摘要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)中一項(xiàng)不可缺少的資金來源，是構(gòu)成企業(yè)資金的基本組成部分。本文在分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)利弊的基礎(chǔ)上，提出了防范負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的具體措施。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；優(yōu)勢(shì)；劣勢(shì)；風(fēng)險(xiǎn)防范

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著市場(chǎng)化、國(guó)際化的迅速發(fā)展，企業(yè)的自有資金已無法滿足企業(yè)發(fā)展的需要，客觀上要求企業(yè)必須通過向外界籌集資金。而負(fù)債籌資這把“雙刃劍”，既可為企業(yè)帶來利益，又會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有的優(yōu)勢(shì)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的一種策略，它不僅彌補(bǔ)了企業(yè)資金的不足，促進(jìn)資金流通，滿足了企業(yè)對(duì)資金的需求，實(shí)現(xiàn)了資金的良性循環(huán)，減少社會(huì)資金積淀，加快社會(huì)財(cái)富積累，而且能給企業(yè)帶來其它好處，主要表現(xiàn)在以下幾方面：

（一）獲得資金。現(xiàn)代企業(yè)正面臨著資金緊張的共同問題，負(fù)債經(jīng)營(yíng)作為緩解資金緊張的有效途徑，成為企業(yè)彌補(bǔ)一些資金缺口的必然選擇。

上表是我國(guó)2003-2012年上市公司負(fù)債數(shù)量變化情況，由國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫所有上市公司資產(chǎn)負(fù)債情況統(tǒng)計(jì)而得。從2003年的33個(gè)增加到2012年的796個(gè)，從占上市公司總數(shù)的120%到1691%，表明了為彌補(bǔ)資金不足，越來越多企業(yè)選擇了負(fù)債融資。

（二）負(fù)債可從通貨膨脹中獲得收益。目前我國(guó)物價(jià)總體處于一種溫和的通貨膨脹環(huán)境中，而企業(yè)負(fù)債的償還仍是以賬面價(jià)值作為標(biāo)準(zhǔn)。在現(xiàn)有條件下，企業(yè)實(shí)際償還款項(xiàng)的價(jià)值必然低于借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，企業(yè)可以通過負(fù)債經(jīng)營(yíng)得到貨幣貶值的利益。

（三）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。從增加企業(yè)潛在收益方面來說，負(fù)債經(jīng)營(yíng)者向債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無關(guān)的固定支出，在企業(yè)息稅前收益率大于企業(yè)平均還貸利息率的條件下，息稅前利潤(rùn)增大，每元利潤(rùn)所承擔(dān)的資金成本就相對(duì)減少，給企業(yè)所有者收益帶來更大幅度的波動(dòng)。

（四）負(fù)債經(jīng)營(yíng)能有效地降低企業(yè)的綜合資金成本率。資金成本是選擇負(fù)債方式、配置負(fù)債結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)。由于債權(quán)性投資收益率固定，風(fēng)險(xiǎn)小，相應(yīng)地要求的回報(bào)率低。

（五）減稅效應(yīng)。負(fù)債的利息費(fèi)用列入財(cái)務(wù)費(fèi)用，在企業(yè)所得稅前扣除，故可產(chǎn)生節(jié)稅作用，使企業(yè)少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益。

（六）有利于保持企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)面臨新的籌資決策時(shí)，股東享有按股權(quán)比例管理企業(yè)的權(quán)利，而債權(quán)人只能按事先所定的利率獲得債權(quán)利息，無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。這樣，負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的管理權(quán)相對(duì)集中，便于企業(yè)集中管理。

二、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的劣勢(shì)

過度負(fù)債會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在：

（一）增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

由于負(fù)債融資是屬于有償使用資金，企業(yè)負(fù)有到期償還本息的法定責(zé)任。這種負(fù)擔(dān)不論經(jīng)營(yíng)狀況好壞均需按期承受。目前，各國(guó)關(guān)于破產(chǎn)原因的立法通例是采用單一規(guī)定，即以債務(wù)人不能清償?shù)狡趥鶆?wù)為唯一原因。僅2012年，浙江省法院共受理企業(yè)破產(chǎn)案件143件，同比上升857%，破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)總額120億余元，負(fù)債總額243億余元，涉及企業(yè)職工11萬余人；審結(jié)企業(yè)破產(chǎn)案件89件，同比上升648%。截至2012年底，全省受理過企業(yè)破產(chǎn)案件的法院已達(dá)71個(gè)，今年一季度，全省法院已正式受理或?qū)彶槭芾?5件企業(yè)破產(chǎn)案件。①

（二）負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生代理沖突

股東債權(quán)人和股東之間形成了代理沖突。負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的股東往往喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。項(xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額收益均歸股東所有，股東將獲得大部分收益，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富由債權(quán)人向股東的轉(zhuǎn)移。若投資的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，其損失由股東和債權(quán)人共同承擔(dān)。

