摘要：文章通過對我國銀行業(yè)數(shù)據(jù)的實證分析，發(fā)現(xiàn)銀行的資產(chǎn)配置行為與流動性沖擊有顯著的相關(guān)關(guān)系。市場流動性和融資流動性的提高能夠改善銀行的流動性，同時也激勵了銀行持有更多的風(fēng)險資產(chǎn)。流動性寬松時期，不斷提升的市場流動性和融資流動性，使銀行風(fēng)險資產(chǎn)過度膨脹，為危機埋下隱患。

關(guān)鍵詞：流動性沖擊；銀行資產(chǎn)配置；銀行風(fēng)險

一、 相關(guān)研究綜述

流動性沖擊即流動性的變化。流動性包括融資流動性和市場流動性（Brunnernerier Pedersen，2007）。融資流動性是指資金需求者從市場上獲得資金的難易程度。對于銀行來說，銀行從存款人或其他資金所有者處取得資金的數(shù)量和成本，都反應(yīng)了融資流動性的狀況。市場流動性是指資產(chǎn)持有者出售資產(chǎn)的難易程度。銀行將資產(chǎn)變現(xiàn)的成本損失和變現(xiàn)速度都反映了市場流動性的高低。融資流動性主要影響銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方，市場流動性主要影響銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方（韓劍，2009）。理論研究認(rèn)為，銀行資產(chǎn)配置與銀行面對的流動性變化相關(guān)。Frenkel和Jovanovic（1980）的理論模型認(rèn)為，商業(yè)銀行面對著具有不確定性的流動性需求。如果商業(yè)銀行認(rèn)為客戶提取存款的規(guī)模、時間，在未來將會具有較大的不確定性時，銀行將持有較高的超額準(zhǔn)備金。在Ennis和Keister（2006）的模型中，也證明了銀行持有流動資產(chǎn)的數(shù)量，與銀行所面對的流動性沖擊的不確定性有關(guān)。當(dāng)銀行預(yù)期發(fā)生擠兌的可能性越大時，銀行會持有更多的流動資產(chǎn)。Frank和Krausz（2007）的模型分析了證券市場和最后貸款人對銀行資產(chǎn)配置的影響。由于證券市場和最后貸款人制度的存在，銀行得到流動性支持的可能性增加，使得銀行持有更少的流動資產(chǎn)，更多的風(fēng)險資產(chǎn)。Wagner（2007）的理論模型證實，銀行資產(chǎn)流動性的改善增加了銀行資產(chǎn)變現(xiàn)的能力，激勵銀行持有更多的風(fēng)險資產(chǎn)。Repullo（2005），Ratnovski（2008）認(rèn)為，最后貸款人制度降低了銀行對未來流動性不足的擔(dān)憂，使銀行持有更少的流動資產(chǎn)。Agenor，Aizenman和Hoffmaister（2004）認(rèn)為存款提取的不確定性，外部融資的成本和法定存款準(zhǔn)備金影響銀行資產(chǎn)中流動資產(chǎn)的持有量。

相比理論研究，流動性沖擊對銀行資產(chǎn)配置影響相關(guān)的實證研究很少。Chatelain，Ehrmann和Vermeulen（2003）發(fā)現(xiàn)，貨幣政策對銀行貸款供給的影響依賴于銀行的流動性。銀行流動性越差，在緊縮貨幣政策下，貸款供給減少的程度越大。Cebenoyan和Strahan（2004）的實證研究結(jié)果顯示，相對來說，對于進(jìn)入資產(chǎn)交易市場便利的銀行，其資產(chǎn)組合中風(fēng)險資產(chǎn)所占的比重更大。也就是資產(chǎn)的流動性更好的銀行，風(fēng)險資產(chǎn)持有量更大。Sawada（2010）也發(fā)現(xiàn)，存款流動性變化與銀行流動資產(chǎn)的配置成反比。遭受負(fù)面流動性沖擊越大的銀行，在下一年流動資產(chǎn)增加的比例越大。Ivashina，Scharfstein（2009）研究在2008年次貸危機期間，不同特征的銀行在貸款資產(chǎn)變化上的差別。她們發(fā)現(xiàn)，銀行的流動性壓力的不同，影響銀行的借貸行為。

