【摘要】隨著改革開放的深入進(jìn)行，改革之初繞開的問題在后續(xù)的發(fā)展道路中重新出現(xiàn)，成為了深化改革的攔路虎，我們的政府要轉(zhuǎn)變成服務(wù)型的政府，必須打破自己在市場中即扮演管理者又扮演經(jīng)營者的雙重身份才能有效的維護社會主義市場經(jīng)濟的有序運行。時至今日，隨著社會生產(chǎn)力進(jìn)一步發(fā)展事業(yè)單位的改革已經(jīng)迫在眉睫，上層建筑的運行方式已開始阻礙經(jīng)濟的發(fā)展，本篇論文正是因為意識到這一問題的嚴(yán)重性而展開討論的，通過對經(jīng)營性事業(yè)單位融資多樣化的探索研究，嘗試解決事業(yè)單位投資建設(shè)融資難，單一依靠政府投資和銀行貸款等難題。對克服企業(yè)融資難、銀行信貸額度不足、國家貨幣供應(yīng)量大三者之間矛盾的消除都有積極意義。

【關(guān)鍵詞】上市融資 經(jīng)營性事業(yè)單位 資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)杠桿 治理結(jié)構(gòu)

1 經(jīng)營性事業(yè)單位及其融資途徑

1.1經(jīng)營性事業(yè)單位的概念、問題及出路

1.1.1事業(yè)單位的概念和分類。

（一）事業(yè)單位的概念。

事業(yè)單位一般指的是有社會福利性質(zhì)的，為適應(yīng)社會文化、教育、科學(xué)和健康的需要而設(shè)立的組織，其設(shè)立的直接目是提供各種社會服務(wù)。

（二）事業(yè)單位的分類。

事業(yè)單位分為行政類、公益類、經(jīng)營類三種類型。

1.1.2經(jīng)營性公用事業(yè)單位的弊病分析。

（一）事業(yè)單位信息不對稱。

1.會計信息不對稱。

2.事業(yè)單位存在其他重大事項披露不足的信息不對稱問題。

（二）事業(yè)單位沒有良好的資本結(jié)構(gòu)和良好的信用潛力。

事業(yè)單位的融資渠道主要有國家財政預(yù)算、銀行貸款等。由于事業(yè)單位大都存在{6}資本結(jié)構(gòu)失衡問題，先天不足導(dǎo)致事業(yè)單位還款信用差，沒有良好信用潛力。

1.2融資理論和融資方式

1.2.1上市融資的概念及分類。

（一）上市融資的概念。

上市融資顧名思義就是通過上市來融資。將一個公司的總資本等分成若干股票，批準(zhǔn)后上市流通即公募基金。

（二）上市融資的分類。

融資可以分為直接融資和間接融資。

1.直接上市融資。

直接融資，即IPO，是指不經(jīng)過金融機構(gòu)直接進(jìn)行的融資，經(jīng)營性事業(yè)單位機構(gòu)、資產(chǎn)重組后成立股份公司，并在資本市場首次公開發(fā)行股票，以最后的借款人或最后貸款人的融資身份進(jìn)行融資，資金直接用于生產(chǎn)、投資和消費。

2.間接上市融資。

間接融資，即借殼上市或稱買殼上市。所謂的“殼”是一個上市公司的上市資格。間接融資是經(jīng)營性事業(yè)單位通過金融機構(gòu)，由最后借款人向貸款人進(jìn)行融資活動的一種方式，一般通過銀行，信托公司融資。

1.2.2事業(yè)單位的融資方式。

（一）融資方式一——上市融資。

1.上市方式的選擇。

（1）事業(yè)單位“借殼”上市。“借殼”所需要處理的資產(chǎn)關(guān)系極為復(fù)雜，在上市后的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化如果處理不當(dāng)，“殼”很容易成為拖垮經(jīng)營性事業(yè)單位的負(fù)擔(dān)。

