[摘 要]以2007年～2011年中國國有控股上市公司為研究對象，實證研究了國有企業(yè)高級經(jīng)理人政治聲譽對企業(yè)融資能力的影響，研究顯示，企業(yè)績效與政治聲譽顯著正相關(guān)。進一步分析了在政府對市場干預(yù)的條件下對政治聲譽與企業(yè)融資能力關(guān)系的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)高級經(jīng)理人政治聲譽對企業(yè)融資能力仍有顯著的正向影響，且企業(yè)所處地的政府干預(yù)指數(shù)越大，政治聲譽對企業(yè)融資能力的正向作用越小。

[關(guān)鍵詞]國有企業(yè)高級經(jīng)理人；政治聲譽；融資能力

[中圖分類號]F270 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0461（2013）11-0016-06

一、引 言

研究國有企業(yè)經(jīng)理人的聲譽時，應(yīng)該考慮其特殊的雙重身份，一方面他們是企業(yè)的高級經(jīng)理人，另一方面他們是具有一定行政級別和待遇的政府官員。國有企業(yè)高級經(jīng)理人這種特殊的身份以及與政府的政治聯(lián)系產(chǎn)生了政治聲譽。從制度的角度來說，我國是國有經(jīng)濟占主導(dǎo)的經(jīng)濟體制，把國有企業(yè)高級經(jīng)理人賦予官員的待遇和身份本身就是社會對其政治聲譽的一種認可?？追澹螄剑?011）認為國企高級經(jīng)理人的行政級別越高，他的初始聲譽在利益相關(guān)者看來就越高，他所獲得的聲譽收益就越大，這就是為什么國有大中型企業(yè)的高級經(jīng)理人更受尊重和關(guān)注的原因。資金對于企業(yè)的生存和發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，企業(yè)的日常生產(chǎn)以及經(jīng)營活動都必須在資金的支持下才能正常運作，政治聲譽能否可以幫助企業(yè)獲得債務(wù)融資也是聲譽研究者關(guān)心的問題。Petersenhe Rajan（1994）研究發(fā)現(xiàn)，小型企業(yè)在政治聲譽的背景下與銀行之間的來往合作更為頻繁及親密，以此來改善融資限制的情況，從而更容易從銀行得到企業(yè)發(fā)展所需要的資金。胡旭陽（2006）對浙江省前100位民營公司的公司政治關(guān)聯(lián)和公司金融業(yè)的關(guān)系經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)家的政治關(guān)聯(lián)有助于企業(yè)解決行業(yè)瓶頸，且十分有利于企業(yè)進入金融業(yè)，政治關(guān)聯(lián)也非常有助于提高公司的業(yè)績，他證明了在過渡經(jīng)濟條件下，民營企業(yè)家與政府的政治關(guān)聯(lián)對公司的發(fā)展有著非常重要的促進作用。綜上觀之，經(jīng)理人的政治聲譽對企業(yè)債務(wù)融資有促進作用，但是在國有企業(yè)中，高級經(jīng)理人基于其特殊的政治身份形成的聲譽能否影響企業(yè)債務(wù)融資，本文將用以 2007年～2011年上市國有控股企業(yè)為樣本，實證考察了政治關(guān)聯(lián)、制度環(huán)境對企業(yè)債務(wù)融資的影響，為國有企業(yè)高級經(jīng)理人政治聲譽與企業(yè)績效之間的關(guān)系提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。

二、研究假設(shè)

國有企業(yè)高級經(jīng)理人的政治聲譽起到信號作用，它發(fā)送了一個混合信號給利益相關(guān)者。從經(jīng)濟學(xué)的角度來看，國有企業(yè)高級經(jīng)理人的政治聲譽是一種政府通過市場干預(yù)來尋租以及獲取市場資源的一種手段。如果這種聯(lián)系是發(fā)生在市場化程度很高的國家，那么這將產(chǎn)生腐敗以及不道德行為，這會使得政治聲譽與企業(yè)表現(xiàn)負相關(guān)（Faccio，2010）。Devlin等（1998）和Hoskisson等人（2000）認為在新興經(jīng)國家政府政策及法規(guī)隨著時間的推移會發(fā)生很大的變化，從而帶來重大的不確定性。即使是知名的跨國公司星巴克在其2007年的年度報告中也指出“在中國開展業(yè)務(wù)存在許多風(fēng)險和不確定性，而這些風(fēng)險和不確定性完全是在中國政府的控制之下?！痹谥袊奶厥庵贫拳h(huán)境中，企業(yè)必須發(fā)送一個信號給利益相關(guān)者，即企業(yè)有能力應(yīng)付由制度環(huán)境產(chǎn)生的風(fēng)險和不確定性，國有企業(yè)高級經(jīng)理人的政治聲譽正好可以作為這種信號。因此我們可以認為政治聲譽所帶來的好處超過其潛在成本，它可以向利益相關(guān)者發(fā)出一個信號，即克服市場不完善及現(xiàn)有制度環(huán)境下的不確定性的預(yù)期和保證。

