摘 要：2008年，美國次貸危機(jī)引發(fā)金融危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退，嚴(yán)重影響到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面2008年以來我國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折下行，通脹問題、人民幣升值、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等問題，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了挑戰(zhàn)。作為實(shí)施貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的職能機(jī)構(gòu)，我國央行根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)金融狀況選擇適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ撸瑢?shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，保障我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。本文立足于從2008年到至今的中國經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展，來分析我國央行使用的貨幣政策工具組合的變化和效率。

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；貨幣政策；金融形勢

一、 央行的貨幣政策工具組合

貨幣政策工具是中央銀行為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)而采取的手段。一般情況來說，為了實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)，中央銀行就會通過貨幣政策的手段的運(yùn)作，調(diào)節(jié)供求，達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目的。所以，貨幣政策工具的作用是非常重要的。

在我國，中國人民銀行可以運(yùn)用的貨幣政策工具主要有：公開市場業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、再貼現(xiàn)及短期流動性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利等工具組合，其作用與意義如下：

（ 1 ） 公開市場業(yè)務(wù)： 運(yùn)用國債和政策性的金融債券等作為交易的品種，它包括：回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)，調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)的信貸資金需求。公開市場操是央行宏觀調(diào)控最頻繁和最倚重的政策工具，發(fā)揮了控制貨幣供應(yīng)總量和引導(dǎo)市場利率的重要作用。

（ 2 ）法定存款準(zhǔn)備金： 通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

由于準(zhǔn)備金政策具有作用猛烈的特點(diǎn)，這一政策工具增強(qiáng)了中央銀行的貨幣調(diào)控能力，也加強(qiáng)了中央銀行的權(quán)威，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定人們心理預(yù)期的作用。準(zhǔn)備金率在職能是一種備用政策工具，只有在整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中貨幣供應(yīng)發(fā)生了較大的變化，如通貨緊縮或是通貨膨脹的情況下，才作為調(diào)控貨幣供應(yīng)量的政策工具發(fā)揮作用。

（ 3 ） 回購：運(yùn)用再貸款政策、再貼現(xiàn)政策調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)的信貸資金需求，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力。

（ 4） 掉期交易

央行在貨幣政策工具之間進(jìn)行選擇搭配，整合利用價格和數(shù)量等多種工具，進(jìn)行宏觀上的審慎政策框架上的完善和健全，積極引導(dǎo)社會融資的平穩(wěn)增長。

央行在貨幣政策工具之間進(jìn)行選擇搭配，綜合運(yùn)用數(shù)量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長。

二、 自2008年以來我國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析

2007年我國經(jīng)濟(jì)增長率攀升到13%。2008年初，經(jīng)濟(jì)從偏快轉(zhuǎn)化為過熱，價格也有通貨膨脹的勢頭。所以接下來中國人民銀行便實(shí)行了從緊貨幣政策。2008年中，美國次貸危機(jī)向全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)逐漸擴(kuò)散，嚴(yán)重沖擊中國經(jīng)濟(jì)，中國經(jīng)濟(jì)增長速度減緩。針對形勢變化，我國宏觀政策相應(yīng)從“雙防”轉(zhuǎn)向 “一保一控”再到 “靈活審慎”，同時出臺了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計劃。2008 年，中國經(jīng)濟(jì)在將核心CPI指數(shù)上漲率控制在 2 %以下的同時，實(shí)現(xiàn)接近10 %的實(shí)際 GDP 增長速度。

2010 年，中國經(jīng)濟(jì)已成功擺脫國際金融危機(jī)的負(fù)面沖擊，開始進(jìn)入常規(guī)增長軌道。內(nèi)需增長從政策推動向市場驅(qū)動轉(zhuǎn)變，出口恢復(fù)快速增長，工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長，資產(chǎn)的泡沫化風(fēng)險變低，價格上漲的壓力同樣較大。2010 年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）39.8萬億元，比上年增長 10.3%，居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比上漲 3.3%，同比增加4.0 個百分點(diǎn)。貿(mào)易順差為1831 億美元，減少了126 億美元。

