【摘要】通過分析我國M0、M1、M2各統(tǒng)計(jì)年度的變化與我國股票市場和房屋平均價格的變化，運(yùn)用趨勢分析，結(jié)合貨幣數(shù)量論和貨幣傳導(dǎo)機(jī)制探討我國貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價格的關(guān)系，得出貨幣供應(yīng)與資產(chǎn)價格有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。并在上述分析的基礎(chǔ)上給出增加股票市場容量和加快推動人民幣國際化等政策建議。

【關(guān)鍵詞】貨幣數(shù)量論 貨幣傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣供應(yīng)量 資產(chǎn)價格變化

一、引言

2007年8月開始席卷世界的次貸危機(jī)重創(chuàng)了各國的經(jīng)濟(jì)，在金融系統(tǒng)風(fēng)雨飄搖，實(shí)體經(jīng)濟(jì)大受影響的時候，各國央行紛紛開動各自的印鈔機(jī)，往金融系統(tǒng)注入大量的貨幣以求在整體信用危機(jī)中增加流動性。大量超發(fā)的貨幣在一定程度上緩解了金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)下滑，但不能從根本上解決金融危機(jī)遺留下來的問題，而且還引發(fā)了新興經(jīng)濟(jì)體的高通脹和資產(chǎn)泡沫等相關(guān)的問題。

二、我國貨幣供給與資產(chǎn)價格變動的分析

（一）我國各層次貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)分析

本文選取1998年至2010年中國人民銀行公布的各層次貨幣供應(yīng)量作為統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，對我國的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行趨勢分析。

圖1 我國1998-2010年各層次貨幣供應(yīng)量同比增長率

由圖1可看出，從1998年至2010年間我國的各層次貨幣同比增長率都在10%以上，M0的增長率為11.87%，M1的增長率為17.06%，M2的增長率為17.38%都超過了同期的GDP的增速，我國1998年至2010年的GDP平均增速約為9.89%。而且我們可以在圖表中看出在各貨幣層次中流動性越強(qiáng)的其波動性就越高，M0的波動性明顯比較大，這與當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和當(dāng)時中央政府采取的貨幣政策有關(guān)。

（二）我國各層次貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價格的分析

1.我國各層次貨幣供應(yīng)量與股票市場的分析

通過對現(xiàn)代貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的分析，我們得出了貨幣供應(yīng)量的上漲將導(dǎo)致金融資產(chǎn)和商品價格的上漲的推論，下面我們選取我國的上證指數(shù)作為金融資產(chǎn)的代表，房屋平均銷售價格作為實(shí)物資產(chǎn)的代表與我國各層次貨幣供應(yīng)量進(jìn)行趨勢分析。

圖2 我國各層次貨幣供應(yīng)量與上證指數(shù)增長率對比

如圖2，我們可以看出中國股票市場由于投資環(huán)境不成熟，個人投資者仍占整個市場很高的比例，股票市場容易出現(xiàn)大幅上升和大幅下降的情況，使得股票市場的波動幅度大大超過各層次貨幣供應(yīng)量的波動幅度?；谶@種情況，我們使用一階差分來進(jìn)行平滑性處理，再做趨勢分析。

圖3 M1增長率與上證指數(shù)增長率一階差分的對比

圖4 M2增長率與上證指數(shù)增長率一階差分的對比

經(jīng)過平滑性處理后我們發(fā)現(xiàn)M1與上證指數(shù)的趨勢基本一致。由此我們可以推斷出我國股票市場與整個經(jīng)濟(jì)中的流通性趨勢基本保持一致，特別是經(jīng)濟(jì)中流動性好的貨幣與之關(guān)聯(lián)更為密切。

2. 我國各層次貨幣供應(yīng)量與房地產(chǎn)市場的分析

根據(jù)國研網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)信息，分析1998年至2008年的中國房屋銷售價格指數(shù)，我們可以從數(shù)據(jù)中看出我國的房屋銷售價格從2003年開始便進(jìn)入了一個快速的上漲期，而土地交易價格更是年年創(chuàng)出新高，而在此期間我國的各層次貨幣供應(yīng)量均以超過10%的速率增長。

圖5 1998-2008年我國土地交易價格指數(shù)及房屋銷售價格指數(shù)

將圖5及圖1做對比，我們可以看出房屋銷售價格指數(shù)與M0的增長率間關(guān)聯(lián)并不密切，而與M1的關(guān)系較為緊密但存在一定程度的滯后，這與房屋資產(chǎn)的流動性較股票低有一定的關(guān)系，也與當(dāng)時整體的通脹環(huán)境有聯(lián)系。

三、結(jié)論

通過以上的分析我們可以看出M1的增長率與股票市場有較強(qiáng)的相關(guān)性，同時也是驅(qū)動房地產(chǎn)價格上漲的重要推動力。而大量的貨幣超發(fā)必將帶來金融市場的泡沫化以及相關(guān)資產(chǎn)的大幅上漲，這些都是經(jīng)濟(jì)中的不確定因素，增加了政策調(diào)控的難度。

對于我國貨幣超發(fā)的原因本文總結(jié)了以下四方面原因：

1.貨幣化程度提高需要大量的貨幣。我國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)走向市場經(jīng)濟(jì)，商品的貨幣化、市場的開放是其中重要的標(biāo)志，這就意味著需要大量新增貨幣。2.高儲蓄率導(dǎo)致需要大量的貨幣，而同時高儲蓄率又導(dǎo)致了貨幣流動性較差。3.金融創(chuàng)新不足，除了現(xiàn)金與銀行存款外的金融交易工具不足，導(dǎo)致在流通過程中需要大量的貨幣。4.最后也是最重要的一點(diǎn)是以出口為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，在雙順差的情況下大量的外匯占款導(dǎo)致央行被動的投放的大量的基礎(chǔ)貨幣，同時由于對沖工具的不足，大量的基礎(chǔ)貨幣無法回收。

基于以上四點(diǎn)，我國的貨幣將在一定時期內(nèi)處于超發(fā)的狀態(tài)，如何才能更好的解決貨幣超發(fā)帶來的相關(guān)問題并利用貨幣政策的刺激作用更好的服務(wù)經(jīng)濟(jì)？這需要貨幣政策制定者有足夠的智慧和魄力，本文試圖通過以下三點(diǎn)來給出建議：

1.在貨幣超發(fā)不能完全避免的情況下，加快資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，使充裕的流動性找到合適的渠道，并通過資本市場對資源的優(yōu)化屬性，加速產(chǎn)業(yè)的升級換代，提高整個經(jīng)濟(jì)的效率。2.加快人民幣國際化的進(jìn)程，最終使人民幣成為國際上重要的流動貨幣和計(jì)價工具；加快外匯管理體制改革，推動跨境人民幣結(jié)算，擴(kuò)大跨境人民幣結(jié)算的規(guī)模。3.加快金融機(jī)構(gòu)的改革，放開民營資本進(jìn)入金融行業(yè)，促進(jìn)金融創(chuàng)新。

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作者簡介：李海山（1985-），男，漢族，廣東人，就職于中南空管局深圳空管站。

（編輯：龍大為）