在普通百姓的眼中，養(yǎng)老金就是居民退休后領(lǐng)取的生活保障。

但在養(yǎng)老金融專家眼中，養(yǎng)老金卻有著推動(dòng)國家金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的巨大潛力。

而美國，就是這樣一個(gè)用足了養(yǎng)老金潛力，從而做大了本國資本市場(chǎng)，并最終推動(dòng)國家金融、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、軍事全面強(qiáng)盛的最為典型的國家。

“美國的金融今天能夠這么強(qiáng)大，其根基就是20世紀(jì)80年代里根總統(tǒng)實(shí)施的養(yǎng)老金戰(zhàn)略。這么好的東西，我們既然研究通了，就不能眼睜睜看著我們國家錯(cuò)過了這個(gè)戰(zhàn)略機(jī)遇期。但這樣的戰(zhàn)略只有上升到國家層面才能得以實(shí)施。”面對(duì)《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者，劉云龍言辭懇切，“真的，（這一戰(zhàn)略）再不實(shí)施就晚了”。

劉云龍是我國權(quán)威的養(yǎng)老金融專家，也是國內(nèi)較早研究美國401（K）計(jì)劃的學(xué)者，被認(rèn)為是中國版401（K）計(jì)劃及長(zhǎng)期資本戰(zhàn)略的倡導(dǎo)者和支持者。

多年來，為研究養(yǎng)老保障體系與美國強(qiáng)盛之間的關(guān)系，劉云龍苦心孤詣，成果頗豐。他本人也成了我國人社部、中國證監(jiān)會(huì)等多個(gè)部委從“民間”海選出來的在養(yǎng)老金領(lǐng)域“說話有分量”的金融專家。

劉云龍告訴記者，具體而言，通過改革養(yǎng)老金制度，將規(guī)模龐大的富余國民儲(chǔ)蓄通過日積月累匯集成養(yǎng)老金資產(chǎn)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期穩(wěn)定的社會(huì)投資。一方面避免養(yǎng)老資產(chǎn)消極管理導(dǎo)致的貶值，更重要的意義在于推動(dòng)資本市場(chǎng)和國民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期繁榮發(fā)展。

撬動(dòng)金融改革的支點(diǎn)

鄧小平同志很早就指出過，“金融很重要，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融搞活了，一著棋活，全盤皆活”。

但事實(shí)卻是，我國金融改革搞了很多年，卻一直沒有搞活。近年來，我國《政府工作報(bào)告》多次提到要“提高直接融資比例”，但也苦于沒有有效的辦法解決。

兩組數(shù)據(jù)可以直觀地顯示出當(dāng)前我國這種畸形的金融結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)：

2011年，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)高達(dá)113萬億元，而保險(xiǎn)、證券、信托3大行業(yè)的資產(chǎn)總和卻只有12.4萬億元，二者之比9：1。

同樣是2011年，A股21萬億元的市值與113萬億元的銀行資產(chǎn)之比為1：5。A股募資總額0.7萬億元與當(dāng)年7.5萬億元的新增人民幣貸款之比為1：10。即使合并企業(yè)債券和股市融資兩項(xiàng)直接融資總額，也只占2011年社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模的14%。間接融資規(guī)模占據(jù)了我國社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模的8.5成以上。

從過度依賴于間接融資轉(zhuǎn)向提高直接融資比例，一直是我國一項(xiàng)重要戰(zhàn)略任務(wù)。但銀行業(yè)一枝獨(dú)秀、直接融資比例過低的金融結(jié)構(gòu)失衡問題依然嚴(yán)重。

對(duì)此，不少學(xué)者和官員建議的金融改革方案。但無論是發(fā)展大型國有銀行還是中小銀行、村鎮(zhèn)銀行，或是發(fā)展信托，都只是在銀行體系內(nèi)做文章。

“事實(shí)上，只有養(yǎng)老金戰(zhàn)略能夠從真正意義上改變金融結(jié)構(gòu)，因?yàn)樗淖兞私鹑隗w系的底層架構(gòu)?！眲⒃讫堉赋?。

