摘 要：海外并購(gòu)是跨國(guó)公司對(duì)外發(fā)展的常態(tài)。通過(guò)對(duì)中國(guó)上司公司海外并購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)的績(jī)效評(píng)估體系，為本國(guó)上市公司走向國(guó)際提供了可行性研究。

關(guān)鍵詞：海外并購(gòu)；績(jī)效；財(cái)務(wù)指標(biāo)；上市公司

中圖分類號(hào)：F271.4 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）11-0139-02

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)日趨頻繁，跨國(guó)公司正逐漸成為企業(yè)對(duì)外發(fā)展的常態(tài)。從全球范圍來(lái)看，20世紀(jì)60年代，海外并購(gòu)占全球?qū)ν庵苯油顿Y的40%；而到了21世紀(jì)的今天，截至2012年，在每年的對(duì)外直接投資當(dāng)中，海外并購(gòu)占到80%以上。我國(guó)從20世紀(jì)80年代末開始小試牛刀，20年來(lái)海外并購(gòu)開展迅速，廣泛涉及到能源、電子信息業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、金融等諸多行業(yè)。2012年，中國(guó)大陸企業(yè)的海外并購(gòu)交易總額更達(dá)到了歷史性的652億美元，較2011年增長(zhǎng)54%；同時(shí)，上市公司開始成為海外并購(gòu)的主體。在日益頻繁的中國(guó)上市公司海外并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中，我們一方面關(guān)注到海外并購(gòu)如火如荼進(jìn)行，另一方面我們也無(wú)法忽略許多國(guó)內(nèi)的上市公司在經(jīng)歷了群情振奮的海外收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)績(jī)效不盡人意，收購(gòu)以失敗告終。本文試圖對(duì)中國(guó)上司公司海外并購(gòu)前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，通過(guò)構(gòu)建財(cái)務(wù)指標(biāo)的績(jī)效評(píng)估體系，檢驗(yàn)近年來(lái)中國(guó)海外并購(gòu)所取得的成績(jī)，為本國(guó)上市公司走向國(guó)際提供可行性研究。

一、理論依據(jù)

本文對(duì)上市公司的海外并購(gòu)行為進(jìn)行績(jī)效分析，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的分析過(guò)程。主要采取的分析方法為會(huì)計(jì)研究法。在該分析方法的實(shí)際操作上，主要是以該上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)信息作為分析依據(jù)，選取與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)組成績(jī)效評(píng)估體系。通過(guò)該公司在并購(gòu)前，并購(gòu)中，并購(gòu)成功后財(cái)務(wù)指標(biāo)，可具體為并購(gòu)前一年（Y-1）和并購(gòu)當(dāng)年（Y）及并購(gòu)結(jié)束后兩年（Y+1，Y+2）的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從橫向和縱向兩個(gè)角度分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化，對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，從而反映經(jīng)營(yíng)績(jī)效的改變，對(duì)海外并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行科學(xué)客觀的評(píng)價(jià)。

在上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)估方法的選擇上，在資本市場(chǎng)成熟的國(guó)家，也可以通過(guò)上市公司海外并購(gòu)前后的股票價(jià)格進(jìn)行分析，但是由于中國(guó)的證券市場(chǎng)存在著信息的不完全性，股票價(jià)格的變化很難真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，而財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)指標(biāo)比起動(dòng)蕩起伏的股票市場(chǎng)更加真實(shí)完整，并且隨著我國(guó)證券市場(chǎng)信息披露制度的不斷監(jiān)管加強(qiáng)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)和準(zhǔn)確性也在逐步提升，因此可以作為上市公司績(jī)效評(píng)估的重要依據(jù)和方法。

二、評(píng)估體系構(gòu)建

在衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效上，可以選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)比較多，本文考慮到將中國(guó)上市公司的海外并購(gòu)情況作為主要研究對(duì)象，應(yīng)該著重從上市公司的盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況、核心競(jìng)爭(zhēng)力上進(jìn)行分析，因此需要科學(xué)選取與以上5個(gè)方面相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而構(gòu)建績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

由于我國(guó)證券市場(chǎng)的弱有效性，股市的政策性影響較大，因此要從上市公司盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況、核心競(jìng)爭(zhēng)力5個(gè)方面建立績(jī)效評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系。

（一）衡量?jī)攤芰Φ呢?cái)務(wù)指標(biāo)

企業(yè)的償債能力是指“企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無(wú)支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志?！焙饬科髽I(yè)的償債能力，需要從動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩個(gè)角度進(jìn)行分析，靜態(tài)是指企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)清償債務(wù)的能力；動(dòng)態(tài)是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的收益償還債務(wù)的能力。

