【摘 要】8.16光大烏龍指事件必將在我國資本市場發(fā)展歷程中留下濃重的一筆，而由此所暴露出來的我國券商資金監(jiān)控不到位，內(nèi)控水平不高，資本市場法律體系不健全，監(jiān)管者缺位等問題則迫切需要解決。

【關(guān)鍵詞】光大證券；A股；烏龍指

8.16事件時過多日，但光大烏龍指那震驚人心的場面仍讓股市人心有余悸，追憶事件經(jīng)過，分析產(chǎn)生的原因，進(jìn)行理性的反思，對于完善我國資本市場將大有裨益。本文將對這些問題做些探討。

一、光大烏龍指事件經(jīng)過

“烏龍指”也稱“胖手指”，是指股票交易員、操盤手、股民等在交易時因?yàn)槭韬龃笠?，使買賣數(shù)量或買賣價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離正常范圍，導(dǎo)致股價大幅波動的事件。全球資本市場近年來多次發(fā)生過烏龍指事件。今年8月16日，我國A股市場發(fā)生的光大烏龍指事件，尤其讓人觸目驚心。

2013年8月16日11時05分，A股市場一改往日沉悶的盤面，突現(xiàn)異動，中國石化等 71 只藍(lán)籌股沖擊漲停，上證綜指在兩分鐘內(nèi)暴漲5.96%，這在A股歷史上是絕無僅有的。這一天恰是本周最后一個交易日和8月股指期貨合約交割日，一時間市場內(nèi)各種消息不絕于耳，業(yè)內(nèi)人士紛紛猜測管理層將出臺重大利好政策，有傳優(yōu)先股政策實(shí)施的，有傳藍(lán)籌要實(shí)行T+0的，也有傳降低印花稅的。在大盤沖至2198.85點(diǎn)回落后，不少投資者認(rèn)為時機(jī)成熟隨即殺入市場，大盤再度攀升。有媒體指出，指數(shù)異動是由于廣大證券烏龍指引起的，但市場并不相信，指數(shù)繼續(xù)上漲。當(dāng)日中午光大證券董秘梅鍵聲稱“烏龍指”子虛烏有，使得該事件更加撲朔迷離。午后開市光大證券停牌，同時發(fā)布公告稱光大證券策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時出現(xiàn)問題，公司正在進(jìn)行相關(guān)核查和處置工作。至此，此次指數(shù)異動被確認(rèn)為光大證券“烏龍指”所導(dǎo)致，投資者在得知真相后人心渙散，大盤拋盤嚴(yán)重，當(dāng)日收盤上證綜指下跌0.64%，全日振幅高達(dá)6.6%。后經(jīng)證監(jiān)會核查，由于光大證券的套利系統(tǒng)存在缺陷，導(dǎo)致其在 11 時 05 分 08 秒之后的兩秒內(nèi)生成兩萬余筆預(yù)期外訂單，被發(fā)送至上交所，增持了 72.7 億元的股票。此后，為對沖股票持倉風(fēng)險，光大證券總共賣出股指期貨空頭合約共計(jì) 6877 張。光大證券在8月16日公開披露錯單前，轉(zhuǎn)化賣出ETF、賣空股指期貨獲利7414萬元，披露后繼續(xù)賣空避險、獲利1307萬元，前后共計(jì)獲利8721萬元。

二、烏龍指事件引起的反應(yīng)

8.16光大烏龍指事件發(fā)生后，立即引發(fā)了社會各界熱議與媒體持續(xù)報道，人們爭議的焦點(diǎn)集中在光大證券是否涉及市場操縱。8月16日當(dāng)日，光大證券由于系統(tǒng)問題瞬間增持72.7億元股票未對外界公布，兩分鐘后則在股指期貨市場上大肆做空，是屬于自救行為還是操縱市場行為。

有人將光大“烏龍指”歸咎于故意“操縱市場”：光大證券在現(xiàn)貨市場上做多，拉高股指；而后光大期貨在期貨市場下了七千多張空單，兩者一個正向，一個反向——現(xiàn)貨虧損少，而期貨賺多。著名財(cái)經(jīng)評論家葉檀對證券市場信用體系連發(fā)三問：第一，光大證券內(nèi)控系統(tǒng)出現(xiàn)如此嚴(yán)重的失誤，居然能夠順利進(jìn)行信用交易，證券交易系統(tǒng)整體的風(fēng)控系統(tǒng)如此滯后，未來是否會出現(xiàn)更加嚴(yán)重的錯誤？第二，為何光大證券午后能夠繼續(xù)以內(nèi)幕交易的方式挽回?fù)p失，繼續(xù)絞殺投資者？第三，該如何通過程序化的辦法公平處置光大“烏龍指”交易？

中國社科院金融研究所法與金融研究室副主任尹振清則不以為然，他認(rèn)為，光大期貨隨后做空的舉動是正常的補(bǔ)救措施，理由是這種明顯的操縱行為比較難實(shí)現(xiàn)，需要付出巨大法律風(fēng)險和代價，而且即使進(jìn)行了對沖，光大也出現(xiàn)了損失。它這種行為更像是自保和推卸責(zé)任，盡可能地減少損失。

