【摘要】本文以江西省中小企業(yè)融資狀況為個案，對金融機構中小企業(yè)信貸投放情況作出客觀分析，并進一步通過實證檢驗中小企業(yè)信貸融資與哪些因素動態(tài)相關，進而就相關結論和問題提出對策建議。

【關鍵詞】中小企業(yè) 融資 研究

一、中小企業(yè)信貸融資情況

截止2012年末，江西省擁有個私企業(yè)約135萬戶，其中個體工商戶115.37萬戶，私營企業(yè)19.4萬戶，規(guī)模以上中小工業(yè)企業(yè)共有6300戶。全省中小企業(yè)吸納就業(yè)850萬人，其解決的就業(yè)量占全省社會就業(yè)總人數(shù)的45.5%；實現(xiàn)增加值6350億元，增長13%，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務的價值占全省GDP的54.8%；上繳稅金950億元，增長40%，占全省財政總收入的57.8%；出口創(chuàng)匯150億美元，增長42.5%。中小企業(yè)已成為江西發(fā)展的中堅力量，在全省99個縣（市、區(qū)）中，80%以上的縣、市區(qū)都是以中小企業(yè)為經(jīng)濟支柱。隨著中小企業(yè)在地方經(jīng)濟發(fā)展中重要性的日益凸顯，政府部門為改善中小企業(yè)融資環(huán)境出臺了多項政策。

2005年7月銀監(jiān)會頒布了《銀行開展小企業(yè)貸款業(yè)務指導意見》提出了推進中小企業(yè)貸款工作的六項機制；2008年，人民銀行為準確監(jiān)測金融機構對中小企業(yè)貸款支持情況，制定大中小型企業(yè)貸款專項統(tǒng)計制度；2009年“銀行十條”明確要求各銀行要“多方面拓寬中小企業(yè)的融資渠道”。2011年，江西省政府牽頭人民銀行、銀監(jiān)局、中小企業(yè)局開展“百園千企”政銀個對接活動，全省工業(yè)園區(qū)1100個融資需求項目與23家金融機構對接，授信額達151.34億元，實際到位127億元。在此背景下，金融機構對中小企業(yè)發(fā)展支持力度力度逐年增大，截止2011年末，江西省金融機構中小企業(yè)貸款余額為3543.73億元，同比增長24.93，增速比大型企業(yè)高出10.26個百分點。從2008年以來的全省企業(yè)信貸數(shù)據(jù)（表1）可以看出，一是2009、2010和2011年中小企業(yè)貸款增速分別高出大型企業(yè)貸款增速18.33、14.5和13.82個百分點，分別高出人民幣各項貸款增速10.7、2.37和6.72個百分點；二是中小企業(yè)貸款占全部企業(yè)貸款比重由2008年的62.39%，逐步增大至2011年72.49%，年均增幅達3.37個百分點，遠超出同期大型企業(yè)貸款份額。

二、信貸約束的原因分析與實證檢驗

在融資環(huán)境改善、信貸增長顯著的情況下，仍有不少中小企業(yè)反映資金緊張，解決中小企業(yè)融資難的呼聲高漲，造成各方認知差異的原因：一方面固然有中小企業(yè)發(fā)展迅速，數(shù)量眾多從而加大了資金偏緊的感受；另一方面我們認為主要是由于現(xiàn)行金融體系內(nèi)的運營方式，對在資產(chǎn)規(guī)模和債務償還能力方面存在劣勢的中小企業(yè)信貸融資存在一定的約束作用。

