摘要：并購可以看作是企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動過程中的一種權(quán)利讓渡行為，成功的并購?fù)転槠髽I(yè)的發(fā)展創(chuàng)造新的機(jī)遇和條件，但前提是要對目標(biāo)企業(yè)的價值評估進(jìn)行深入透徹的分析。本文首先介紹了企業(yè)價值評估的內(nèi)涵及其特點(diǎn)，然后論述了幾種企業(yè)價值評估方法及其優(yōu)缺點(diǎn)，最后指出了在企業(yè)并購價值評估中應(yīng)該注意的幾點(diǎn)問題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；價值評估；價值評估方法

一、引言

并購（MA）是指兼并與收購的統(tǒng)稱，其實(shí)質(zhì)就是一種發(fā)生在企業(yè)控制權(quán)運(yùn)動過程中的權(quán)力讓渡行為，這種行為往往是企業(yè)這個主體依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所做出的制度安排而進(jìn)行的?？v觀國內(nèi)外各大公司并購的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)并購已經(jīng)成為大多數(shù)公司適應(yīng)激烈市場競爭的必然選擇。成功的并購在一定程度上能夠提高企業(yè)的競爭力，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造更優(yōu)良的條件和新的機(jī)遇。企業(yè)并購過程中的往往會涉及到企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，這就需要對企業(yè)的價值做出盡可能準(zhǔn)確的估計。企業(yè)價值評估的定義是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程，其具有目的性、整體性、綜合性、專業(yè)性和主觀性等特點(diǎn)。在實(shí)際運(yùn)作過程中，企業(yè)價值評估往往是決定并購成功與否的關(guān)鍵因素，因此研究如何科學(xué)、公正地對目標(biāo)企業(yè)價值進(jìn)行評估就顯得十分重要。

二、企業(yè)價值評估方法

1.成本法

利用成本法就對企業(yè)的價值進(jìn)行評估首先要按照企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成，分別對各部分資產(chǎn)的價值進(jìn)行評估，然后將各部分資產(chǎn)價值評估的結(jié)果相加，最后得出企業(yè)價值的評估值。在實(shí)際操作過程中，經(jīng)常是使用資本法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對目標(biāo)企業(yè)的成本進(jìn)行估價。這種評估方法的一個明顯的優(yōu)點(diǎn)就是操作簡單、易于理解，并且其評估的結(jié)果往往是用資產(chǎn)負(fù)債表的形式表示出來，這樣就非常利于企業(yè)財務(wù)人員使用和把握。然而成本法也存在很大的局限性，主要有兩個方面：一是評估結(jié)果的準(zhǔn)確性是建立在構(gòu)成企業(yè)價值的所有資產(chǎn)均被考慮在內(nèi)的基礎(chǔ)上，二是沒有考慮企業(yè)的運(yùn)行效率和資產(chǎn)的實(shí)際效能。也就是說成本法評估重點(diǎn)是企業(yè)實(shí)際資產(chǎn)的投入價值，那么如果兩個企業(yè)的原始投資額相同，即使在企業(yè)效益存在一定差距的情況下，成本法對二者的評估結(jié)果也是基本一致的。這樣的評估結(jié)果顯然很難準(zhǔn)確而又真實(shí)地反映出資產(chǎn)的經(jīng)營效果，所以成本法僅僅用于對那些不能形成綜合生產(chǎn)能力的單項(xiàng)資產(chǎn)的價值評估過程，也就是說成本法不應(yīng)該用來唯一地對持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)進(jìn)行價值評估。

2.市場法

也叫做現(xiàn)行市價法。這是一種通過比較完成對目標(biāo)企業(yè)價值進(jìn)行評估的方法，包括將待評估的對象企業(yè)與市場上那些已經(jīng)發(fā)生過交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)的比較。按照用來比較的對象不同，可以將市場法進(jìn)一步劃分為參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。其中參考企業(yè)比較法是與資本市場上的同類行業(yè)上市公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較和分析，來得出待評估對象的價值；并購案例比較法指的是與同類行業(yè)相關(guān)企業(yè)的買賣、收購和合并案例的相關(guān)數(shù)據(jù)資料進(jìn)行比較分析，通過計算價值比率或者是經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等參數(shù)，最終得出帶評估企業(yè)的價值?？梢钥闯觯袌龇ㄔ谠u估過程中總是參考了過去或者是當(dāng)前的資料數(shù)據(jù)，因而評估的結(jié)果具有一定的說服力和準(zhǔn)確性。但是同時也不難發(fā)現(xiàn)，實(shí)施市場法評估的關(guān)鍵是找到合適的比較對象，然而在實(shí)際情況中很可能無法找到合適的比較對象，或者是在比較過程中難以確定存在可比性的指標(biāo)。基于以上兩點(diǎn)可以看出，市場法往往只能在資本市場較為發(fā)達(dá)且企業(yè)并購案例較多的國家被采用，并發(fā)揮一定的作用。這顯然與我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度和市場運(yùn)行條件不相適應(yīng)，所以這種方法在我國還沒有得到廣泛的應(yīng)用。

3.未來收益折現(xiàn)法

從理論上來看，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是最完備、邏輯最為嚴(yán)密的。在西方國家的價值評估歷史實(shí)踐過程中，該方法一直占據(jù)主導(dǎo)地位。盡管在現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍然存在著一些不足之處，但是還是有超過一半的企業(yè)在并購過程中傾向于采用現(xiàn)金貼現(xiàn)法來進(jìn)行企業(yè)價值評估，畢竟現(xiàn)金流量才是真正能夠衡量企業(yè)價值最有效的因素。該方法評估企業(yè)內(nèi)在價值的過程如式（1）所示：

