被譽(yù)為中國(guó)改革新前沿的上海自貿(mào)區(qū)于9月29日正式掛牌成立。很多人稱其堪比當(dāng)年的深圳特區(qū)，期待中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從這里迸發(fā)出新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

其中，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革令市場(chǎng)無(wú)限遐想，包括利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、人民幣資本項(xiàng)下可兌換等將在自貿(mào)區(qū)內(nèi)先行先試，要知道這些此前僅存在于人們的腦海中。此外，負(fù)面清單等與國(guó)際接軌的管理模式，無(wú)疑將倒逼政府職能的轉(zhuǎn)變。

然而，對(duì)于自貿(mào)區(qū)也不乏一些憂慮的聲音。譬如，利率、匯率的放開，特別是資本賬戶的開放，勢(shì)必繁衍出一系列金融衍生品。尤其是在當(dāng)前美國(guó)QE退出預(yù)期不斷加強(qiáng)、國(guó)際資本流動(dòng)日趨迅速的情況下，如何保證風(fēng)險(xiǎn)的不擴(kuò)散性？似乎有必要給自貿(mào)區(qū)找到一個(gè)合理的金融邊界，而這個(gè)邊界的設(shè)定又會(huì)考驗(yàn)決策層的智慧和改革決心。

試水

這個(gè)僅占上海市面積1/226的彈丸之地，將成為未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新地標(biāo)和實(shí)驗(yàn)田。涵蓋了外高橋、物流園、洋山和浦東機(jī)場(chǎng)4個(gè)海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域，總面積約29平方公里。

“搞特區(qū)、自貿(mào)區(qū)，都必須有一個(gè)可復(fù)制性的前提條件。”社科院世政經(jīng)研究所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任張斌對(duì)《英才》記者表示，“如果沒(méi)有這個(gè)前提條件，那就是歧視政策。做得好，可以向全國(guó)推廣；做不好，就是把資源、優(yōu)惠政策都往這個(gè)地方集中，而把其他地方掏空?！?/p>

在上海申請(qǐng)建立自貿(mào)區(qū)后，各地紛紛效法，廣東、天津、廈門、舟山、重慶、深圳等地也掀起申報(bào)潮。但是除上海外，還無(wú)一處申請(qǐng)通過(guò)。對(duì)于全國(guó)其他省份和地區(qū)而言，上海自貿(mào)區(qū)已經(jīng)擁有了國(guó)際貿(mào)易結(jié)算、金融租賃、期貨保稅等金融基礎(chǔ)，上海的經(jīng)濟(jì)金融地位的優(yōu)勢(shì)在短時(shí)間內(nèi)無(wú)可比擬。但反過(guò)來(lái)說(shuō)，短時(shí)期內(nèi)向全國(guó)推廣，恐難以實(shí)現(xiàn)。

“自貿(mào)區(qū)在金融領(lǐng)域不太可能一步走得很遠(yuǎn)?！蹦Ω笸ㄖ袊?guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌告訴《英才》記者，“離岸金融業(yè)務(wù)一步徹底放開的可能性很小。此外，市場(chǎng)期待的利率完全放開（包括存款利率）很可能在短期內(nèi)不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)?！?/p>

9月29日公布的最終方案與此前預(yù)想也出現(xiàn)了一些偏差，在公布了負(fù)面清單后，《方案》中并沒(méi)有新消息，這表明許多問(wèn)題仍在討論中，實(shí)施細(xì)節(jié)有待政府進(jìn)一步澄清。如何在自貿(mào)區(qū)內(nèi)加快金融改革，同時(shí)在自貿(mào)區(qū)與中國(guó)大陸其他地區(qū)之間建立防火墻，還非常模糊。另外，《方案》中并沒(méi)有涉及市場(chǎng)猜測(cè)的降低企業(yè)稅率問(wèn)題。

