【摘要】本文將通過對(duì)我國(guó)融資融券市場(chǎng)推出以來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上各參與方投資模式發(fā)生的變化來(lái)探討融資融券交易模式的發(fā)展對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展影響，同時(shí)具體到單個(gè)投資者的應(yīng)用方式上加以詳細(xì)舉例闡述，淺談一下對(duì)融資融券具體應(yīng)用的一點(diǎn)看法。

【關(guān)鍵詞】融資融券 交易模式 融資融券 海外證券

融資融券是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟的交易制度，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過這么多年的發(fā)展，一直都在謀求走向成熟的道路，特別是經(jīng)過了2006年波瀾壯闊的股權(quán)分置改革后，證券市場(chǎng)如何進(jìn)一步專業(yè)化的發(fā)展成為監(jiān)管層不斷探索的目標(biāo)。引入融資融券信用交易模式的設(shè)想由來(lái)已久，但在我國(guó)由于理論研究滯后，證券市場(chǎng)起步較晚并且監(jiān)管層顧慮創(chuàng)新業(yè)務(wù)擾亂市場(chǎng)等種種原因，融資融券交易發(fā)展較慢。但經(jīng)過市場(chǎng)各參與方與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不斷努力和準(zhǔn)備，融資融券業(yè)務(wù)于2010年在我國(guó)證券市場(chǎng)正式推出。融資融券交易是以保證金為支撐的信用交易，信用交易為投資者提供一個(gè)投資增加杠桿的機(jī)會(huì)，杠桿更像一把雙刃劍，它可能給投資者帶來(lái)超預(yù)期的收益，也可能讓投資者的虧損放大，杠桿意味著風(fēng)險(xiǎn)的增加，蘊(yùn)藏著更復(fù)雜的高風(fēng)險(xiǎn)性。

一直以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)只有做多才能盈利，在市場(chǎng)下跌過程中除了控制倉(cāng)位減少或者避免損失，沒有任何有效的盈利手段。做空工具的缺失，非常不利于市場(chǎng)空頭力量的宣泄，這就導(dǎo)致了在很多情況下，市場(chǎng)都較易存在過度上漲的沖動(dòng)。制度的缺乏也造成了市場(chǎng)波動(dòng)性增大、定價(jià)效率降低。融資融券中的融券功能可以實(shí)現(xiàn)對(duì)單個(gè)股票的賣空，雖然相對(duì)股指期貨而言，其利息成本較高，杠桿率較低，但還是為市場(chǎng)提供了另外一種選擇，活躍市場(chǎng)，完善了市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

融資融券的推出除了在總體上活躍了證券市場(chǎng)，增大證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模的同時(shí)帶來(lái)期盼已久的利息收入為券商帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)外，對(duì)于市場(chǎng)的參與者來(lái)說也徹底改變了以往單一的操作模式，極大地拓展了投資者的操作空間。下面我們可以結(jié)合近年市場(chǎng)上的一些實(shí)際行情案例，詳細(xì)解析一下融資融券帶來(lái)的不同普通A股交易的各種靈活策略。

一、T+0賣空策略

結(jié)合消息面背景：在2012年3月26日國(guó)務(wù)院召開的第五次廉政工作會(huì)議上，溫家寶出席并指出，今年要嚴(yán)格控制“三公”經(jīng)費(fèi)，繼續(xù)實(shí)行零增長(zhǎng)，禁止用公款購(gòu)買香煙、高檔酒和禮品。

2012年3月27日早，基于溫總理明令嚴(yán)格控制“三公”消費(fèi)高檔酒，短期內(nèi)高檔酒將會(huì)受到利空影響下跌，融資融券投資者可以考慮做空白酒行業(yè)，即我們采取融券賣出高檔酒龍頭企業(yè)貴州茅臺(tái)的交易策略。下面是實(shí)際操盤及當(dāng)天交易數(shù)據(jù)。

1.持倉(cāng)情況

3月27日，投資者A先生未持有任何股票。

2.步驟一：融券賣出

以開盤價(jià)210.22元，融券賣出1000股貴州茅臺(tái)。

融券賣出：貴州茅臺(tái)210.22×1000 = 210220

表1

自有資金買入無(wú)