式中，V表示目標(biāo)企業(yè)價值；CFt表示目標(biāo)企業(yè)第t年的自由現(xiàn)金流量的預(yù)測值；r表示第t年的貼現(xiàn)率；TV表示第n年末目標(biāo)企業(yè)的終值（連續(xù)價值）；n表示預(yù)測期間。

未來收益折現(xiàn)法能夠比較全面地反映一個企業(yè)的基本情況和盈利能力，并且考慮了時間和風(fēng)險因素對評估結(jié)果的影響。而且以現(xiàn)金流量作為評價指標(biāo)，能夠比較客觀地反映出企業(yè)的價值，不太容易受到人為的操縱和影響。其缺點(diǎn)主要是對企業(yè)未來財務(wù)情況的預(yù)測比較困難，并且貼現(xiàn)率r的值也難以確定。

三、我國企業(yè)并購價值評估中存在的問題及對策建議

1.政府行政干預(yù)過多

2.評估機(jī)構(gòu)或人員因私利而違規(guī)操作

在并購過程中，相關(guān)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓價格是并購雙方在資產(chǎn)價值評估的前提下，通過協(xié)商來決定的。這一協(xié)商的過程在很大程度上是以人的決定為主的，因而存在很大的主觀意志操作的空間。這樣一來，就不可避免地會存在很多漏洞和違規(guī)的隱患。比如被并購的企業(yè)利用其本身具有的信息不對稱的客觀優(yōu)勢，故意隱瞞某些重要的信息，或者是夸大一些脫離實(shí)際的根本不存在的優(yōu)點(diǎn)，以達(dá)到某種經(jīng)濟(jì)目的；更有甚者利用金錢誘使評估機(jī)構(gòu)或評估人員，讓他們在價值評估的過程中有意虛增或虛減。以上這些違規(guī)、違法的手段不僅有損企業(yè)價值評估結(jié)果的公正性和客觀性，擾亂了市場秩序，損害并購企業(yè)的實(shí)際利益，而且勢必會影響企業(yè)將來并購事業(yè)的發(fā)展。

避免評估機(jī)構(gòu)或評估人員因?yàn)楦鞣N原因違規(guī)操作最有效的手段還是要加強(qiáng)行業(yè)自律檢查。一方面要進(jìn)一步提升該行業(yè)的監(jiān)督管理水平，凈化風(fēng)氣和氛圍，加大力度規(guī)范評估秩序，嚴(yán)厲懲戒各種違規(guī)操作的行為；另一方面要進(jìn)一步強(qiáng)化評估行業(yè)從業(yè)人員的服務(wù)意識，明確自身的工作職責(zé)和職業(yè)操守，從評估人員的思想層面入手，杜絕違規(guī)操作行為的發(fā)生。

3.對無形資產(chǎn)價值評估不夠重視

無形資產(chǎn)是相對于有形資產(chǎn)而言的，它是指那些不具有獨(dú)立實(shí)體，但能對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營與服務(wù)發(fā)揮一定的作用，并帶來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)資源，比如商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等等。早在上世紀(jì)90年代初，國家就出臺了相關(guān)規(guī)定，指出無形資產(chǎn)評估是企業(yè)價值評估工作的重要組成部分。然而許多企業(yè)在實(shí)施并購活動時，往往只注重有形資產(chǎn)的評估，忽視甚至是忽略了對企業(yè)無形資產(chǎn)的評估過程。這當(dāng)中既有相關(guān)的行政法規(guī)不完善的原因，但主要還是由于企業(yè)本身并購價值評估行為的不規(guī)范，思想認(rèn)識不到位。另外一個必須引起重視的現(xiàn)象是，外資企業(yè)在通過收購、控股和兼并等方式進(jìn)入中國市場時，它們并購的對象大多為無形資產(chǎn)比較豐富的企業(yè)，通過很低的成本獲取中國企業(yè)的無形資產(chǎn)也成為了外資企業(yè)并購我國企業(yè)的最具吸引力的原因。

由于無形資產(chǎn)屬于一種特殊的商品，其生產(chǎn)成本具有不完整性和虛幻性，價值量也不與社會必要勞動時間成正比。所以在企業(yè)并購價值評估過程中，應(yīng)該針對無形資產(chǎn)的特點(diǎn)，建立完善的評估制度，采用合適的評估方法，既要看到無形資產(chǎn)的價值和重要性，又要客觀、公正地對其本身的價值進(jìn)行評估。

四、結(jié)論

價值評估是企業(yè)并購的中心環(huán)節(jié)，應(yīng)該引起人們的足夠重視和深入研究。只有真正做好企業(yè)的價值評估工作，才能確保并購活動的成功，并切實(shí)防止國有企業(yè)的資產(chǎn)流失現(xiàn)象的發(fā)生。雖然我國在該領(lǐng)域的理論研究和實(shí)踐積累起步較晚，但是隨著社會主義市場的發(fā)展和資本市場的不斷完善，我國企業(yè)的并購活動也將逐步走向規(guī)范化、科學(xué)化。

參考文獻(xiàn)：

[1]李慶華：企業(yè)并購價值評估方法研究[D]. 吉林大學(xué)，2005.

[2]朱昌明：并購中如何評估目標(biāo)公司價值[J]. 經(jīng)濟(jì)論壇，2000（08）.

[3]梁汝新：企業(yè)并購中目標(biāo)公司的價值評估方法分析[J]. 價值工程，2009（05）.