作為監(jiān)管當(dāng)局的證監(jiān)會的態(tài)度成了各方關(guān)注的焦點(diǎn)。中國證監(jiān)會19日召開的全國證券期貨稽查執(zhí)法工作會議猶如誓師大會，向資本市場違法違規(guī)行為高調(diào)宣戰(zhàn)，而光大證券“烏龍指”事件恰恰給證監(jiān)會送來了實(shí)現(xiàn)其執(zhí)法藍(lán)圖的最好試金石。同日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人通報了8月16日光大證券交易異常的應(yīng)急處置和初步核查情況，并決定對光大證券正式立案調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果依法作出嚴(yán)肅處理，并及時向社會公布。8月30日，證監(jiān)會認(rèn)定光大證券構(gòu)成內(nèi)幕交易、信息誤導(dǎo)、違反證券公司內(nèi)控管理規(guī)定等多項(xiàng)違法違規(guī)行為，對四位相關(guān)決策責(zé)任人徐浩明等處以終身證券市場禁入，沒收光大證券非法所得8721萬元，并處以5倍罰款，共計(jì)5億2千3百28萬 。將停止光大證券從事證券自營業(yè)務(wù)（固定收益業(yè)務(wù)除外），暫停審批其新業(yè)務(wù)，責(zé)令光大證券整改并處分有關(guān)責(zé)任人員，整改無期限。并認(rèn)定投資者因光大證券內(nèi)幕交易受到的損失，可以依法提起民事訴訟要求賠償。

三、烏龍指事件引發(fā)的思考

高達(dá)五億元的罰單及四位負(fù)責(zé)人的終身市場禁入處罰，被譽(yù)為A股歷史上最嚴(yán)重的處罰措施，也飽受社會各界的好評。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這次處罰作為《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)稽查執(zhí)法工作的意見》發(fā)布后證監(jiān)會查處的首個A類大案要案，凸顯了監(jiān)管層鐵腕治市的決心，為依法治市樹立了又一個標(biāo)桿。

8.16烏龍指事件雖已嚴(yán)厲的處罰而宣告結(jié)束，但其所暴漏出來的問題及制度的缺失，也為我們敲響了警鐘。我國資本市場的完善與發(fā)展還有很長一段路要走，我們更應(yīng)該從這次事件中深刻反思并汲取經(jīng)驗(yàn)。

第一，加強(qiáng)資金監(jiān)管和資金使用額度的控制，并在系統(tǒng)中實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)資金監(jiān)管的監(jiān)控功能和限制條件。此次事件中，光大面臨了資金監(jiān)管漏洞、系統(tǒng)額度控制失效的問題。系統(tǒng)下單金額合計(jì)高達(dá)234億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司的自營資本金要求。公司缺乏對大規(guī)模資金異動的實(shí)時監(jiān)控措施，光大交易系統(tǒng)并未成功限制套利交易系統(tǒng)中的超額交易，如能及時做到對資金使用額度的限制，就有可能避免此次事件的發(fā)生。

第二，加強(qiáng)公司內(nèi)部控制的管理，避免內(nèi)部控制的可控缺陷，加強(qiáng)前中后臺流程中的配合和整合。此次事件發(fā)生還有一個重要原因，就是訂單執(zhí)行前缺乏風(fēng)控的把控。前臺操作和中臺的風(fēng)控未能有效地結(jié)合在一起，因此，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)或者操作錯誤，中臺無法實(shí)施有效的阻止措施。光大證券16日的交易指令許多是由投資策略部直接發(fā)出，跨過風(fēng)險管理部直接進(jìn)入場內(nèi)交易，使問題的發(fā)現(xiàn)和交易的停止得以延遲。因此，光大因?yàn)樽誀I席位報盤設(shè)置上存在風(fēng)控問題，程序化交易直接對接交易所系統(tǒng)，沒有驗(yàn)資就委托放入大單交易而導(dǎo)致了“烏龍指”事件的擴(kuò)大。

第三，加快推動以公司法和證券法為核心的資本市場法律體系建設(shè)，并將投資者保護(hù)推向新的高度。光大證券事件是一起極端的惡性事件，為證券法的修改提出了新的問題。要總結(jié)過往成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)，加快推動《證券法》修訂、《期貨法》制定等相關(guān)工作。

第四，進(jìn)一步加強(qiáng)和改進(jìn)一線監(jiān)管，完善應(yīng)急處理機(jī)制和技術(shù)手段。上海證券交易所在面對大盤振幅出現(xiàn)6%的超級異動后并未及時披露相關(guān)信息，致使部分投資者相信所謂重大利好消息殺入股市。

第五，通過投資者園地、培訓(xùn)講座等多種方式進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育工作。投資者應(yīng)當(dāng)理性對待暴漲暴跌的股指變動，不應(yīng)當(dāng)輕意參與證券市場股票的追漲殺跌。作為一名成熟的投資者，應(yīng)當(dāng)在參與證券投資時，堅(jiān)持長期投資、分散投資、價值投資和理性投資的投資觀念。只有這樣，才能夠避免在投資時孤注一擲，造成不應(yīng)有的風(fēng)險。從預(yù)防風(fēng)險角度作分析，也是非常必要的。

作者簡介：

劉然，男，山東濟(jì)南人，山東管理學(xué)院教師。