摘 要：資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本范疇之一，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營十分重要，分析研究影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素，對(duì)公司選擇合理的資本結(jié)構(gòu)具有極其重要的參考意義。本文通過對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究分析，闡述了影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素，并對(duì)相應(yīng)的解決對(duì)策進(jìn)行了探討，對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)決策具有一定的參考價(jià)值。

關(guān)鍵詞：上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

引言

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本范疇之一，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營十分重要，分析研究影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素，對(duì)公司選擇合理的資本結(jié)構(gòu)具有極其重要的參考意義。本文通過對(duì)我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究分析，闡述了影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素，并對(duì)相應(yīng)的解決對(duì)策進(jìn)行了探討，對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)決策具有一定的參考價(jià)值。

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本市場(chǎng)也得到了一定的改善。資本市場(chǎng)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)起到了巨大的支持作用，在全國經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展的大背景下，各個(gè)企業(yè)的發(fā)展更顯得尤為重要。所以，企業(yè)應(yīng)對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，并對(duì)其做出適當(dāng)調(diào)整，進(jìn)而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

1.上市公司資本結(jié)構(gòu)概述

資本結(jié)構(gòu)指公司各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。對(duì)于大多數(shù)公司的籌資管理活動(dòng)來說，資本結(jié)構(gòu)可以分為兩種：廣義和狹義。公司所有長期資本和短期資本所構(gòu)成的資本及其比例關(guān)系是廣義的資本結(jié)構(gòu)；而各種股權(quán)資本與債權(quán)資本等長期資本所構(gòu)成的資本及其比例關(guān)系是狹義的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)于狹義的資本結(jié)構(gòu)來說，營運(yùn)資本的管理包括短期債權(quán)資本的管理。一般而言，大多數(shù)公司的資本結(jié)構(gòu)都是權(quán)益籌資與債務(wù)籌資的組合，這種組能清楚地反映出資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資與債務(wù)資本的比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)不合理，將會(huì)影響上市公司籌資與償債的能力，同時(shí)也會(huì)影響公司未來的經(jīng)營及盈利能力。資本結(jié)構(gòu)是判斷上市公司財(cái)務(wù)狀況的重要指標(biāo)。

與西方許多上市公司的資本結(jié)構(gòu)所不同的是，我國大部分上市公司存在負(fù)債結(jié)構(gòu)低、重股權(quán)輕債權(quán)、股權(quán)高度集中、資本結(jié)構(gòu)彈性小等嚴(yán)重的問題，這些問題都嚴(yán)重阻礙了上市公司正常的財(cái)務(wù)活動(dòng)，使得這些公司很難在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)。所以，必須要優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)才能使其穩(wěn)定長遠(yuǎn)的發(fā)展。從理論上講，但凡是正式的上市公司都應(yīng)該有合理的資本結(jié)構(gòu)，但在實(shí)際的經(jīng)營活動(dòng)中，存在很多影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素，必須要從實(shí)際出發(fā)，找到影響公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素，并對(duì)其進(jìn)行優(yōu)化，才能保證公司財(cái)務(wù)活動(dòng)的有序運(yùn)行。

2.資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn)

2.1 外部融資與股權(quán)融資比重較大

上市公司資金的來源有主要有兩個(gè)渠道：內(nèi)部與外部。資金的內(nèi)部來源主要是利用公司自有的資金及資金的積累部分，而外部來源則是由股權(quán)融資與債權(quán)融資兩種方式構(gòu)成的。我國上市公司近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，內(nèi)部融資在上市公司資本結(jié)構(gòu)中所占的比例非常小，上市公司大多數(shù)都是依靠外部融資來解決其資金問題，而在外部融資中，股權(quán)融資的比重平均達(dá)到了55%～60%，而發(fā)達(dá)國家上市公司的資金來源主要是依靠?jī)?nèi)部資金（約50%～97%），其次是負(fù)債（約11%～57%），最后才是發(fā)行新股（約3.3%～9%），這與我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)顯然有著較大的差異。外部融資與股權(quán)融資在資本結(jié)構(gòu)中所占的的比例較大，雖然在一定程度上有利于公司規(guī)模的擴(kuò)大，但給公司的財(cái)務(wù)增加了不少的風(fēng)險(xiǎn)，不利于公司長久穩(wěn)定的發(fā)展。