Faccio（2006）和Hillman（2005）認為“在新興經(jīng)濟體中政府行為很復(fù)雜，對企業(yè)來說是不可能了解這種行為的方方面面”，政府有制定和改變政策和法規(guī)的強大權(quán)力，所以通過任命前政府官員為高層管理人員，企業(yè)將會更熟悉政府決策當(dāng)中的顯規(guī)則和潛規(guī)則，從而減少信息的不對稱性，操作的不確定性，降低交易成本。（Hillman Wan（2005），Luo（ 2001）通過對中國的研究發(fā)現(xiàn)，有中央政府或地方政府工作背景的高級經(jīng)理人可以重塑企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，對政府進行游說幫助企業(yè)進行經(jīng)營。這可能會提高業(yè)務(wù)擴張和市場表現(xiàn)（Ghemawat Khanna， 1998； Hillman， Cannella， Paetzold，2000；Pfeffer，1972）。另外，高級經(jīng)理人與政府的政治聲譽還可以幫助企業(yè)接近政策制定者，改變他們對某個行業(yè)或企業(yè)的態(tài)度、看法和偏好，因此高級經(jīng)理人的政治聲譽可以幫助企業(yè)獲得優(yōu)惠政策和經(jīng)營上的便利，如減稅，得到政府合同，從國有銀行獲得長期貸款（Faccio，2006； Hillman，2005；Hillman et al.，1999；Lester et al.，2008）。政治聲譽的這種影響在政府仍然扮]著主要資源配置的重要角色的新興經(jīng)濟體中顯得更為突出（Hoskisson et al.，2000； Xin Pearce，1996）。

因此，任命具有政治聲譽的高級經(jīng)理人將會提高了公司在潛在投資者[中的合法性（Hillman et al.，1999）。這也就是許多學(xué)者（如Chen，Li， Liang，2011）在其研究中所提出的，中國從計劃向市場為基礎(chǔ)的經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型過程中創(chuàng)造了一個獨特的價值取向，被稱為“中國的官方標(biāo)準(zhǔn)”，符合這種“標(biāo)準(zhǔn)”意味著一個公司（或一個人）的價值是符合政治導(dǎo)向的，這就會提高其在公眾[中的合法性。這種獨特的聲譽信號傳遞機制讓我們的出一個結(jié)論，即但是在中國這種特殊的制度環(huán)境下，很難分辨企業(yè)績效提高到底是由于其卓越的經(jīng)營能力還是因為其良好的政治聲譽所帶來的影響，并且政治聲譽帶來的好處大于潛在成本。總之，國有企業(yè)高級經(jīng)理人的政治聲譽作為信號向外部利益相關(guān)者發(fā)出“降低環(huán)境不確定性，降低交易成本，減輕或消除經(jīng)營威脅，獲得增長的機會，并獲得合法性”的信號?；谶@種分析，我們得出以下假設(shè)：

