【摘要】風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制對風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗有著不可忽視的影響，退出機(jī)制不健全正是影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要問題之一。目前我國的資本市場、股權(quán)交易市場、風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)、法律法規(guī)等都不完善，本文從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀、存在的問題入手，提出一些建議和方式，以期對我國的風(fēng)險(xiǎn)投資有一定的建設(shè)意義。

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 退出機(jī)制 分析

一、風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制概念

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制就是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到相對成熟以后，通過一定的方式和渠道，將其資本由股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為資金形式，從而收回投資，實(shí)現(xiàn)投資收益的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資退出包括：公開上市、買殼上市、兼并收購和清算的集中主要方式。

所謂公開上市是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，通過資本市場把風(fēng)險(xiǎn)投資的股份第一次向公眾發(fā)行，來實(shí)現(xiàn)投資的回收和資本的增值。目前，世界上很多國家以及地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如加拿大溫哥華股票交易所中二板市場、美國的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場、英國的AIM市場、比利時(shí)的EASDAQ市場和1999年開始正式運(yùn)行的香港二板市場等。其中美國的NASDAQ市場最為成功，美國約30%的風(fēng)險(xiǎn)投資從這一市場退出。公開上市不但為風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)者和投資者提供了較好的退出方式，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增強(qiáng)籌集資金的流動(dòng)性打開了渠道。企業(yè)發(fā)展成熟后大多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇上市。

買殼上市是指即不能通過IPO實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出也不滿足公開上市條件的企業(yè)，在證券市場上通過買入一個(gè)已經(jīng)合法上市的公司（殼公司）的股份，并且在掌握該公司的控股權(quán)后，通過重組資產(chǎn)，往殼公司中注入自己公司的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)。這樣，不需要經(jīng)過新股的發(fā)行申請就直接取得上市的資格。

兼并收購指風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)過另一家企業(yè)兼并收購風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。風(fēng)險(xiǎn)資本家可以在這種方式下將風(fēng)險(xiǎn)資本快速地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中撤走，來實(shí)現(xiàn)資本的增值。依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出形式，兼并收購一般可以分為兩種形式：一般收購和二級收購。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在計(jì)劃的經(jīng)營期內(nèi)經(jīng)營狀況惡化，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)無法償還到期債務(wù)同時(shí)無法繼續(xù)融資，并且和預(yù)計(jì)目標(biāo)偏差較大時(shí)，才進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資本的清算退出。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在的問題

經(jīng)過十幾年的發(fā)展實(shí)踐，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢頭，風(fēng)險(xiǎn)投資對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)也得到了社會(huì)各界的廣泛認(rèn)同，全國一大批風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資專家隊(duì)伍逐漸形成，在促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起到了積極的推動(dòng)作用。但目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制存在以下幾個(gè)問題：

首先，法律方面存在障礙。目前，我國還沒有專門針對風(fēng)險(xiǎn)投資的法律，風(fēng)險(xiǎn)投資的法律保護(hù)還處于相對薄弱的境地。風(fēng)險(xiǎn)投資過程很復(fù)雜，它的規(guī)范運(yùn)行牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有完善的法律法規(guī)系統(tǒng)作保障，風(fēng)險(xiǎn)投資很難走向規(guī)范化、法制化發(fā)展道路。

其次，IPO退出存在問題。在我國資本市場供給中，企業(yè)債券、股權(quán)資本、信貸資本占總資本的99%以上，而風(fēng)險(xiǎn)資本比重很少。并且股權(quán)資本、企業(yè)債券、信貸資本主要支持的是傳統(tǒng)的國有大中型企業(yè)，而小企業(yè)存在著資金嚴(yán)重不足的問題，資本市場的供求不平衡是影響IPO退出的重要因素。另外，在我國，主板市場限制較高，復(fù)雜的申報(bào)程序、費(fèi)時(shí)較長、而且受到法律限制，所持股份在上市之后并不能馬上變現(xiàn)以及我國產(chǎn)品市場與國外二板市場的分離等諸多因素阻礙了IPO上市。

再次，我國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制不健全。一方面，我國大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場由地方政府非正式或正式批準(zhǔn)成立，但這與風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出對企業(yè)并購市場的專業(yè)化和市場化要求尚有一定的距離；另一方面，我國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的設(shè)立沒有一個(gè)可以參照或統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)權(quán)市場的設(shè)立運(yùn)作存在著一定程度的無序性或盲目性，不健全的產(chǎn)權(quán)交易市場監(jiān)管體系的阻礙。

三、完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的對策

首先，修訂和完善相關(guān)法律，為二板市場提供法律保障。雖然目前對我國現(xiàn)行的《公司法》作了一些修訂和調(diào)整，但仔細(xì)研究起來，其中很多條款規(guī)定還是不適用于二板市場。因此，應(yīng)該組織專家對現(xiàn)行的《公司法》進(jìn)行研究，根據(jù)二板市場的需要對《公司法》中相關(guān)的條款進(jìn)行系統(tǒng)性修改和完善。另外，基于我國現(xiàn)行的法律法規(guī)存在的問題和缺陷，同時(shí)為了促進(jìn)我國企業(yè)收購市場健康、有序發(fā)展，很有必要對《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行系統(tǒng)清理、協(xié)調(diào)、修訂和完善。

其次，繼續(xù)完善我國的二板市場。主要包括：培育內(nèi)容豐富的市場主體，促進(jìn)上市資源多元化；強(qiáng)化保薦人對公司的持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任；做好散戶投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示工作。由于創(chuàng)業(yè)板塊的高風(fēng)險(xiǎn)特征，在完善機(jī)構(gòu)投資者的教育工作的同時(shí)必須做好散戶的教育工作，讓他們充分了解到創(chuàng)業(yè)板塊的風(fēng)險(xiǎn)性，只有做好機(jī)構(gòu)投資者和散戶投資者的教育工作，才能保證整個(gè)板塊的正常運(yùn)行，繼而保證風(fēng)險(xiǎn)投資的正常推出；充分利用主板市場，完善上市公司殼資源的利用機(jī)制。

再次，完善我國產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制。第一，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易經(jīng)營職能和管理職能的分離，政府只起到宏觀調(diào)控的職能，而把經(jīng)營職能交給企業(yè)本身。第二，建立起全國性交易報(bào)價(jià)系統(tǒng)，建立起覆蓋全國，涵蓋企業(yè)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)，統(tǒng)一無形和有形資產(chǎn)等資本要素，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場體系，做到信息的充分公開。第三，加快整合現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)市場，在全國范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)要素的自由流動(dòng)。

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