“自貿(mào)區(qū)的發(fā)展是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，不可能一蹴而就?！敝旌１笳J(rèn)為，自貿(mào)區(qū)的正式掛牌只標(biāo)志著自貿(mào)區(qū)內(nèi)全方位改革的開始，“更多細(xì)則將在未來(lái)3-6個(gè)月內(nèi)陸續(xù)推出，貨幣可兌換有可能未來(lái)2-3年內(nèi)在自貿(mào)區(qū)實(shí)現(xiàn)，投資開放和政府管理改革方面的經(jīng)驗(yàn)將支持全國(guó)其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)改革。”

爭(zhēng)論

“與其說(shuō)打的是自貿(mào)區(qū)牌，不如說(shuō)是金融改革牌?！蓖夤芫忠晃还賳T如此評(píng)價(jià)自貿(mào)區(qū)的意義。

根據(jù)方案，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，自貿(mào)區(qū)內(nèi)可先行先試?yán)?、匯率市場(chǎng)化，以及辯論多年未有成果的資本賬戶開放。

目前，中國(guó)對(duì)于中長(zhǎng)期資本流動(dòng)已基本放開，但是對(duì)于證券投資、跨境借貸與衍生品交易等短期資本流動(dòng)尚管制嚴(yán)格。而放開短期資本流動(dòng)的最基本前提就是利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化，否則會(huì)出現(xiàn)大量的套利和套匯交易。

即便在當(dāng)前資本管制的情況下，國(guó)內(nèi)已大量涌現(xiàn)地下錢莊、非法集資、高利貸等現(xiàn)象。如果自貿(mào)區(qū)放開利率、匯率，是否會(huì)導(dǎo)致運(yùn)用利差進(jìn)行套利的行為，同時(shí)在區(qū)內(nèi)外雙軌制運(yùn)行的情況下，如何保障風(fēng)險(xiǎn)可控？

“按照國(guó)務(wù)院的要求，可推廣性、可復(fù)制的原則，區(qū)內(nèi)的利率很快會(huì)與區(qū)外趨同?！鄙虾＝煌ù髮W(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系主任潘英麗告訴《英才》記者，在利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的情況下，利率的區(qū)隔問(wèn)題并不大。

如果說(shuō)利率可以很快覆蓋，匯率的分割影響將更為廣泛。如果上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)實(shí)行匯率市場(chǎng)化改革，那么中國(guó)將很有可能會(huì)出現(xiàn)兩種匯率。

潘英麗表示，她正向上海市政府提出自己的政策建議：“有沒(méi)有可能在外匯交易中心設(shè)立一個(gè)外匯調(diào)劑市場(chǎng)？原來(lái)發(fā)展中國(guó)家有兩種匯率，對(duì)內(nèi)一種，對(duì)外一種，都是官方制定的，這對(duì)國(guó)外是歧視政策?，F(xiàn)在內(nèi)部做成一種調(diào)劑匯率，有更大彈性，外國(guó)人是歡迎的，因?yàn)閰R率市場(chǎng)化了。假如調(diào)劑匯率政策很好，以后馬上就覆蓋到其他地方，實(shí)現(xiàn)并軌。并軌是官方匯率去和市場(chǎng)匯率接近，或者市場(chǎng)匯率實(shí)驗(yàn)成功以后就替代官方匯率?！?/p>

利率、匯率市場(chǎng)化改革是消除管制藩籬，理順資本價(jià)格，而人民幣資本項(xiàng)下可兌換在高層的認(rèn)可下先行先試，引爆了市場(chǎng)的遐想，但又掀起了巨大爭(zhēng)議和討論。