H1：國有企業(yè)高級經(jīng)理人由其從政經(jīng)歷帶來的政治聲譽對企業(yè)債務(wù)融資有正面影響

本文還認為，國有企業(yè)經(jīng)理人的政治聲譽對企業(yè)業(yè)績的影響取決于高級經(jīng)理人的政治待遇級別。在中國，國家采用的分層制度結(jié)構(gòu)進行管理，中央政府下轄34個省級政府（包括23個省，5個自治區(qū)，4個直轄市在中央政府和2個特別行政區(qū)），以及許多市，縣人民政府。政府下屬的國有企業(yè)高級經(jīng)歷人的政治待遇級別與只比同級政府國有資產(chǎn)管理部門負責(zé)人的基本一致。Qian 和 Li （2010） 將高級經(jīng)理人的政治關(guān)聯(lián)劃分中央和地方層面，發(fā)現(xiàn)相對于與地方政府有關(guān)聯(lián)的高級經(jīng)理人，與中央政府有關(guān)聯(lián)的高級經(jīng)理人，其政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)績效有更明顯的影響。在中國，超過50%的政府預(yù)算是在中央政府的控制之下（Nee，1992），并且重要的經(jīng)營許可、稅收和地方發(fā)展都控制在中央政府手中（Hill，2002；Walder，1995），其結(jié)果是，中央企業(yè)可以較少依賴于中央政府來獲得關(guān)鍵資源和經(jīng)營許可。在中國，每個級別的政府部門都擁有一定的對企業(yè)經(jīng)營的政策制定和行政管理的權(quán)力（Nee，1992； Wu，2007）。也就是說，無論中央政府和地方政府任命的國有企業(yè)高級經(jīng)理人的聲譽都可以對企業(yè)績效產(chǎn)生正向影響，但是我們認為中央企業(yè)任命的國有企業(yè)高級經(jīng)理人政治聲譽比地方政府任命的國有企業(yè)高級經(jīng)理人政治聲譽對企業(yè)績效有更強的影響，即政治級別越高，聲譽的影響越強。原因主要有幾個，首先，在大多數(shù)新興經(jīng)濟體，中央的政府引導(dǎo)和占主導(dǎo)地位的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的步伐（Nee，1992；Wu，2007）。在中國，中央政府在以市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟仍然控制著市場改革，中央政府在關(guān)鍵政策和法規(guī)的產(chǎn)生以、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、定價制度的重大改革、國有企業(yè)和銀行系統(tǒng)的改革方面都占主導(dǎo)地位（Nee，1992；Wu，2007）。第二，盡管權(quán)力下放，中央政府仍然控制了大量的財政預(yù)算和行政權(quán)力。因此，相對于地方政府，與中央政府的政治關(guān)聯(lián)可以幫助企業(yè)更及時的獲取相關(guān)信息，減少對未來的政府政策和操作的不確定性。第三，中國的經(jīng)濟管理制度顯著的特征之一便是中央政府與地方政府間的分工，例如，商務(wù)部負責(zé)的是全國市場的管理，在省、市一級，商務(wù)廳和商務(wù)局僅是負責(zé)監(jiān)測區(qū)域市場的發(fā)展并向商務(wù)部報告。綜上所述，國有企業(yè)高級經(jīng)理人與中央政府政治聯(lián)系能更及時地獲取信息和更多的政府資源。綜上所述，我們的出本研究的第二個假設(shè)：

H2：國有企業(yè)經(jīng)理人所在企業(yè)的行政級別待遇越高，所帶來的政治聲譽對企業(yè)績效有正面影響越強

三、模型研究設(shè)計

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2007年～2011年在深圳證券交易所和上海證券交易所國有控股A股上市公司作為研究樣本。為了更好的適應(yīng)本研究的要求和達到研究的目的，對樣本數(shù)據(jù)做出如下篩選：①剔除了連續(xù)虧損和有異常表現(xiàn)的企業(yè)（ST、PT公司），因為本文主要是考察正常經(jīng)營狀態(tài)下政治聲譽對企業(yè)績效的影響，ST、PT處理將會導(dǎo)致影響非正常化，會影響本研究結(jié)論；②由于本文研究的因素變量較多，且涉及企業(yè)高管聲譽的資料是通過手工搜集和篩選，在搜集過程中部分公司資料是不齊全的，因此本文把資料不全的公司剔除在樣本之外；③由于金融類企業(yè)融資因素的特殊性，本研究把金融類企業(yè)排除在外。

按照以上原則進行數(shù)據(jù)搜索和篩選， 2007年～2011年上海證券交易所和深圳證券交易所所有國有控股上市公司，共獲得觀察樣本872個，剔除ST、PT公司、金融類企業(yè)以及數(shù)據(jù)不全企業(yè)，最終獲得753個樣本觀察。實證所使用的研究數(shù)據(jù)全部來源于色諾芬（CCER）中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)和國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫、深圳證券交易所以及上海證券交易所網(wǎng)站。高管信息則通過手工收集、整理而成，方式主要是查找上市公司的公司年報、公告等資料。另外，本文進行數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計及模型回歸均使用STATA11.0軟件。

（二）研究模型

根據(jù)本中數(shù)據(jù)的性質(zhì)及其特點。針對前述的假設(shè)和變量設(shè)置，本研究用以下7個模型進行數(shù)據(jù)分析和假設(shè)檢驗：

