摘 要：本文利用2005年7月到2012年12月的月度數(shù)據(jù)，使用菲利普斯—奧肯曲線計算預期通貨膨脹率，將匯率、股票市場以及預期通貨膨脹率納入貨幣需求函數(shù)模型，通過協(xié)整檢驗、VEC模型以及VAR模型，研究了匯率、股市以及通脹預期對實際貨幣需求的影響，結果發(fā)現(xiàn)匯率、股市收益率以及通脹預期對實際貨幣需求的影響具有統(tǒng)計顯著性，但是影響程度很小。

關鍵詞：預期通貨膨脹；匯率；實際貨幣需求；股市

中圖分類號： F820 文獻標識碼：A 文章編一、前言

根據(jù)經(jīng)典的貨幣數(shù)量論，通脹預期、股票收益率等對于貨幣需求都有重要影響。同時考慮到開放經(jīng)濟條件，則可以將匯率作為貨幣需求的影響因素之一。匯率、股市以及通脹預期對貨幣需求的影響主要是通過財富效應、替代效應、國際資本流動效應以及資產(chǎn)組合效應等實現(xiàn)的。國內(nèi)外學者對于貨幣需求有較多的研究，但是綜合考慮匯率、股市以及通脹預期對實際貨幣需求影響的研究較少，而且對于通脹預期的計算也未達成一致。弗里德曼（Friedman，1988）提出，股市對貨幣需求的影響機制主要體現(xiàn)在財富效應、替代效應、交易效應以及資產(chǎn)組合效應。關于股市對貨幣需求的影響，國內(nèi)外學者有正向影響與反向影響兩個方面的分歧。中國人民銀行研究局課題組（2002）從貨幣流動性的角度認為股票價格上漲將增多貨幣需求。姜波克和陳華（2003）、石建民（2001）、巴漢拉薩（Baharumshah，2009）等從股市交易規(guī)模與市值規(guī)模的角度，探討股市與貨幣需求的關系，認為股市對貨幣需求具有正向的影響。另外一些文獻認為股市對貨幣需求的影響是負向的。趙明勛（2005）通過實證研究中國股市對貨幣需求的綜合效應，認為股價上升傾向于降低貨幣需求。易行健（2004）也認為股市與貨幣需求是負相關關系。還有一些研究認為，股票市場對貨幣需求的影響是不確定的。王曉芳、王學偉（2008）將股市對貨幣需求的影響分為M1以及M2兩個方面，認為股市上漲在短期內(nèi)會增加對M1的需求和減少對M2的需求，在長期會減少對M1和M2兩者的需求。王永中（2009）認為，股票市場對貨幣需求的影響取決于替代效應與財富效應的力量對比。

匯率對貨幣需求的影響研究源于馬德爾（Mudell，1963）的猜想：貨幣需求可能不僅僅依賴于收入與利率，而且可能受匯率的影響。吳（Wu，2001）提出在資本完全流動的情形下，匯率對貨幣需求的影響機制主要體現(xiàn)在貨幣替代效應、國際資本流動效應以及資產(chǎn)組合調(diào)整效應。國內(nèi)外學者的研究都認為匯率對貨幣需求有顯著影響。阿朗戈和納德里（Arango和Nadiri，1981）的研究表明，貨幣需求明顯依賴于預期匯率波動以及外國利率。麥吉本（Mcgibany，1995）認為匯率對貨幣需求的影響可能會輕微降低貨幣數(shù)量變化的有效性以及輕微增加浮動匯率條件下財政政策的有效性。王國松（2006）、萬曉利等（2010）通過實證研究，都認為國外利率與匯率對貨幣需求有顯著影響。宋金奇、雷欽禮（2009）通過構建非線性誤差修正模型，認為匯率變動是影響我國長期貨幣需求穩(wěn)定的關鍵因素。

國內(nèi)也有關于通脹預期與貨幣需求的研究。王少平、李子奈（2004）研究認為，我國貨幣需求的長期穩(wěn)定性依賴于時間趨勢，貨幣政策目標變量為M1，實際貨幣政策效應主要體現(xiàn)在促進經(jīng)濟增長，我國貨幣需求和利率是關于協(xié)整向量的弱外生變量。王一鳴、趙留彥（2006）通過比較貨幣存量的實際調(diào)整機制與名義調(diào)整機制，認為在實際調(diào)整機制下，預期通脹對貨幣需求沒有獨立的影響。在名義調(diào)整機制下，通脹預期成為貨幣需求的一個解釋變量。