一般上市公司不同的海外并購(gòu)方式都會(huì)對(duì)企業(yè)原有的償債能力產(chǎn)生影響。如果企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)的方式，必然會(huì)導(dǎo)致較大現(xiàn)金流的產(chǎn)生，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，償債能力受到影響；如果上市公司通過(guò)承擔(dān)被收購(gòu)方債務(wù)的方式進(jìn)行，將會(huì)增加該公司的債務(wù)總額。比如2004年TCL收購(gòu)湯姆遜一案中，TCL在收購(gòu)后連續(xù)虧損2年，2010年財(cái)務(wù)預(yù)報(bào)表中預(yù)計(jì)了1 000萬(wàn)歐元的負(fù)債。因此，為保證企業(yè)并購(gòu)后的可持續(xù)發(fā)展，改善償債能力是上市公司應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)。以下指標(biāo)能夠綜合反映企業(yè)的償債能力。包括：

流動(dòng)比率=

速動(dòng)比率=

現(xiàn)金負(fù)債率=

（二）衡量盈利能力的指標(biāo)

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力。盈利能力是相對(duì)于資源的投入與收入的比率而言的。不管是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者還是員工，甚至公眾，都把盈利能力作為衡量經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn)。追求利潤(rùn)是上市公司進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的原動(dòng)力。例如，2010年兗州煤業(yè)斥資100億收購(gòu)澳大利亞鐵礦業(yè)，就是希望通過(guò)并購(gòu)上游企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值鏈的整合，從而降低交易成本，增加企業(yè)利潤(rùn)。再例如，首都鋼鐵以1.2億美元收購(gòu)秘魯鐵礦公司，價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，加上融資成本，這一項(xiàng)目在未來(lái)10年都難以實(shí)現(xiàn)盈利，其經(jīng)營(yíng)前景令人堪憂。因此，上市公司并購(gòu)發(fā)生以后是否提升了上市公司的盈利能力是衡量其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的要點(diǎn)。衡量盈利能力的常用指標(biāo)有：

銷售凈利率=

凈資產(chǎn)收益率=

（三）衡量營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)

營(yíng)運(yùn)能力主要是指上市公司營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率與效益。“營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效率主要指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的效益通常是指企業(yè)的產(chǎn)出額與資產(chǎn)占用額之間的比率?！鄙鲜泄驹谶M(jìn)行海外并購(gòu)時(shí)，該公司和被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作情況一般存在著差異，特別是當(dāng)被收購(gòu)的對(duì)象原有經(jīng)營(yíng)狀況不良時(shí)，營(yíng)運(yùn)能力就成為了并購(gòu)后保證其穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。衡量運(yùn)營(yíng)能力的主要指標(biāo)有：

存貨周轉(zhuǎn)率=

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

（四）衡量企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的指標(biāo)

企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力是指“在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)條件下，企業(yè)通過(guò)培育自身資源和能力，獲取外部可尋資源，并綜合加以利用，在為顧客創(chuàng)造價(jià)值的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的綜合性能力。”企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在其產(chǎn)品制度和文化理念3個(gè)方面。在上市公司海外并購(gòu)中，核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升應(yīng)該是關(guān)乎企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵?；诤诵母?jìng)爭(zhēng)力的綜合性，難以通過(guò)量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)全面衡量，在這里可以選擇部分具有代表性的指標(biāo)來(lái)代替，主要用企業(yè)市場(chǎng)占有率、新產(chǎn)品研發(fā)能力、市場(chǎng)拓展能力、企業(yè)生產(chǎn)能力等等。例如，2004年聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM的全球個(gè)人電腦業(yè)務(wù)及收購(gòu)后展開的一系列整合攻勢(shì)，不僅在世界范圍內(nèi)提升了聯(lián)想品牌的知名度，更被專業(yè)人士認(rèn)為通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了“無(wú)形資源的轉(zhuǎn)移”，用更短的時(shí)間滿足了其實(shí)現(xiàn)國(guó)際化在人力資源、企業(yè)文化、品牌資源、研發(fā)能力、客戶關(guān)系、完整渠道及供應(yīng)鏈等多方面所需的提升。

上市公司海外并購(gòu)的成功與否很難用統(tǒng)一的標(biāo)尺來(lái)衡量，財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)于績(jī)效的衡量也非完全準(zhǔn)確無(wú)誤。但是基于財(cái)務(wù)指標(biāo)和數(shù)據(jù)的及時(shí)準(zhǔn)確及可量化性，通過(guò)以上4個(gè)方面多維度的評(píng)估體系構(gòu)建，有利于對(duì)上市公司的海外并購(gòu)的績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)估，為更多中國(guó)企業(yè)“走出去”提供更多的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

Chinese listing corporation's financial performance evaluation system construction

of the overseas mergers and acquisitions

WANG Mo

（Finance College，Harbin University of Commerce，Harbin 150028，China）

Abstract：the overseas merger and acquisition is the Multi-National Corporation foreign development. Based on the analysis of financial indicators before and after the Chinese company overseas M a performance，construction of financial indicators of performance evaluation system for domestic listing Corporation，to provide feasibility study.

Key words：overseas mergers and acquisitions；performance；financial index；listing corporation

[責(zé)任編輯 王 莉]