摘要：文章探討了蘊(yùn)含在企業(yè)投資中的各種類型的實(shí)物期權(quán)對(duì)于企業(yè)的潛在價(jià)值，并分析了實(shí)物期權(quán)價(jià)值如何影響企業(yè)的投資決策。實(shí)物期權(quán)理論對(duì)于投資與撤資，投資模式的選擇等具有巨大的指導(dǎo)意義?，F(xiàn)有研究對(duì)于理解組織能否以及怎樣從實(shí)物期權(quán)獲益做出了重要的貢獻(xiàn)。未來解決實(shí)際應(yīng)用困難的研究將會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)實(shí)物期權(quán)理論和實(shí)踐在戰(zhàn)略管理中的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：實(shí)物期權(quán)；不確定性；投資決策

一、 引言

戰(zhàn)略管理學(xué)者將構(gòu)成戰(zhàn)略管理經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)的重要理論總結(jié)為：（1）企業(yè)行為理論；（2）交易成本理論；（3）知識(shí)產(chǎn)權(quán)理論；（4）代理理論；（5）動(dòng)態(tài)資源基礎(chǔ)理論，并認(rèn)為實(shí)物期權(quán)理論是戰(zhàn)略管理中一種新興的、具有優(yōu)勢的概念視角。

實(shí)物期權(quán)研究已經(jīng)拓展到了代理和經(jīng)濟(jì)激勵(lì)問題，交易成本，資源、能力與學(xué)習(xí)以及投資的博弈理論方面。對(duì)投資決策特別有意義的實(shí)物期權(quán)包括推遲/等待投資期權(quán)（Option to Wait-to-invest/Defer），放棄和轉(zhuǎn)換期權(quán)（Options to Abandon and Switch），以及企業(yè)增長期權(quán)（Corporate Growth Options）。此外，實(shí)物期權(quán)理論在期權(quán)組合，競爭動(dòng)態(tài)，內(nèi)生不確定性和學(xué)習(xí)等方面得到了極大的拓展。

二、 實(shí)物期權(quán)與投資決策

實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)類似。金融期權(quán)賦予了其持有者在到期日或之前以事先約定的價(jià)格買或賣事先約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利而非義務(wù)。同樣，實(shí)物期權(quán)賦予了企業(yè)未來采取行動(dòng)的權(quán)利而非義務(wù)。實(shí)物期權(quán)的“實(shí)”，是因?yàn)闃?biāo)的資產(chǎn)是物質(zhì)和人力資產(chǎn)，而非金融債券。實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)的共性是：在未來不確定的環(huán)境中，擁有在不確定性被解決之后再?zèng)Q定做什么的靈活性必定具有價(jià)值?！皩?shí)物期權(quán)”的一個(gè)關(guān)鍵特征是實(shí)物期權(quán)通過創(chuàng)造未來決策權(quán)力（管理者根據(jù)新信息而采取行動(dòng)的靈活性）使上漲的經(jīng)濟(jì)潛力得以保持同時(shí)使下方損失得以遏制，從而創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。NPV理論認(rèn)為，當(dāng)投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值不小于零時(shí)才應(yīng)該進(jìn)行投資，投資要么現(xiàn)在就做出，要么永遠(yuǎn)不做。因此，NPV理論排除了管理者未來修訂戰(zhàn)略、并在其他時(shí)候開始投資的可能性。

等待投資的期權(quán)（推遲期權(quán)）在不確定的情境中，持有不可逆投資的實(shí)物期權(quán)可能比立刻投資或推遲投資具有更高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，因?yàn)檫@種期權(quán)為管理者提供了在獲得更多的信息之前推遲投資的戰(zhàn)略靈活性，企業(yè)可以在市場條件轉(zhuǎn)好時(shí)決定投資或者在市場條件不利時(shí)撤資。另一方面，如果企業(yè)立刻投資，那么企業(yè)就放棄了當(dāng)獲得更多的信息時(shí)進(jìn)行投資的期權(quán)。損失掉的推遲期權(quán)價(jià)值必須作為投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)成本的一部分。因此，投資的實(shí)物期權(quán)不應(yīng)該在形勢一有利時(shí)就立刻實(shí)施，即使這樣做具有正的NPV。相反，項(xiàng)目期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值超過項(xiàng)目成本的量必須達(dá)到保持這項(xiàng)投資期權(quán)所帶來的價(jià)值。

