【摘要】本文通過介紹融資融券業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展歷程，分析當(dāng)前融資融券業(yè)務(wù)面臨的市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小、發(fā)展不平衡、標(biāo)的數(shù)量有限、相關(guān)法規(guī)和制度不完善等問題，并提出相應(yīng)建議。

【關(guān)鍵詞】融資融券 轉(zhuǎn)融通 保證金

融資融券，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券或借入證券并賣出的行為，又稱為證券信用交易、保證金交易。

一、融資融券業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展歷程

2008年10月05日，證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)。2010年3月31日以滬、深交易所接受融資融券交易申報(bào)為標(biāo)志，我國證券公司融資融券由試點(diǎn)正式步入交易階段。2011年10月28日中國證券金融股份有限公司成立，主要為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)，并進(jìn)行監(jiān)控，監(jiān)測(cè)分析全市場(chǎng)融資融券交易情況，運(yùn)用市場(chǎng)化手段防控風(fēng)險(xiǎn)以及履行中國證券監(jiān)督主管部門批準(zhǔn)的其他職責(zé)。2011年12月5日，A股融資融券首次擴(kuò)容，滬深兩市融資融券標(biāo)的證券范圍由從前的90只擴(kuò)大至285只。2012年8月30日，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)正式啟動(dòng)。

二、融資融券在我國的發(fā)展現(xiàn)狀和問題

自2010年融資融券正式展開后取得重大發(fā)展，2012年12月31日數(shù)據(jù)顯示，融資融券余額617.65億元，其中融資余額為590多億元，融券余量金額27.5億元，融資買入額超56億元。對(duì)比2010年融資融券業(yè)務(wù)啟動(dòng)當(dāng)日的656.7萬元融資融券余額，其中649.6萬元融資余額以及7萬元的融券余額，可見融資融券業(yè)務(wù)在我國滬深市場(chǎng)取得巨大發(fā)展，規(guī)模逐漸壯大。然而，在不斷擴(kuò)大的交易量背后，存在著不可忽視的問題：

（一）市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小

盡管2012年數(shù)據(jù)顯示我國融資融券業(yè)務(wù)量大幅增加，然而，對(duì)比融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展更成熟的日本市場(chǎng)和美國市場(chǎng)，我國仍有較大差距。主要體現(xiàn)在證券的信用交易規(guī)模與證券交易總金額比、證券的信用貸款規(guī)?？偭克嫉淖C券市場(chǎng)價(jià)值比，日本和美國市場(chǎng)這兩個(gè)比值一般為16%-20%、2%。而根據(jù)我國2012年數(shù)據(jù)計(jì)算，這兩個(gè)比重分別小于4%和小于0.5%?？梢?，我國融資融券業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模仍然相對(duì)較小。

（二）融券發(fā)展滯后，融資融券發(fā)展失衡

在國際市場(chǎng)中，融資規(guī)模超過融券規(guī)模是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，亞太地區(qū)很多市場(chǎng)的融資規(guī)模與融券規(guī)模比維持在5倍上下。然而2012年數(shù)據(jù)顯示，我國融資余額與余額總量比為25.55倍，融券余額與總金額比為3.77%。雖然經(jīng)過一年的發(fā)展，相較于2011年數(shù)據(jù)計(jì)算的57倍和1.72%的數(shù)值，我國融資融券業(yè)務(wù)差距逐漸縮小，但是融券發(fā)展滯后的現(xiàn)狀不容忽視。

（三）融資融券標(biāo)的證券品種數(shù)量有待增加

能夠融資買入以及能夠融券賣出的證券就是融資融券的標(biāo)的證券。2011年12月份的融資融券的標(biāo)的證券擴(kuò)容由之前的上證50指數(shù)和深證成指的共90只成份股增至285只，雖然這次擴(kuò)容首次將交易型開放式指數(shù)基金（ETF）納入融資融券交易標(biāo)的池，使得標(biāo)的證券在種類選擇和數(shù)量上都大大增加，但相比整個(gè)滬深市場(chǎng)，融資融券券源單一，標(biāo)的證券品種及數(shù)量仍有很大擴(kuò)容區(qū)間。