融資買入無(wú)

融券賣出貴州茅臺(tái)1000股

3.步驟二：買券還券

當(dāng)日貴州茅臺(tái)股價(jià)一路下跌，下午將近收盤時(shí)A先生希望鎖定

當(dāng)日受益，因此以202.50元的價(jià)格買券還券1000股貴州茅臺(tái)。

買券還券：貴州茅臺(tái)202.50 ×1000 = 202500

表2

自有資金買入無(wú)

融資買入無(wú)

融券賣出無(wú)

4.收益情況

A先生在3月27日順利完成了T+0賣空交易，獲利3.81%，共7720元。

盈虧：-202500 + 210220 = 7720。

二、有底倉(cāng)T+0策略

結(jié)合自身行情判斷可針對(duì)現(xiàn)有持倉(cāng)進(jìn)行靈活操作。例如2012年5月22日地產(chǎn)板塊走強(qiáng)，針對(duì)既有滿倉(cāng)融資融券投資者可采取如下策略。

1.持倉(cāng)情況

2012年5月22日，投資者B先生持有萬(wàn)科A 10000股，

成本價(jià)9.00元，處于小幅虧損狀態(tài)。

表3

自有資金買入萬(wàn)科A10000股

融資買入無(wú)

融券賣出無(wú)

2.步驟一：融資買入

B先生認(rèn)為萬(wàn)科A下調(diào)到位，該日是補(bǔ)倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，即在早盤

以8.70元，融資買入萬(wàn)科A 10000股。

融資買入：萬(wàn)科A 8.70 ×10000 = 87000

表4

自有資金買入萬(wàn)科A10000股

融資買入萬(wàn)科A10000股

融券賣出無(wú)

3.步驟二：賣券還款

當(dāng)日萬(wàn)科A反彈上漲，下午將近收盤時(shí)，B先生將原持有的

10000股萬(wàn)科A 以價(jià)格9.00元賣券還款。

賣券還款：萬(wàn)科A 10000 股后 投資者持倉(cāng)明細(xì)如下

表5

融資負(fù)債無(wú)

持有股票10000股

持有資金（9-8.7）×10000=3000元

4.收益情況

B先生在5月22日順利完成了有底倉(cāng)T+0買入，獲利3.45%，共3000元。

盈虧：-87000 + 90000 = 3000。

三、鎖定收益策略（T+0買入、賣出）

1.持倉(cāng)情況

2012年4月5日，投資者C女士未持有股票。

2.步驟一：融資買入

C女士認(rèn)為消息面利好券商股，效益較好的中信證券

回調(diào)到位，已具體投資價(jià)值，早盤以11.60元，融資買入中信證券5000股。

融資買入：11.60×5000 = 58000

表 6

自有資金買入無(wú)

融資買入中信證券5000股

融券賣出無(wú)

3.步驟二：融券賣出

當(dāng)日中信證券沖高回落，C女士希望鎖定當(dāng)日收益以規(guī)避下跌風(fēng)險(xiǎn)，即以12.30元的價(jià)格，融券賣出中信證券5000股。

融券賣出：12.30 ×5000 = 61500

表7

自有資金買入無(wú)

融資買入中信證券5000股

融券賣出中信證券5000股

當(dāng)日利息：

表8

合約股票估算市值日利率利息

融資合約中信證券615000.00024615.129

融券合約中信證券580000.000317.4

4.步驟三：次日了結(jié)所持有合約

4月6日，C女士在同一時(shí)間將融資合約和融券合約中的中信證券以同一價(jià)格了解。

5.收益情況

C女士在4月5日順利鎖定收益，獲利5.70%，共3500元；另付合約利息共32.53元。

盈虧：-58000+ 61500 = 3500

四、對(duì)沖策略（行業(yè)對(duì)沖）

2012年5月28日判斷大盤走勢(shì)趨于疲弱，建議增持白酒板塊以利于防守，增持貴州茅臺(tái)獲取超額收益。

1.持倉(cāng)情況

5月28日，投資者D女士未持有股票。

2.步驟一：強(qiáng)勢(shì)股融資買入、弱勢(shì)股融券賣出

（1）D女士早盤發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤，盤中以221.20元，融資買入1000股。