對(duì)于養(yǎng)老金戰(zhàn)略如何改變金融結(jié)構(gòu)，劉云龍向記者做了一個(gè)簡(jiǎn)單推演：

首先，仔細(xì)分析銀行里存的錢，雖然同樣是儲(chǔ)蓄，但長(zhǎng)期和短期資金的性質(zhì)和功能有天壤之別。養(yǎng)老的錢是要存幾十年的，是絕對(duì)的長(zhǎng)期資金。這種特殊資金，如果儲(chǔ)蓄30年，依照銀行最高的五年期利息，年均收益還跑不過通脹。所以存在銀行里只能坐等貶值。

而對(duì)于國民經(jīng)濟(jì)而言，最為匱乏的也恰好是這樣的長(zhǎng)期資金。當(dāng)前我國數(shù)以千萬計(jì)的中小企業(yè)需要規(guī)模龐大的生產(chǎn)、研發(fā)資金，而且這種資金需求都是長(zhǎng)期需要。但它們很難從“總想為央企和國企服務(wù)”的銀行貸到款。

“如果從現(xiàn)在開始，在國家層面統(tǒng)一協(xié)調(diào)，把這種‘以養(yǎng)老為目的’的長(zhǎng)期資金從銀行儲(chǔ)蓄里面分離出來，再通過資本市場(chǎng)對(duì)這筆資產(chǎn)做穩(wěn)健投資?！眲⒃讫堉赋?，這一戰(zhàn)略最直接的效果是，一方面能實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值和增值，社保年均8.29%的收益完全可以復(fù)制。另一方面，讓養(yǎng)老金走資本市場(chǎng)通道，去買債券和股票（當(dāng)然是有規(guī)范比例的投資）。因?yàn)轲B(yǎng)老金體量巨大，所以對(duì)債券市場(chǎng)和股市的推動(dòng)作用是立竿見影的。

劉云龍指出，這正是國際上通用的競(jìng)爭(zhēng)性的金融體系，即對(duì)銀行儲(chǔ)蓄進(jìn)行“釜底抽薪”，把長(zhǎng)期資金從銀行短期儲(chǔ)蓄中抽出來，引導(dǎo)到資本市場(chǎng)上去。

“這樣做的效果，是讓銀行管理短期資金，，資本市場(chǎng)調(diào)配長(zhǎng)期資金資源。而不要讓長(zhǎng)短期資金都堆積在銀行，卻不進(jìn)入資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)”劉云龍指出，這就是讓銀行“干銀行該干的事”，然資本市場(chǎng)“做資本市場(chǎng)該做事’。最終我們將既擁有一個(gè)強(qiáng)大的銀行體系，又有一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)體系。

而這種效果，從美國養(yǎng)老金體系和資本市場(chǎng)發(fā)展中能夠直觀地看到：

1914年的美國資本市場(chǎng)，既不如英國發(fā)達(dá)，也趕不上法國。

直到1980年，美國金融結(jié)構(gòu)還呈現(xiàn)銀行“一股獨(dú)大”的局面。數(shù)據(jù)顯示，1980年美國銀行、養(yǎng)老基金、投資基金管理的資產(chǎn)分別占美國金融總資產(chǎn)的比例為63%、18%和3%。彼時(shí)的美國銀行業(yè)也占據(jù)著國家金融的絕對(duì)主導(dǎo)地位。

然而，自20世紀(jì)80年代里根總統(tǒng)實(shí)施了“養(yǎng)老金戰(zhàn)略”，在1980—2011年30多年間，美國銀行資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比例從63%直降至2011年的28%；養(yǎng)老基金資產(chǎn)占比卻從18%提高到35%；投資基金占比從3%提高到25%。

鑒于美國投資基金所管理的大部分資產(chǎn)也是養(yǎng)老金，所以這兩者之和已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。這意味美國的養(yǎng)老金資產(chǎn)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了銀行資產(chǎn)。

