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請(qǐng)別再打擾凱恩斯

愛德華·哈達(dá)斯：路透Breakingviews專欄作家

凱恩斯可能是20世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，但包括反對(duì)者和跟隨者在內(nèi)的一些人卻總是在面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困難時(shí)試圖從凱恩斯那里尋找“靈感”。他們想知道“凱恩斯會(huì)怎么辦”，但這也只是徒勞無功而已。

近期對(duì)凱恩斯進(jìn)行攻擊的是尼爾·弗格森——著名的哈佛教授、高財(cái)政赤字的堅(jiān)定反對(duì)者，他表示凱恩斯對(duì)政府借債的擁護(hù)受其性取向影響。弗格森隨后對(duì)其“同性戀者對(duì)未來漠不關(guān)心”的暗示進(jìn)行了道歉，但卻繼續(xù)討論凱恩斯性取向經(jīng)濟(jì)學(xué)，并猜測(cè)其對(duì)俄國銀行家卡爾·梅爾希奧爾有著強(qiáng)烈的興趣。

凱恩斯所面對(duì)的是一個(gè)被戰(zhàn)爭破壞的千瘡百孔的世界和經(jīng)濟(jì)大蕭條，而與他所處時(shí)代的政治和經(jīng)濟(jì)災(zāi)難不同的是，現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家面臨的是微小的經(jīng)濟(jì)衰退。

今非昔比。正如凱恩斯所預(yù)測(cè)的那樣，現(xiàn)在比過去更加繁榮，也正如他可能所期待的，政府在經(jīng)濟(jì)中所起的作用越來越大，對(duì)待性取向的態(tài)度也發(fā)生了很大的改變。

如果凱恩斯還在，他對(duì)現(xiàn)在這個(gè)完全不同的巨大世界會(huì)有什么建議？

他最重要的思想：政府花費(fèi)應(yīng)該彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)中其他的需求不足，已經(jīng)成為被世人接納的思想。但除此之外，人們一無所知，而且也無需在意。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

虛弱的人民幣“強(qiáng)勢(shì)”

劉煜輝：華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2013年4月12日至17日，中國央行讓人民幣升值236個(gè)基點(diǎn)，一路創(chuàng)下多個(gè)紀(jì)錄高位。而2012年全年，人民幣升值幅度僅為154個(gè)基點(diǎn)。

有分析稱，人民幣強(qiáng)勢(shì)是由市場所決定的，是在追尋均衡匯率水平。但我們認(rèn)為，人民幣的三個(gè)價(jià)格：在岸價(jià)格、離岸價(jià)格、遠(yuǎn)期價(jià)格，這三個(gè)價(jià)格都不是完全的市場價(jià)格，其波動(dòng)關(guān)系到均衡匯率的說法有待商榷。

中國央行對(duì)人民幣中間價(jià)的管理，早已融入人民幣匯率形成機(jī)制本身，成為匯價(jià)決定的最重要因素之一。中央銀行制定人民幣外匯中間價(jià)的原則不是一套透明的技術(shù)規(guī)則，相反非常抽象。2005年7月21日所確立的人民幣匯率形成機(jī)制改革方案指出，人民幣匯率改革的目標(biāo)是“促進(jìn)國際收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定”，所以，人民幣中間價(jià)的決定可能取決于央行對(duì)于宏觀的理解。

2011年四季度到2012年三季度的人民幣貶值預(yù)期，使央行的貨幣政策操作很不適應(yīng)。經(jīng)濟(jì)主體行為由“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”轉(zhuǎn)向“負(fù)債本幣化、資產(chǎn)外幣化”后，外匯占款急劇萎縮，基礎(chǔ)貨幣的供給方式面臨挑戰(zhàn)；人民幣貶值預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，使人民幣資產(chǎn)下行壓力加大，信用面臨全局性收縮。

央行可能認(rèn)為，放任本幣貶值預(yù)期會(huì)招致經(jīng)濟(jì)泡沫破裂的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。2012年四季度開始，中央銀行策略明顯改變。開始加強(qiáng)中間價(jià)管理，特別是注重營造人民幣中間價(jià)的強(qiáng)勢(shì)，來引導(dǎo)市場預(yù)期。保持中間價(jià)進(jìn)二退一強(qiáng)勢(shì)，關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)向市場注入預(yù)期引導(dǎo)。央行在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的作為，往往給市場注入方向引導(dǎo)的強(qiáng)烈信號(hào)。

貿(mào)易商因此不敢再屯匯，積極結(jié)匯；以前屯匯累積美元頭寸的貿(mào)易商，在人民幣強(qiáng)勢(shì)下，財(cái)務(wù)浮虧日趨嚴(yán)重；境外資本可能也看清了央行意圖?？缇迟Y本的套息活動(dòng)開始增多，入境后結(jié)匯買入銀行定存和短期理財(cái)產(chǎn)品，套取息差。央行維持匯率強(qiáng)勢(shì)的意圖，某種程度為這一活動(dòng)做了“擔(dān)?！?。以上這些都強(qiáng)化了人民幣即期匯率的強(qiáng)勢(shì)。