2.2留存收益率偏低

與大部分發(fā)展中國家相同的是，我國內(nèi)部融資的比率比較低，遠(yuǎn)不及許多發(fā)達(dá)國家，我國多數(shù)企業(yè)正處于發(fā)展時(shí)期，企業(yè)需要擴(kuò)張，而企業(yè)本身的資金卻不多，需要大量的外部資金來支撐，這就使得企業(yè)不得不更多地依靠銀行等金融中介，最終致使債務(wù)融資的比率較高。另外，由于相關(guān)部門對(duì)公司上市發(fā)行及審核制的管理不是很完善，使得尋租行為時(shí)有發(fā)生，證券市場(chǎng)還沒有真正建立起公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制，這在以定程度上應(yīng)想了上市公司的業(yè)績(jī)水平，是公司整體的水平偏低，進(jìn)而導(dǎo)致公司留存收益水平較低。

2.3 資產(chǎn)負(fù)債率較低

在我國，雖然外部融資比例高于內(nèi)部融資，但是外部融資中有股權(quán)融資偏好傾向，這使得我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低。縱觀上市公司近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)告，我國企業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率大約為60%，而上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率約為40%，另外，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率不但達(dá)不到全國的平均水平，而且還有逐年下降的趨勢(shì)。

2.4 債券融資比例小

長時(shí)間以來，企業(yè)發(fā)行債券都會(huì)受到國家嚴(yán)格的約束，這使得企業(yè)很難進(jìn)行債券融資，因此我國的債券市場(chǎng)至今為止仍沒有得到很好的發(fā)展。另外，由于我國大多數(shù)上市公司都以國有企業(yè)為主，這些企業(yè)有國家的政策導(dǎo)向，并且能夠比較容易得到銀行的貸款，其融資的渠道相對(duì)較多，這就使得上市公司的債務(wù)銀行貸款占大部分，而債權(quán)比重較小的現(xiàn)象。這在一定程度上造成了加權(quán)平均成本的增加，使得資本成本財(cái)務(wù)杠桿不能很好地發(fā)揮其作用，給公司的財(cái)務(wù)帶來了一定的影響。

3.影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析

3.1 資本成本

資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià)，包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用，其中籌資費(fèi)用通常是一次性發(fā)生的，而資金占用費(fèi)用則在資金的使用過程中經(jīng)常發(fā)生的，在籌資總額的相關(guān)范圍內(nèi)，籌資費(fèi)用相對(duì)固定，而用資費(fèi)用則是變動(dòng)的。公司開展各種不同的經(jīng)營活動(dòng)，付出的用資費(fèi)用也是各不相等，不同的費(fèi)用所構(gòu)成的資本成本在一定程度上也影響著公司的資本結(jié)構(gòu)?？v觀近幾年上市公司的資本成本，其都采用了股權(quán)融資來作為資本成本的主要來源，因此，這種意義上的資本成本給公司的資本結(jié)構(gòu)帶來了重要的影響。

3.2股權(quán)結(jié)構(gòu)

對(duì)于我國現(xiàn)在的上市公司來說，大多數(shù)企業(yè)都是由原來已有的企業(yè)制度中演變而來，在股權(quán)的結(jié)構(gòu)上還存在一些問題，比如：股權(quán)過于集中、結(jié)構(gòu)復(fù)雜等問題。股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜直接引起了上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。想要改變這個(gè)現(xiàn)狀，首先要優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，另外最根本的辦法就是對(duì)股權(quán)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行改進(jìn)。

