在2012年12月自民黨重新上臺(tái)時(shí)，首相安倍晉三承諾要通過(guò)一系列政策恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹，這被稱為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Abenomics）。它由“三支箭”組成：貨幣政策、財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性改革。

貨幣政策這支箭最受關(guān)注，日本央行改變立場(chǎng)，旨在通過(guò)大規(guī)模的量化寬松政策將通脹提高到每年2%。這一刺激的規(guī)模有多大？

日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表已是G4國(guó)家（儲(chǔ)備貨幣國(guó)）央行中最大的，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的35%，比美聯(lián)儲(chǔ)（20%）、英國(guó)央行（26%）和歐洲央行（28%）都要大。日本央行的目標(biāo)是每年增加60萬(wàn)億-70萬(wàn)億日元的基礎(chǔ)貨幣，約為每月增加60億美元，美聯(lián)儲(chǔ)的刺激規(guī)模是每月增加85億美元。

在這一規(guī)模下，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例將上升12%左右，到2014年底將達(dá)到60%。這是史無(wú)前例的一次貨幣擴(kuò)張。

到目前為止，股市已上漲了近40%，日經(jīng)指數(shù)突破14000點(diǎn)，日元貶值至98日元兌1美元。一些市場(chǎng)分析師認(rèn)為，日元會(huì)貶值至105日元-110日元兌1美元，這將對(duì)日本的出口競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手造成壓力，尤其是韓國(guó)。

第二支箭——財(cái)政調(diào)整同樣非常激進(jìn)，目標(biāo)是增加13.1萬(wàn)億日元的政府支出，其中一半資金來(lái)源于債券發(fā)行。這將使日本公共債務(wù)總額超過(guò)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的230%，而目前日本的公共債務(wù)總額已是經(jīng)合組織國(guó)家中最高的。

第三支箭——結(jié)構(gòu)性改革將最為困難，因?yàn)樗褔L試了20多年。日本擁有高效的出口行業(yè)，但也有受保護(hù)且僵化的非貿(mào)易部門(mén)——服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)。安倍晉三成立了兩個(gè)委員會(huì)——由他本人擔(dān)任主席的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力委員會(huì)和由一位商業(yè)領(lǐng)袖擔(dān)任主席的監(jiān)管改革局，以規(guī)劃并實(shí)施生產(chǎn)力和競(jìng)爭(zhēng)力的升級(jí)。日本還宣布將加入泛太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），與美國(guó)開(kāi)展自由貿(mào)易，這將以國(guó)外壓力促進(jìn)國(guó)內(nèi)的改革。

三支箭必須一起射出，且最后一支箭的政治阻力最大。如果歷屆政府有能力推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革，日本就不會(huì)一直處在低增長(zhǎng)、低通脹的困境中。

日本的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，正是其他發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)前面臨的情形。當(dāng)私營(yíng)部門(mén)忙著通過(guò)儲(chǔ)蓄去杠桿化時(shí)，央行持續(xù)的寬松政策并不一定能帶來(lái)通脹或增長(zhǎng)的效果。風(fēng)險(xiǎn)在于，如果央行采取積極的政策，政治家們可能無(wú)法繼續(xù)推進(jìn)在勞動(dòng)力市場(chǎng)艱難的結(jié)構(gòu)性改革，消除體系中的僵化和低效。

日本央行的量化寬松政策為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整爭(zhēng)取了時(shí)間，但如果第三支箭遲遲不射出，日本就會(huì)回到起點(diǎn)。

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”旨在改變消費(fèi)者的心態(tài)，使他們開(kāi)始消費(fèi)，使企業(yè)再度開(kāi)始投資，從而使經(jīng)濟(jì)積聚足夠的動(dòng)力走出流動(dòng)性陷阱。我認(rèn)為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”將獲得成效，不是通過(guò)增加出口流量的渠道，而是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表的財(cái)富效應(yīng)。

對(duì)日本來(lái)說(shuō)，真正的好處來(lái)自于貨幣貶值帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，因?yàn)槿毡臼菍?duì)世界其他國(guó)家最大的凈貸款人，而不是中國(guó)。2010年底，日本的外匯資產(chǎn)總值為5.6萬(wàn)億日元，凈值為2.5萬(wàn)億日元。20%以上的貶值會(huì)給日本的外匯持有者帶來(lái)超過(guò)1.2萬(wàn)億日元（總值）和500億日元（凈值）的收益，相當(dāng)于一個(gè)占國(guó)民生產(chǎn)總值12%（凈值）到25%（總值）的利好效應(yīng)。伴隨著股市40%的增長(zhǎng)，這意味著財(cái)富收益效應(yīng)將達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值三分之一到五分之二。難怪商界會(huì)支持“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，有錢人也開(kāi)始消費(fèi)了。

如果日本當(dāng)局射出第三支箭，“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”也許能夠推動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)走出流動(dòng)性陷阱。這些措施對(duì)20年來(lái)緩慢增長(zhǎng)的日本是個(gè)好消息。

從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，強(qiáng)勢(shì)的日元對(duì)日本以外的地區(qū)一直是好的，因?yàn)樯a(chǎn)將從日本轉(zhuǎn)移到亞洲其他地區(qū)，外國(guó)直接投資也將增加。日元越強(qiáng)，從日本流出的直接投資和證券投資都會(huì)越多；日元越弱，反向的流入就越多。

亞洲新興市場(chǎng)需做出調(diào)整，以應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)波動(dòng)性增大的可能。這并非易事，因?yàn)樘岣呃实耐瑫r(shí)會(huì)吸引更多資金流入。提高匯率也會(huì)帶來(lái)更多資金流入，這將壓低經(jīng)濟(jì)、財(cái)產(chǎn)和股票價(jià)格。

上世紀(jì)90年代，日本已為匯率上升和資產(chǎn)泡沫付出了代價(jià)。如果亞洲其他地區(qū)必須經(jīng)歷同樣的儲(chǔ)備貨幣對(duì)強(qiáng)勢(shì)亞洲貨幣貶值的影響，這將是巨大的挑戰(zhàn)。

近期日經(jīng)指數(shù)和道瓊斯指數(shù)正不斷走高，資產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷上升，趁現(xiàn)在好好享受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短暫時(shí)刻。