已有的實證研究專注于產(chǎn)生負(fù)面流動性沖擊的特定時期，如銀行危機時期、貨幣緊縮政策時期，并且，多為對國外銀行業(yè)的研究，對于我國銀行資產(chǎn)配置行為與流動性沖擊的研究還很少。這可能是因為國外的研究多是針對危機時期銀行的行為研究，而我國銀行體系還未發(fā)生過嚴(yán)重危機。但是，流動性沖擊不是只存在于銀行危機時期，而是長期存在于銀行體系中。在平穩(wěn)時期，銀行也會面對流動性沖擊，并且可能改變銀行資產(chǎn)配置行為，對銀行風(fēng)險帶來潛在影響。本文將采用中國銀行業(yè)數(shù)據(jù)，檢驗銀行資產(chǎn)方和負(fù)債方兩方面的流動性沖擊與銀行資產(chǎn)配置行為的關(guān)系。

二、 研究設(shè)計

1. 變量及數(shù)據(jù)說明。本文關(guān)注于銀行在遭遇流動性沖擊后，如何調(diào)整資產(chǎn)配置，而不是某一時點銀行均衡狀態(tài)時的資產(chǎn)配置。因此，本文采用流動性沖擊的滯后項作為解釋變量，并且，采用資產(chǎn)配置變量的變化量作為被解釋變量，而不是資產(chǎn)配置的水平作為被解釋變量。本文所使用數(shù)據(jù)來源于GTA數(shù)據(jù)庫中銀行概覽月度數(shù)據(jù)、存款公司概覽月度數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟研究數(shù)據(jù)庫，以及中央登記結(jié)算公司官網(wǎng)（中國債券信息網(wǎng)）。所有數(shù)據(jù)的樣本期取自2001年1月至2012年6月，去掉數(shù)據(jù)缺失的月份，共136個數(shù)據(jù)點。

（1）被解釋變量：銀行貸款占比變化。貸款是銀行資產(chǎn)組合中比例最大的資產(chǎn)，是銀行利潤的主要來源。本文采用銀行貸款占總資產(chǎn)的比重變化作為銀行資產(chǎn)配置行為的被解釋變量。貸款占比為（ ）t，？駐（ ）t表示貸款占比的變化。

（2）解釋變量：銀行流動性沖擊。本文從銀行資產(chǎn)方和銀行負(fù)債方兩個方面選取銀行流動性沖擊的代理變量。從銀行資產(chǎn)方來看，銀行資產(chǎn)主要由現(xiàn)金資產(chǎn)、證券資產(chǎn)和貸款資產(chǎn)組成。現(xiàn)金資產(chǎn)具有完全的流動性，貸款資產(chǎn)在目前的情況下，可以認(rèn)為不具有流動性。因此，銀行資產(chǎn)的流動性變化，主要來自證券資產(chǎn)的流動性變化。在我國，銀行主要通過銀行間債券市場交易證券資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)組合。因此，本文采用銀行間債券市場流動性變化（？駐TOt-1）作為銀行資產(chǎn)方流動性沖擊的代理變量。存款是銀行負(fù)債資產(chǎn)的最重要的組成部分，截止到2012年，我國銀行存款占負(fù)債的平均比例仍然達(dá)到了75%以上。因此，存款的波動是銀行流動性沖擊的主要來源。我們采用存貸比變化（？駐（D/L）t-1）作為銀行負(fù)債方的流動性沖擊。存貸比為銀行存款和貸款的比率，這一比率經(jīng)常被作為銀行流動性風(fēng)險的監(jiān)測指標(biāo)。

（3）控制變量：銀行間債券市場總市值占比（BMt）、法定存款準(zhǔn)備金率（RRt）、一年期銀行貸款利率（RLt）、GDP增長率（GDPt）。

引入銀行間債券市場總市值占比是為了控制銀行債券資產(chǎn)供給。由于我國債券市場發(fā)展還處于起步階段，銀行間債券市場的容量不斷增大，銀行可供配置的債券資產(chǎn)的數(shù)量和種類也不斷增加。資本市場結(jié)構(gòu)的變化，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)組合的趨勢性變化，貸款資產(chǎn)比重下降，債券資產(chǎn)的比重上升。