劉云龍告訴記者，他們考察過31個(gè)“經(jīng)合組織”國家從1980年到2011年的31年金融發(fā)展歷史，實(shí)證分析結(jié)果表明，養(yǎng)老基金的發(fā)展是一國金融結(jié)構(gòu)變遷的主要推動(dòng)力量。

“而這種變化的動(dòng)因，就在于發(fā)展養(yǎng)老基金不僅可以分流銀行儲(chǔ)蓄、匯聚長(zhǎng)期投資資金，而且可以促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者和資本市場(chǎng)的發(fā)展?！眲⒃讫埍硎?。

流動(dòng)性管理的“蓄水池”

在管理流動(dòng)性方面，養(yǎng)老金體系的天然貨幣“蓄水池”功能也堪稱完美：它可以雙向調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，既防通脹，又防通縮。

數(shù)據(jù)顯示，今年我國M2 余額突破100萬億元人民幣，約為GDP的200%。高速貨幣化和流動(dòng)性過剩，使得決策者和財(cái)經(jīng)官員都擔(dān)心其將帶來的長(zhǎng)期通脹壓力。

在此情況下，不少人士把股市、央行的存款準(zhǔn)備金看作是貨幣的“蓄水池”。但事實(shí)上，因?yàn)楣墒胁粷q、外匯占款不增，這兩個(gè)“蓄水池”幾乎成了“干池子”。

也有人建議把房地產(chǎn)市場(chǎng)看作是貨幣的“蓄水池”。但這其中蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)不言而喻——后果是將直接導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式畸形化，更是飲鴆止渴。

“相對(duì)比之下，實(shí)施養(yǎng)老金發(fā)展戰(zhàn)略，一邊把過多的流動(dòng)性源源不斷地匯聚到養(yǎng)老金體系當(dāng)中，一邊不斷投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。這才是為我國流動(dòng)性管理建立了一個(gè)龐大而有效的‘蓄水池’?！眲⒃讫埜嬖V記者。

事實(shí)上，養(yǎng)老金戰(zhàn)略已經(jīng)幫助美國有效管理了通脹預(yù)期。

由于美國政府不斷地利用債券融資來彌補(bǔ)財(cái)政赤字，再加上全球美元不斷地回流美國，美國通貨膨脹率原本應(yīng)該保持較高水平，但數(shù)據(jù)顯示它反而較低。

按照GDP平減指數(shù)衡量的通貨膨脹數(shù)據(jù)，1981-2009年美國年均通脹率僅為2.9%。相應(yīng)地，中國的年均通脹率則高達(dá)6.1%。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”

在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展方面，養(yǎng)老金戰(zhàn)略對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”作用則體現(xiàn)在有效降低資金使用成本上。

我國高度依賴間接融資，但銀行傳統(tǒng)的間接融資模式效率極低。

譬如，要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供100元的貸款，需要8元的資本金，并且需要吸收125元的存款（按照20%存款準(zhǔn)備金計(jì)，不考慮銀行債券投資）。但相比之下，直接融資渠道的效率卻非常高。以發(fā)行債券為例，吸收100元資金即可向?qū)嶓w提供100元資金（無需繳納20%的存款準(zhǔn)備金）。

與此同時(shí)，銀行業(yè)的高利潤率侵蝕了產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)率。

2011年A股上市公司整體凈利潤為1.95萬億元，16家上市銀行凈利潤總額達(dá)8750億元，占比為45%。但與之形成反差的，是中小企業(yè)、小微企業(yè)融資困難，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展乏力。

顯然，成本畸高、效率極低的傳統(tǒng)間接融資模式對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐難以為繼，這才導(dǎo)致了當(dāng)前我國“影子銀行”等融資平臺(tái)泛濫。

1200萬戶中小、小微企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，但中小微企業(yè)融資難題卻常年困擾我國經(jīng)濟(jì)。

