摘 要：自2010年4月我國推出股指期貨以來已有三年，本文將著重闡述經(jīng)過這三年股指期貨與現(xiàn)貨股票市場的發(fā)展演進，到目前為止可以總結(jié)歸納出的股指期貨對股票市場的積極、消極兩方面的影響以及應對這種負面影響的幾點對策建議。

關鍵詞：股指期貨；積極影響；消極影響；對策建議

一. 我國股指期貨概述

股指期貨，是指交易雙方以事先確定的股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，約定在未來特定的某個時間，按照事先確定的股價指數(shù)進行標的指數(shù)的買賣。

我國上市三年的股指期貨，其總交易量已躍居至全球期貨排名第五位。截至2013年3月28日，滬深300股指期貨的市場累計成交達到2.4億手，累計成交額為194.9萬億元，日均成交30.5萬手，日均成交額2430.8億元。成交金額和成交量逐年增加，2012年全年成交增幅頗大，總數(shù)約1億手。

從以上數(shù)據(jù)看出，我國的股指期貨發(fā)展勢猛，這得益于我國股票市場宏大的資本規(guī)模。反過來，股指期貨的出現(xiàn)，也使得中國資本市場缺乏避險機制的舊貌得以改變。沒有一勞永逸的制度，而股指期貨對股票市場的影響也像一把雙刃劍，益害均有之。

二. 股指期貨的積極影響

1、 彌補股票市場結(jié)構(gòu)缺陷

就股票市場交易結(jié)構(gòu)來說，2010年股指期貨推出以前，中國的股市因其風馬牛不相及的詭異走勢而充滿魔幻色彩。股票市場上缺乏避險工具，風險是完全裸露的，其結(jié)構(gòu)是不完善的。并且，股票市場一直是一個只能做多不可以做空的市場。股指期貨可以為投資者提供一個規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具，利用融券做空、反向交易股指期貨來對沖股票市場的風險。其獨特的做空機制、高流動性、低交易成本等特點受到廣大投資者的青睞。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，股票市場資金配置由于股指期貨的推出而向指標股傾斜，績優(yōu)股的資金聚集度進一步加大。股指期貨推出以后，機構(gòu)投資者的避險和套利操作將使其對現(xiàn)貨市場上的指標股需求大幅度提升，推動指標股的價格上漲，而非指標股活躍程度會有所降低。

2、 活躍市場氣氛，提拉股市交易量

由于股指期貨是以股票市場的大盤股指為標的物，因而投資者在股指期貨市場上的一系列交易，勢必會引導其對股票市場的關注或投入，增加對大盤股的需求，從而吸引眾多投資者持有大盤股股票，提升大盤股的重要性，優(yōu)化股票市場資金配置結(jié)構(gòu)。

3、 減少市場波動，穩(wěn)定股市

股指期貨選擇了采用自由流通量加權(quán)計算的滬深300指數(shù)，就其編制方法、市場廣度、深度這幾方面的考量都較為全面。股指期貨交易的各項細則規(guī)定，也有助于防范操縱。如交易所限倉制度的嚴格執(zhí)行、投資者最大允許持倉量的限定、嚴防多空的對峙等。大戶交易報道制度的執(zhí)行使得異常的大額交易能被快速識別，有助于保護眾多中小投資者的利益，使得同時在股票市場上持倉的投資者免于重大損失，減少股市波動。

三. 股指期貨的消極影響

1、 排擠效應

股指期貨的推出，彌補了股票市場不具做空機制的缺陷，使得投資者在行情不看漲時期也能通過融券來避免資金的閑置，在一定程度上促成了股票市場的資金流向股指期貨市場，形成排擠效應。

2、 信息反映機制的差異

許多實證研究發(fā)現(xiàn)股市和股指期貨市場兩者的價格變化存在著時間上的延遲差異，通常體現(xiàn)為股指期貨價格的變動幅度超出股票價格指數(shù)的變動，尤其是期貨到期日的“到期日效應”使得其對股票的影響更大，導致股價偏離其真實價值，給股市造成一定程度的負面效用。