法定存款準(zhǔn)備金是央行執(zhí)行貨幣政策的主要手段之一。法定存款準(zhǔn)備金率越高，銀行可用于發(fā)放貸款的存款越少。

貸款利率反映了銀行增加單位貸款資產(chǎn)的邊際收益。貸款利率提高，銀行增加貸款資產(chǎn)的邊際收益增加高，因此，銀行傾向于增加貸款資產(chǎn)配置。

GDP增長率用來控制貸款需求因素的影響。銀行貸款資產(chǎn)的比重是貸款供給與貸款需求均衡的結(jié)果，銀行貸款資產(chǎn)變化受貸款需求因素的制約。以GDP增長作為貸款需求的代理變量是因為經(jīng)濟快速增長時期，消費與投資活動更為活躍，貸款需求更大。

2. 描述性統(tǒng)計。各個水平變量的描述性統(tǒng)計量如表1所示。貸款占比（）t最小值為0.69，最大值為0.87，平均值為0.77。銀行間債券市場換手率TOt-1波動較大，最小值僅為0.001，最大值為0.41。隨著銀行間債券市場的發(fā)展，銀行間債券市場換手率逐年增長。銀行負(fù)債資金的主要來源為存款，存貸比通常大于1。

3. 單位根檢驗。本文采用的數(shù)據(jù)均為時間序列數(shù)據(jù)，對于時間序列數(shù)據(jù)，首先要檢驗數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。下面采用ADF檢驗，檢驗時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。我們采用有漂移項和時間項的檢驗?zāi)Ｐ停矗?？駐Yt=？茁1+？茁2t+？啄Yt-1+？琢i？撞pt-i？駐Yt-i+？著t，當(dāng)接受？啄=0的原假設(shè)時，即可認(rèn)為時間序列存在單位根，滯后階數(shù)p=3。

對水平變量的單位根檢驗表明，上述時間序列數(shù)據(jù)都為非平穩(wěn)數(shù)據(jù)。對于非平穩(wěn)數(shù)據(jù)，一般采用變量的一階差分進(jìn)行實證分析，但是需要進(jìn)一步檢驗這些變量的一階差分的平穩(wěn)性。

本文中采用的時間序列變量都是一階差分都是平穩(wěn)的。因此，可以對上述變量的一階差分做回歸分析。

4. 計量模型及實證分析。本文采用以下計量模型：

t為t時刻貸款占比的一階差分，表示銀行貸款資產(chǎn)占比的變化；？駐Liqt-i為t-i時刻銀行流動性沖擊的一階差分，包括銀行間債券市場換手率（？駐TOt-i）的一階差分和存貸比（？駐（D/L）t-i）的一階差分。因為我們研究的是流動性沖擊對銀行資產(chǎn)配置變化的影響，流動性沖擊變量均為滯后項；Xt為控制變量，考慮到變量的平穩(wěn)性，控制變量選擇銀行間債券市場總市值占比（BMt）、法定存款準(zhǔn)備金率（RRt）、一年期銀行貸款利率（RLt）、GDP增長率（GDPt）等變量的一階差分。考慮到殘差可能的異方差性和自相關(guān)性，模型采用Newey-West檢驗。

從表4我們看到，流動性沖擊對銀行貸款資產(chǎn)配置變化有顯著影響。以債券市場換手率變化作為銀行資產(chǎn)方流動性沖擊的代理變量，前一期債券市場換手率的一階差分與后一期銀行貸款占比的一階差分顯著正相關(guān)。即前一期債券市場的流動性增強，提高了銀行證券資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，銀行資產(chǎn)的流動性增強，降低了銀行的流動性壓力，因此，銀行可以將更多的資產(chǎn)配置在低流動性的貸款資產(chǎn)上。這一結(jié)果在幾種模型設(shè)定中，都穩(wěn)定的顯示出債券市場換手率與銀行貸款資產(chǎn)配置的正相關(guān)關(guān)系。并且滯后兩期的債券市場換手率也顯著的影響銀行貸款資產(chǎn)配置，說明銀行根據(jù)債券市場流動性調(diào)整銀行貸款資產(chǎn)配置存在一定得滯后性。因為在我國，銀行貸款資產(chǎn)通常期限較長，并且資產(chǎn)證券化剛剛起步，貸款資產(chǎn)流動性差，通常貸款資產(chǎn)需要持有到期。因此，銀行調(diào)整貸款資產(chǎn)需要較長的周期。