等待投資的期權(quán)價(jià)值隨外生不確定性的升高而升高，所以，實(shí)物期權(quán)理論的一項(xiàng)戰(zhàn)略意義是外生不確定性將會(huì)阻止投資。大量的研究檢驗(yàn)了投資與企業(yè)層面的不確定性之間的關(guān)系。

投資通常是多階段的，不僅包括最初的等待投資期權(quán)，也包括未來的增長可能性與投資啟動(dòng)之后的放棄可能性。盡管完全不可逆性假設(shè)將會(huì)消除放棄期權(quán)，但無成本的等待能力的假設(shè)也會(huì)放棄未來的增長期權(quán)。

放棄與轉(zhuǎn)換期權(quán) NPV法則沒有對(duì)市場條件比預(yù)期情況更壞時(shí)影響放棄投資項(xiàng)目或轉(zhuǎn)換投入與輸出的權(quán)變因素做出預(yù)期。當(dāng)企業(yè)購買了一項(xiàng)以后可以再售或用于他途的資產(chǎn)時(shí)，企業(yè)就獲得了一項(xiàng)賣出/看跌期權(quán)（在未來?xiàng)l件足夠不利時(shí)放棄或轉(zhuǎn)換的能力）。與傳統(tǒng)的關(guān)于殘值或退出價(jià)值的財(cái)務(wù)分析不同的是，實(shí)物期權(quán)理論認(rèn)為看跌期權(quán)的戰(zhàn)略價(jià)值隨著殘值和未來不確定性而增長。

NPV法則假設(shè)投資項(xiàng)目在其物理壽命期間持續(xù)存在并忽略了未來的撤資可能性，與此不同的是，看跌期權(quán)的可獲得性與可識(shí)別性將會(huì)提高企業(yè)的投資傾向。放棄/轉(zhuǎn)換期權(quán)對(duì)投資傾向的這種正效應(yīng)對(duì)于多階段的投資決策尤其重要。因?yàn)轫?xiàng)目完成之前放棄項(xiàng)目會(huì)節(jié)省一部分總投資成本，所以，如果在項(xiàng)目完成之前存在放棄項(xiàng)目的可能性，那么，在某些依然持續(xù)的階段中遭受的預(yù)期成本應(yīng)該必定比總成本低。

當(dāng)投資可以完全恢復(fù)或無成本地重新配置時(shí)，下方經(jīng)濟(jì)損失（Downside Loss）得到了完全遏制，企業(yè)可以隨意地進(jìn)行投資和撤資。但是，因?yàn)閷?shí)物資產(chǎn)通常具有企業(yè)專有性、產(chǎn)業(yè)專有性、或者受市場不完善性的約束，所以實(shí)物資產(chǎn)在各種不同的程度上是不可逆的。隨著不可逆性的增長，退出價(jià)值會(huì)下降并且放棄期權(quán)的價(jià)值也會(huì)降低。

增長期權(quán) 投資不僅是為了從項(xiàng)目中獲得即時(shí)現(xiàn)金流，而且更重要的是為了從隨后的投資中獲得經(jīng)濟(jì)價(jià)值，這種未來自由的投資機(jī)會(huì)就是增長期權(quán)。例如，企業(yè)通常進(jìn)行研發(fā)投資是為了從戰(zhàn)略上定位于當(dāng)市場條件轉(zhuǎn)好時(shí)能從商業(yè)化中獲得經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