（2）事業(yè)單位直接上市。經(jīng)營性事業(yè)單位在沒有合適的“殼”的前提下，選擇IPO的方式上市融資，直接進(jìn)行IPO的優(yōu)點在于能夠進(jìn)行大規(guī)模的融資，并且所獲的“殼”資源初始狀態(tài)就是非?！凹儍簟钡模鞣N資產(chǎn)關(guān)系比較容易理順，上市速度較快，政策性風(fēng)險相對較小，但是要求擁有一定的現(xiàn)金支付能力和贏利能力。

（二）融資方式二——其他途徑。

其實事業(yè)單位不上市也是一條出路，經(jīng)營性事業(yè)單位上市只是經(jīng)營性事業(yè)單位資本運營的一種方式，若不適合，可以從其他方式考慮，尋求經(jīng)營性事業(yè)單位發(fā)展。

2 太原市熱力公司現(xiàn)狀及問題

2.1太原市熱力公司的現(xiàn)狀分析

2.1.1太原市熱力公司簡介。

太原市熱力公司是隸屬于太原市建設(shè)管理委員會的一個公用事業(yè)單位，主要承擔(dān)太原市集中供熱工程的規(guī)劃、設(shè)計、建設(shè)及生產(chǎn)運行管理工作。公司一九八二年十二月成立，現(xiàn)有在職職工1000余人，公司下設(shè)17個科室，第一、第二供暖、東山熱源廠等七個分公司，現(xiàn)有固定資產(chǎn)21億元。

2.1.2太原市熱力公司的現(xiàn)狀及財務(wù)分析。

（一）太原市熱力公司資本結(jié)構(gòu)不合理。

太原市熱力公司所需資金的融資渠道主要來自銀行借款。太原市熱力公司長期資本與短期資本、自有資本和債務(wù)資本的比例安排不當(dāng)，造成資本結(jié)構(gòu)失衡，給公司帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。目前，太原市熱力公司的現(xiàn)有資金形態(tài)變現(xiàn)速度慢、變現(xiàn)能力極差。且流動資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例、短期資產(chǎn)與總資產(chǎn)、長期資產(chǎn)與總資產(chǎn)、對外投資與總資產(chǎn)的比率等調(diào)控不妥，資產(chǎn)分布不合理，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失控。

1.太原市熱力公司改善資本結(jié)構(gòu)財務(wù)分析。

a.太原市熱力公司財務(wù)數(shù)據(jù)分析。

我們分析對象：太原市熱力公司下屬熱源廠——以東山熱源廠為例。

東山熱源廠主要負(fù)責(zé)東山地區(qū)：包括太鐵、公安廳等單位及民用住宅的供熱任務(wù)。熱源供應(yīng)主要來自兩處：

1.東山電廠熱源。

2.熱源廠調(diào)峰鍋爐熱源。

b.資本結(jié)構(gòu)、資本成本、融資分析。

數(shù)據(jù)分析過程：

？誗單位熱價：3.6元/平米（住宅）

7.5元/平米（公建）

住宅占比重70%

公建占比重30%

加權(quán)平均算平均單價：3.6X70%+7.5X30%=4.77元

？誗固定成本：2.416/平米，其中管網(wǎng)基金 0.371/平米

單位總成本：4.276元/平米

？誗單位變動成本：4.276-2.416=1.86

？誗財務(wù)杠桿=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）

？誗東山財務(wù)杠桿=1 不承擔(dān)融資利息，資金來源為總公司撥款。

？誗經(jīng)營杠桿=（收入-變動成本）/（收入-變動成本-固定成本）

熱電產(chǎn)品經(jīng)營杠桿=（4.77-1.86）/（4.77- 4.276）=5.89

小結(jié)：

？誗電廠提供熱源（即熱電產(chǎn)品）的固定成本較低，經(jīng)營風(fēng)險相對（調(diào)峰熱源產(chǎn)品）較小。

？誗東山分公司不承擔(dān)舉債利息，因此財務(wù)風(fēng)險小。

？誗注：東山分公司兼顧兩種供熱形式，值得說明的是，利用電廠熱源供熱，成本較低，風(fēng)險較低。而調(diào)峰鍋爐熱源不但要有大量固資投入，還要承擔(dān)高煤價等，經(jīng)營風(fēng)險極大。

