摘 要：隨著20世紀(jì)90年代以來(lái)世界范圍內(nèi)第五次并購(gòu)浪潮的到來(lái)，我國(guó)企業(yè)同樣掀起了改制上市、資產(chǎn)重組、并購(gòu)的潮流。從價(jià)值提升的角度科學(xué)地評(píng)估企業(yè)價(jià)值成為社會(huì)各界關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題，其中，資產(chǎn)評(píng)估扮演著重要角色。在評(píng)估過(guò)程中，選擇科學(xué)合理的評(píng)估方法往往成為討論焦點(diǎn)，尤其在次貸危機(jī)的影響還沒(méi)有散去的今天，各種不確定性風(fēng)險(xiǎn)因素仍舊活躍于資本市場(chǎng)之時(shí)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；定價(jià)方法；信用評(píng)級(jí)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）14-0197-03

中國(guó)作為世界三大經(jīng)濟(jì)體之一，在并購(gòu)市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用。中國(guó)目前是亞洲第三大并購(gòu)市場(chǎng)，并購(gòu)交易從1996年開(kāi)始不斷增加。制定科學(xué)合理的企業(yè)并購(gòu)方法，成為我們迫切需要解決的問(wèn)題。

實(shí)際上，在并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的過(guò)程中，仍有一項(xiàng)不容忽視的評(píng)判目標(biāo)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的指標(biāo)，即企業(yè)的信用等級(jí)。信用評(píng)級(jí)對(duì)于減少資金供需雙方的信息不對(duì)稱性、促進(jìn)資金融通、揭示信用風(fēng)險(xiǎn)具有舉足輕重的作用，依然成為資本市場(chǎng)上重要的組成部分。近年來(lái)，隨著國(guó)際資本市場(chǎng)直接融資活動(dòng)的增加，要求進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的國(guó)家也日益增多，目前，國(guó)家和企業(yè)要到國(guó)際資本市場(chǎng)融資，必經(jīng)兩家以上的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定信用級(jí)別。信用等級(jí)的高低直接決定了融資成本和融資數(shù)量。放在當(dāng)今不確定事件頻發(fā)的資本市場(chǎng)當(dāng)中時(shí)，它的分量有增無(wú)減。

一、企業(yè)并購(gòu)定價(jià)方法發(fā)展的現(xiàn)狀

企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法發(fā)展得較為豐富，美國(guó)官方推薦投資者分析上市公司所采用的評(píng)估方法就至少有17種。這些方法綜合起來(lái)看又大致可以歸結(jié)為三種基本方法：成本法、市場(chǎng)法和收益法，其他各式各樣的價(jià)值評(píng)估方法都是由這三種基本方法相組合變換而來(lái)的。同時(shí)，財(cái)政部聯(lián)合資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)在2011年3月新發(fā)布的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》中，繼續(xù)沿用了2007年發(fā)布的《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》，即：注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。因此，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，人們對(duì)公允的企業(yè)價(jià)值的需求越來(lái)越大的今天，再次重新認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的三大基本方法具有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論最早產(chǎn)生于20世紀(jì)初費(fèi)雪（Fisher，1906）在《資本與收入的性質(zhì)》中提出的資本價(jià)值理論。該理論提出，資本價(jià)值是收入的資本化或折現(xiàn)值，利息率對(duì)資本的價(jià)值有較大影響，利息率下降，資本的價(jià)值將上升，反之，則下降。Fisher的研究從利息率的角度探求了資本收入與資本價(jià)值的關(guān)系，說(shuō)明了資本價(jià)值的源泉，為現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)理論奠定了基礎(chǔ)[1]。

20世紀(jì)50年代，莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）教授推導(dǎo)出了基于完全資本市場(chǎng)和人們的行為完全理性時(shí)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（Discounted Cash Flow approach）。該模型的建立將企業(yè)價(jià)值評(píng)估引入了科學(xué)的定量化階段。到目前為止，該方法仍然廣泛應(yīng)用于價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域。同時(shí)，他們還第一次系統(tǒng)地把不確定性引入企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論中，創(chuàng)立了現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論[2]。