模型1：DFIN =α+β1POL-EXP+β2POL-CEN+β3SIZE+β4LEV +β5GROW +β6EBIT+ε

模型2：DFIN=α+β1POL+β2POL*GOVINDX+β3SIZE+β4LEV+β5GROW+β6EBIT+ε

模型3：DFIN=α+β1POL-CEN+β2POL-CEN* GOVINDX+β3SIZE+β4LEV+β5GROW+β6EBIT +ε

上面各式中，β表示控制變量的系數(shù)向量，ε表示誤差項。交互項POL-CEN* GOVINDX，POL-CEN* GOVINDX用來討論在政府干預(yù)條件下政治聲譽對債務(wù)融資的影響。各變量具體如下：

1. 因變量

DFIN是企業(yè)的債務(wù)融通資金規(guī)模，我們通過企業(yè)現(xiàn)金流量表中公布的“獲得貸款收到的現(xiàn)金”除上資產(chǎn)總量來體現(xiàn)。因為貸款需要一個很長的審批流程，因此，我們將來年的債務(wù)融通資金規(guī)模除上資產(chǎn)總量作為因變量。

2. 解釋變量的定義及度量

依據(jù)第五章的研究，本篇文章所說的國營公司高層管理員政治影響力是通過兩個方面來衡量：

（1）從政經(jīng)歷POL-EXP

虛擬變量，如果在企業(yè)董事會成員中，有人擔(dān)任全國或地方政府部門或軍隊職務(wù)，擔(dān)任人大代表、政協(xié)委員，或者曾經(jīng)擔(dān)任過以上則該高級經(jīng)理人的POL-EXP為1，否則為0。

（2）所在企業(yè)政治級別

變量POL-CEN，如果高級經(jīng)歷人在中央國有企業(yè)任職則為1，否則為0；

3. 控制變量的定義及度量

（1）企業(yè)經(jīng)營特征變量

公司規(guī)模（SIZE）：是公司年終資產(chǎn)總和的自然對數(shù)值，用來衡量公司規(guī)模對公司融資能力的影響，我們預(yù)測此控制變量系數(shù)是正的。根據(jù)相關(guān)研究，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)融資能力之間關(guān)系比較密切。通常情況下，規(guī)模較大的企業(yè)比較傾向于進行債務(wù)融資，因為大型企業(yè)在日常經(jīng)營中需要大量的資金，債務(wù)融資是比較便捷且可持續(xù)性獲得資金的方式（Myers，1977）。另外，規(guī)模較大的企業(yè)擁有很多有形資產(chǎn)，能夠為企業(yè)發(fā)行債務(wù)提供保障，所以債權(quán)人更愿意將自己的資金借給規(guī)模較大的企業(yè)（袁建輝，李心丹，2005）。因此，我們猜想這個變量的系數(shù)的符號是正值。

財務(wù)杠桿（LEV）：為公司年終債務(wù)總和與資產(chǎn)總和的比值。較高的資產(chǎn)負債率意味著總資產(chǎn)中有多通過債務(wù)融資籌集的資產(chǎn)比例較大，高資產(chǎn)負債率往往表示企業(yè)有較高的財務(wù)風(fēng)險，雖然財務(wù)杠桿能夠使企業(yè)盈利能力增加，但是其弊病之一便是較大的財務(wù)風(fēng)險，債權(quán)人在借出資金時企業(yè)財務(wù)風(fēng)險是其關(guān)注的重點之一。因此，我們猜想這個變量的系數(shù)的符號是負值。

公司的成長機會（GROW）：為經(jīng)營收益增長率。目前我國資本市場不完善，證券市場也不成熟，一個企業(yè)要通過股票市場融資并不是一件容易的事，很多企業(yè)只能依靠債務(wù)融資來解決資金需求。所以，高成長企業(yè)一般只能依靠負債融資來籌措資金，這就使得成長較快的企業(yè)負債率較高。如果一個企業(yè)處于成長期，業(yè)務(wù)增長很快，這時就需要大量的資金來維持企業(yè)的運營，而債務(wù)融資能夠持續(xù)性的為企業(yè)提供資金來滿足他們擴大再生產(chǎn)的需要，因此成長性較好的企業(yè)大多數(shù)時候都是通過債務(wù)融資來解決其資金需求。因此，我們猜想這個變量的系數(shù)的符號是正值。