多階段投資項(xiàng)目是包含增長期權(quán)的典型投資案例，可以作為簡單的看漲期權(quán)來進(jìn)行分析。第一階段的投資創(chuàng)造增長期權(quán)，第二階段的投資是實(shí)施增長期權(quán)。例如，在技術(shù)研發(fā)中，第一階段的研發(fā)支出是為隨后的增長期權(quán)支付的價(jià)格，第二階段商業(yè)化的成本是行權(quán)價(jià)格，并且技術(shù)期權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是商業(yè)化的潛在索取權(quán)。這種多階段投資機(jī)會(huì)也可以從復(fù)合期權(quán)的角度進(jìn)行分析。在技術(shù)發(fā)展中，啟動(dòng)研發(fā)可被視為實(shí)施最初的投資期權(quán)，這反過來導(dǎo)致創(chuàng)造了其他的實(shí)物期權(quán)，比如進(jìn)行商業(yè)化的期權(quán)或者放棄和轉(zhuǎn)換期權(quán)。在投資決策方面，將增長期權(quán)視為簡單看漲期權(quán)的優(yōu)勢是簡單期權(quán)更易分析，而將多階段的投資機(jī)會(huì)視為復(fù)合期權(quán)的優(yōu)勢是可以明確地考慮在多階段項(xiàng)目中非常重要的放棄和轉(zhuǎn)換期權(quán)。

相關(guān)研究上檢驗(yàn)了代表增長期權(quán)價(jià)值的意外增長機(jī)會(huì)是否對(duì)投資決策具有期望的正效應(yīng)。Kogut提出，當(dāng)企業(yè)啟動(dòng)了聯(lián)盟或在合資企業(yè)中獲得了股權(quán)時(shí)，它就獲得了應(yīng)對(duì)未來技術(shù)與市場發(fā)展的擴(kuò)張或收購期權(quán)，同時(shí)也保留了推遲完全投資承諾的期權(quán)。Kogut發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品市場的意外增長確實(shí)提高了合資企業(yè)的收購可能性。Folta和 Miller也表明，在合作伙伴的子領(lǐng)域具有更高的增長潛力時(shí)，經(jīng)理們獲得了合作伙伴的額外股權(quán)。McGrath 和Nerkar研究了企業(yè)在技術(shù)領(lǐng)域中投資一項(xiàng)新專利的動(dòng)機(jī)，并將醫(yī)藥行業(yè)中的專利申請(qǐng)視為創(chuàng)造了實(shí)物期權(quán)（因?yàn)閷＠x予了持有者未來進(jìn)行商業(yè)化投資的權(quán)利而非義務(wù)）。McGrath和Nerkar發(fā)現(xiàn)，由專利申請(qǐng)數(shù)量和專利被歸入的技術(shù)類別的數(shù)量所代表的增長機(jī)會(huì)范圍對(duì)于企業(yè)申請(qǐng)一項(xiàng)新專利的傾向具有正向影響。

期權(quán)的相互影響。盡管一個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值總是隨著額外期權(quán)的引入而增長，但每一項(xiàng)額外引入的期權(quán)的增量價(jià)值通常并不等于其單獨(dú)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。每一額外期權(quán)對(duì)項(xiàng)目價(jià)值的增量貢獻(xiàn)會(huì)被“替代”期權(quán)削弱并/或被“互補(bǔ)”期權(quán)所加強(qiáng)。

在對(duì)投資決策的影響上，等待投資期權(quán)與增長期權(quán)是“競爭性”期權(quán)。當(dāng)存在增長期權(quán)時(shí)，等待會(huì)帶來機(jī)會(huì)成本。因此，企業(yè)是應(yīng)該立刻進(jìn)行投資，還是推遲到環(huán)境的不確定性更低時(shí)再進(jìn)行投資，取決于這兩種期權(quán)的相對(duì)價(jià)值，這兩種期權(quán)的價(jià)值都隨著不確定性而增長。

戰(zhàn)略投資具有實(shí)質(zhì)性的先發(fā)制人效應(yīng)時(shí)，會(huì)給投資者帶來更低的成本和更高的市場份額等方面的戰(zhàn)略優(yōu)勢。結(jié)果，推遲期權(quán)的價(jià)值隨著不確定性而增長，但增長期權(quán)的價(jià)值可能增長得更高。當(dāng)投資只賦予投資者適度的戰(zhàn)略優(yōu)勢時(shí)，相對(duì)于投資成本而言，潛在的利潤收益可能就不太顯著；不確定性的增長提高了推遲期權(quán)的價(jià)值并因此提高了進(jìn)行增長期權(quán)投資的門檻。由于最大損失由最初投資所限制，而上漲的經(jīng)濟(jì)潛力可通過戰(zhàn)略（先行者）優(yōu)勢來強(qiáng)化，所以，在不確定性非常高的情況下，不確定性的進(jìn)一步增長可能有利于戰(zhàn)略投資。因此，Kulatilaka和 Perotti提出，當(dāng)存在戰(zhàn)略增長時(shí)，不確定性對(duì)投資具有非單調(diào)效應(yīng)。Lin 和 Kulatilaka通過模擬發(fā)現(xiàn)，當(dāng)不確定性高時(shí)，戰(zhàn)略增長期權(quán)常常占優(yōu)于等待投資期權(quán)并降低了投資門檻。