融資買入：貴州茅臺(tái)221.20 ×1000 = 221200

（2） 同一時(shí)間，D女士判斷大盤有下行趨勢(shì)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，決定融券賣出與大盤關(guān)聯(lián)度較高的中國(guó)石油，其市值與貴州茅臺(tái)基本相等。

融券賣出：中國(guó)石油9.45元×23000 = 217350

表9

自有資金買入無(wú)

融資買入貴州茅臺(tái)1000股

融券賣出中國(guó)石油23000股

3.步驟二：強(qiáng)勢(shì)股賣券還款、弱勢(shì)股買券還券

（1） 6月4日，D女士發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)有盤中沖高回落跡象，決定將貴州茅臺(tái)賣券還款以獲利了結(jié)。

賣券還款：貴州茅臺(tái)237.50 ×1000 = 237500

（2） 同一時(shí)間，D女士將所有中國(guó)石油股票買券還券。

買券還券：中國(guó)石油9.32 ×23000 = 214360

表 10

自有資金買入無(wú)

融資買入無(wú)

融券賣出無(wú)

4.收益情況

D女士在5月28日至6月4日期間順利完成了一次行業(yè)間對(duì)沖交易，獲利4.40%，共計(jì)19290元；另外，該期間需支付相應(yīng)利息費(fèi)用。

貴州茅臺(tái)盈虧：-221200 + 237500 = 16300

中國(guó)石油盈虧：217350-214360 = 2990

五、對(duì)沖策略（行業(yè)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)股、弱勢(shì)股）

1.持倉(cāng)情況

2012年4月27日，投資者E先生未持有股票。

2.步驟一：強(qiáng)勢(shì)股融資買入、弱勢(shì)股融券賣出

E先生發(fā)現(xiàn)電力行業(yè)中，川投能源已進(jìn)入上升通道，預(yù)期未來(lái)將穩(wěn)步上漲，而國(guó)電電力仍將維持橫盤走勢(shì)，決定進(jìn)行行業(yè)內(nèi)對(duì)沖交易。因此，E先生在同一時(shí)間融資買入川投能源，融券賣出基本市值相等的國(guó)電電力。

融資買入：川投能源11.90 ×10000 = 119000

融券賣出：國(guó)電電力 2.56 ×46000 = 117760

表 11

自有資金買入無(wú)

融資買入川投能源10000股

融券賣出國(guó)電電力46000股

3.步驟二：強(qiáng)勢(shì)股賣券還款、弱勢(shì)股買券還券

5月9日，大盤出現(xiàn)大幅下跌，E先生決定將所有股票平倉(cāng)，鎖定利潤(rùn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

賣券還款：川投能源12.80 ×10000 = 128000

買券還券：國(guó)電電力 2.62 ×46000 = 120520

表 12

自有資金買入無(wú)

融資買入無(wú)

融券賣出無(wú)

4.收益情況

E先生在4月27日至5月9日期間順利完成了一次行業(yè)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)、弱勢(shì)股對(duì)沖交易，獲利2.64%，共6240元；另外，該期間需支付相應(yīng)利息費(fèi)用。

川投能源盈虧：-119000 + 128000 = 9000

國(guó)電電力盈虧： 117760 - 120520 = -2760

通過以上具體案例的分析我們不難看出，融資融券為我們的市場(chǎng)參與者帶來(lái)前所未有的多元化策略選擇，相對(duì)于原本的只能單邊做多盈利的投資模式，融資融券為我們的投資組合帶來(lái)了多種可能性，極大加強(qiáng)了投資組合的可操作性。我們有理由相信，隨著未來(lái)市場(chǎng)的不斷發(fā)展，融資融券將會(huì)迎來(lái)更加輝煌的前景。不管是對(duì)于市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者來(lái)說，融資融券的應(yīng)用都有著無(wú)限廣闊的舞臺(tái)。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：宋芳略（1984-），苗族，貴州人，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融市場(chǎng)實(shí)務(wù)。

（編輯：陳岑）