回顧美國(guó)華爾街的歷史，近30年來(lái)曾出現(xiàn)過(guò)兩次大的災(zāi)難。

上世紀(jì)末，科技股泡沫破裂引發(fā)股災(zāi)，美國(guó)道瓊斯指數(shù)曾于2002年最低下探7000點(diǎn)；2008年，那場(chǎng)始于美國(guó)的百年不遇的全球金融危機(jī)中，道指在2009年3月創(chuàng)下了10年新低，但也是在跌至7000點(diǎn)左右開(kāi)始收住下探的腳步。

7000點(diǎn)上下似乎成了美國(guó)股市堅(jiān)不可摧的“鐵底”。

股災(zāi)沖擊、金融海嘯席卷，道指卻為何沒(méi)有直落山澗，總能堅(jiān)強(qiáng)地挺在半山腰？

更令人稱奇的是，今年3月5日，道指又突破了2007年10月創(chuàng)下的14198點(diǎn)的歷史最高點(diǎn)，再創(chuàng)新高。

反觀美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從2008年開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷于停頓，同時(shí)失業(yè)率居高不下。同時(shí)歐債危機(jī)、財(cái)政懸崖、債務(wù)上限等等不斷襲擾。但美國(guó)股市卻為何能如此強(qiáng)勢(shì)，一路高歌？

相比之下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的火車頭，近年來(lái)仍保持年8%以上的增速，但中國(guó)股市卻“熊冠全球”——自2007年底滬綜指從6000多點(diǎn)跌落后，近6年來(lái)始終在2000點(diǎn)上下徘徊。不僅被道指遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在了后邊，甚至為全球股指墊底。

美國(guó)股市為何會(huì)有“鐵底”現(xiàn)象？

……

美股“地質(zhì)圖譜”

帶著這些問(wèn)題，養(yǎng)老金融專家、中國(guó)人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部總經(jīng)理劉云龍對(duì)美國(guó)股市的“地質(zhì)圖譜”——即股市的投資者構(gòu)成進(jìn)行了深入研究。

他發(fā)現(xiàn)，原來(lái)美國(guó)股市有一根“定海神針”，那就是養(yǎng)老基金。

劉云龍將美國(guó)資本市場(chǎng)的大資金細(xì)分為7大“地層”，逐層描繪出了美國(guó)資本市場(chǎng)的“地質(zhì)圖譜”：

第一層是投資的存續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的養(yǎng)老金；

第二層是投資存續(xù)時(shí)間稍短于養(yǎng)老金的保險(xiǎn)資金；

第三層是投資存續(xù)時(shí)間較短的共同基金（不過(guò)由于大部分養(yǎng)老金是借道共同基金投資于資本市場(chǎng)的，這也就使得本來(lái)作為短期資金匯集的共同基金，其投資存續(xù)平均時(shí)間被拉長(zhǎng)，成為美國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期資金了）；

第四層是投資存續(xù)時(shí)間略短于保險(xiǎn)金的信托基金；

第五層是投資存續(xù)時(shí)間略短于信托基金的產(chǎn)業(yè)資本；

第六層是投資存續(xù)時(shí)間更短的商業(yè)銀行短期理財(cái)產(chǎn)品；

第七層是隨波逐浪、來(lái)去不定、快進(jìn)快出的超短期資金。

相比之下，劉云龍研究中國(guó)股市后相應(yīng)得出的“地質(zhì)圖譜”結(jié)構(gòu)則要簡(jiǎn)單的多，基本只能分為三層，第一層是產(chǎn)業(yè)資本，第二層是保險(xiǎn)及養(yǎng)老金，第三層是熱錢和散戶。

對(duì)比中美兩國(guó)資本市場(chǎng)“地質(zhì)圖譜”就會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的資本市場(chǎng)是“金字塔形”的，龐大的長(zhǎng)期資本沉睡地層，成為金字塔牢固的地基。

而中國(guó)的資本市場(chǎng)是“漏斗形”的，短炒資金規(guī)模龐大。在國(guó)際上投資存續(xù)期相對(duì)較短的產(chǎn)業(yè)資本，都已經(jīng)算得上我國(guó)資本市場(chǎng)的“保駕護(hù)航者”，事實(shí)上也是中國(guó)股市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者和抄底逃頂?shù)摹跋戎扔X(jué)者”。

當(dāng)危機(jī)來(lái)臨，不管在哪國(guó)資本市場(chǎng)，最先“出逃”的都是超短期和短期資金，其他層級(jí)的承受能力則逐級(jí)遞增。

但不同的是，當(dāng)金融颶風(fēng)來(lái)襲，中國(guó)股市的各路資金總是爭(zhēng)先恐后“集體出逃”，后果是顯見(jiàn)的——沒(méi)有“頂梁柱”的股市在颶風(fēng)中只能轟然倒塌。