前一期的存貸比變化與貸款占比的變化顯著正相關(guān)。存貸比減少，表示銀行存款相對緊張，銀行承受著來自負(fù)債方的流動性沖擊增大。銀行通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)應(yīng)對流動性沖擊的變化，在流動性壓力增大的情況下，銀行傾向于減少低流動性的貸款資產(chǎn)的配置。當(dāng)存貸比增加，表示銀行存款相對較充裕，銀行的流動性壓力減小，銀行傾向于增加貸款資產(chǎn)的持有量。因此，存貸比的變化與銀行貸款占比的變化顯著正相關(guān)。

另外，控制變量中，貸款利率變化也與銀行貸款占比變化顯著正相關(guān)。貸款利率增加，銀行有更大的激勵持有更多的貸款資產(chǎn)。因為，貸款利率反映了銀行貸款資產(chǎn)的邊際收益，貸款利率提高，銀行的邊際收益增加，為獲得利潤最大化，銀行傾向于增加貸款資產(chǎn)配置。存款準(zhǔn)備金率變化與銀行貸款資產(chǎn)占比變化負(fù)相關(guān)，存款準(zhǔn)備金率增加，銀行持有的貸款資產(chǎn)減少。債券市場規(guī)模變化與銀行貸款資產(chǎn)占比變化負(fù)相關(guān)，債券市場規(guī)模不斷擴大，給銀行提供了更多的證券資產(chǎn)可以選擇。因此，銀行持有的證券資產(chǎn)增加，貸款資產(chǎn)減少。GDP增長變化與銀行貸款資產(chǎn)占比變化正相關(guān)。GDP增長加快，銀行貸款需求增加，銀行貸款資產(chǎn)占比提高。但是銀行間債券市場總市值占比、法定存款準(zhǔn)備金率、GDP增長率等變量的一階差分與銀行貸款資產(chǎn)占比變化的關(guān)系不顯著。

以上的實證結(jié)果驗證了我們之前的假設(shè)，即當(dāng)正向的流動性沖擊發(fā)生時，銀行傾向于在下一期持有更多低流動性的貸款資產(chǎn)，無論流動性沖擊來自銀行的資產(chǎn)方還是負(fù)債方。

三、 實證結(jié)論與啟示

本文考察了市場流動性沖擊和融資流動性沖擊對銀行資產(chǎn)配置行為的影響。實證結(jié)果表明，銀行流動性沖擊與銀行貸款資產(chǎn)調(diào)整正相關(guān)。正向的流動性沖擊改善了銀行的流動性，同時也增強了銀行對未來寬松的流動性的預(yù)期，激勵銀行持有更多的貸款資產(chǎn)。反之，負(fù)向的流動性沖擊惡化了銀行流動性，銀行對未來流動性預(yù)期降低，為應(yīng)對流動性需求，銀行減少貸款資產(chǎn)持有量。流動性沖擊與銀行資產(chǎn)配置行為關(guān)系的現(xiàn)實意義在于，人們往往看到了流動性危機時期，銀行風(fēng)險的急劇增加，銀行體系受到的嚴(yán)重?fù)p失，忽視了流動性寬松時期，銀行風(fēng)險資產(chǎn)的過度膨脹，銀行潛在風(fēng)險的不斷積累。正是由于市場流動性、融資流動性在危機之前的不斷增加，激勵了銀行過度的風(fēng)險資產(chǎn)持有行為。當(dāng)流動性出現(xiàn)大幅下降時，導(dǎo)致銀行對未來流動性的預(yù)期極度悲觀，銀行應(yīng)對流動性惡化的而自發(fā)的減少風(fēng)險資產(chǎn)持有的行為就更加強烈，這進(jìn)一步加劇了流動性危機。

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基金項目：國家自然科學(xué)基金項目（項目號：71273170）。

作者簡介：楊朝軍，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師；王曉晗，上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院博士生。

收稿日期：2013-09-17。