20世紀(jì)80年代末，湯姆·科普蘭 （TomCopeland）、蒂姆·科勒 （TimKoller）和杰克·默林 （JackMurrin）合著的《價(jià)值評(píng)估》一書提出了企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素，即公司銷售收入、利潤(rùn)及資本基礎(chǔ)的增長(zhǎng)率和投資資本的回報(bào)率，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模式，同時(shí)也指明企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，從而確立了以收益法為核心的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的估價(jià)模型[3]。根據(jù)湯姆·科普蘭等人的研究，在所有的以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中，按照現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的定義，存在兩種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本思路：一種把股東作為企業(yè)最終權(quán)益的索取者，企業(yè)價(jià)值為股東價(jià)值；另一種把企業(yè)的資金供給者整體作為企業(yè)權(quán)益的索取者，企業(yè)價(jià)值為整個(gè)企業(yè)的價(jià)值，包括股東權(quán)益、債務(wù)價(jià)值和優(yōu)先股價(jià)值。第一種稱為權(quán)益法的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，是將股東在持有期內(nèi)獲得的紅利和股票價(jià)格波動(dòng)收益進(jìn)行折現(xiàn)的方法。第二種稱為自由現(xiàn)金流量（free cash flow）的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。該模型認(rèn)為企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量應(yīng)是投資者所有，自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值就是企業(yè)的價(jià)值。

二、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意義

（一）通過(guò)研究有利于改進(jìn)并購(gòu)行為中對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的科學(xué)性

目前，如何對(duì)并購(gòu)行為所帶來(lái)的潛在的機(jī)會(huì)價(jià)值或協(xié)同效應(yīng)價(jià)值進(jìn)行合理的估價(jià)，成為企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法面臨的一個(gè)全新課題。然而，在各種文獻(xiàn)中，鮮有同時(shí)全面考慮到這兩者給目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值增值。因此，面對(duì)方價(jià)值評(píng)估需求，如何在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚未發(fā)達(dá)條件下，研究在不確定情況中全面評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法，使之更具科學(xué)性和操作性，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

（二）豐富我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)行為研究以及信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)范圍

本文的研究有助于豐富和發(fā)展我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)理論和方法，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)展，并提供有益的借鑒和思考。

（三）被并購(gòu)企業(yè)通過(guò)采用合理的定價(jià)方法，有助于實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)價(jià)值最大化

企業(yè)出售自身的行為動(dòng)機(jī)大抵包括以下幾方面原因：經(jīng)營(yíng)管理出現(xiàn)問(wèn)題，無(wú)力持續(xù)經(jīng)營(yíng)；管理層出現(xiàn)較大變動(dòng)；并購(gòu)方提出優(yōu)厚條件。無(wú)論哪種因素動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)，賣方都希望再次并購(gòu)行為中能有個(gè)科學(xué)合理的價(jià)格，而此時(shí)方法的有效性就顯得尤為重要。一個(gè)合理的定價(jià)方法能夠很好的打消賣方的顧慮，同時(shí)不損失買方的利益。

（四）有助于投資者分析對(duì)被投資企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃

首先，通過(guò)并購(gòu)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)資源進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，可產(chǎn)生集團(tuán)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，將許多企業(yè)置于統(tǒng)一企業(yè)集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)之下，可以節(jié)省管理費(fèi)用。同時(shí)，增強(qiáng)各子企業(yè)的專門化，有利于集中足夠的科研經(jīng)費(fèi)，使企業(yè)的規(guī)模相對(duì)擴(kuò)大，使得其直接籌資和借貸比較容易。

（五）對(duì)于評(píng)估機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，有助于工作準(zhǔn)確科學(xué)地進(jìn)行

評(píng)估機(jī)構(gòu)能否在評(píng)估行業(yè)立住腳跟，最重要的決定性因素便是其評(píng)估結(jié)果的客觀準(zhǔn)確性。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)作為一個(gè)專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，其提供的評(píng)估結(jié)果必須要顯示其專業(yè)性水平。而決定這種專業(yè)性水平展現(xiàn)的媒介便是一個(gè)合理的評(píng)估方法。同時(shí)，合理的評(píng)估方法的使用也能極大地縮短評(píng)估工作周期，提高評(píng)估工作效率。

三、傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估及缺陷

（一） 基于市場(chǎng)的相對(duì)比較法

基于市場(chǎng)的相對(duì)比較法是建立在替代原則基礎(chǔ)上，即“人們不會(huì)為一項(xiàng)事物支付超過(guò)獲得其替代物成本的價(jià)格”。它是通過(guò)比較市場(chǎng)上相同或相近的企業(yè)公允價(jià)格，經(jīng)過(guò)類比分析，修正而得到的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果。采用這種方法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確與否主要取決于對(duì)參照企業(yè)以及價(jià)值乘數(shù)的選擇。相對(duì)比較法的一般模型可表示為：