（一）信貸約束原因分析

1.規(guī)模歧視現(xiàn)象的普遍存在。我們發(fā)現(xiàn)在信貸增長顯著的情況下，中小企業(yè)中已經(jīng)做大的企業(yè)融資困境得到了緩解，但很多規(guī)模較小的中小企業(yè)融資仍然十分困難。規(guī)模歧視理論認為（易綱 2000，張捷2002，王霄2003），銀行天生就是傾向于向大型企業(yè)發(fā)放貸款，信貸配給中規(guī)模歧視是一種普遍的存在。因為在銀行貸款活動中必然存在交易成本，包括信息收集與分析成本、貸款審查成本、對企業(yè)財務狀況與經(jīng)營情況進行分析與跟蹤監(jiān)督的成本等，在這些交易成本中，許多屬于固定成本，這部分成本不會因為貸款規(guī)模較小而下降，而中小企業(yè)的貸款，尤其是規(guī)模較小的中小企業(yè)貸款就存在規(guī)模不經(jīng)濟問題，銀行對相對規(guī)模更大的企業(yè)貸款可獲得規(guī)模經(jīng)濟，因此往往以企業(yè)規(guī)模為重要指標來選擇貸款對象。

2.不動產(chǎn)抵押擔保方式的過度依賴。現(xiàn)有金融體系過多依賴不動產(chǎn)類型的抵押擔保，忽視了中小企業(yè)資產(chǎn)結構的現(xiàn)實情況。在我國，有約50%的中小企業(yè)資產(chǎn)是以應收賬款與存貨的形式存在（《中國信貸人權利的法律保護》，2005），我國現(xiàn)階段實行的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》明確指出：“所有銀行貸款均要求以抵押或擔保的形式發(fā)放……”“由于法律的限制，存貨、應收賬款和農(nóng)業(yè)資產(chǎn)等動產(chǎn)不能用于中小企業(yè)擔保，造成大量信貸資金閑置，不能形成銀行信貸”（人民銀行和FIAS、CPDF課題組，2004）過分強調(diào)金融機構貸款可抵押擔保品的要求表面上看來是強調(diào)金融機構貸款的安全性，在實質上反映了我國企業(yè)征信體系與信用制度的缺失以及金融抑制政策對中小企業(yè)融資需求的扭曲效應，也從客觀上加劇了我國中小企業(yè)的信貸約束與融資困境。

3.信息不對稱導致的信貸配給難以規(guī)避。信貸配給就微觀角度而言，包括兩個方面：（1）在所有的貸款申請人中，一部分人的貸款申請被接受，而另一部分人即使愿意支付高利率也得不到貸款；（2）貸款人的貸款申請只能部分被滿足。信貸配給現(xiàn)象產(chǎn)生于信貸市場上的信息不對稱，擁有信息優(yōu)勢的一方可能隱藏信息做出有利于自己而不利于另一方的選擇行為。中小企業(yè)融資具有典型的信息不對稱特點：由于企業(yè)的信息應該主要通過其財務數(shù)據(jù)來反映，但除目前已經(jīng)在中小企業(yè)板上市的中小企業(yè)外，我國大多數(shù)的中小企業(yè)都未能執(zhí)行正規(guī)的財務制度，報表賬冊不全，財務數(shù)據(jù)失真。當中小企業(yè)向金融機構提出貸款申請時，具有比金融機構更多的信息優(yōu)勢（包括對自身能力、素質和意識，企業(yè)管理水平、企業(yè)機構效率、項目的真實盈利能力等真實信息的把握，而這些信息將會影響企業(yè)未來的收益和企業(yè)的還款概率）。信貸發(fā)生之后，由于借款人擁有資金的控制權和使用權，而貸款人只擁有資金的部分收益權，客觀上存在著借款人損害貸款人的機會主義行為，即借款人借款之后可能改變投資方向，從事高風險高收益的項目。這些都會促使銀行寧愿實行信貸配給，也不愿提高利率足額滿足中小企業(yè)的貸款請求。