2011年，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低迷，我國通貨膨脹壓力將在未來一段時間內(nèi)持續(xù)存在。

三、 我國的貨幣政策選擇和操作

（一）靈活利用存款準(zhǔn)備金率

2008年初，為防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱，央行實(shí)行從緊的貨幣政策。自2008年1月到六月，共提高存款準(zhǔn)備金利率5次，從15%上調(diào)到到17.5%。

由于全球貨幣政策和中國收支順差的影響，我國2010年在總體上仍然面臨供給偏多的局面。為了增加中央銀行的流動性管理的主動性管理好通貨膨脹預(yù)期，我國央行較多地使用了存款準(zhǔn)備金率工具，起到了深度凍結(jié)流動性的作用。在2010 年的時候，中國人民銀行分別在1月18日、2月25日、5月 10日、11月16日、11月29日和12月20日，6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點(diǎn)，一共三個百分點(diǎn)。

表一 我國大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率歷年來調(diào)整情況

（二）適時適度公開市場操作

2008年，根據(jù)貨幣調(diào)控的需要，從7月份起逐步調(diào)減中央銀行票據(jù)發(fā)行規(guī)模和頻率。適當(dāng)增多了短期正回購操作品種。讓銀行體系應(yīng)對沖擊性的能力有所提高，更具靈活性了。這一年的累積短期正回購操作3.3萬億元。除此之外，針對國際金融的動蕩問題，研究創(chuàng)設(shè)了短期招標(biāo)工具（TAF），為金融機(jī)構(gòu)提供了必要的資金支持。對市場利率引導(dǎo)能力加強(qiáng)，公開市場操作利率穩(wěn)步下行。

2009 年，央行按照適度寬松的貨幣政策要求，開展正回購操作4.2萬億元。在上半年是以3個月內(nèi)短期操作為主的，下半年7月初開始便恢復(fù)了1年期中央銀行票據(jù)發(fā)行，這樣延長了凍結(jié)時間，對市場公開操作利率更具彈性。上半年在這一數(shù)據(jù)上相對較為平穩(wěn)，而下半年伴隨著經(jīng)濟(jì)的回升的勢頭及時增強(qiáng)了公開市場操作利率彈性，操作利率由小步上行到逐步企穩(wěn)。

2010 年以來，央行便加大了流動回收的力度。這年累計發(fā)行 4.2 萬億元中央銀行票據(jù)，正回購操作 2.1 萬億元。4 月初及時重啟 3 年期央行票據(jù)發(fā)行，進(jìn)一步提高了流動性凍結(jié)深度。適時增強(qiáng)了公開市場操作利率彈性。

（三）發(fā)揮利率杠桿的調(diào)節(jié)作用

2008年五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，在2009年就基本穩(wěn)定，這時候的一年為期的存款利率 2.25%，一年為期的貸款利率為 5.31%。與此同時，快速推進(jìn)市場機(jī)制改革，積極培育新的市場基準(zhǔn)利率，提高配置的效率，完善金融調(diào)控機(jī)制。

2013 年 7 月 20 日，利率市場化改革邁出新步伐，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國人民銀行決定全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制。一是取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率 0.7 倍的下限，由金融機(jī)構(gòu)根據(jù)商業(yè)原則自主確定貸款利率水平。二是取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。三是對農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限。四是為繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行差別化的住房信貸政策，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，個人住房貸款利率浮動區(qū)間暫不作調(diào)整。

全面放開貸款利率管制后，協(xié)商空間擴(kuò)大；這樣利于提高金融機(jī)構(gòu)的調(diào)節(jié)能力，同時易于優(yōu)化資源的配置，更好地發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，更有力地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。