在不確定性和投資之間更復(fù)雜的關(guān)系方面。Campa發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)對(duì)于外國投資者進(jìn)入批發(fā)市場具有負(fù)的單調(diào)效應(yīng)。Folta 和O'Brien發(fā)現(xiàn)，不確定性對(duì)于行業(yè)進(jìn)入的影響大部分為負(fù)，但在戰(zhàn)略增長更高時(shí)變?yōu)榱苏蛴绊憽?/p>

不可逆性可能會(huì)強(qiáng)化不確定性對(duì)投資傾向的阻礙效應(yīng)。Campa發(fā)現(xiàn)沉沒成本（Sunk Costs）越高，匯率波動(dòng)對(duì)外國投資進(jìn)入美國的次數(shù)的負(fù)向影響越大。Guiso和Parigi 觀察到，當(dāng)二手市場上資產(chǎn)流動(dòng)性的不可逆性更高時(shí)，不確定性的負(fù)效應(yīng)尤其明顯。Folta， Johnson和O'Brien 得出結(jié)論：在不可逆性（進(jìn)入時(shí)需要更大的規(guī)模，更低的期望殘值和更多的無形資產(chǎn)）更高的行業(yè)中，不確定性對(duì)于市場進(jìn)入的負(fù)效應(yīng)更強(qiáng)。

三、 實(shí)物期權(quán)理論在投資決策方面的拓展

實(shí)物期權(quán)理論在內(nèi)生不確定性下的期權(quán)組合、競爭動(dòng)態(tài)和學(xué)習(xí)等方面得到了極大的拓展，這些方面尤其與投資決策相關(guān)。

期權(quán)組合。企業(yè)實(shí)施的多個(gè)項(xiàng)目可被視為資源投資選擇或?qū)嵨锲跈?quán)的組合。Merton表明持有期權(quán)的組合比持有資產(chǎn)組合的期權(quán)更有價(jià)值。企業(yè)可以通過分別持有多種期權(quán)而具有更高的戰(zhàn)略靈活性。因此，在企業(yè)中配置恰當(dāng)與足夠的資源來管理實(shí)物期權(quán)組合是至關(guān)重要的。MacMillan和McGrath將研發(fā)視為創(chuàng)造了實(shí)物期權(quán)，并討論了怎樣將企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目組合作為期權(quán)組合來進(jìn)行管理。MacMillan 和McGrath表示，根據(jù)技術(shù)和需求不確定性的本質(zhì)和重要性將研發(fā)項(xiàng)目歸入不同的實(shí)物期權(quán)類別，可以使企業(yè)戰(zhàn)略與可利用的資源一致起來。

在期權(quán)組合對(duì)企業(yè)聯(lián)盟和專利申請(qǐng)活動(dòng)的影響反面。Vassolo等將醫(yī)藥企業(yè)聯(lián)盟視為實(shí)物期權(quán)的探索性投資，并認(rèn)為在戰(zhàn)略期權(quán)相互競爭與相互關(guān)聯(lián)時(shí)，期權(quán)組合的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是不可疊加的。他們發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前聯(lián)盟與其他聯(lián)盟組合之間的相關(guān)性低時(shí)，聯(lián)盟與企業(yè)其他探索性活動(dòng)的相關(guān)性越高，聯(lián)盟的撤資可能性也越高。此外，Vassolo等認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)擁有可以在多種情境中進(jìn)行平衡的資源時(shí)，期權(quán)組合的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是可以疊加的。McGrath和Nerkar在檢驗(yàn)了期權(quán)組合對(duì)專利申請(qǐng)傾向的影響后發(fā)現(xiàn)，由于每一種額外期權(quán)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的遞減回報(bào)以及培育和實(shí)施現(xiàn)有期權(quán)的需要，已經(jīng)擁有期權(quán)組合的企業(yè)更不可能創(chuàng)造新的期權(quán)。