4.授信程序的復雜化降低了銀行信貸資金配置效率。中小企業(yè)由于其市場特征，希望能抓住每次市場機會，因此授信申請隨機性強、時間緊，而我國大多數(shù)銀行授信程序復雜，辦理一筆貸款，從企業(yè)申請貸款到通過銀行評級、授信、貸款審查再到企業(yè)獲得貸款資金到賬，時間少則半個月，如果加上擔保、抵押、登記、評估、保險、公證等環(huán)節(jié)，一筆貸款從申請到發(fā)放甚至需要半年的時間。此時，盈利能力越強的中小企業(yè)出于內(nèi)源性融資渠道和商業(yè)信用融資渠道的易獲得性，將轉而選擇以自身利潤積累、留存收益、商業(yè)信用等融資方式，銀行信貸資金可能配置到那些能夠承擔時間成本，但盈利性較低的項目上，銀行資金配置效率得不到最大化。

（二）中小企業(yè)信貸融資實證檢驗

為驗證上述信貸約束因素是否在中小企業(yè)信貸融資中普遍存在，以江西省中小企業(yè)為調(diào)查對象進行了實證檢驗。

1.變量及其描述。按照2011年國家五部委頒布的《中小企業(yè)標準暫行規(guī)定》中關于中小企業(yè)的界定標準在江西省范圍內(nèi)隨機選擇樣本企業(yè)，得到有效樣本152個，對樣本企業(yè)財務數(shù)據(jù)進行采集，得到2011年末財務數(shù)據(jù)的橫截面數(shù)據(jù)。根據(jù)研究需要，本文的被解釋變量為企業(yè)的銀行借款（YHJK），解釋變量分別為企業(yè)規(guī)模（QYGM）、負債清償能力（CZNL）、盈利能力（YLNL）和創(chuàng)新性融資能力（RZNL），其代理變量及特點描述見（表2）。

樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計表明，152家樣本企業(yè)中的銀行借款、企業(yè)資產(chǎn)總計、固定資產(chǎn)凈值、主營業(yè)務利潤和存貨的均值分別為4708.43萬元、36437.64萬元、13644.95萬元、2643.99萬元和6677.16萬元。

2.模型檢驗與結果分析。為了消除量綱的影響，所有數(shù)據(jù)均采用了標準差標準化法進行了處理。公式為：

考慮到現(xiàn)實情況中，企業(yè)規(guī)模（代理變量為企業(yè)總資產(chǎn)）包含了創(chuàng)新性融資能力（代理變量為存貨）與償債能力（代理變量為固定資產(chǎn)凈值），為了檢驗企業(yè)規(guī)模與其他變量之間是否存在非可加的效應，引入了3個交叉變量，分別為QYGMRZNL、QYGMYLNL、QYGMCZNL。

建立模型方程為：

Y=β0+β1*CZNL+β2*QYGM+β3*RZNL+β4*YLNL+β5*QYGM*RZNL+β6*QYGM*YLNL+β7*QYGM*CZNL+ε

基于樣本數(shù)據(jù)，運用SPSS13.0軟件對理論模型進行實證檢驗，模型輸出結果如下：

表3 模型摘要

a Predictors： （Constant），Zscore（QYGMRZNL），Zscore（YLNL），Zscore（CZNL），Zscore（RZNL），Zscore（QYGMYLNL），Zscore（QYGM），Zscore（QYGMCZNL）

b Dependent Variable： Zscore（YHJK）

表4 方差分析

Predictors： （Constant），Zscore（QYGMRZNL），Zscore（YLNL），Zscore（CZNL），Zscore（RZNL），Zscore（QYGMYLNL），Zscore（QYGM），Zscore（QYGMCZNL）

Dependent Variable： Zscore（YHJK）

從模型概況總結（表3）及方差分析表（表4）中可見，調(diào)整后的R Square為0.800，sig為0.000，模型整體顯著，具有較高的解釋程度。

表5 多元回歸系數(shù)表

Dependent Variable： Zscore（YHJK）

多元回歸系數(shù)輸出結果（表5）中，包括交叉變量在內(nèi)的所有變量指標t統(tǒng)計量均顯著。只有常數(shù)項sig為0.974，t統(tǒng)計量不顯著，但考慮到常數(shù)項剔除后，有可能導致模型通過原點，容易造成模型擬合度產(chǎn)生一些偏差，因而我們認為常數(shù)項可予以保留。