？誗利用每股收益無差別點法，很容易看到，當(dāng)EBIT為負(fù)即：

已知東山熱源廠EBIT測算值=-241126820.49+98334856.06

=-142791964.43

應(yīng)以權(quán)益性資本為宜，債務(wù)資本雖然帶來抵稅效應(yīng)，但使企業(yè)陷入財務(wù)困境的風(fēng)險。

？誗事實上，長年核算的結(jié)果已經(jīng)證明，利用一、二電廠熱源供熱的第一、二供暖分公司在現(xiàn)行條件下是盈利的，而自制調(diào)峰鍋爐熱源則是虧損的，目前全公司息稅前利潤為負(fù)，一直承擔(dān)著政策性虧損。

目前，熱力公司擔(dān)負(fù)著全市50%以上的集中供熱任務(wù)。主要融資渠道為銀行貸款及部分國外政策性低息貸款，財政專項撥款比例很低，資產(chǎn)負(fù)債率極高，完全依賴政府的信譽借貸，支持急速擴張的集中供熱任務(wù)。

？誗今年全市集中供熱再擴網(wǎng)1450萬平米，熱力公司承擔(dān)80%擴網(wǎng)任務(wù)，意味著大量的融資需求，而目前融資的主要渠道是銀行借貸的債務(wù)性資本融資。

？誗前面已經(jīng)提到，在達(dá)到兩種籌資結(jié)構(gòu)每股收益率相等的息稅前利潤前，借貸會加大財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)以權(quán)益性融資為最佳。

？誗因此，公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，在不考慮政策導(dǎo)向的前提下，公司的發(fā)展方向應(yīng)該是：

1.改變籌、融資途徑，選擇權(quán)益性融資方式并放棄負(fù)債融資方式。

2.改善產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、可考慮將公司存量資產(chǎn)出售給多元化主體繼而將負(fù)債轉(zhuǎn)為權(quán)益。

3.停止發(fā)展調(diào)峰熱源廠，繼續(xù)擴大電廠熱源的利用。

4.放寬企業(yè)自主定價約束。

5.引入行業(yè)競爭機制，努力促進(jìn)新能源利用。

c.資產(chǎn)重組，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

具體措施：減免銀行利息，政府出面對熱力公司債務(wù)情況徹底摸底，再由國資委清償銀行貸款通過債轉(zhuǎn)股的方式將企業(yè)的債務(wù)資本轉(zhuǎn)為投資企業(yè)的權(quán)益資本，即通過注資加大權(quán)益性資本融資比重；政府應(yīng)增加財政專項撥款支持；地方政府發(fā)行地方性國債支持建設(shè)；熱力公司應(yīng)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)多元化改革，成為產(chǎn)權(quán)明晰的符合現(xiàn)代企業(yè)特征的市場主體，挑選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整體上市融資。

重要結(jié)論：

因此，現(xiàn)階段太原市熱力公司上市融資改善資本結(jié)構(gòu)，增加權(quán)益資本，降低負(fù)債資本比例才是企業(yè)健康發(fā)展的道路。

