5265億元，0.96%，這是2013年一季度末中國商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率的官方統(tǒng)計數(shù)據(jù)。相對于2012年末的數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行的不良率反彈了0.01%，但對照實體經(jīng)濟增長的低速徘徊，這一數(shù)據(jù)低于各界的預期。

“當前，如果想用不良率的數(shù)據(jù)來衡量銀行業(yè)的真實風險，已經(jīng)沒有意義了?！币晃恢袊y監(jiān)會官員對《財經(jīng)》記者直言，銀行貸款通過各種不同渠道融資獲得展期，部分風險已經(jīng)遞延，不在即期顯現(xiàn)。這位官員對中國銀行業(yè)資產(chǎn)質量的判斷，代表業(yè)界的某種共識。

情況究竟如何？《財經(jīng)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，銀行真實的不良的確可能比賬面數(shù)據(jù)更高，出于業(yè)績考核壓力，一些銀行進行了賬務處理，減少了部分不良。而以地方融資平臺為代表的政府性融資，則通過非銀信貸渠道，進行債務滾動、展期，借新還舊，將非銀渠道融資為到期債務的展期進行墊資，降低了金融資金的整體效率，一些債務風險事實上擴散至銀行以外。

從宏觀金融數(shù)據(jù)看，M2與M1的走勢呈現(xiàn)多年未見的剪刀差。2012年， M2的增速為13.8%，較上年加快了0.2個百分點，與此同時，M1增速為6.5%，較上年回落6.1個百分點。

中國銀行首席經(jīng)濟學家曹遠征認為， M1是活期存款，其中的大戶是企業(yè)，增速回落只有兩個解釋，要么企業(yè)現(xiàn)在經(jīng)營能力提高，風險意識加強，多采用理財方式，而降低了活期存款；要么就是企業(yè)應收賬款上升，企業(yè)的活力并不夠，只是庫存在增加。

對應今年前四個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）持續(xù)下降。匯豐銀行4月的PMI終值為51.1%，低于3月的54.3%，創(chuàng)近20個月的最低增速。國家統(tǒng)計局公布的4月PPI同比下降2.6%，創(chuàng)6個月最大降幅， 連續(xù)14個月同比負增長。顯然，實體經(jīng)濟復蘇乏力，M1下降的原因不是前者。

今年1月至4月社會融資總量達7.91萬億元，同比增加3.06萬億元，同比增幅達39%。這種金融服務與實體經(jīng)濟的背離，意味著真實信用并沒有完全展開，部分資金沒有進入實體經(jīng)濟，而是構成了金融體系內(nèi)的貨幣空轉和自我循環(huán)。

全球金融危機的一個重要啟示是，金融的發(fā)展必須與實體經(jīng)濟協(xié)調(diào)，金融過度擴張不僅擠壓實體經(jīng)濟，更重要的是這種擴張不可持續(xù)，一旦出現(xiàn)金融危機，實體經(jīng)濟也會出大問題。2012年，中國上市銀行利潤占所有上市公司利潤超過一半，銀行信貸顯著超過M2，顯示出非銀行部門杠桿率偏高。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛認為，當前看似復雜的套利活動，在一定程度上形成了金融層面的“自循環(huán)”，削弱了金融與實體經(jīng)濟之間聯(lián)系，可能給實體經(jīng)濟造成一定負面影響，如抽離實體經(jīng)濟發(fā)展所需的資金、存在引發(fā)資產(chǎn)泡沫的隱患，等等。

如果經(jīng)濟主體將大量社會融資用來償還到期債務，在當前實體經(jīng)濟增長乏力的背景下，有的企業(yè)債務規(guī)模可能超出其承受能力。上述銀監(jiān)會人士認為，借新還舊，以及實際投資收益無法覆蓋實際貸款償付需求的結果，將加大金融系統(tǒng)性風險。但這一風險究竟有多大，目前無法量化。

資產(chǎn)質量微降/FYS2mp7eBIWnlWQ6hec7g==

部分研究者擔憂，中國銀行業(yè)資產(chǎn)質量的拐點是否正在形成，2013年資產(chǎn)質量溫和釋放，區(qū)域風險值得關注

5月15日，中國銀監(jiān)會公布2013年一季度末中國商業(yè)銀行資產(chǎn)質量情況，不良再現(xiàn)“雙升”，不良率持穩(wěn)兩個季度后，再度反彈。不良貸款余額增速達到三年內(nèi)最高值。