綜合上述回歸模型，可以得出以下結論：

（1）銀行借款與企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)顯著的正相關關系。在單解釋變量的情況下，企業(yè)規(guī)模每增加1個百分點，就會引發(fā)企業(yè)可獲的銀行借款增加0.743個百分點。表明即使是對中小企業(yè)放貸，銀行業(yè)更傾向于向規(guī)模較大企業(yè)發(fā)放貸款，企業(yè)規(guī)模越大，獲得的銀行借款越多。

（2）銀行借款與償債能力存在顯著的正相關關系。在單解釋變量的情況下，企業(yè)償債能力每增加1個百分點，就會引發(fā)企業(yè)可獲的銀行借款增加0.894個百分點。印證了我們前文中分析的我國金融機構放貸的主要依據(jù)是可抵押擔保不動資產(chǎn)的數(shù)量，企業(yè)償債能力越強，貸款違約風險越小，銀行更傾向于向此類企業(yè)發(fā)放貸款，但是這種趨勢會隨著企業(yè)規(guī)模的增大而逐步減弱。

（3）銀行借款與創(chuàng)新性融資能力存在較顯著的負相關關系，表明銀行在開展存貨質押融資等創(chuàng)新性信貸品種方面動力不足、方法不多，可能的原因在于銀行考慮到在對中小企業(yè)開展存貨質押等創(chuàng)新性融資業(yè)務過程當中，將會面臨自然環(huán)境風險、市場風險、信用風險及信息傳遞風險難以識別、衡量和控制的困境，從而降低貸款管理的有效性。

（4）銀行借款與盈利能力呈現(xiàn)較顯著的負相關關系，這印證了上述分析中盈利能力越強的中小企業(yè)可能放棄銀行借款轉而尋求其他融資方式。同時也表明現(xiàn)行金融體系對提供企業(yè)融資支持關注的基本要素為企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模以及償債能力，而相對較為弱化盈利能力與成長性。但中小企業(yè)的自身特點決定了其在盈利能力和成長性方面具有優(yōu)勢，而在資產(chǎn)規(guī)模和債務償還能力方面存在不足，這種內(nèi)生機制上的矛盾導致盈利能力越好的企業(yè)并非越容易獲得信貸，體現(xiàn)了銀行信貸這一稀缺資源無法在中小企業(yè)中得到效用最大化的配給，銀行資金利用率有待提高。

（5）銀行借款與QYGMCZNL交叉變量存在顯著的負相關關系，與QYGMRZNL交叉變量存在顯著的正相關關系，與QYGMYLNL交叉變量存在顯著的正相關關系。銀行借款與交叉變量之間的關系、銀行借款與相對應的非交叉變量之間關系的方向正好相反，說明以上幾種銀行借款與非交叉變量之間的相關關系體現(xiàn)的是中小企業(yè)信貸獨特的特征，隨著規(guī)模的增大，中小企業(yè)對內(nèi)源性融資渠道的依賴、被銀行借款融資渠道的排斥等現(xiàn)象都會有所減弱。

三、相關建議

基于現(xiàn)有金融格局，中小企業(yè)信貸融資問題的破解，可以借鑒維基經(jīng)濟學原理（其要義是當今最具顛覆性的技術——大規(guī)模協(xié)作）這一基礎，由政府引導創(chuàng)建第三方基礎金融服務提供商來實現(xiàn)。

