【摘要】中國的資本市場正緊張有序地?cái)U(kuò)容著，私募股權(quán)投資發(fā)展也如火如荼。本文主要對私募股權(quán)投資基金如何能抓住新一輪資本市場的機(jī)遇和其投資新三板市場的可行性及其所受影響系統(tǒng)地展開論述和研究。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資 新三板市場 合伙制私募基金

一、私募股權(quán)投資基本理論

（一）私募股權(quán)投資定義

私募股權(quán)投資（Private Equity，PE）是指通過私募投資形式對創(chuàng)業(yè)投資后期的非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性資產(chǎn)投資，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制（包括首次公開上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購或管理層回購、清盤等推出機(jī)制），并以此獲利。

（二）私募股權(quán)投資（PE）與風(fēng)險投資（VC）的區(qū)別

很多傳統(tǒng)上的VC機(jī)構(gòu)現(xiàn)在也介入PE業(yè)務(wù)，而許多傳統(tǒng)上被認(rèn)為專做PE業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)也參與VC項(xiàng)目，也就是說PE與VC只是概念上的一個區(qū)分，在實(shí)際業(yè)務(wù)中兩者界限越來越模糊。

（三）PE基金與內(nèi)地所稱的“私募基金”的區(qū)別

PE基金主要以私募形式投資于未上市的公司股權(quán)，而我們所說的“私募基金”則主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金，進(jìn)行管理并投資于證券市場（多為二級市場）的基金，主要是用來區(qū)別共同基金（mutual fund）等公募基金的。

（四）全球私募股權(quán)投資發(fā)展呈現(xiàn)的特征

1.我國私募股權(quán)投資行業(yè)缺乏準(zhǔn)入監(jiān)管。私募股權(quán)投資本身是一個小眾群體的行業(yè)，但是目前我國私募股權(quán)投資行業(yè)涌入了一大批房地產(chǎn)老板、實(shí)體企業(yè)老板、甚至是煤老板。

2.私募股權(quán)投資公司助推全球IPO交易。安永會計(jì)師事務(wù)所4月4日調(diào)查顯示，2012年第一季度，由私募股權(quán)投資公司推動的IPO交易在全球IPO交易總額中的占比超過三分之一。

（五）新三板市場的產(chǎn)生和發(fā)展

2000年，為解決主板市場退市公司與兩個停止交易的法人股市場公司的股份轉(zhuǎn)讓問題，由中國證券業(yè)協(xié)會出面，協(xié)調(diào)部分證券公司設(shè)了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，被稱之為“三板”。“新三板”市場特指2006年1月在中關(guān)村科技園區(qū)試點(diǎn)設(shè)立的，非上市股份有限公司在代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)的市場，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)，故形象地稱為“新三板”。

二、私募股權(quán)投資基金投資新三板市場的可行性

目前我國陽光私募的組織形式主要有：有限合伙制、信托制、和公司制三種形式，但在資本市場上非?；钴S的機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)屬合伙制私募基金。

經(jīng)過分析后發(fā)現(xiàn)，合伙制私募基金完全可以投資新三板市場，具體原因如下：

（一）投資已經(jīng)不存在法律法規(guī)障礙

2009年6月12日，中國證券業(yè)協(xié)會頒布《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報(bào)價轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)辦法（暫行）》，其第6條規(guī)定“參與掛牌公司股份報(bào)價轉(zhuǎn)讓的投資者，應(yīng)當(dāng)具備相應(yīng)的風(fēng)險識別和承擔(dān)能力，可以是下列人員或機(jī)構(gòu)：（一）機(jī)構(gòu)投資者，包括法人、信托、合伙企業(yè)等。”雖然未來相關(guān)法律法規(guī)具體細(xì)節(jié)還待完善，但是合伙制私募基金投資新三板市場已經(jīng)沒有大的法律障礙。

（二）交易所內(nèi)主板市場已經(jīng)具有示范效應(yīng)

遇到法律不明確的問題，新三板市場有一個重要原則，即“參照主板規(guī)定執(zhí)行”。而合伙制私募基金投資主板市場上已經(jīng)開閘放水。2010年4月1日，國內(nèi)首家以自然人為普通合伙人發(fā)起設(shè)立的合伙制私募基金——寶贏基金正式在上海虹口掛牌成立。

（三）未來新三板市場投資空間廣闊

相比主板市場平均40倍左右的動態(tài)市盈率來講，新三板市場的特點(diǎn)是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較高，但市盈率較低，很多公司的市盈率還在10倍以下徘徊。

三、新三板市場對私募股權(quán)投資的影響

（一）成為私募股權(quán)基金投資退出的新方式

股份報(bào)價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的搭建，對于投資新三板掛牌公司的私募股權(quán)基金來說，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業(yè)也因此成為了私募股權(quán)基金的另一投資熱點(diǎn)。以前私募股權(quán)投資公司要實(shí)現(xiàn)退出，主要是通過二級市場上市來實(shí)現(xiàn)。

（二）新三板規(guī)范私募股權(quán)投資發(fā)展

如前所述，各類資金無序涌入私募股權(quán)投資行業(yè)，保險行業(yè)、證券行業(yè)、上市公司、國有企業(yè)、民間資本、地方政府引導(dǎo)基金等紛紛進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)，使搶項(xiàng)目、抬高價格的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，企業(yè)家的期望值越來越高，一些企業(yè)甚至達(dá)到20倍、30倍的市盈率，專業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在這樣一窩蜂的資金擁堵中投資難度加大。

（三）為私募股權(quán)投資公司提供充足的項(xiàng)目資源

相關(guān)規(guī)章制度規(guī)定，存續(xù)期滿兩年的股份有限公司，主營業(yè)務(wù)突出，持續(xù)經(jīng)營能力出色，公司治理結(jié)構(gòu)合理，規(guī)范經(jīng)營，股票發(fā)行、轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)，并獲得所在地省級人民政府出具的非上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)資格認(rèn)定，均可申請?jiān)谛氯迳鲜小?/p>

（四）有效地促進(jìn)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)差異化發(fā)展

企業(yè)更主動選擇投資機(jī)構(gòu)可以促使機(jī)構(gòu)協(xié)助企業(yè)戰(zhàn)略開發(fā)、經(jīng)營管理、人力資源建設(shè)、國際合作、國際商務(wù)發(fā)展、鞏固等，為企業(yè)提供“量身定做”的服務(wù)，提高投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)水平和分化程度。

四、結(jié)語

綜上所述，新三板市場上等待主管部門完善相關(guān)制度細(xì)節(jié)，待新三板市場正式推向全國高新區(qū)后，私募股權(quán)投資基金將會越來越豐富，其投資回報(bào)收益率也將呈現(xiàn)多樣化的特征，對于我國未來多層次資本市場的構(gòu)建和穩(wěn)健金融體系的構(gòu)建具有重要意義。

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作者簡介：和丹（1988-），女，云南麗江人，云南師范大學(xué)區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生。