今年以來，各商業(yè)銀行資產(chǎn)質量的微弱下降，事實上已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

16家上市銀行披露的今年一季報數(shù)據(jù)顯示，不良貸款余額達4240億元，較去年末增加219.4億元。其中僅兩家銀行實現(xiàn)不良“雙降”，大部分銀行不良“雙升”，但幅度不大。

各家銀行未在一季報中披露先行指標逾期貸款數(shù)據(jù)，但從2012年末的信息看，形勢不容樂觀，16家上市銀行的逾期貸款數(shù)額為5329億元，較2011年的4026億元增加1303億元，絕對數(shù)據(jù)和增幅均較為可觀。

更能真實反映資產(chǎn)質量的“關注類”貸款，在今年一季度持續(xù)攀升，個別股份制銀行上升明顯。3月末，平安銀行關注類貸款達到90.68億元，較上年末增長26.35%；興業(yè)銀行該類貸款余額77.68億元，較上年末增14.1%；浦發(fā)銀行為193.69億元，增12.77%。

“還沒有看到見底的跡象?！币晃粐写笮懈邔尤耸勘硎?，今年一季度，不良大幅上升的地區(qū)已經(jīng)由此前的浙江擴展到江蘇和廣東，不良貸款率攀升至0.96%。另外一位國有大行分行行長透露，目前該行的不良多發(fā)地區(qū)已經(jīng)擴展至南方六省，一季度平均新增五六十億元的不良，相關分行對不良反彈一度較為緊張。

德勤研究發(fā)現(xiàn)，從貸款結構來看，正常和關注類貸款的遷徙在加快，個別銀行關注類貸款遷徙已經(jīng)從約7%上升至26%左右。在德勤中國全球金融服務行業(yè)主管合伙人王鵬程看來，中國銀行業(yè)資產(chǎn)質量的拐點已經(jīng)形成，2013年資產(chǎn)質量溫和釋放，區(qū)域風險值得關注。

但從數(shù)據(jù)統(tǒng)計看，上述判斷有待商榷。自2000年國有商業(yè)銀行啟動股改以來，中國銀行業(yè)不良貸款進入下行通道，2003年6月末，主要銀行業(yè)金融機構不良貸款規(guī)模一度高達2.54萬億元。十年后，不良貸款余額超過5000億元。相對于歷史數(shù)據(jù)，目前情況似乎不值得過度擔憂。

還有一些研究者認為，早在2011年三季度，即為銀行業(yè)資產(chǎn)質量惡化的轉折點，在該節(jié)點上，不良率為0.9%，以溫州爆發(fā)民間借貸危機為導火索，實體經(jīng)濟的疲軟立刻反映在了銀行資產(chǎn)負債表中。

在中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家巴曙松看來，通常銀行業(yè)不良資產(chǎn)反彈主要有兩個原因，第一是經(jīng)濟周期波動導致的不良資產(chǎn)出現(xiàn)，經(jīng)濟回落，企業(yè)效益不好，一旦經(jīng)濟擴張，企業(yè)盈利改善，企業(yè)不良資產(chǎn)就會減少。第二是結構性的不良資產(chǎn)，因為結構、機制問題并未化解，而出現(xiàn)大面積的不良資產(chǎn)。他進一步分析認為，目前中國不良資產(chǎn)的出現(xiàn)是周期性的，是中國經(jīng)濟增長回落，盈利惡化，帶來的不良上升。

本輪商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的小幅反彈，也體現(xiàn)出顯著的區(qū)域和行業(yè)特征。

從區(qū)域看，2012年，外向型集中的經(jīng)濟區(qū)域長三角、珠三角地區(qū)不良貸款升幅比較顯著。

浙江省銀監(jiān)局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，浙江省銀行業(yè)不良貸款余額由2011年末的491.4億元翻倍至951.5億元，增加額近1倍，不良率由年初的0.92%上升至1.6%，是全國上升最快的區(qū)域。今年一季度，不良延續(xù)反彈勢頭，不良余額首次超過1000億元，不良率攀升至1.64%。

其中受民間借貸風險影響的溫州，情況最為糟糕，截至2013年一季度末，溫州銀行業(yè)不良率已經(jīng)超過4%。據(jù)銀行業(yè)人士透露，今年一季度，包括浦發(fā)、廣發(fā)、平安等在內(nèi)的多家銀行溫州分行不良均超過了10%。