3、易受到國際游資的惡意炒作

90年代末的亞洲金融危機期間，以美國為代表的國際炒家通過股票現(xiàn)貨、股指期貨和外匯市場之間的聯(lián)動關系對東南亞新興市場發(fā)動了多次狙擊，先后使得越南、泰國、韓國等亞洲國家經(jīng)濟一度陷入癱瘓。股指期貨由于聯(lián)動現(xiàn)貨和期貨市場，使得大資本炒家通過股指期貨來操作股票市場變得有機可乘。雖然目前外資在我國外匯管制下還未完全開放自由兌換，但隨著人民幣持續(xù)緩慢升值及其流動性的過剩，國際資本爭相通過各種渠道涌入中國，分享中國經(jīng)濟增長帶來的紅利。證券市場中“熱錢”越來越多，使得股市受到游資沖擊而導致金融危機的可能性也會隨之增大。

四. 應對股指期貨負面影響的對策建議

1、打破證劵市場與期貨市場的壁壘

股指期貨對現(xiàn)貨市場的資金排擠效應不可能完全消除，但可以通過適當?shù)姆椒ㄓ行Ы档?。而現(xiàn)目前，我國證券市場與期貨市場實行隔離制度，如從事股票交易的金融機構(gòu)不得為期貨交易提供融資或擔保，阻礙了機構(gòu)投資者同時在現(xiàn)貨和股指期貨市場上交易投資的便捷性。因此，相應的規(guī)章制度應盡快完善，以消除證券市場與期貨交易間的壁壘，加強兩者的合作，實現(xiàn)在期貨市場、證券市場及其他市場間進行有效投資組合的便捷性。壁壘的有效消除也可以為兩市場價格同步性的實現(xiàn)奠定基礎。

2、加強對股指期貨市場交易主體的管控

完善的股指期貨市場應具備三類交易主體：套期保值者，套利者和投機者。為加強對市場交易主體的管控，首先要構(gòu)建完善的交易主體結(jié)構(gòu)，發(fā)展機構(gòu)投資者。其次，建立規(guī)范的準入制度，加強對市場交易主體的自信情況和風險負擔能力的認定和考察，嚴格落實證券市場準入制度。最后，完善現(xiàn)貨市場，嚴格限制以投機為目的的股指期貨交易。

3、完善相關交易法規(guī)與監(jiān)管體系

無論是股票還是股指期貨市場，加強市場監(jiān)管與嚴格實施準入原則不僅是保障廣大投資者合法權(quán)益的需要，也是規(guī)避不良外資操縱我國資本市場的需要。我國期貨交易已形成了證監(jiān)會、期貨交易所兩級監(jiān)管模式。股指期貨可繼續(xù)沿用兩級監(jiān)管模式，對風險實行可控管理。在規(guī)章制度上，可根據(jù)股指期貨的特點對《期貨市場管理暫行條例》存在的部分不完善的內(nèi)容進行修定，并在此基礎上定立更為全面周慮的《股指期貨交易規(guī)則》及《股指期貨交易管理辦法》，使股指期貨交易的發(fā)展規(guī)范化、法律化。

結(jié)束語：中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了過去10年跑馬式的發(fā)展后開始進入到一個新的階段，不再盲目追求高增長指標所展示的表面繁榮。但金融市場的發(fā)展不會隨著經(jīng)濟熱潮的降溫倒退，只會朝向一個更成熟更多元化的方向演變。股指期貨推出3年，對股市影響有正有負，但總體來說正面效應占據(jù)主導地位。二者的聯(lián)動關系短期內(nèi)不會發(fā)生改變，至于經(jīng)過長期發(fā)展會演變?yōu)楹畏N關系只有等待市場來檢驗。

參考文獻：

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[4]證券時報網(wǎng)，2013-4-16