摘要：在構(gòu)建離岸金融中心擬成為上海自由貿(mào)易試驗區(qū)金融業(yè)務(wù)開放重要環(huán)節(jié)的政策背景下，重新回顧國際銀行設(shè)施的發(fā)展和作用對推動我國境內(nèi)外離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展、人民幣利率市場化改革，進一步完善匯率形成機制具有重要意義。筆者將結(jié)合在美國國際銀行設(shè)施分析中得到的啟示和金融危機前后我國資本流動的特點，闡述上海自貿(mào)區(qū)開展人民幣在岸離岸業(yè)務(wù)的必要性和可行性，并給出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：在岸離岸；國際銀行設(shè)施；資本流動；“三元”悖論

近期，上海自由貿(mào)易試驗區(qū)由國務(wù)院批準正式掛牌成立。這對于加快資本賬戶開放和人民幣國際化進程，推進利率市場化改革，完善匯率形成機制意義重大。但因避險和套利而流向新興市場國家的海外資金很可能隨著人民幣升值預(yù)期的增強和危機影響的減弱而逐步撤離。在推動人民幣“走出去”的同時，有必要參考美國國際銀行設(shè)施的經(jīng)驗，以在岸離岸金融業(yè)務(wù)作為“緩沖區(qū)”，確保國內(nèi)金融服務(wù)業(yè)競爭力的同時，向人民幣國際化平穩(wěn)過渡，并輔助必要的政策措施，達到全面深化金融改革的目的。

一、概念的區(qū)分

國際銀行設(shè)施（International Banking Facilities，簡稱IBFs）最先于上世紀80年代初起源于美國， 主要以外幣交易為標的，非本國居民為交易對象，或是采取特殊的稅收或監(jiān)管政策而提供的金融業(yè)務(wù)服務(wù)，屬離岸金融業(yè)務(wù)之一，主要區(qū)別是業(yè)務(wù)所在地為外幣所在國，故也成為“在岸離岸”業(yè)務(wù)。經(jīng)美聯(lián)儲批準的IBFs是由美國境內(nèi)銀行、在美國注冊的外資銀行分支機構(gòu)及艾奇法公司向美國非居民提供各類金融服務(wù)的賬戶系統(tǒng)。它不獨立于所屬金融機構(gòu)，只是為方便區(qū)分居民與非居民業(yè)務(wù)而單獨設(shè)立的一套資產(chǎn)負債賬戶。

二、IBFs的綜合評價

1.業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

IBFs本質(zhì)上仍屬于歐洲貨幣市場范疇，所以短期存貸款利率與LIBOR接近，存貸利差小于外幣所在國，具有完全的獨立性，由離岸市場的資金供求狀況決定。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，IBFs的業(yè)務(wù)類型較少，同業(yè)拆借和貸款占比較大。八十年代初美國IBFs總資產(chǎn)的60%用于同業(yè)間拆借，但其中本土銀行下屬的IBFs和外資銀行資金運用比重相差很大，前者側(cè)重非居民貸款，而后者用于同業(yè)拆借的資金占絕大部分，資產(chǎn)流動性較強。負債結(jié)構(gòu)方面，IBFs的資金主要來自外國機構(gòu)和外國政府存款。和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相對應(yīng)，美國本土銀行下屬的IBFs機構(gòu)以吸收存款作為資金來源，而外資銀行則主要依靠同業(yè)拆借。

2.制度設(shè)計

由于IBFs的“在岸”特點，美聯(lián)儲出于避免本國居民的套利活動和防止境內(nèi)銀行體系的資金脫離監(jiān)管當局的監(jiān)管的目的，制定了較其他離岸金融市場更嚴格的監(jiān)管措施，其中有代表性的如下：（1）禁止IBFs向本國居民提供金融服務(wù)，服務(wù)對象僅限于非居民和其他IBFs機構(gòu)，如本國居民與之發(fā)生存貸業(yè)務(wù)，則必須按規(guī)定上繳歐洲貨幣存款準備金。（2）為限制其資金流動性，規(guī)定支取存款的成熟期必須是2個工作日，且數(shù)額規(guī)定在10萬美元以上，從而將小客戶排除在外。（3）禁止IBFs發(fā)行可轉(zhuǎn)換工具，從而有效避免此類工具借助二級市場的流通進入本土市場。（4）IBFs向非居民提供的貸款只能用于借款人在美國境外開展的業(yè)務(wù)活動。歸納起來，美聯(lián)儲對IBFs的主要政策意圖在于“內(nèi)外分離”，即吸引境外美元的同時避免其對國內(nèi)金融業(yè)的影響。