浙江省銀監(jiān)局前任局長楊小蘋近日對《財經(jīng)》記者表示，浙江銀行業(yè)未來形勢依然嚴峻，由經(jīng)濟下行誘發(fā)的銀行不良資產(chǎn)反彈還未結束。

從行業(yè)視角看，德勤認為，未來應重點關注三個領域的潛在風險。

首先是地方政府融資平臺貸款，2012年投融資平臺貸款的不良貸款雖未顯著增加，但仍然需要監(jiān)控潛在風險。

其次是房地產(chǎn)貸款，總額約為12萬億元，宏觀調(diào)控仍在加碼，房地產(chǎn)貸款潛在風險不容小覷。

再次是批發(fā)零售行業(yè)貸款，過去兩年，這一行業(yè)不良貸款的增速幾乎每年都超過30%，由于這一行業(yè)規(guī)模小，戶數(shù)多，相關配套制度缺失，再加上跟民間借貸息息相關，去年的不良貸款有所反彈，從前年的1.16%升至去年的1.61%，其中鋼貿(mào)、銅貿(mào)領域尤其值得重點關注。

隱匿不良資產(chǎn)

相比銀行公布的不良貸款，隱匿的不良資產(chǎn)對銀行業(yè)安全的潛在威脅更大

雖然潛在風險上升成為共識，但僅看銀行數(shù)據(jù)和報表，似乎難以判斷。原因何在？

“對不良貸款進行賬面處理、掩蓋，這幾乎是銀行業(yè)當前普遍的做法?！蹦彻煞葜沏y行高層人士向《財經(jīng)》記者透露，“不這樣做，一些銀行的賬面會很難看?！?/p>

按照國際慣例，1998年央行發(fā)布《貸款分類指導原則》，要求商業(yè)銀行依據(jù)借款人的實際還款能力進行貸款質量的五級分類，按風險程度劃分為：正常、關注、次級、可疑、損失，后三種為不良貸款。

目前國內(nèi)主要商業(yè)銀行均在 “五級分類”的框架內(nèi)構建了自身的貸款細分體系，這種細化分類從7類到12類不等。而由于分類的統(tǒng)一量化指標很少，各家銀行在實際執(zhí)行時有較大彈性。

一位股份制銀行信貸管理部總經(jīng)理透露，有的銀行只要貸款還不了就降低信貸等級，而同一個客戶，另外一家銀行可以因為“有抵押物，并認為相對安全”，而維持分類等級。

更大的偏離產(chǎn)生于季末和年末等關鍵的數(shù)據(jù)節(jié)點上。一位銀行審計人士稱，信貸質量分類是有靈活性的，“沖時點的數(shù)據(jù)就像拉存款的數(shù)字一樣，有辦法可以來做”。

一種在商業(yè)銀行系統(tǒng)存在的方式是，預期某個客戶還款有困難，可以先找另外一家銀行接過去，即賣掉相關貸款，適當情況下再買回來，變身新貸款。為了保證時點數(shù)據(jù)好看，這種銀行之間互相幫忙的情況并不少見。

除了通過這種彈性化的會計手段壓低不良，有的商業(yè)銀行還會通過信貸賬務操作手法故意隱匿不良，以滿足監(jiān)管要求。

以當前不良重災區(qū)浙江省銀行業(yè)為例，一種操作手法是在貸款清分上做手腳。一位國有大型銀行浙江省分行風險管理部總經(jīng)理透露，如果企業(yè)具備強有力的抵押物，在企業(yè)即將產(chǎn)生不良的情況下，銀行會修改貸款合同，重新放貸，或者將這筆貸款放在貸款11級分類的“關注三”，這種操作，可以給企業(yè)一年的騰挪期。

去年下半年起，一種更為隱蔽的操作手法在浙江銀行業(yè)出現(xiàn)，圈內(nèi)人稱之為“貸款平移”。基本的操作流程是：如果A企業(yè)銀行借款1億元到期無法償還，企業(yè)在銀行的配合下找到B企業(yè)，銀行承諾增加對B企業(yè)的授信，B企業(yè)貸款發(fā)放后，其中1億元用于幫助A企業(yè)償還貸款，在此類交易中，銀行有可能承諾給B企業(yè)未來貸款利率優(yōu)惠、額度傾斜等利益輸送作為交換條件。這種操作也被稱為貸款重組。