其中，Y為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，

X 為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值乘數(shù)，

Y1為參照企業(yè)價(jià)值，

X1為參照企業(yè)價(jià)值乘數(shù)。

參照企業(yè)在價(jià)值方面要與目標(biāo)企業(yè)具有相同效用。財(cái)政部聯(lián)合資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)于2011年3月新發(fā)布的《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》中規(guī)定，選擇參考企業(yè)時(shí)需要考慮的因素包括：

（1）被評(píng)估企業(yè)所從事的行業(yè)及其成熟度；

（2）評(píng)估對(duì)象在行業(yè)中的地位（領(lǐng)導(dǎo)者、跟從者）及其市場(chǎng)占有率；

（3）企業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)、發(fā)展歷史；

（4）企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)；

（5）企業(yè)所處地域及其服務(wù)的目標(biāo)市場(chǎng)；

（6）企業(yè)構(gòu)架（控股公司、經(jīng)營(yíng)多種業(yè)務(wù)的公司）；

（7）企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)、收入、收益及市值等）；

（8）資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；

（9）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；

（10）經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，包括盈利能力、收入及收益趨勢(shì)、利潤(rùn)率水平；

（11）資產(chǎn)及盈利的質(zhì)量；

（12）分配股利能力；

（13）未來(lái)發(fā)展能力；

（14）管理層情況；

（15）股票交易情況及股票價(jià)格的可獲得性；

（16）其他。

由于這種方法的前提假設(shè)是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值與價(jià)值乘數(shù)的比率同參照企業(yè)的價(jià)值與價(jià)值乘數(shù)的比率一致，因此，價(jià)值乘數(shù)的選擇應(yīng)與企業(yè)價(jià)值具有一定的相關(guān)性。在實(shí)際操作中，通常選取市盈率（P/E）、價(jià)格與賬面價(jià)值比例（P/B）等作為價(jià)值參數(shù)。

運(yùn)用相對(duì)比較法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，最大的優(yōu)點(diǎn)在于很容易從股票市場(chǎng)上獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，直接確定企業(yè)的價(jià)值。由于市場(chǎng)法這種直觀性特點(diǎn)，克服了自由現(xiàn)金流流貼現(xiàn)法存在的對(duì)輸入?yún)?shù)的過(guò)度依賴。但與此同時(shí)，對(duì)于參照企業(yè)以及價(jià)值乘數(shù)的過(guò)度依賴，大大限制了這種方法的適用范圍。

首先，參照企業(yè)數(shù)量或與目標(biāo)企業(yè)相似性程度直接影響到價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確度，同時(shí)伴隨引起的價(jià)值差異，卻是無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)的。另外，雖然提供了目前市場(chǎng)對(duì)價(jià)值的評(píng)估信息，但并沒(méi)有提供參照企業(yè)評(píng)估價(jià)值的合理程度，即目前市場(chǎng)估值是否合理，如果市場(chǎng)本身有所高估，那么運(yùn)用該方法得出的價(jià)值是否合理無(wú)法準(zhǔn)確判斷。因此，很多學(xué)者認(rèn)為，我國(guó)的股票市場(chǎng)和并購(gòu)市場(chǎng)，并不具備運(yùn)用相對(duì)比較法的條件。

其次，市盈率和價(jià)格與賬面價(jià)值比例都受到折舊方法和其他會(huì)計(jì)政策的影響，也容易因人為操縱失真，且當(dāng)企業(yè)連續(xù)虧損，造成利潤(rùn)和股東權(quán)益的賬面價(jià)值為負(fù)時(shí)，P/E和 P/B 則變得毫無(wú)意義。由于未考慮到企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)環(huán)境、組織結(jié)構(gòu)成熟度、企業(yè)的財(cái)務(wù)方案、資本結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略以及不同的公司價(jià)值評(píng)估的等因素，誤差較大。

（二）基于收益的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（Discounted Cash Flow，DCF）是在資本預(yù)算基礎(chǔ)上，將企業(yè)的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流按照一定的資本成本率貼現(xiàn)，折算為并購(gòu)交易時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值以評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。其一般公式為：