進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，以市場供求關(guān)系為基礎(chǔ)，進(jìn)行一籃子貨幣調(diào)節(jié)，這樣增強(qiáng)了匯率彈性，保持了人民幣匯率水平的穩(wěn)定性。保持人民幣對其它貨幣的雙向波動。

四、 貨幣政策實(shí)施效果分析

（一）數(shù)據(jù)分析

對于2008年以來的貨幣政策效果，主要從貨幣供應(yīng)影響物價水平的因素進(jìn)行的分析。用 CPI 表示物價水平，用GDP表示經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，由于狹義貨幣（M1）反映實(shí)際購買力，用狹義貨幣（M1）表示貨幣供應(yīng)量。本文選取了2008年至2010年的GDP、CPI和M1數(shù)據(jù)。

表二 2008年——2010年我國居民消費(fèi)價格指數(shù)

表二是2008—2010年CPI的絕對數(shù)值和相對增長率的變化趨勢。從圖表可以看出，CPI的變化與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢是一致的。在2009年時候下降趨勢明顯。2010年由于經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張，數(shù)值逐步上升。

表三 2008——2010年M1變化趨勢圖

表四 M1和CPI增長率的對比

表三是對GDP以及M1得出的柱狀圖。從圖中可以得出，我國在2008年的時候調(diào)整了貨幣基準(zhǔn)率并適當(dāng)實(shí)施了從緊的貨幣政策，逐漸減少餓了貨幣供應(yīng)量，所以GDP增長液放緩。從當(dāng)年第四季度以后，國家開始下調(diào)基準(zhǔn)利率，開始實(shí)行了寬松的貨幣政策，增加了貨幣的供應(yīng)量，所以GDP增長速度也對應(yīng)的加快了。2009年擴(kuò)張性的貨幣政策，使得M1增長很快，GDP相應(yīng)也有所增長，只是有滯后性。總體來說，我國的貨幣政策實(shí)施對于促進(jìn)GDP的增長，是有效果的。

表四，是對 CPI 和M1做的做的折線圖。Y 軸是每月份對應(yīng)的CPI和M1的增長率數(shù)值，2008年1 月至2008年 9 月，CPI隨M1的減少而明顯減少。2008年9月至 2009年6 月CPI隨M1的稍微增加而下降，因?yàn)榇嬖?1 到 2 個滯后期，所以CPI滯后于M1的對應(yīng)變化。2010年央行收縮流動性，但是CPI并沒有下降，而是繼續(xù)保持上升趨勢。

（二）結(jié)論

2008 的上半個年份我國為了防止經(jīng)濟(jì)從偏快變?yōu)檫^熱的勢頭，開始了緊縮的貨幣政策，也上調(diào)了人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，及時降低了貨幣供應(yīng)的增長速度，這樣來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（用 GDP 代表）和物價和物價水平（用 CPI 代表） ，因?yàn)楦鞣N各樣的原因，我國的GDP和CPI的變化相對M1 變化的1至 2 期更為滯后；2008 年下半年開始，美國的金融危機(jī)也影響到了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這時候開始我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度非常緩慢，而且出現(xiàn)了各種各樣的不良現(xiàn)象，比如一部分企業(yè)倒閉、失業(yè)率增加。在這樣的情況下，我國采取了適當(dāng)寬松的貨幣政策，增加了貨幣的供應(yīng)，從而達(dá)到GDP和CPI等共同增長，但是由于一定的原因，這種效果并沒有達(dá)到預(yù)期的效果。

2013年上半年，央行通過合理運(yùn)用公開市場操作、再貸款、再貼現(xiàn)及常備借貸便利、短期流動性調(diào)節(jié)工具等創(chuàng)新組合，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長；推動信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化；進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革，自 2013 年 7 月 20 日起全面放開貸款利率管制。擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革；深化外匯管理體制改革；貨幣信貸增長高位回落等措施，取得了良好成效（作者單位：河南鄭州建行）

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