三、上海自貿(mào)區(qū)開展人民幣在岸離岸業(yè)務(wù)的必要性和可行性分析

1.必要性分析

圖1和圖2數(shù)據(jù)顯示，金融危機前后我國國際收支中證券類投資從危機前的逆差變?yōu)轫槻?，直接投資雖然一直處于順差水平，但差額逐年增加，且危機期間漲幅更加明顯。原因可能有以下兩方面，一是危機所在國系統(tǒng)性風(fēng)險加劇，投資環(huán)境不確定性增強，受匯率、利率風(fēng)險的影響，部分投資方考慮其他投資項目并轉(zhuǎn)移資金；二是2013年1月6日《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的出臺要求全球范圍內(nèi)加強宏觀審慎性監(jiān)管，引發(fā)國際金融監(jiān)管準則的調(diào)整和重組，使得以金融資產(chǎn)為標的的國際游資瞄準投資環(huán)境較為穩(wěn)定的中國證券市場。再者，隨著美國財政懸崖的問題逐漸升溫，我國各大金融機構(gòu)為盡量規(guī)避債務(wù)違約風(fēng)險正逐步減持美債，縮減海外資產(chǎn)規(guī)模。

但是，金融危機在為我國吸收海外資金和幫助人民幣“走出去”提供有利條件的同時，也給未來資金的大量流出埋下隱患。2005年我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，在一定程度上緩解了“三元悖論”問題，并為資本項下的自由流動和人民幣國際化奠定良好基礎(chǔ)，但隨著貿(mào)易順差逐年增加，QE的幾輪出臺，歐洲主權(quán)債務(wù)問題始終沒有得到根本解決，美歐世界貨幣地位開始動搖，人民幣升值的預(yù)期持續(xù)增強。而這種預(yù)期是否合理且和未來真實情況相吻合尚無法判斷，若危機過后市場對人民幣幣值的走勢做出合理反映就很可能導(dǎo)致大規(guī)模資本流出（從圖中也可以看出兩個項目的資本流動漲幅均有減緩的跡象），本土銀行業(yè)務(wù)量的驟減將對金融業(yè)產(chǎn)生很大沖擊，從而減緩金融業(yè)改革進程。對此，美國上世紀八十年代為保證本土銀行業(yè)競爭力，吸引因金融管制和石油貿(mào)易大量外流的歐洲美元資本而推出IBFs對我國目前發(fā)展具有借鑒意義。在岸離岸金融市場不僅可以為國外政府和機構(gòu)投資者提供資金清算等便利，還可以在未來人民幣國際化進程加快，進而發(fā)生資金流出時充當 “緩沖區(qū)”，最大程度的減少對我國商業(yè)銀行對內(nèi)對外業(yè)務(wù)的直接影響。