其中，Y0為基期目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，

CFi為第i期預(yù)期凈現(xiàn)金流入，

SFn為目標(biāo)企業(yè)在期末的殘值，

ri為企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期。

因此，預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)凈現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率及殘值是準(zhǔn)確定價(jià)的關(guān)鍵。根據(jù)現(xiàn)金流、折現(xiàn)率的具體含義，企業(yè)價(jià)值評(píng)估可表示為以下模型：將企業(yè)價(jià)值等同于股東權(quán)益的價(jià)值、對(duì)企業(yè)股權(quán)資本進(jìn)行估價(jià)的股權(quán)自由現(xiàn)金流評(píng)估模型，即股權(quán)資本自由現(xiàn)金流評(píng)估模型。

在這一模型中，股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）是指滿足公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)所需費(fèi)用后的剩余現(xiàn)金流。其中，維持公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)需要考慮的因素包括：經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、償還的債務(wù)、滿足公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的資本性支出、維持日常運(yùn)營(yíng)必要的營(yíng)運(yùn)資本追加。因此，股權(quán)自由現(xiàn)金流用公式表示為：

FCFE=凈收益+折舊-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加額-舊債本金償還+新發(fā)行債務(wù)

相應(yīng)的，折現(xiàn)率為根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）確定的股權(quán)資本成本，即投資者要求的收益率，其計(jì)算公式為：

其中，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，

ɑ為權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，

rm為行業(yè)平均收益率。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法適用于具有持續(xù)較高贏利水平的企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估，盡管它的應(yīng)用需要許多嚴(yán)格的前提條件，如資本市場(chǎng)效率、企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和戰(zhàn)略的穩(wěn)定性、預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、企業(yè)具有預(yù)定的增長(zhǎng)模式等，但通過(guò)對(duì)預(yù)測(cè)和折現(xiàn)值的調(diào)整，也可以彌補(bǔ)前提條件的不足。因此，該方法可以評(píng)估除新興行業(yè)以外的大部分企業(yè)，尤其是資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定或相對(duì)穩(wěn)定的企業(yè)。然而，在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法依舊要求被評(píng)估企業(yè)現(xiàn)金流為正，并且將來(lái)各時(shí)期的現(xiàn)金流可比較可靠地估計(jì)，同時(shí)需要獲得一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)參照，利用該風(fēng)險(xiǎn)參照可以得到折現(xiàn)率。在這種情況下，這種方法的適用性不可避免地受到一定的限制。

首先，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下，投資者只是被動(dòng)地估計(jì)并接受未來(lái)市場(chǎng)的狀況，通過(guò)直接預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量并根據(jù)判定的資本成本來(lái)計(jì)算投資現(xiàn)值，確定在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)應(yīng)選擇的方案，這樣就不能靈活處理預(yù)期值與實(shí)際值之間存在的差異問(wèn)題。正由于對(duì)現(xiàn)實(shí)環(huán)境中的“變數(shù)”考慮不足，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算公式表現(xiàn)的僵化，因此，無(wú)論是真實(shí)數(shù)據(jù)與預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)不符，還是管理層隨后調(diào)整投資策略，未來(lái)任何變動(dòng)都將使現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算出的投資凈現(xiàn)值失效，從而使現(xiàn)金流量折現(xiàn)法失去對(duì)投資者當(dāng)前決策的指導(dǎo)意義。

其次，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的準(zhǔn)確度依于對(duì)未來(lái)事件的準(zhǔn)確估計(jì)，但從某種程度上忽略了不確定性價(jià)值。企業(yè)面臨的不確定性，不僅代表其可能需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，也意味著未來(lái)也許存在的、目前無(wú)法預(yù)見(jiàn)的機(jī)會(huì)?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法無(wú)法反映出評(píng)估后可能出現(xiàn)的增值機(jī)會(huì)以及對(duì)這些機(jī)會(huì)進(jìn)行后續(xù)投資可能產(chǎn)生的收益。

四、對(duì)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的意見(jiàn)和建議

（一）制定并完善相關(guān)規(guī)范性文件

為了使資產(chǎn)評(píng)估的公正性、科學(xué)性及真實(shí)性得以保障，提高資產(chǎn)評(píng)估的質(zhì)量，特別是提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的質(zhì)量，需要行業(yè)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)的規(guī)范性文件的建設(shè)和落實(shí)。通過(guò)規(guī)范性的文件來(lái)明確評(píng)估機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員的責(zé)任心，從而提高評(píng)估的質(zhì)量。