而美國(guó)市場(chǎng)的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金養(yǎng)老金投資的共同基金，則30年來(lái)與股市始終相濡以沫，遇到再大的風(fēng)浪也不離不棄。

最終就形成了美國(guó)股市的“鐵底”現(xiàn)象：當(dāng)金融浪潮將相對(duì)短期的市場(chǎng)資金裹挾殆盡的時(shí)候，資本市場(chǎng)的“基石”養(yǎng)老基金依然巋然不動(dòng)，于是跌無(wú)可跌的市場(chǎng)就止跌回升了。

“有秉持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的養(yǎng)老基金撐腰，美國(guó)股市才能在歷次危機(jī)中都屹立不倒，并在危機(jī)后迅速恢復(fù)?！敝袊?guó)證監(jiān)會(huì)研究中心一份名為《美國(guó)養(yǎng)老金體系與資本市場(chǎng)》的研究報(bào)告這樣分析。

相濡以沫30年

過(guò)去的30年，美國(guó)股市與養(yǎng)老體系同步實(shí)現(xiàn)了非凡成長(zhǎng)，二者互為因果，形成了良性互動(dòng)。

私人養(yǎng)老金資產(chǎn)源源不斷地流入股市，才造就了美國(guó)股市的今天。對(duì)于美國(guó)養(yǎng)老金體系與股市結(jié)合的過(guò)程，劉云龍?jiān)凇娥B(yǎng)老金帝國(guó)》中有這樣一段描述：

“美國(guó)的金融史總是安排得如此巧妙和詭異：

1973年12月，第一次石油危機(jī)爆發(fā)，美國(guó)股市應(yīng)聲下跌，1973-1974年的道瓊斯指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)雙雙下跌超過(guò)40%。就在1974年，美國(guó)歷史上著名的《雇員退休收入保障法案》（即ERISA法案）獲得通過(guò)，于是偉大的個(gè)人退休金賬戶（即IRAs計(jì)劃）得以誕生。

也是1974年，美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收收入法案》，開(kāi)始對(duì)養(yǎng)老金投資收益給予免稅的優(yōu)惠政策。

1978年第二次石油危機(jī)爆發(fā)，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上了更大的陰影，人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景一片悲觀。同樣是在1978年，美國(guó)新的《國(guó)內(nèi)稅收收入法案》得到通過(guò)，其第401條K項(xiàng)條款規(guī)定，政府為私人企業(yè)和雇員繳納的養(yǎng)老金提供稅收方面的優(yōu)惠。相比1974年的ERISA法案，后者稅收優(yōu)惠政策力度更大，對(duì)繳費(fèi)和投資收益都給予了免稅的優(yōu)惠……”

經(jīng)歷了這兩個(gè)階段的“筑壩蓄水”之后，1981年，“401K”計(jì)劃正式與IRA聯(lián)袂登臺(tái)，成為美國(guó)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的兩朵“鏗鏘玫瑰”。

此后，自1982年起，美國(guó)的養(yǎng)老金體系便開(kāi)始向資本市場(chǎng)“開(kāi)閘放水”。

從1982至2007年，有了“源頭活水”的美國(guó)股市，其道瓊斯指數(shù)在25年間上漲14倍，從1000點(diǎn)上漲到14198點(diǎn)。而這期間美國(guó)的GDP漲幅只有4倍，從4萬(wàn)億到16萬(wàn)億。

“不能不說(shuō)，這期間，養(yǎng)老金是美國(guó)資本市場(chǎng)高速發(fā)展的第一功臣?！眲⒃讫堉赋?。

數(shù)據(jù)顯示，最近10年，美國(guó)私人養(yǎng)老金體系年均凈流入共同基金的資金規(guī)模為1238億美元，這成為推動(dòng)共同基金業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的不竭動(dòng)力，也極大地穩(wěn)定了市場(chǎng)信心。即使在2008年遭遇到百年不遇的金融危機(jī)，養(yǎng)老金凈流入共同基金的資金仍保持正值。這正是美國(guó)股市遭遇重創(chuàng)之后能夠快速反彈的內(nèi)在原因。

而高速發(fā)展的美國(guó)股市也給其養(yǎng)老金體系帶來(lái)了不菲的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)了其資產(chǎn)跨越式增長(zhǎng)。

同樣是在近30年間、美國(guó)GDP只增長(zhǎng)了4倍的背景下，其養(yǎng)老金資產(chǎn)卻增長(zhǎng)了20倍。

從1981年到2011年，美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)從1.1萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到21萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)近20倍。其中，美國(guó)聯(lián)邦社?；鹳Y產(chǎn)為2.6萬(wàn)億美元，私人養(yǎng)老金資產(chǎn)為18.2萬(wàn)億美元，養(yǎng)老金總資產(chǎn)為20.8萬(wàn)億美元，約合130萬(wàn)億元人民幣。