3.3 行業(yè)因素

我國的上市公司主要可以分為兩種：一種是壟斷型上市公司，另一種是競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的民營上市公司。由于行業(yè)特點(diǎn)及企業(yè)發(fā)展的需要，往往壟斷型上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率較高，而隨著企業(yè)的不斷擴(kuò)張，民營上市公司的資本結(jié)構(gòu)也不斷地發(fā)生變化，其資產(chǎn)債率會(huì)逐漸提高。因此，行業(yè)因素也是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素之一。

3.4 融資工具

對(duì)上市公司來說，其維持正常的經(jīng)營活動(dòng)及吸引資金的手段便是融資工具，目前我國上市公司的融資工具主要是由國家資本市場(chǎng)來提供。但在資本市場(chǎng)中，我國只有股票市場(chǎng)及國債市場(chǎng)相對(duì)比較成熟，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，還不能給上市公司提供大量的資金支持。因此，融資工具也是影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。

4.上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

通過對(duì)影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行分析可以看出，影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素是多方面的，想要優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，就要從各個(gè)因素入手，采用具體可行的手段，從根本上優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)?？梢圆扇∫韵麓胧?duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化：

4.1 控制資本成本

對(duì)上市公司的資本成本進(jìn)行有效地控制，拓展融資的渠道。資本成本是上市公司主要的成本支出之一，因此要有效控制資本成本的規(guī)模，保證其規(guī)模在有效的控制之下發(fā)展。除此之外，上市公司還要積極拓展資本成本融資渠道，打破其融資渠道單一的格局，使資本成本融資可以克服因股權(quán)不合理而引起的消極影響，進(jìn)而保證資本結(jié)構(gòu)的合理化。

4.2 股權(quán)結(jié)構(gòu)改革

對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行積極地改革，對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理現(xiàn)象，要給予足夠的重視。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，不僅會(huì)影響股市綜合收益，也會(huì)影響上市公司的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，能促進(jìn)上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，進(jìn)而使上市公司的資本結(jié)構(gòu)合理化。

4.3 規(guī)范資本結(jié)構(gòu)

要明確上市公司的行業(yè)特性，進(jìn)而規(guī)范其資本結(jié)構(gòu)。上市公司分布于各個(gè)不同的行業(yè)之中，要根據(jù)其行業(yè)特性，對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使其資本結(jié)構(gòu)符合它所處的行業(yè)特點(diǎn)，促使其資本結(jié)構(gòu)趨近合理。對(duì)壟斷型上市公司，應(yīng)該降低其負(fù)債率，增加資本結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性。對(duì)民營上市公司，要有效控制其負(fù)債率的規(guī)模，增加競(jìng)爭(zhēng)力。

4.4 合理選擇融資工具

選擇合適的融資工具，對(duì)股市行為進(jìn)行規(guī)范，使上市公司的融資渠道保持暢通。融資工具是上市公司重要的資金渠道，在對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化的時(shí)候，要選擇合理的融資工具。對(duì)于現(xiàn)在融資工具大多集中在股市的現(xiàn)狀，要不斷對(duì)股市的行為進(jìn)行規(guī)范，讓股市在融資活動(dòng)中發(fā)揮積極的作用，確保融資渠道的暢通，從而優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

結(jié)束語

由于我國制度及市場(chǎng)環(huán)境等的方面的影響，目前上市公司資本結(jié)構(gòu)存在外部融資和股權(quán)融資比重較大、留存收益比率較低、資產(chǎn)負(fù)債率較低、債券融資比例小等一系列的問題，想要使上市公司的經(jīng)營管理活動(dòng)變得有效，就要對(duì)其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。要積極找出影響上市公司資本結(jié)構(gòu)因素，對(duì)其進(jìn)行合理地分析，采取有效的應(yīng)對(duì)策略，加大市場(chǎng)監(jiān)管力度，從根本上解決影響上市公司資本結(jié)構(gòu)的不利因素，使公司的資本結(jié)構(gòu)趨于合理，進(jìn)而推動(dòng)公司的發(fā)展。

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