目前，我國(guó)行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)制定出關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)則和評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)，這對(duì)于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估有著一定的指導(dǎo)意義。但由于企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估在評(píng)估要素、評(píng)估對(duì)象、評(píng)估類型以及披露事項(xiàng)等方面與其他評(píng)估目的的企業(yè)評(píng)估相比存在一些差別，因此，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的自身特點(diǎn)制定出統(tǒng)一的規(guī)范性文件。在我國(guó)北京已經(jīng)制定出關(guān)于目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的規(guī)范性文件，但所涉及的范圍僅為在北京的評(píng)估機(jī)構(gòu)和注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師。希望北京制定的規(guī)范性文件能夠?yàn)槿珖?guó)范圍內(nèi)規(guī)范性文件的制定起到引領(lǐng)作用。

（二）加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)估理論和方法的研究

近年來(lái)，我國(guó)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論和方法的研究上確實(shí)取得了一定成績(jī)，但同時(shí)我們也應(yīng)該看到許多成果基本停留在比較淺層次的介紹上，缺乏創(chuàng)新，并且理論和方法明顯落后于評(píng)估的實(shí)踐，并沒(méi)有充分發(fā)揮其對(duì)于評(píng)估實(shí)踐的指導(dǎo)作用。因此，對(duì)于當(dāng)前存在的關(guān)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論和方法需要有所突破。例如，在對(duì)企業(yè)的價(jià)值運(yùn)用超額收益法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)選取適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，對(duì)超額收益的方法進(jìn)行確定。又如，在評(píng)估的過(guò)程中應(yīng)用數(shù)學(xué)的方法來(lái)確定企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)性和功能性損耗等。

（三）增加目標(biāo)企業(yè)定價(jià)因素

金融產(chǎn)業(yè)是信用產(chǎn)業(yè)，信用是金融的血液，離開(kāi)信用，金融體制將無(wú)法正常運(yùn)行。信用評(píng)級(jí)對(duì)金融體系的影響是最直接的，只有在信用評(píng)級(jí)信息的支持下現(xiàn)代金融體系才能長(zhǎng)足良性運(yùn)行。特別是隨著金融交易主體的不斷增加，交易形態(tài)的復(fù)雜和交易空間的日趨擴(kuò)大，信用評(píng)級(jí)越來(lái)越成為不可或缺的交易中介。信用評(píng)級(jí)通過(guò)對(duì)信用等級(jí)的判斷影響著資本市場(chǎng)債券價(jià)格、利率，引導(dǎo)著投資者的投資方向，并直接或間接的影響著信貸市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，信用評(píng)級(jí)掌握著發(fā)債企業(yè)的生命和債券發(fā)行交易的定價(jià)權(quán)，是控制資本市場(chǎng)走向的制高點(diǎn)，與國(guó)家金融主權(quán)息息相關(guān)。2008年發(fā)生的金融危機(jī)也證明，信用評(píng)級(jí)擁有摧毀一個(gè)國(guó)家金融體系的巨大能量，關(guān)系到國(guó)家的興衰。

傳統(tǒng)的定價(jià)方法在對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)過(guò)程中過(guò)分依賴財(cái)務(wù)指標(biāo)及假設(shè)條件，無(wú)法全面、切實(shí)地估計(jì)出企業(yè)真實(shí)價(jià)值及未來(lái)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，通過(guò)在評(píng)估目標(biāo)企業(yè)時(shí)添加信用評(píng)級(jí)這一考慮因素，能夠有效解決這一問(wèn)題。信用評(píng)級(jí)的方法指對(duì)受評(píng)對(duì)象信用狀況進(jìn)行分析并判斷優(yōu)劣的技巧，貫穿于定性、定量分析和評(píng)價(jià)的全過(guò)程。信用評(píng)級(jí)不是簡(jiǎn)單對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析、處理，而是需要遵循一定的法律、法規(guī)、制度和相關(guān)指標(biāo)體系，對(duì)評(píng)級(jí)對(duì)象的償債能力和信譽(yù)程度進(jìn)行全面綜合的考察、分析與判斷，是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程。因此，信用評(píng)級(jí)的方法力求科學(xué)、謹(jǐn)慎，具有系統(tǒng)性和條理性。注意到各種評(píng)級(jí)方法的相互配合，綜合運(yùn)用。目前我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系中并未充分考慮信用評(píng)級(jí)這一研究要素，因此，評(píng)估人員及研究人員需加緊在信用評(píng)級(jí)領(lǐng)域的學(xué)習(xí)。

參考文獻(xiàn)：

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[2] James L Grant.Basis of EVA of investment Journal of portfolio management.2006 Autumn.

[責(zé)任編輯 柯 黎]