“如果能夠?qū)嵤B(yǎng)老金戰(zhàn)略，通過對(duì)銀行儲(chǔ)蓄的‘釜底抽薪’，以及對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期資金扶持。強(qiáng)大起來的資本市場(chǎng)也將大幅提升直接融資規(guī)模，通過發(fā)債、上市等直接融資渠道大幅提高對(duì)中小微企業(yè)的資金支持，這才是推動(dòng)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的根本出路?！眲⒃讫堉赋觥?/p>

以美國經(jīng)驗(yàn)為例，實(shí)施了32年養(yǎng)老金戰(zhàn)略之后，其直接融資規(guī)模占比已經(jīng)超過了7成。其10年期國債收益率從1981年9月峰值15.84%降至2011年9月的低點(diǎn)1.72%，低廉的融資成本推動(dòng)了美國近30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

當(dāng)前，我國還面臨著艱巨的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型重任。但過去十年間，我國消費(fèi)所占比重不增反降?！按驽X防老”便是壓抑居民消費(fèi)的原因之一。

“要從根本上該變這一局面，得讓居民擁有養(yǎng)老金才行?！眲⒃讫堉赋觯覈蔀槲磥砣蜃畲蟮南M(fèi)市場(chǎng)，那就要把養(yǎng)老金做實(shí)了。這樣大家對(duì)未來心里有底，消費(fèi)就能夠穩(wěn)步增長(zhǎng)，以消費(fèi)拉動(dòng)為主的發(fā)展模式就能逐步替代投資為主，那么我國經(jīng)濟(jì)也就有轉(zhuǎn)型的內(nèi)在動(dòng)力了。

相關(guān)測(cè)算顯示，到2020年，如果我國養(yǎng)老金資產(chǎn)從目前的5.0萬億元增長(zhǎng)到20.0萬億元，人均養(yǎng)老金資產(chǎn)為1.5萬元，屆時(shí)我國消費(fèi)占GDP的比例有望提升到65%左右。

緩解全民焦慮的“泄壓閥”

發(fā)展養(yǎng)老金戰(zhàn)略，首當(dāng)其沖的還是要積累起規(guī)模巨大的養(yǎng)老金長(zhǎng)期資本。因此，最直接受惠的還是養(yǎng)老金體系，也是全社會(huì)居民。

眼下，我國社會(huì)存在炒作之風(fēng)盛行，民間資金投機(jī)心重的風(fēng)險(xiǎn)。這不僅不利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，不利于創(chuàng)業(yè)，還造成了高利貸、地下錢莊，以及股市高換手率、市場(chǎng)如賭場(chǎng)等社會(huì)不穩(wěn)定因素。

事實(shí)上，這一現(xiàn)象與消費(fèi)比例不增反降的根源相同，都是社會(huì)居民“心中沒底”的一個(gè)表現(xiàn)。

“由于養(yǎng)老金資產(chǎn)有限，居民不得不為退休養(yǎng)老進(jìn)行‘投資’，紛紛加入買房養(yǎng)老、集資獲利、參與炒錢等活動(dòng)?！眲⒃讫堉赋?，因此，養(yǎng)老金發(fā)展是可以把民間金融從“地下經(jīng)濟(jì)”、“房地產(chǎn)信托”中“解脫出來”，為規(guī)范化的金融創(chuàng)新贏得空間的。

在他看來，讓老百姓“心中有底”，全社會(huì)老有所養(yǎng)，是縮小貧富懸殊、緩解全民焦慮的最好辦法。

“通過實(shí)施養(yǎng)老金長(zhǎng)期資本發(fā)展戰(zhàn)略，有利于收集流動(dòng)性，引導(dǎo)民間資金進(jìn)入長(zhǎng)期資本市場(chǎng)，回到長(zhǎng)期投資的發(fā)展正路上來?！眲⒃讫埍硎荆谖覈M(jìn)入老齡化社會(huì)之前，在經(jīng)濟(jì)景氣下降、錢袋子用癟之前，應(yīng)當(dāng)盡快通過發(fā)展養(yǎng)老金體系，把這些分散的資金匯集起來并轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期資金，使之成為一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。