（一）第三方基礎金融服務提供商的界定

第三方基礎金融服務提供商（以下簡稱金融服務商），是依循維基金融的基本理念，將大規(guī)模協(xié)作模式引入到中小企業(yè)信息數(shù)據(jù)管理中，以政府引導、市場化運作、多方協(xié)作共建為前提的中小企業(yè)融資服務平臺，突破傳統(tǒng)間接融資模式，引入銀行主流資金，批量解決中小企業(yè)融資問題。其組成要件為：中小企業(yè)信息數(shù)據(jù)、融資服務方合作共享、互聯(lián)網(wǎng)技術支撐。

（二）第三方基礎金融服務提供商的經(jīng)營模式

傳統(tǒng)中小企業(yè)融資模式是銀行“一對一”進行客戶營銷和服務，同等的人力資源和資金成本的投放，對大企業(yè)放款的收益遠高于中小企業(yè)，因而容易導致銀行嫌“小”愛“大”。而通過金融服務商提供的融資服務流程為：中小企業(yè)在金融服務商網(wǎng)絡平臺上進行注冊→金融服務商初審（協(xié)調(diào)各專業(yè)機構進行信息驗證、數(shù)據(jù)搜集）→申請網(wǎng)絡貸款→擔保公司承?！y行審核→銀行、企業(yè)、擔保公司簽訂合同→發(fā)放貸款→金融服務商跟蹤記錄企業(yè)運營信息→定期向銀行提供風險預警信號。

其運營優(yōu)勢在于將電子信息技術引入政府公共服務管理之中，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)與現(xiàn)代金融的融合創(chuàng)新。其具體經(jīng)營模式為：

1.搭建公共基礎協(xié)作平臺，緩解信息不對稱問題。該模式的關鍵點在于以政府以法規(guī)、規(guī)章等形式，明確規(guī)定擔保機構、工商、稅務、會計、律師、商會、協(xié)會、金融機構等協(xié)作機構向取得資質的金融服務商開放資源體系，以市場化機制組建網(wǎng)上金融服務商，快速有效的將有效貸款需求的中小企業(yè)運行相關信息導入網(wǎng)絡融資平臺的信息數(shù)據(jù)庫，通過多種融資服務資源及公信力資源的整合，構建出具有信息彰顯機制的“信息空間”，對企業(yè)的運營能力、風險控制能力、債務償還能力、社會公信力等指標進行有效評價，以互聯(lián)網(wǎng)與現(xiàn)代金融的融合創(chuàng)新大大緩解銀行與中小企業(yè)之間的信息不對稱。

2.降低銀行運營成本，提高銀企對接效率。由金融服務商在對企業(yè)進行初步篩選的基礎上大范圍為銀行推薦客戶，相當于為銀行配套組建了銀行客戶經(jīng)理的助理團隊，承擔了部分前期客戶審核工作，大幅度降低了銀行貸款客戶篩選和中小企業(yè)資料整合的工作量，節(jié)約了貸款管理前期所需的人力資源和成本費用，有利于銀行大規(guī)模、大批量、即時化地提供中小企業(yè)融資服務。而申請貸款的中小企業(yè)也可在網(wǎng)絡平臺交互式界面隨時獲知貸款申請的進度及問題反饋民，及時得到專業(yè)機構的服務，這一機制安排，將改原來的“點對點”為“點對面”，可大大縮短企業(yè)從貸款申請到取得貸款的融資時間，從而提高銀企對接效率。

3.增強風險控制能力，實現(xiàn)多方共享共贏。通過網(wǎng)絡服務平臺批量化、全過程的信息管理機制有利于銀行防范因客戶經(jīng)理離職等問題所帶來的道德風險。同時在貸款業(yè)務發(fā)生后金融服務商繼續(xù)承擔部分后期客戶風險控制管理工作，節(jié)約了銀行的貸款管理成本，改變傳統(tǒng)銀行模式難以大面積服務中小企業(yè)的現(xiàn)狀，有利于實現(xiàn)信貸資金的有效配置，增強各協(xié)作機構營銷實力，實現(xiàn)多方信息共通共享。

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