可見，央行對(duì)中間價(jià)管理早已融入人民幣匯率形成機(jī)制之中，成為人民幣在岸匯價(jià)決定的不可分割的重要因素。

2008年金融危機(jī)后，日元兌美元升值35%。2011年日本貿(mào)易出現(xiàn)48年以來的首次逆差，2012年在海外市場普遍低利率的背景下，海外投資收益大幅下降，經(jīng)常項(xiàng)目順差也大幅度下降并出現(xiàn)逆差。日本政府債務(wù)超過GDP200%，強(qiáng)勢(shì)日元和嚴(yán)重的人口老齡化導(dǎo)致日本競爭力下降，直接威脅到其異常高的債務(wù)率的持續(xù)。為此，日本新政府上臺(tái)后選擇了激進(jìn)的量化寬松政策推動(dòng)貨幣貶值來提振經(jīng)濟(jì)。

對(duì)于巴拉薩-薩繆爾森經(jīng)濟(jì)體而言，理論上只有名義匯率貶過了頭，通脹才會(huì)來。其邏輯是貿(mào)易部門企業(yè)盈利復(fù)蘇會(huì)促使增加投資和就業(yè)，并有可能提高工資，日元貶值的空間有多大取決于日元高估的程度。去年12月至今，日元兌美元貶值了20%，但對(duì)經(jīng)常賬刺激還不明顯，這意味著日元未來進(jìn)一步拓展貶值空間的概率非常大。

與過去不一樣的是，現(xiàn)在日本的高端電子產(chǎn)品、汽車和工業(yè)產(chǎn)品是跟韓國、中國臺(tái)灣地區(qū)和中國大陸等鄰近經(jīng)濟(jì)體直接競爭。這種情勢(shì)有可能逼迫東亞其他經(jīng)濟(jì)體壓低本幣匯率。作為這個(gè)區(qū)域內(nèi)幾乎是唯一缺乏彈性的貨幣，人民幣將顯著地放大這種風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)2013年中國的經(jīng)常賬戶構(gòu)成明顯壓力。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

美元兌日元破100大關(guān)

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】在4月四次沖擊百元大關(guān)均告失敗后，美東時(shí)間5月9日午盤，美元兌日元終于沖上100大關(guān)，2009年4月以來首次突破這一重要的心理價(jià)位，為進(jìn)一步下跌奠定基礎(chǔ)，給日本的出口及經(jīng)濟(jì)增長帶來希望。

從去年11月日本現(xiàn)首相安倍晉三參選期間至今，美元對(duì)日元下跌27%，日經(jīng)225股指今年上漲36.5%。安倍以其強(qiáng)力寬松和大量財(cái)政支出的措施和表態(tài)形成了“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”效應(yīng)。

IMF強(qiáng)調(diào)財(cái)政整固原則

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】IMF5月9日表示，各國在開展財(cái)政整固時(shí)應(yīng)從各自國情出發(fā)，同時(shí)還要兼顧財(cái)政政策與貨幣政策、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革。

IMF新聞發(fā)言人格里·賴斯當(dāng)天在例行新聞發(fā)布會(huì)上說，各國實(shí)際情況不同，采取財(cái)政整固的步調(diào)要因地制宜，仍然面臨嚴(yán)峻市場融資壓力的國家需要延續(xù)財(cái)政整固努力，而在市場融資壓力不大的國家，財(cái)政整固還需兼顧促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目標(biāo)。

荷蘭傳嬰兒奶粉被大量走私到中國

【《財(cái)經(jīng)》綜合報(bào)道】“荷蘭嬰兒沒奶喝”“買奶粉的中國人來了”。最近，荷蘭國內(nèi)傳出嬰兒配方奶粉短缺的消息，部分輿論歸咎為非法販賣網(wǎng)絡(luò)把奶粉賣到了中國。荷蘭當(dāng)局5月8日下令，將對(duì)所謂嬰兒奶粉走私中國事件展開調(diào)查。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

5月6日-5月17日

1 大連洪災(zāi)后果持續(xù)

2 虛擬貨幣長大了

3 中國對(duì)外投資擴(kuò)容

4 朝鮮：行走在懸崖邊緣

5 中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長——2013年一季度

中國百名經(jīng)濟(jì)學(xué)家信心調(diào)查報(bào)告

6 五礦二次抄底禍福

7 離婚的代價(jià)

8 9個(gè)人的21次葬禮

9 蘆山地震應(yīng)急大考

10 梅縣法院爆炸案