析。

關(guān)鍵詞：杜邦體系；現(xiàn)金流量；權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率；應(yīng)用

20世紀(jì)初，隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的急劇擴(kuò)大，企業(yè)財(cái)務(wù)分析方法進(jìn)一步得到完善。 1919年，美國杜邦公司財(cái)務(wù)經(jīng)理唐納德森發(fā)明了杜邦財(cái)務(wù)分析體系（The Du Pont System），它將財(cái)務(wù)指標(biāo)作為一個(gè)系統(tǒng)，將財(cái)務(wù)分析與評價(jià)作為一個(gè)系統(tǒng)工程，全面評價(jià)企業(yè)償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力及其相互之間的關(guān)系，在全面財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行財(cái)務(wù)評價(jià)，使相關(guān)利益人對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況有更深入的認(rèn)識，進(jìn)而進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)決策。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對財(cái)務(wù)分析評價(jià)體系的要求進(jìn)一步提高，傳統(tǒng)杜邦體系暴露出一些缺陷，如忽視了對現(xiàn)金流量的分析，沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益，不能完全滿足上市公司財(cái)務(wù)分析的需要等。雖幾經(jīng)改進(jìn)，但有的是單純將傳統(tǒng)杜邦體系中利潤指標(biāo)替換為現(xiàn)金流量指標(biāo)；有的只對損益進(jìn)行了區(qū)分，忽略現(xiàn)金流量指標(biāo)；也有的既對損益進(jìn)行區(qū)分，也引入了現(xiàn)金流量指標(biāo)，卻沒有結(jié)合實(shí)例進(jìn)一步分析其可行性。鑒于此，筆者在繼承傳統(tǒng)杜邦體系基礎(chǔ)上，引入了反映現(xiàn)金流量的新指標(biāo)——權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率，并以其為新體系的核心指標(biāo)，進(jìn)行層層因素分析，構(gòu)建引入現(xiàn)金流量的新杜邦財(cái)務(wù)分析。

1.引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系的構(gòu)建

1.1引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系的核心公式如下：

權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)×權(quán)益凈利率

其中：權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻(xiàn)率

因此，權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率=盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)×（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻(xiàn)率）

根據(jù)該公式，權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率的高低取決于三個(gè)驅(qū)動因素：盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和杠桿貢獻(xiàn)率。這三個(gè)因素又可以作進(jìn)一步分解，如下：

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷凈利潤

凈利潤=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息費(fèi)用

凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=稅后經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

稅后經(jīng)營利潤率=稅后經(jīng)營利潤÷營業(yè)收入

凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均凈經(jīng)營資產(chǎn)

杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿

經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率

稅后利息率=稅后利息÷平均凈負(fù)債

凈財(cái)務(wù)杠桿=現(xiàn)金凈負(fù)債率×權(quán)益凈現(xiàn)率

現(xiàn)金凈負(fù)債率=平均凈負(fù)債÷現(xiàn)金凈流量

權(quán)益凈現(xiàn)率=現(xiàn)金凈流量÷平均權(quán)益

2.引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系的應(yīng)用

引入現(xiàn)金流量的新杜邦分析體系可以應(yīng)用于國民經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)，筆者選取了河北省重點(diǎn)國有上市公司——冀中能源股份有限公司進(jìn)行分析應(yīng)用。

2.1公司簡介

冀中能源股份有限公司是由邢臺礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司獨(dú)家發(fā)起，采用公開募集方式于1999年8月26日設(shè)立的股份公司。公司為一個(gè)以經(jīng)營煤炭開采、洗選及銷售為主的上市公司。其煤炭儲量高達(dá)3.27億噸，其中主要煤種為1/3的優(yōu)質(zhì)焦煤，該煤種膠質(zhì)層厚、粘結(jié)性好，是良好的煉焦用煤，主要用于冶煉、焦化工業(yè)中，市場缺口較大，特別在華北地區(qū)屬短缺煤種，具有非常強(qiáng)的競爭力。

2.2引入現(xiàn)金流量的杜邦分析新體系具體應(yīng)用

前面已經(jīng)介紹了引入現(xiàn)金流量的新杜邦體系的核心公式，下面利用冀中能源股份有限公司的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析。