（四）相關(guān)法規(guī)、制度不完善

我國《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》對(duì)于保證金中現(xiàn)金的比重并無詳細(xì)說明，融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)增加，無法起到保證金應(yīng)有的“防火墻”作用。另外，保證金法律責(zé)任、強(qiáng)制平倉法律責(zé)任的缺失，法律責(zé)任如何承擔(dān)等都沒有相關(guān)清晰明確的條文規(guī)定。

三、完善我國融資融券業(yè)務(wù)的建議

（一）進(jìn)一步擴(kuò)大融資融券證券標(biāo)的池

融資融券范圍過窄，通過自然連鎖，大大降低投資者資金利用率。目前，券源限制極大抑制了我國融資融券規(guī)模增長(zhǎng)。交易標(biāo)的應(yīng)該在標(biāo)的證券種類和標(biāo)的股票數(shù)量?jī)煞矫?，擴(kuò)大投資者的選擇范圍。我國2011年12月5日，首次將交易型開放式指數(shù)基金（ETF）納入融資融券標(biāo)的池，這種擴(kuò)張不僅使投資者選擇范圍的擴(kuò)大，更促進(jìn)整個(gè)融資融券規(guī)模和交易數(shù)量成倍增長(zhǎng)。

（二）完善轉(zhuǎn)融通機(jī)制，盡快開通轉(zhuǎn)融券

相比轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)融券更能夠提升券商實(shí)力和規(guī)模，增加券商收入。因?yàn)槿瘫旧聿挥贸袚?dān)證券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，卻能夠享受融券業(yè)務(wù)帶來的收入，這將極大地增加券商參與融券業(yè)務(wù)的積極性，活躍金融市場(chǎng)。我國的轉(zhuǎn)融通分兩步走，初期以轉(zhuǎn)融資為主，轉(zhuǎn)融券則需要等待市場(chǎng)穩(wěn)定以及技術(shù)測(cè)試等準(zhǔn)備到位后再擇機(jī)推出，根據(jù)中證金融公司所提供資料，我國轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)發(fā)展并不順暢。市場(chǎng)在第一次出現(xiàn)55億元融資以后直至2012年10月17日一般維持70億元上下，其中連續(xù)8個(gè)交易日（10月8日至10月17日）甚至無轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)發(fā)生。

（三）適當(dāng)放寬投資者資金的利用率

《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》中對(duì)于保證金的規(guī)定過于嚴(yán)苛。融資融券業(yè)務(wù)開展之初，市場(chǎng)不成熟，嚴(yán)格的規(guī)定可以規(guī)范市場(chǎng)，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。而隨著市場(chǎng)化程度的加深，適當(dāng)放松限制，不僅能提高投資者的資金使用率，增加部分投資者的投資意愿，也能夠活躍整個(gè)金融市場(chǎng)。在保證金中具體規(guī)定中，要明確規(guī)定最低現(xiàn)金構(gòu)成比重，降低交易風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)結(jié)合客戶抗風(fēng)險(xiǎn)能力、專業(yè)程度、資金規(guī)模、資信等級(jí)等設(shè)定不同比例，分類實(shí)施。

（四）健全法律法規(guī)，明晰責(zé)任

我國融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模較小的重要原因之一是法律法規(guī)不健全，例如我國的融資融券交易的民事責(zé)任的界定模糊、保證金法律責(zé)任問題、擔(dān)保制度合法性缺失、強(qiáng)制平倉的法律責(zé)任問題等，法律法規(guī)未覆蓋或是規(guī)定不明確、缺乏科學(xué)性。應(yīng)該借鑒發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，并且隨著我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展不斷做出調(diào)整和改進(jìn)。應(yīng)盡快出臺(tái)相關(guān)法規(guī)條文；完善風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，建立健全預(yù)警補(bǔ)倉制度、強(qiáng)行平倉制度、“逐日盯市”制度、“保證金追加”制度。

參考文獻(xiàn)

[1]鄧文娟.融資融券運(yùn)行現(xiàn)狀分析[J].中國證券期貨，2011（05）：07.

（編輯：劉影）