【摘要】國(guó)務(wù)院提出金融要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，解決中小企業(yè)融資難問題，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的郭樹清提出“高收益?zhèn)备拍?。而后，這一概念演變成中小企業(yè)私募債。自2012年6月8日首單中小企業(yè)私募債成功發(fā)行，時(shí)至今日，僅上交所就掛牌了125家，轉(zhuǎn)讓金額146億元。隨著市場(chǎng)認(rèn)可度的不斷提升，可以預(yù)測(cè)中小企業(yè)私募債前景將十分廣闊。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)私募債 背景 優(yōu)勢(shì) 風(fēng)險(xiǎn)

一、中小企業(yè)私募債產(chǎn)生背景

中小企業(yè)的對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性不言而喻，但生存環(huán)境卻差強(qiáng)人意。這種矛盾主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，中小企業(yè)是保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的動(dòng)力。據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)中小企業(yè)占比超過99%，對(duì)我國(guó)的GDP的貢獻(xiàn)超過60%，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)超過50%，提供了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和82%的新產(chǎn)品開發(fā)?？梢娭行∑髽I(yè)的發(fā)展不管是對(duì)創(chuàng)新還是對(duì)就業(yè)，或者是經(jīng)濟(jì)發(fā)展，都起到了重要作用。

第二，中小企業(yè)是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的重要主體。近兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速下滑的原因之一就在于前兩年的刺激政策延緩了結(jié)構(gòu)調(diào)整的努力，使得包括鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過剩的行業(yè)再次非理性膨脹。反觀當(dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，谷歌、蘋果等一系列高科技企業(yè)的紛紛崛起給了我們警示，創(chuàng)新和科技才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不竭動(dòng)力，而承載科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的正是這樣一大批中小企業(yè)。

第三，中小企業(yè)融資難融資貴。數(shù)據(jù)顯示，目前僅有三分之一的中小企業(yè)能通過銀行貸款獲得資金。受限于規(guī)模及盈利要求，企業(yè)即便有良好的發(fā)展前景，也難以得到銀行的資金支持。部分企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求民間借貸，這不但擠壓了企業(yè)利潤(rùn)，更增添了借貸風(fēng)險(xiǎn)。

這種情況下，中小企業(yè)私募債應(yīng)運(yùn)而生。具體說來，中小企業(yè)私募債是在中國(guó)境內(nèi)以非公開方式發(fā)行和轉(zhuǎn)讓、約定在一定期限內(nèi)還本付息的公司債券。這里特別強(qiáng)調(diào)是在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的非上市的有限責(zé)任公司和股份有限公司，僅從規(guī)定就可以看出私募債主要是為中小企業(yè)服務(wù)的，亦順應(yīng)了證監(jiān)會(huì)提出的“提高公司類債券融資在直接融資中的比重”的要求。

二、中小企業(yè)私募債的發(fā)展現(xiàn)狀

從世界范圍看，與該券種類似的就是高收益?zhèn)?977年美國(guó)發(fā)行了第一支高收益?zhèn)_始，歷經(jīng)30年余年，其已成為世界最大的高收益?zhèn)袌?chǎng)。路透數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年年底，美國(guó)高收益?zhèn)氖袌?chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了1.5萬億美元，占整個(gè)公司債市場(chǎng)規(guī)模的18.94%。高收益?zhèn)诿绹?guó)已經(jīng)發(fā)展成為一種重要的債務(wù)融資工具。

在我國(guó)，高收益?zhèn)环Q為中小企業(yè)私募債。上海證券交易所和深圳證券交易所于2012年5月22日分別發(fā)布實(shí)施《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，標(biāo)志中小企業(yè)私募債正式啟動(dòng)。僅半個(gè)多月后的6月8日，東吳證券便成功發(fā)行了中小企業(yè)私募債的第一單——華東鍍膜，發(fā)行額度5000萬元，期限2年，在發(fā)行當(dāng)天就完成了銷售工作，并完成第一筆轉(zhuǎn)讓。