悲觀人士認(rèn)為，自貿(mào)區(qū)內(nèi)對(duì)資本的開放，很有可能引發(fā)熱錢瘋狂套利，自貿(mào)區(qū)將成為洗錢的天堂。更嚴(yán)重的是，若放開資本管制，中國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)的可能性將大增。因?yàn)檫^(guò)去的諸多發(fā)展中國(guó)家在進(jìn)行資本項(xiàng)目開放的過(guò)程中，幾乎都出現(xiàn)了金融危機(jī)。中國(guó)能否幸免，目前尚難預(yù)料。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·克魯格曼認(rèn)為，在一定條件下，一國(guó)對(duì)短期資本流動(dòng)的管制，不但不會(huì)影響長(zhǎng)期資本流入，一旦投資者認(rèn)識(shí)到暫時(shí)管制的正面效應(yīng)，反而會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)信心。因此抑制金融危機(jī)蔓延的最好辦法是實(shí)行資本管制。

而另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，即便當(dāng)前中國(guó)實(shí)行了資本管制，依然無(wú)法控制熱錢進(jìn)出，反而在當(dāng)前的管制環(huán)境中，催生了扭曲、畸形的資產(chǎn)價(jià)格。因此，實(shí)驗(yàn)資本賬戶開放未嘗不可。

學(xué)術(shù)界的爭(zhēng)論仍舊沒(méi)有消散，也許正如一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所言，“爭(zhēng)論不休，不如大膽嘗試?！鄙虾Ｗ再Q(mào)區(qū)猶如打開了一扇未知的大門，諸多提高經(jīng)濟(jì)效率的潛力尚待挖掘。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入轉(zhuǎn)型困局，美國(guó)主導(dǎo)TPP、TTIP的背景下，“試一試”也許是最好的選擇。

資本賬戶開放之爭(zhēng)

中國(guó)的資本賬戶開放已經(jīng)爭(zhēng)論很多年，朱镕基時(shí)代就基本確定了一個(gè)時(shí)間表，但是中國(guó)資本對(duì)外開放的步伐逐步趨緩，與當(dāng)前的中國(guó)世界第二大經(jīng)濟(jì)體量并不相符。

隨著自貿(mào)區(qū)內(nèi)允許先行先試人民幣資本項(xiàng)下可兌換，是否應(yīng)該開放資本賬戶的爭(zhēng)論可謂是火爆異常。樂(lè)觀者認(rèn)為，中國(guó)資本賬戶開放刻不容緩，當(dāng)前的資本管制已經(jīng)導(dǎo)致諸多扭曲。而反對(duì)者認(rèn)為，當(dāng)前的國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境還不完備，歷史上開放資本賬戶的發(fā)展中國(guó)家都發(fā)生了金融危機(jī)。

兩種觀點(diǎn)針鋒相對(duì)，但均有一定說(shuō)服力。不妨聽聽他們的辯論。

正方

春華資本集團(tuán)董事長(zhǎng) 胡祖六

我覺(jué)得現(xiàn)在所有的基本條件都已經(jīng)到位，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)管框架、金融機(jī)構(gòu)本身的財(cái)務(wù)能力等等，中國(guó)已經(jīng)具備了資本賬戶開放的時(shí)機(jī)和條件，這個(gè)問(wèn)題不能一拖再拖了。

那些拖的人總覺(jué)得一開放就會(huì)有很多風(fēng)險(xiǎn)，比如東南亞的國(guó)家曾爆發(fā)金融危機(jī)。我覺(jué)得是一種誤讀，很多金融危機(jī)并不是資本賬戶開放引起的。相反，很多金融危機(jī)發(fā)生在資本賬戶完全管制的國(guó)家。

現(xiàn)在的資本管制帶來(lái)很多扭曲，資源、資本配置的低效率和腐敗。有關(guān)系的人想把財(cái)富轉(zhuǎn)移出去，再怎么管制，他還是照樣能轉(zhuǎn)移出去，并且，人家外來(lái)資本想進(jìn)來(lái)，也仍然得讓人家進(jìn)來(lái)。

我曾問(wèn)一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)者，你說(shuō)資本不能開放，又說(shuō)QE是洪水猛獸、會(huì)引起很多熱錢流入?？墒?，既然有資本賬戶管制，為什么還怕熱錢流進(jìn)來(lái)？