這一數(shù)目，相當(dāng)于中、日、德、英、意、法6個(gè)國(guó)家2011年GDP的總和。甚至美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)也超過(guò)了2011年美國(guó)GDP的15.1萬(wàn)億美元、銀行業(yè)資產(chǎn)的14.0萬(wàn)億美元以及股票總市值的17.8萬(wàn)億美元。

資料顯示，隨著私人養(yǎng)老金規(guī)模的不斷放大，其已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最主要的機(jī)構(gòu)投資者。2011年美國(guó)私人養(yǎng)老金資產(chǎn)的18.2萬(wàn)億美元中，大約有50%的資金即9萬(wàn)億美元直接投資美國(guó)股市。

長(zhǎng)期資本的價(jià)值

20世紀(jì)80年代初，美國(guó)總統(tǒng)里根實(shí)施的“長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略”、“美國(guó)強(qiáng)大戰(zhàn)略”（即強(qiáng)大的美元、強(qiáng)大的美軍、強(qiáng)大的華爾街、強(qiáng)大的技術(shù)）——前者是后者的戰(zhàn)略基礎(chǔ)。兩大戰(zhàn)略的實(shí)施，不但幫助美國(guó)走出“滯脹”困境，而且推動(dòng)華爾街強(qiáng)勢(shì)發(fā)展。

同期，英國(guó)首相撒切爾夫人也掀起了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的“養(yǎng)老金革命”和“金融革命”，幾乎同樣采取“長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略”，帶領(lǐng)英國(guó)走出了“英國(guó)病”困境，順利實(shí)現(xiàn)從“工業(yè)立國(guó)”、“貿(mào)易立國(guó)”到“金融立國(guó)”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。倫敦金融城也因此再度繁榮，成為與華爾街齊名的全球金融中心。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，英國(guó)金融甚至超過(guò)美國(guó)，排名全球第一。

“一旦養(yǎng)老金長(zhǎng)期資本穩(wěn)健入市，中國(guó)資本市場(chǎng)和中國(guó)養(yǎng)老體系的共同發(fā)展也將無(wú)可限量?！倍辔火B(yǎng)老金融專家這樣指出。

首先，養(yǎng)老體系資金具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，不僅能夠?yàn)橘Y本市場(chǎng)注入源源不斷的資金，而且這種長(zhǎng)期資金的沉淀性和增量性都很強(qiáng)，對(duì)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展能夠起到“定海神針”的作用。

正如美國(guó)股市的養(yǎng)老金長(zhǎng)期資本，30年來(lái)與股市始終相濡以沫，遇到再大的風(fēng)浪也不離不棄，屢次從危機(jī)中將美國(guó)股市托起。

其次，養(yǎng)老體系入市對(duì)于改變市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)、完善資本市場(chǎng)制度以及培育長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，也能起到舉足輕重的作用。

當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)中，除了社?；鹜猓饕僧a(chǎn)業(yè)資本和短期資金兩股力量把持市場(chǎng)，短炒盛行。未來(lái)一旦養(yǎng)老金入市，其巨大的體量和長(zhǎng)期投資的理念，將會(huì)在力量和價(jià)值觀念上影響中國(guó)市場(chǎng)。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)的制度變遷非常艱難，這被歸結(jié)為當(dāng)前市場(chǎng)中幾大利益主體博弈的結(jié)果。

“在此情況下，養(yǎng)老金入市正是要用新的利益主體去制約舊有利益集團(tuán)。因?yàn)轲B(yǎng)老體系一旦入市，這股力量強(qiáng)大而獨(dú)立，將給我國(guó)資本市場(chǎng)戴上‘緊箍咒’?！眲⒃讫堉赋?。

從更深層次看，眼下全世界都覺(jué)得中國(guó)現(xiàn)在不缺錢，但中國(guó)不缺的只是貨幣和流動(dòng)性。事實(shí)上，唯有長(zhǎng)期投資能夠推動(dòng)一國(guó)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?？晌覀兊拈L(zhǎng)期資本恰恰是非常匱乏的。

“當(dāng)前的這些流動(dòng)性很多都是在各種資源的炒作中沖撞、消耗，并沒(méi)有為國(guó)家的長(zhǎng)期發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)揮應(yīng)有的作用?！眲⒃讫堈f(shuō)，流動(dòng)性大國(guó)、貨幣大國(guó)，很容易導(dǎo)致投機(jī)、炒作，所以民眾才會(huì)心里沒(méi)底，不知道今天炒過(guò)去，明天會(huì)怎樣，這樣也導(dǎo)致對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心不足。

在此情況下，大力發(fā)展養(yǎng)老金體系能夠收集社會(huì)短期流動(dòng)性，將炒作資金、民間閑散資金轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資本；再通過(guò)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)配置功能，將這一長(zhǎng)期資本作為長(zhǎng)期投資投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中去，不但可以解決金融資源配置的效率問(wèn)題，而且可以降低為長(zhǎng)期投資而進(jìn)行長(zhǎng)期融資的資金成本，這樣才能為國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。