而根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算公司近日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年6月底，已有210家企業(yè)完成中小企業(yè)私募債發(fā)行，籌集資金269.9億元?？梢灶A(yù)見，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，以及債券市場(chǎng)的擴(kuò)容趨勢(shì)，私募債的發(fā)展仍將加速，規(guī)模也將進(jìn)一步提高。

三、中小企業(yè)私募債的優(yōu)勢(shì)

從融資行為的介入程度來看，中小企業(yè)的融資可分為直接融資和間接融資?，F(xiàn)在大多中小企業(yè)通過銀行或民間渠道進(jìn)行間接融資，不但手續(xù)繁瑣復(fù)雜，且由于不滿足銀行貸款要求轉(zhuǎn)而求助成本極高的民間市場(chǎng)，即便條件滿足也會(huì)遭遇銀行的“惜貸”。下面將具體說明發(fā)行中小企業(yè)私募債的優(yōu)勢(shì)。

第一，發(fā)行便捷，審核時(shí)間短。中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)中小企業(yè)私募債的在發(fā)行在審核上率先實(shí)施了“備案”制度，審核時(shí)間縮短到10天以內(nèi)。而國(guó)家發(fā)改委對(duì)企業(yè)債的監(jiān)管要求仍為核準(zhǔn)制，使得企業(yè)債理論上的審核時(shí)間達(dá)到了并很有可能超過6個(gè)月。

第二，發(fā)行門檻低、成本可控。根據(jù)要求，發(fā)行中小企業(yè)私募債的企業(yè)為未在滬深交易所上市的中小微企業(yè)，且不屬于房地產(chǎn)企業(yè)和金融企業(yè)。私募債對(duì)發(fā)行企業(yè)的凈資產(chǎn)和盈利能力均無要求，且不強(qiáng)制要求評(píng)級(jí)。特別是對(duì)于無盈利能力要求這點(diǎn)，正符合中小型企業(yè)的特點(diǎn)。而目前發(fā)行企業(yè)債券對(duì)發(fā)行則人做出了最近“三年持續(xù)盈利且三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年利息”的要求。另外，私募債的發(fā)行利率較目前中小企業(yè)常用的民間借貸成本低。

第三，籌集資金更加靈活。私募債對(duì)企業(yè)的發(fā)次規(guī)模和募集資金的用途并無限制，而發(fā)行期限僅要求在一年以上即可。而企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%，期限定為5年以上，募集資金常用于項(xiàng)目投資和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

第四，提升企業(yè)形象。毫無疑問，在私募還在發(fā)行期間，各種推介、公告以及與投資者的各種交流可有效提升企業(yè)形象。而私募債的投資者涵蓋了金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品、符合要求的企業(yè)法人等，這也為企業(yè)在各類金融及監(jiān)管機(jī)構(gòu)前樹立了良好形象，為企業(yè)將來進(jìn)一步上市或是再融資打下了基礎(chǔ)。

盡管中小企業(yè)私募債優(yōu)勢(shì)很多，前景很廣，但我們?nèi)孕柚攸c(diǎn)關(guān)注其收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配性。首先，但由于其高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，基本都是“擔(dān)保債”，而在發(fā)行成本已較高的情況下?lián)ＹM(fèi)則進(jìn)一步加重了企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)，加上承銷費(fèi)用及審計(jì)、律師所需費(fèi)用，總成本將達(dá)到14%左右。其次，參與主體目前主要局限在券商和少數(shù)幾家基金公司，限制了其流動(dòng)性。最后，私募債目前尚未被滬深交易認(rèn)可為質(zhì)押物。對(duì)于一些需要通過放大杠桿提高收益的債券型基金來說，操作上不夠靈活。不過，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，以及債券市場(chǎng)的擴(kuò)容趨勢(shì)，這些問題將會(huì)一定會(huì)一一解決，未來小企業(yè)私募債的規(guī)模也有望得到進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn)

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[3]張菲菲.中小企業(yè)私募債將受.《中國(guó)金融家》2012年5期.

作者簡(jiǎn)介：徐文（1989-），男，漢族，江西九江人，就讀于上海師范大學(xué)，研究方向：金融學(xué)；趙靜（1987-），女，漢族，河南新鄭人，就讀于上海師范大學(xué)，研究方向：金融學(xué)。