由于新體系將資產(chǎn)分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，將負(fù)債分為經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債，將損益分為經(jīng)營活動損益和金融活動損益，因此需要對冀中能源股份有限公司的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整結(jié)果如下（篇幅有限，只列舉相關(guān)項(xiàng)目）：

所得稅費(fèi)用率=所得稅費(fèi)用÷稅前利潤總額=8.65÷31.8=27.2%

經(jīng)營利潤所得稅費(fèi)用=稅前經(jīng)營利潤×所得稅率=38.51×27.2%=10.47

利息費(fèi)用減少所得稅=稅前利息費(fèi)用×所得稅率=6.71×27.2%=1.82

少數(shù)股東權(quán)益占稅后凈利潤的比例=0.65÷23.15=2.81%

經(jīng)營利潤中少數(shù)股東權(quán)益=28.04×2.81%=0.79

經(jīng)營利潤中歸屬于母公司所有者的經(jīng)營利潤=28.04-0.79=27.25

凈利息費(fèi)用中少數(shù)股東權(quán)益=4.89×2.81%=0.14

凈利息費(fèi)用中歸屬于母公司所有者的部分=4.89-0.14=4.75

從冀中能源股份有限公司2012年的現(xiàn)金流量表中可知，該公司2012年現(xiàn)金凈流量是-12.7，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量是24.6億元。

利用調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表簡表2.1.調(diào)整利潤表簡表2.2及現(xiàn)金流量表中的相關(guān)數(shù)據(jù)，用引入現(xiàn)金流量的新杜邦體系計(jì)算分析如下：

權(quán)益凈現(xiàn)率=現(xiàn)金凈流量÷平均權(quán)益=（-12.7）÷172.5=-7.36%

現(xiàn)金凈負(fù)債率=平均凈負(fù)債÷現(xiàn)金凈流量=32.1÷（-12.7） =-2.53%

凈財(cái)務(wù)杠桿=現(xiàn)金凈負(fù)債率×權(quán)經(jīng)凈現(xiàn)率=（-2.53%）×（-7.36%）=0.19

稅后利息率=稅后利息÷平均凈負(fù)債=4.89÷32.1=15.23%

凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=經(jīng)營利潤÷平均凈經(jīng)營資產(chǎn)=28.04÷204.6 =13.7%

經(jīng)營差異率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率—稅后利息率=13.7%-15.23%=-1.53%

杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿=-1.53%×0.19=-0.29%

凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入÷平均凈經(jīng)營資產(chǎn)=301÷204.6=1.47

稅后經(jīng)營利潤率=稅后經(jīng)營利潤÷營業(yè)收入=28.04÷301=9.32%

凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=稅后經(jīng)利潤率×凈經(jīng)資周轉(zhuǎn)率=9.32%×1.47=13.7%

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+杠桿貢獻(xiàn)率=13.7%+（-0.29%）=13.41%

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷凈利潤=24.6÷23.15=1.06

權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率=盈現(xiàn)保障倍數(shù)×權(quán)益凈利率=1.06×13.41%=14.21%

引入現(xiàn)金流量的新杜邦體系候，該企業(yè)權(quán)益凈利率是13.41%，權(quán)益經(jīng)營凈現(xiàn)率是14.21%，經(jīng)營情況良好；但是權(quán)益凈現(xiàn)率是-7.36%，經(jīng)過分析，主要是投資規(guī)模過大，償付利息過多造成。建議企業(yè)控制投資規(guī)模，合理安排債務(wù)結(jié)構(gòu)。

以上分析只是反映冀中能源股份有限公司2012年的經(jīng)濟(jì)狀況，我們可以用新體系對該企業(yè)歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過縱向比較，觀察主要指標(biāo)的變動趨勢，探索企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)；還可以用新體系分析河北省其他國有企業(yè)，通過橫向?qū)Ρ?，找到?yōu)勢與不足。通過這些分析對比，為企業(yè)發(fā)展提出合理化建議，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)分析的最終目標(biāo)。（作者單位：廊坊職業(yè)技術(shù)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)

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