（根據(jù)采訪資料整理）

反方

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員 余永定

美聯(lián)儲(chǔ)可能就要退出QE了，發(fā)展中國(guó)家該怎么辦？有四條政策選擇：一是提高利息率，如印度、土耳其，但如提高利息率，馬上導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降。二是干預(yù)外匯市場(chǎng)，不讓貨幣貶值，如烏克蘭、印度尼西亞。外匯儲(chǔ)備用掉后，投資者喪失信心，資本就要外流，你也死掉。三是采取緊縮性財(cái)政政策，但是在政治上難以通過(guò)。四是什么也不干，匯率貶值，大家對(duì)你還是喪失信心，所以你也是要死?？傊?，怎么干都得死。

但也還有一個(gè)選擇，就是發(fā)展中國(guó)家不能夠輕易放棄資本管制，中國(guó)目前的金融體系存在著一系列脆弱性，M2對(duì)GDP的比差不多快到200%，世界上最高。企業(yè)的杠桿率也是最高。地方債務(wù)也相當(dāng)高。利率和匯率的改革尚未完成，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度正在下降。如果美聯(lián)儲(chǔ)真正開始退出QE，內(nèi)外部問(wèn)題相疊加，對(duì)中國(guó)的沖擊非常大。如果我們拆除了自己的防火墻，后果很嚴(yán)重。

從長(zhǎng)期來(lái)講，我支持，但是我不支持明年后年，你別定時(shí)間表，得看具體情況。目前條件不成熟，我們不應(yīng)操之過(guò)急。

（根據(jù)公開演講整理）

正方

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng) 樊綱

資本賬戶進(jìn)一步開放，就是對(duì)資本流動(dòng)的限制進(jìn)一步放開，企業(yè)對(duì)外投資進(jìn)一步放開。這其中，還不是人民幣匯率制度的改革，而是人民幣可兌換的改革，這對(duì)中國(guó)影響巨大。

但是別那么緊張，我們有3.5萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備，減少兩萬(wàn)億很正常吧？現(xiàn)在還沒(méi)少呢，只不過(guò)是外匯流進(jìn)的少了，大家就開始緊張了。

現(xiàn)在到了改革的時(shí)候，該到了民間用錢的時(shí)候，該到了讓民間投資出去的時(shí)候。

眼光要放長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，改革步子可以更大一些，有些人生怕人民可兌換造成很大沖擊。是應(yīng)該防止出現(xiàn)很大沖擊，但是該到了改革的時(shí)候了。

（根據(jù)采訪整理）

反方

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng) 李揚(yáng)

中國(guó)資本項(xiàng)目開放應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，有三個(gè)原因：

一是金融對(duì)外開放包括匯率浮動(dòng)，資本項(xiàng)目自由化，以及人民幣可兌換。這三個(gè)方面應(yīng)當(dāng)有順序，資本項(xiàng)目開放應(yīng)該放到最后，和人民幣可兌換互為表里。

二是國(guó)內(nèi)金融改革和對(duì)外開放，也有順序問(wèn)題。應(yīng)當(dāng)是國(guó)內(nèi)的金融自由化先要達(dá)到一定程度，否則難以接受資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生的沖擊。

三是當(dāng)前少數(shù)國(guó)家以本幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這必然造成少數(shù)國(guó)家貨幣政策對(duì)他國(guó)產(chǎn)生不利影響。我們現(xiàn)在沒(méi)有辦法，你做也是死，你不做也是死。想死得稍微緩一點(diǎn)，死得好看一點(diǎn)，有效的措施就是資本項(xiàng)目設(shè)一道防火墻。也許僥幸活下來(lái)，等人民幣國(guó)際化了，到時(shí)候讓別人去死。

（根據(jù)公開發(fā)言整理）