2.可行性分析

首先，上海自貿(mào)區(qū)的開放宗旨之一是進一步完善金融業(yè)改革，其中重要環(huán)節(jié)是借助貿(mào)易自由化帶動資本項下的自由流動，從而推動銀行的業(yè)務(wù)升級和核心競爭力的提升。各項政策將為離岸金融中心的建立提供便利和支持，這樣的環(huán)境對于發(fā)展在岸離岸業(yè)務(wù)同樣十分有利。其次，目前我國開展離岸金融業(yè)務(wù)的銀行只有四家：招商銀行、深圳發(fā)展銀行 、浦東發(fā)展銀行和交通銀行，均為全國性商業(yè)銀行。考慮美國IBFs的情況，本土的商業(yè)銀行IBFs分支機構(gòu)可以遍布各州，新業(yè)務(wù)的設(shè)施建設(shè)成本并不高，如果我國地方性商業(yè)銀行可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)的需要下設(shè)分支機構(gòu)，開展不同規(guī)模的在岸離岸業(yè)務(wù)，可以使其業(yè)務(wù)向多樣化發(fā)展，加強同業(yè)間業(yè)務(wù)往來，提升國際競爭力。另外，美國IBFs的成立雖然使得加勒比地區(qū)的離岸美元業(yè)務(wù)產(chǎn)生部分分流，但大多美國企業(yè)依然為享受離岸金融中心提供的優(yōu)惠利率而增加在該地區(qū)的存款，分流的業(yè)務(wù)也被美國居民增加的存款所彌補。所以，在資金總體規(guī)模變動不大的情況下，若我國開展在岸離岸業(yè)務(wù)可以與香港等其他人民幣離岸業(yè)務(wù)形成良性競爭和優(yōu)勢互補，合理引導(dǎo)長短期的資金流向，提高資金的總體運用效率。最后，隨著美聯(lián)儲對國內(nèi)銀行業(yè)監(jiān)管的不斷放松使得IBFs的相對監(jiān)管優(yōu)惠減小，日本等地相繼效仿美國推出離岸金融市場，在岸與離岸業(yè)務(wù)之間界限日漸模糊，新型金融工具快速發(fā)展，這些都導(dǎo)致IBFs業(yè)務(wù)的總體規(guī)模有了很大縮減。這一發(fā)展過程意味著在岸離岸金融市場作為向離岸業(yè)務(wù)的“過渡”主要在特殊時期發(fā)揮作用，在上海自貿(mào)區(qū)金融開放的初期，它可以充當離岸市場與本土金融市場的連通器，保證本土商業(yè)銀行對海外人民幣業(yè)務(wù)吸引力的同時，穩(wěn)步推進人民幣國際化。

四、我國離岸金融市場制度的政策建議

1.短期內(nèi)仍堅持“內(nèi)外分離”

“內(nèi)外分離”是美國IBFs最值得借鑒的經(jīng)驗之一。金融創(chuàng)新的空前發(fā)展和80年代已不可同日而語，且我國對內(nèi)尚未實現(xiàn)利率市場化，對外尚未形成完善的匯率機制，若要在配合在岸離岸業(yè)務(wù)的同時發(fā)展離岸業(yè)務(wù)必須保證本土金融市場與在岸離岸市場的絕對分離，盡可能消除套利和避稅空間，維持健康的金融秩序。

2.配合其他離岸金融中心，突出區(qū)域特色

目前香港、新加坡等地人民幣離岸業(yè)務(wù)進展順利，為人民幣國際化奠定了良好基礎(chǔ)。參考美國IBFs的發(fā)展情況，若上海建立人民幣離岸在岸市場雖然在一定程度會分流香港等地的業(yè)務(wù)，但如果可以準確把握客戶投資偏好，形成完善的市場監(jiān)管秩序，就可以合理引導(dǎo)資金流向，促進各離岸和在岸市場資金期限結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢互補，金融機構(gòu)也會在良性競爭中獲益。

2.深化金融體制改革，提升銀行業(yè)國際競爭力

謹慎加快人民幣國際化進程的同時，國內(nèi)金融市場的完備性建設(shè)應(yīng)該給予充分重視。截止2013年8月，我國金融機構(gòu)外匯信貸收支資金運用總計9985，61億美元，比2008年同期增長85.09% ，外匯業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速增加表明我國和國際金融市場的融合正逐步加深，貨幣市場資金、資產(chǎn)證券化等直接融資方式也逐步發(fā)展。我國傳統(tǒng)銀行業(yè)能否應(yīng)對以上挑戰(zhàn)在于其國際金融業(yè)務(wù)的參與程度大小和金融體制的改革方向。對此，抓住上海自貿(mào)區(qū)建立的良好機遇，將人民幣的在岸離岸業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行傳統(tǒng)國際業(yè)務(wù)的整合內(nèi)容之一，對加快利率市場化和提升我國銀行業(yè)國際競爭力具有重要意義。

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