息稅前利潤（EBIT）：為企業(yè)的息稅前利潤對數(shù)值。稅前利潤是從企業(yè)對凈資產(chǎn)的利用效率角度上衡量企業(yè)的盈利水平，是對企業(yè)分配和管理資源效益的衡量指標(biāo)之一。該指標(biāo)值越高，說明對資產(chǎn)的利用效果越好，企業(yè)的經(jīng)營管理水平越高，盈利能力也越強，債權(quán)人也就越愿意將資金借給企業(yè)。因此，我們猜想這個變量的系數(shù)的符號是正值。

（2）宏觀環(huán)境特征變量

政府干預(yù)程度（GOVINDX）。對于制度背景的分析是本文分析的重點，因此采用地方政府干預(yù)指數(shù)GOVINDX來衡量地方政府對企業(yè)的干預(yù)程度。本指標(biāo)的數(shù)據(jù)來源自王小魯?shù)热耍?009）編寫的《中國市場化指數(shù)》中的中國市場化指數(shù)指標(biāo)。

（3）年份及行業(yè)控制變量

年度因素給業(yè)績造成的影響用YEAR（年度虛擬變量）來控制；行業(yè)因素給績效帶來的影響用INDUSTRY（行業(yè)虛擬變量）來控制；在對控制變量、解釋及被解釋變量做出確定之后，首先進行數(shù)據(jù)的收集及整理，然后建立模型而且進行回歸，最后對政治關(guān)聯(lián)給業(yè)績造成的影響進行校驗。各變量的說明如下表所示：

三、實證研究結(jié)果接分析

（一）描述性統(tǒng)計及相關(guān)性檢驗

各項指標(biāo)綜合描述性統(tǒng)計結(jié)果如表 2所示：

通過表2可以看出，在樣本期間，樣本國有企業(yè)融資規(guī)模DFIN的均值是0.261，極大值為0.932，比極小值為0.000，可見，我國國有企業(yè)的融資規(guī)模高低兩端差異較大。

在國有企業(yè)高級經(jīng)理人聲譽類指標(biāo)中，有從政經(jīng)歷的國有企業(yè)高級經(jīng)理人僅占國有企業(yè)高級經(jīng)理人人數(shù)的27%，說明大多數(shù)國有企業(yè)高級經(jīng)理人并無從政經(jīng)歷。擁有中央企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的國有企業(yè)經(jīng)理人占國有企業(yè)經(jīng)理人總數(shù)的30%，擁有地方企業(yè)整治關(guān)聯(lián)的占70%，可見多數(shù)經(jīng)理人擁有地方企業(yè)政治關(guān)聯(lián)。

在企業(yè)經(jīng)營類指標(biāo)中，比較值得注意的的是企業(yè)的主營業(yè)務(wù)增長率，最大值為1 086.216，最小值為-2.55，可見，我國國有企業(yè)的成長性差異巨大。

還針對該回歸方程的是否存在多重共線性進行了檢驗。檢驗結(jié)果見表3。

對于表3中的各變量之間的Pearson系數(shù)，最小的是-0.187，最大相關(guān)系數(shù)則為0.248均未超過0.5，說明它們之間不存在多重共線性的問題。

此外，針對多重共線性問題，本文在做回歸分析時還進行了共線性診斷，采用容忍度和VIF（方差膨脹因子）來計量，根據(jù)多重共線性檢驗結(jié)果，本研究所涉及自變量的方差擴大因子（VIF） 都小于2（見表4）， 而 VIF 大于 10 時代表自變量間存在較強的多重共線性。

（二）高級經(jīng)理人整體政治聲譽對企業(yè)債務(wù)融資的影響

模型1的回歸結(jié)果如表4所示：

表4給出了模型1的回歸結(jié)果，其中對于年度及行業(yè)控制變量，本研究用YES表示年度及行業(yè)控制變量已得到控制。

在企業(yè)經(jīng)營特征類變量對企業(yè)績效的影響方面，企業(yè)規(guī)模與融資能力顯著正相關(guān)，說明國有企業(yè)的規(guī)模大容易獲得融資。企業(yè)財務(wù)杠桿與企業(yè)績效正相關(guān)，原因可能是資產(chǎn)負債率越高，其繼續(xù)融資以維持其資金鏈的意愿越高，也越傾向于擴大融資規(guī)模。企業(yè)的成長性與融資規(guī)模正相關(guān)，可見，成長性好的企業(yè)也傾向于擴大融資規(guī)模來維持其發(fā)展。另外，息稅前利潤與企業(yè)融資規(guī)模負相關(guān)，這可能說明盈利較好的企業(yè)更傾向于用其自有資金來維持其經(jīng)營。模型回歸的調(diào)整R方和F值都表明模型的擬合效果較好。