3 太原市熱力公司融資建議

3.1建議太原市熱力公司通過上市融資

3.1.1太原市熱力公司應(yīng)進(jìn)行體制改革完善治理結(jié)構(gòu)。

（一）太原市熱力公司的產(chǎn)權(quán)多元化改革。

太原市熱力公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系應(yīng)由原來的一元轉(zhuǎn)為多元。產(chǎn)權(quán)的多元化是現(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征之一，經(jīng)營性事業(yè)單位產(chǎn)權(quán)多元化改革有利于解決事業(yè)單位的所有人“缺位”問題，通過產(chǎn)權(quán)多樣化，包括國內(nèi)私人資本和外國資本，允許進(jìn)入到經(jīng)營性事業(yè)單位，實現(xiàn)在私有財產(chǎn)與國有財產(chǎn)的并存局面，有利于市場經(jīng)濟中獨立主體的形成。熱力公司的產(chǎn)權(quán)多元化可以通過兩種方式：一是存量資本轉(zhuǎn)讓，在根據(jù)現(xiàn)有規(guī)模資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，將熱力公司現(xiàn)有的資產(chǎn)中部分國有資產(chǎn)同非國有資產(chǎn)置換，置換后國家收回國有資產(chǎn)的那部分。二是增量資產(chǎn)，維持熱力公司現(xiàn)有的國有資產(chǎn)量不動，由外部資本投入，改變公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)。這兩種方式都是改變太原市熱力公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的有效途徑，不同的是，前者只是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體，轉(zhuǎn)讓資金被國家拿走，改制本身并沒有獲得任何資金增加，而后者則做大了企業(yè)規(guī)模，增量資金不是被國家，而是進(jìn)入了改制經(jīng)營性事業(yè)單位企業(yè)。

對于太原市熱力公司目前缺乏資金和做大企業(yè)的需要來說，選擇增量資產(chǎn)投入更適合公司產(chǎn)權(quán)多元化改制。

3.1.2太原市熱力公司應(yīng)解決對外會計信息不對稱問題。

降低信息不對稱就應(yīng)盡可能建立產(chǎn)權(quán)清晰的現(xiàn)代企業(yè)制度，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高信息及時性，真實性和信息披露的透明度，提高信息對稱和信用。{24}上市后，熱力公司可以具體通過以下幾點措施降低信息不對稱：

1.為解決會計信息的不對稱性，最簡單、最重要的方法是是讓有用的信息需求及時、完整的、準(zhǔn)確的被接收，太原市熱力公司要以公正、客觀的態(tài)度對信息進(jìn)行披露。

2.深入解釋信息。上市后，熱力公司可能會邀請相關(guān)的名人、學(xué)者、專家和資深投資者解釋上市公司財務(wù)信息，揭示蘊含在深層次的信息，使會計信息真實，讓投資者更好的了解、運用。

3.大力實施新聞輿論監(jiān)督。太原市熱力公司可以歡迎社會媒體的介入，利用媒體輿論監(jiān)督，創(chuàng)建一中制裁和約束的精神氛圍。

3.1.3太原市熱力公司應(yīng)實施資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)管理。

熱力公司應(yīng)保持良好的資本結(jié)構(gòu)，就要實施資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)管理，注意保持企業(yè)良好的融資能力。我們在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時應(yīng)該考慮：企業(yè)營運風(fēng)險、償債能力、盈利能力等因素，充分保持企業(yè)的財務(wù)彈性。同時，我們在融資時還要與公司的成長性、競爭性等特點相聯(lián)系，選擇能保證太原市熱力公司高成長性的融資方式，保證公司高速發(fā)展。

3.1.4太原市熱力公司上市后扭虧為盈的致勝法寶。

（一）太原市熱力公司上市后，應(yīng)成為一個符合現(xiàn)代企業(yè)特征的市場主體，應(yīng)被賦予市場化的基本權(quán)利，例如市場定價權(quán)。在熱力公司上市后作為市場的參與者應(yīng)該根據(jù)市場環(huán)境來制定產(chǎn)品的價格，“熱”作為一種商品，其價格的制定理所應(yīng)當(dāng)?shù)匾袌龌?，鑒于“熱”產(chǎn)品涉及到民生且太原市熱力公司上市后擁有完全的區(qū)域壟斷優(yōu)勢等因素，供熱價格可以被限高，但在允許的范圍內(nèi)企業(yè)可以自主定價。