競爭與投資。競爭使投資決策更加復(fù)雜。企業(yè)可能不得不考慮其市場地位，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，競爭動(dòng)態(tài)以及包含的實(shí)物期權(quán)的本質(zhì)（即，期權(quán)是共享的還是專有的）。企業(yè)也需要在先發(fā)優(yōu)勢帶來的投入價(jià)值與投資項(xiàng)目的實(shí)物期權(quán)帶來的靈活性價(jià)值之間做出平衡。

在兩階段投資項(xiàng)目中，企業(yè)必須決定是否以及何時(shí)進(jìn)行第一階段和第二階段的投資。與等待投資期權(quán)不同，增長期權(quán)通常必須通過自由投資來創(chuàng)造。因此，在序列投資中，第一階段的投資可被視為創(chuàng)造增長期權(quán)，而第二階段的投資被視為實(shí)施增長期權(quán)。在第二階段的實(shí)施增長期權(quán)方面，Kester表明，產(chǎn)業(yè)競爭激烈或增長期權(quán)在競爭對(duì)手中共享時(shí)，企業(yè)傾向于更早地實(shí)施其增長期權(quán)。另一方面，企業(yè)可能將增長期權(quán)的實(shí)施推遲到獲得了更多的信息之后再進(jìn)行，這樣做不會(huì)失去項(xiàng)目的競爭價(jià)值。Guiso也表明，當(dāng)企業(yè)具有更大的市場勢力，擁有專有期權(quán)或面臨的競爭不太激烈時(shí)，不確定性對(duì)企業(yè)投資動(dòng)機(jī)的阻礙效應(yīng)更強(qiáng)。Folta和Miller發(fā)現(xiàn)期權(quán)合作伙伴數(shù)量對(duì)于收購額外的股權(quán)具有總的負(fù)效應(yīng)，但是股權(quán)合作伙伴數(shù)量與不確定性對(duì)于收購額外股權(quán)也有正交互效應(yīng)，這表明不確定性越高，專有性程度更低的期權(quán)被實(shí)施的速度更快。

除其他因素外，第一階段的投資還取決于企業(yè)的市場地位和競爭動(dòng)態(tài)的性質(zhì)。如果在第二階段中競爭性進(jìn)入的先占地位是可能的，并且戰(zhàn)略優(yōu)勢（先行優(yōu)勢）可以被創(chuàng)造和保持，那么，即使存在不確定性，實(shí)施第一階段的投資期權(quán)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)也會(huì)被強(qiáng)化。然而，早期投資可能會(huì)帶來戰(zhàn)略優(yōu)勢，但也可能傷害競爭者，競爭者由此可能會(huì)做出攻擊性反應(yīng)，這甚至?xí)?dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)。在此情況下，企業(yè)最好不投資。同樣，如果企業(yè)不能在競爭性進(jìn)入中獲得先占優(yōu)勢或者在隨后的增長期權(quán)中獲得排他性的權(quán)利，并且競爭者會(huì)進(jìn)行攻擊性的反應(yīng)，那么企業(yè)在第一階段最好遵循等待與觀望戰(zhàn)略。當(dāng)企業(yè)第一階段的投資會(huì)使企業(yè)與競爭對(duì)手在隨后階段中都受益，并且競爭對(duì)手也將采取合作態(tài)度與企業(yè)互動(dòng)時(shí)，企業(yè)可以采取無惡意的承諾性戰(zhàn)略。

McGrath和 Nerkar將專利視為創(chuàng)造了期權(quán)，并且認(rèn)為知識(shí)發(fā)展是一個(gè)累積性的過程，以競爭的方式進(jìn)入一個(gè)領(lǐng)域不僅是其經(jīng)濟(jì)吸引力的市場信號(hào)，而且通過提高在知識(shí)創(chuàng)造和降低不確定性方面的總投資，也會(huì)使?jié)撛诩夹g(shù)的競爭更具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值。結(jié)果，McGrath和Nerkar發(fā)現(xiàn)以競爭方式進(jìn)入一個(gè)新技術(shù)領(lǐng)域?qū)τ谄髽I(yè)申請(qǐng)新專利具有正影響。