從表3的結(jié)果可以看出，從政經(jīng)歷對企業(yè)績效有正向影響，且在5%的水平內(nèi)顯著。說明本研究的假設(shè)1成立。POL-CEN的系數(shù)為正數(shù)， 且在5%的水平內(nèi)顯著，說明本研究的假設(shè)2成立。故從整體上看，國有企業(yè)高級經(jīng)理人的政治聲譽對企業(yè)融資能力起到正面作用。

（三）高級經(jīng)理人整體政治聲譽對企業(yè)融資能力的影響

從表5結(jié)果中的模型2可以看出，POL-EXP*GOVINDEX交互項的回歸系數(shù)為負數(shù)，且在5%的水平下顯著，POL-EXP的系數(shù)為正數(shù)，且在5%的水平顯著，這說明在考慮各國有企業(yè)高級經(jīng)理人所屬企業(yè)的市場環(huán)境后，政治聲譽與企業(yè)融資能力仍顯著正相關(guān)，而且政府干預(yù)指數(shù)越大， 國有企業(yè)高級經(jīng)理人對企業(yè)融資能力的正向影響越小。即政府干預(yù)程度越輕，國有企業(yè)高級經(jīng)理人政治聲譽對其所在企業(yè)的融資能力的影響越小。

四、主要研究結(jié)論

以中國國有控股A股上市公司在2007年～2011年的財務(wù)經(jīng)營數(shù)據(jù)及高級經(jīng)理人政治聲譽數(shù)據(jù)，研究國有企業(yè)高級經(jīng)理人政治聲譽給企業(yè)債務(wù)融資帶來的影響。實證結(jié)果表明：

（1）我國國有企業(yè)高級經(jīng)理人從政經(jīng)歷與公司績效顯著正相關(guān)，說明國有企業(yè)高級經(jīng)理的從政經(jīng)歷，能夠為其企業(yè)帶來益處，促進企業(yè)債務(wù)融資。

（2）政治關(guān)聯(lián)的類型（地方或中央）與企業(yè)績效顯著正相關(guān)，而中央企業(yè)高級經(jīng)理人的政治聲譽對企業(yè)債務(wù)融資的影響高于地方國有企業(yè)高級經(jīng)理人政治聲譽對企業(yè)債務(wù)融資的影響。

（3）地方政府干預(yù)指數(shù)和與政治聲譽的交互項與企業(yè)債務(wù)融資顯著正相關(guān)，實證研究結(jié)果表明，在考慮了我國各省制度背景之后，政治聲譽對企業(yè)債務(wù)融資仍有顯著的正向影響，而且，企業(yè)所處地的政府干預(yù)指數(shù)越大，政治聲譽對企業(yè)債務(wù)融資的正向作用越小。也就是說，地方政府干預(yù)程度越輕，政治聲譽對企業(yè)債務(wù)融資的影響越大。

從整體來看，我國國有企業(yè)高級經(jīng)理人政治聲譽與企業(yè)債務(wù)融資顯著正相關(guān)，說明國有企業(yè)高級經(jīng)理人通過建立政治聲譽，能夠為其企業(yè)帶來益處，促進企業(yè)債務(wù)融資。

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The Political Reputation of the Senior Managers in China's State-owned Enterprises，

the Market Intervention and the Corporate Debt Financing

Gao Bing1， Wang Yanzhang1， Yang Yan2

（1. Dailian University of Technology，Dalian 116024，China；

2. Yunnan Construction Engineering Corporation Group，Kunming 650200，China）

Abstract： Based on the empirical evidence of Chinese listed companies from 2007 to 2010，our paper analyzed the effect of political reputation of senior managers and corporate debt financing. Research showed that there is a remarkable positive correlation between corporate performance and political reputation，further analysis is taken under the market intervention implemented by government. We find that political reputation has an obvious positive effect on the ability of corporate finance in the circumstance of market intervention，the greater the intervention index by local government，the smaller the positive effect.

Key words： senior managers of state-owned enterprises；political reputation；corporate debt financing

（責(zé)任編輯：張丹郁）