股東債權(quán)人和經(jīng)理人之間形成了代理沖突。經(jīng)理人為了自身利益也會(huì)將負(fù)債資金投入高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目成功自己多得收入，項(xiàng)目失敗股東和債權(quán)人承擔(dān)。

（三）過度負(fù)債影響企業(yè)再籌資

一方面，債權(quán)人，總希望借給企業(yè)的每一元錢有更多的權(quán)益資本作保證。當(dāng)企業(yè)負(fù)債超過一定限度時(shí)，債權(quán)人會(huì)感到其債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)大，不安全。由此，債權(quán)人將做出提前收回貸款、轉(zhuǎn)移債權(quán)或不再提供貸款的決策，這就影響了企業(yè)的再融資功能。另一方面，負(fù)債率的增大使得負(fù)債資金成本增大。一般而言，在負(fù)債形成之初，負(fù)債成本率較低，隨著負(fù)債率的提高，債權(quán)人獲得報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)加大，促使負(fù)債資金成本率迅速上升，限制了債務(wù)人今后增加負(fù)債籌資的能力，籌資難度加大。

三、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的防范

（一）強(qiáng)化負(fù)債資金管理，提高償債能力。首先，把負(fù)債資金真正用在生產(chǎn)發(fā)展，提高企業(yè)的生產(chǎn)能力上，提產(chǎn)品質(zhì)量，增加產(chǎn)品附加值，確保產(chǎn)品及時(shí)售出去，以加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)。其次，切實(shí)抓好流動(dòng)資金的深層管理，推行資金管責(zé)任制。

（二）合理確定負(fù)債規(guī)模。一般而言確定合理舉債規(guī)模應(yīng)考慮以下因素：

首先，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況。若企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況不好，產(chǎn)品銷售量很小，發(fā)展前景暗淡，則不能擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模。其次，償債能力。在確定負(fù)債規(guī)模時(shí)應(yīng)對(duì)企業(yè)的償債能力進(jìn)行分析，企業(yè)的流動(dòng)比率一般為二，速動(dòng)比率為一時(shí)比較適合，過低則企業(yè)償債能力偏低。再次，舉債效益。一是財(cái)務(wù)杠桿利益方面，二是資金成本波動(dòng)方面。

（三）負(fù)債結(jié)構(gòu)要合理

一是借入資金的期限結(jié)構(gòu)要合理。在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟安排多少流動(dòng)負(fù)債、多少長(zhǎng)期負(fù)債需從以下方面考慮：①銷售狀況：如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，就可以提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，可適當(dāng)提高短期債務(wù)。②資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)減少短期負(fù)債的利用，多利用長(zhǎng)期負(fù)債。③利率狀況：當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時(shí)，一般較多地利用長(zhǎng)期負(fù)債。

二是借入資金的來源結(jié)構(gòu)。隨著資本市場(chǎng)的放開，企業(yè)的籌債方式發(fā)展為多渠道籌資，企業(yè)可根據(jù)借款的多少、使用時(shí)間的長(zhǎng)短、可承擔(dān)利率的大小，分別選擇向銀行借款或發(fā)行債券，或向資金市場(chǎng)拆借，還可以引進(jìn)外資。這樣大大減少了以往舉債的局限性，利于企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)。

（四）樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制就將風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制引入企業(yè)：①做好負(fù)債的預(yù)測(cè)、決策、計(jì)劃；積極籌措資金償還債務(wù)；加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流量的動(dòng)態(tài)監(jiān)管是有效樹立風(fēng)險(xiǎn)防意識(shí)的前提。②要樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從法律與經(jīng)濟(jì)上明確各方職責(zé)，引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者居安思危、認(rèn)真籌劃，不斷改善企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況。③給予風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者一定的投資決策權(quán)、資金籌措權(quán)、資金分配權(quán)，促使決策者行使權(quán)力的同時(shí)，充分考慮企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，慎重考慮資金的籌措、使用、分配活動(dòng)。④要調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者積極性，使其享受規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，做到權(quán)、責(zé)、利分明。

另外，企業(yè)應(yīng)存有可以支付一般意外和危機(jī)的一定數(shù)量的資金，以備緊急情況下可以隨時(shí)支付。

總之，在我國(guó)企業(yè)目前普遍負(fù)債經(jīng)營(yíng)的境況下， 適度的負(fù)債有利于企業(yè)財(cái)富最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是一種積極而進(jìn)取的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。但同時(shí)應(yīng)著重考慮消除負(fù)債所帶來的弊端，化風(fēng)險(xiǎn)為利益，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)核裂變式的快速發(fā)展，在競(jìng)爭(zhēng)中處于領(lǐng)先地位。

（作者單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

注解

①資料來源：新華網(wǎng)

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