內(nèi)生不確定性與學(xué)習(xí)。對(duì)于企業(yè)來說，不確定性可能外生，也可能內(nèi)生。外生不確定性是隨著時(shí)間推移而得到解決的，但內(nèi)生不確定性可以通過戰(zhàn)略投資得到極大的降低，并且影響環(huán)境對(duì)企業(yè)利好。

外生與內(nèi)生不確定性都會(huì)提高實(shí)物期權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，但對(duì)投資決策的壓力相反。外生不確定性表明了投資者在投資進(jìn)行之前等待不確定性被解決的渴望，而內(nèi)生不確定性本身意味著學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，實(shí)際上可能會(huì)鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行投資。Roberts 和 Weitzman表明，在序列投資中，當(dāng)投資過程降低了完成項(xiàng)目的期望成本及其方差，并且當(dāng)項(xiàng)目可以在中途被中斷時(shí)，即使項(xiàng)目的當(dāng)前凈現(xiàn)值（NPV）為負(fù)，在項(xiàng)目的早期階段進(jìn)行投資可能也是值得的。Smit和Trigeorgis也表明，學(xué)習(xí)通常通過降低未來的生產(chǎn)成本而觸發(fā)更早的投資，因此侵蝕了等待投資期權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

Pindyck討論了兩種成本不確定性對(duì)于投資決策的意義。第一，技術(shù)不確定性，即，完成項(xiàng)目的具體困難的不確定性。這種不確定性只有隨著投資的進(jìn)展才能得到解決，但在很大程度上是可分散的。第二，要素成本的不確定性，即，建設(shè)投入價(jià)格的不確定性或影響建設(shè)成本的政府法規(guī)的不確定性。這種不確定性外生于企業(yè)，并且在一定程度上是不可分散的。Pindyck表明技術(shù)和要素成本的不確定性都提高了投資機(jī)會(huì)的價(jià)值，但它們影響投資決策的方式卻不同。技術(shù)不確定性使投資更有吸引力，這是因?yàn)橥顿Y揭示了成本信息，并且在成本信息到來的過程中等待是沒有價(jià)值的，只有當(dāng)投資發(fā)生時(shí)才有價(jià)值。然而，要素成本的不確定性壓抑了現(xiàn)在進(jìn)行投資的動(dòng)機(jī)，這是因?yàn)闊o論投資是否發(fā)生，建設(shè)投入的成本也會(huì)發(fā)生變化，并且在配置資源之前等待新信息是有價(jià)值的。在通過組織活動(dòng)降低內(nèi)生不確定性方面，McGrath表明，每一家企業(yè)在技術(shù)發(fā)展和商業(yè)化的過程中都有其自身的不確定性，企業(yè)可以通過提前放大投資來影響不確定性對(duì)其有利并且提高技術(shù)期權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值或技術(shù)期權(quán)價(jià)值的專有性。

四、 結(jié)論

實(shí)物期權(quán)理論是一種將金融理論與戰(zhàn)略管理聯(lián)系起來的獨(dú)特視角。并為投資與退出決策，投資模式的選擇等重要問題提供了實(shí)質(zhì)性的洞見。相關(guān)研究對(duì)于理解企業(yè)是否以及在什么條件下能從蘊(yùn)含在項(xiàng)目、業(yè)務(wù)種類/范圍和企業(yè)中的實(shí)物期權(quán)中獲益做出了顯著的貢獻(xiàn)。并說明了期權(quán)定價(jià)模型在戰(zhàn)略決策制定中的適用性，管理者在期權(quán)創(chuàng)造與實(shí)施時(shí)自由裁量權(quán)的重要性，以及組織與心理因素帶來的復(fù)雜性等。實(shí)物期權(quán)理論為解釋和預(yù)測不確定性下的決策制定提供了良好概念視角，具有廣闊的應(yīng)用前景。

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基金項(xiàng)目：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)2012年研究生創(chuàng)新基金資助項(xiàng)目（項(xiàng)目號(hào)：CXJJ-2012-361）。

作者簡介：馬潔，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國際工商管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA學(xué)院院長；劉洪儒，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國際工商管理學(xué)院博士生；吳樹斌，比利時(shí)魯汶大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國際工商管理學(xué)院助理教授。

收稿日期：2013-09-08。