現(xiàn)在也有較多的文獻綜合考慮股市以及匯率對貨幣需求的影響，如肖衛(wèi)國、袁威（2011）通過建立SVAR模型，將匯率與股市納入貨幣需求函數(shù)的研究，認為股票收益率以及匯率是貨幣需求的長期影響因素。但是綜合考慮匯率、股市以及通脹預期對實際貨幣需求影響的研究較少，而且對于通脹預期的計算也未達成一致。本文使用菲利普斯—奧肯曲線計算預期通貨膨脹率，構建貨幣需求函數(shù)，研究匯率、股市以及通脹預期對實際貨幣需求的影響。

二、模型構建

考察歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在2008—2010年，人民幣匯率以及貨幣需求同比增長率都達到峰值又回落，然后逐步趨穩(wěn)，兩者變動是基本一致的。貨幣需求同比增長率與股票市場市盈率呈現(xiàn)出明顯的同步關系。同時，通貨膨脹率為倒U型走勢，但是貨幣需求同比增長率卻達到峰值，貨幣需求同比增長率與通貨膨脹率呈現(xiàn)出明顯的負相關關系。因此貨幣需求、人民幣匯率以及股票市場存在一定的關聯(lián)，可以構建相關模型進行驗證。

弗里德曼在1956年的《貨幣數(shù)量論：一種新的闡釋》中提出了現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。他認為貨幣需求公式可表示為：

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)選擇與處理

本文使用9個變量，即dm、gap、πe、cpi、rs、r、m、reer以及虛擬變量（變量含義及數(shù)據(jù)來源見表1）。貨幣供應量采用M2，并利用X12進行季節(jié)調(diào)整。實際貨幣需求由名義貨幣余額除以CPI表示，名義貨幣余額以M2作為替代變量。由于只有GDP的季度數(shù)據(jù)，本文以工業(yè)增加值作為GDP的代理變量，并用X12進行季節(jié)調(diào)整，作為產(chǎn)出缺口的代理變量。實際貨幣需求、貨幣供應量以及人民幣實際有效匯率都取自然對數(shù)值。

從圖1可以看出，匯率升值1個百分點將導致貨幣需求上升，在2個月后上升幅度達到最大，在小幅波動后，7個月之后趨于平穩(wěn)。通脹預期上升1個百分點對貨幣需求的影響幅度與匯率的影響相同。由此說明，匯率與通脹預期對貨幣需求的影響程度相同。

5. 方差分解。除了采用脈沖響應函數(shù)的分析方法來評價VAR模型外，本文還采用了方差分解技術對實際貨幣需求預測誤差進行分解，以分析匯率與通脹預期在解釋貨幣需求變化中的重要程度，結果見表4。

從表4中可以看出，實際貨幣需求的變化除了自身因素的影響外，主要受產(chǎn)出缺口、匯率以及通脹預期的影響較大。隨著時間的推移，產(chǎn)出缺口、通脹預期對貨幣需求的影響呈上升趨勢，最后分別穩(wěn)定在5%與7%左右。匯率的影響為先上升后下降、然后再上升，最后穩(wěn)定在4%左右。這說明實際貨幣需求的主要影響因素為產(chǎn)出缺口、匯率以及通脹預期。

四、結論

本文基于2005年7月—2012年12月的月度數(shù)據(jù)，使用Johansen協(xié)整檢驗與向量誤差修正模型，研究了外匯市場、股票市場以及通脹預期對貨幣需求的影響。結果發(fā)現(xiàn)：外匯市場、股票市場以及預期通貨膨脹對于貨幣需求有一定的影響，但是外匯市場與預期通貨膨脹的影響的傳遞速度沒有顯著差異，影響程度有限，股票市場對貨幣需求的影響較小。因此要加快外匯市場與股票市場改革，提升資本市場對貨幣需求的影響以及資本市場效率，控制通脹預期，推動資本市場發(fā)展。

參考文獻：

[1]姜波克，陳華.證券市場和貨幣需求：一個新貨幣需求函數(shù)的探討[J].世界經(jīng)濟文匯，2003，（1）.

[2]陸軍，鐘丹.泰勒規(guī)則在中國的協(xié)整檢驗[J].經(jīng)濟研究，2003，（8）.

[3]石建民.股票市場、貨幣需求與總量經(jīng)濟：一般均衡分析[J].經(jīng)濟研究，2001，（5）.

[4]宋金奇，雷欽禮.匯率變動與我國貨幣需求非線性誤差修正[J].財經(jīng)研究，2009，（2）.

（特約編輯 張立光；校對 YT，SJ）號：1674-2265（2013）10-0003-04