（二）太原市熱力公司應(yīng)抓住此次產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級的機遇，積極使用大溫差供熱技術(shù)，提高熱源利用率，同時借助省市這次對五大電廠熱源規(guī)劃方案的有利時機，積極實現(xiàn)與電廠的熱源對接，充分利用可靠、廉價的電廠熱源搶占市場先機，適時淘汰熱源廠降低生產(chǎn)成本。

（三）今后在供熱工程擴建項目上的考量應(yīng)該更加科學(xué)、合理，重視成本效益原則，在經(jīng)過科學(xué)分析后及時進(jìn)行報表披露，利好消息可以拉動股價上漲爭取更多資金。

以上三條基本準(zhǔn)則如若能被嚴(yán)格執(zhí)行，太原市熱力公司將會很快扭虧為盈，市場前景十分廣闊。

3.2建議太原市熱力公司探索上市以外的方式融資

3.2.1關(guān)注天使投資市場。

加強和天使投資、私人資本合作，尋求市場多元化，發(fā)掘多層次的投資主體。地方政府和專業(yè)機構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過制度和相關(guān)政策來宣傳風(fēng)險投資知識，大力推廣并介紹了國外的成功經(jīng)驗，有助于培養(yǎng)國人的風(fēng)險投資意識，樹立投資的正確理念，增強天使投資人的參與熱情。在法律法規(guī)方面，山西省應(yīng)該利用國家給的全省綜改區(qū)先試先行的優(yōu)惠政策及時出臺相關(guān)的地方性稅收優(yōu)惠政策，盡快建立投資基金、物權(quán)保護等方面的相關(guān)地方性法律法規(guī)，盡快全面的對私人投資者的合法權(quán)益加以完善和保護，給天使投資者提供稅收優(yōu)惠是最有效的辦法。

3.2.2積極尋找風(fēng)險資本對公司的投資。

商業(yè)銀行和風(fēng)險投資都是作為機構(gòu)投資者和企業(yè)的通道而存在的。借款人去銀行貸款總是要求房地產(chǎn)抵押貸款以降低銀行自身承擔(dān)的風(fēng)險；風(fēng)險資本家則不懼怕風(fēng)險，他們在面對一個前景看好的公司或項目時，會毫不猶豫地將資本投入進(jìn)去，然后幫助被投資公司進(jìn)行管理，他們會幫助受資對象進(jìn)行戰(zhàn)略決策，分析評價相關(guān)市場。風(fēng)險投資的優(yōu)點是促進(jìn)企業(yè)的迅猛發(fā)展，改變市場經(jīng)濟下市場的占有率。但缺點也很明顯：風(fēng)投的實際所作所為基本是以控制投資標(biāo)的的決策和快速回收高額本利為不二選擇，為些，急功近利的行為形成的后遺癥也很明顯，容易引發(fā)財務(wù)風(fēng)險和社會風(fēng)險。因此，太原市熱力公司要解決融資難的問題，也可以在權(quán)衡利弊，充分規(guī)避風(fēng)險投資的負(fù)面影響之后，考慮利用風(fēng)險投資市場來尋找風(fēng)險投資基金解決融資問題。

結(jié)論：

（一）建議太原市熱力公司以上市方式融資。

1.太原市熱力公司應(yīng)進(jìn)行體制改革完善治理結(jié)構(gòu)。

2.太原市熱力公司應(yīng)解決對外會計信息不對稱問題。

3.太原市熱力公司應(yīng)實施資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)管理。

（二）建議太原市熱力公司通過其他途徑進(jìn)行融資。

1.關(guān)注天使投資市場。

2.積極尋找風(fēng)險資本對公司的投資。

作者簡介：秦剛（1982-），男，內(nèi)蒙古人，太原市熱力公司會計師，碩士研究生，主要從事財務(wù)工作。