此類操作達成的前提是，A、B企業(yè)和銀行達成默契，而其操作成功的關鍵是逃避監(jiān)管部門和銀行的資金流向監(jiān)控。據(jù)了解，為規(guī)避監(jiān)管，通常B企業(yè)拿到銀行貸款后，不會直接將錢匯至A企業(yè)的賬戶，而是資金跨行繞圈，甚至出省再回來，先分散再匯集到A企業(yè)的賬戶，參與者比較警覺，從面上很難看出來。

中國建設銀行浙江省分行一位知情人士透露，一家銀行只能監(jiān)控本行賬戶的資金流向，資金跨行流動便成為監(jiān)控盲點。該行在進行專項的資金流向監(jiān)控檢查中發(fā)現(xiàn)，有些操作堪稱天衣無縫，到最后一步，A企業(yè)剛好和前一家企業(yè)是上下游關聯(lián)企業(yè)，很難分辨交易的真實目的。

在此類交易過程中，通常B企業(yè)的經(jīng)營狀況也不佳。上述建行知情人士透露，如果未來經(jīng)濟形勢轉好，這筆損失3年-5年內(nèi)可以逐年消化，如果經(jīng)濟依然低迷，B企業(yè)也可能會出風險，這種操作的本質是時間換空間，賭國家貨幣再度寬松，一旦貨幣再度寬松，這些企業(yè)的資金鏈就可接續(xù)盤活。

據(jù)他推測，去年浙江省銀行業(yè)通過類似貸款平移手段化解的不良在200億元左右。而這種操作手法在廣東、內(nèi)蒙古等地也存在。

為了壓低不良數(shù)據(jù)，一些銀行還加大了不良核銷力度。此前財政部和銀監(jiān)會公布新的核銷政策，允許銀行利用較好的經(jīng)營形式消除潛在風險。德勤監(jiān)測，2012年五大國有商業(yè)銀行共核銷銀行壞賬256億元，五家全國股份制商業(yè)銀行核銷壞賬56億元，僅十家大型商業(yè)銀行，核銷額就超過300億元。超過最后公布的去年壞賬新增額。

借助上述種種隱匿手法，2012年末，全國主要商業(yè)銀行不良貸款率均值為0.95%，較2011年的1%再降0.05%。而由于此前宏觀經(jīng)濟形勢持續(xù)走低，中小企業(yè)貸款不良攀升，據(jù)全國范圍內(nèi)小微企業(yè)不良率超過3%。另一方面，地方融資平臺貸款陸續(xù)到期，市場對銀行業(yè)資產(chǎn)質量惡化早有預期。

但這種預期并沒有在監(jiān)管層公布的數(shù)據(jù)中得到驗證，遂引發(fā)業(yè)界對不良貸款數(shù)據(jù)真實性的質疑。隨著一季度銀行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的發(fā)布，0.96%的銀行不良率，再次引發(fā)“失真”爭議。

顯然，相比銀行公布的不良貸款，隱匿的不良資產(chǎn)對銀行業(yè)資產(chǎn)安全的潛在威脅更大。部分商業(yè)銀行隱瞞不良操作已引起銀監(jiān)會注意，今年開始，銀監(jiān)會將在去年對中小銀行進行貸款分類檢查的基礎上，進一步擴大現(xiàn)場檢查范圍，重點檢查關注類貸款、欠息貸款、逾期貸款和循環(huán)授信，根據(jù)檢查情況采取整改和處罰措施。

事實上，過去幾年銀監(jiān)會不時對銀行信貸質量分類的偏離度檢查，但相關監(jiān)管人士也無奈地表示，“哪里有那么多人去定期做現(xiàn)場檢查”，一般是通過非現(xiàn)場數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)個別銀行分支機構數(shù)據(jù)異常，才會去檢查。該人士也對目前的信貸質量數(shù)據(jù)的準確性有所懷疑，“一些不良數(shù)據(jù)的處理是很隨意的”。

很多類似操作美化業(yè)績報告，但“并不能一直這么繃著”，上述審計人士說，“不良反彈就更可能反映在季度數(shù)據(jù)上?！绷硗?，近期各商業(yè)銀行在新老領導交替后，相關的數(shù)據(jù)或可以有所顯現(xiàn)，“大家都不愿意為前任的問題買單”。

信貸需求疲軟

四大國有銀行利潤增長預期下調(diào)至個位數(shù)，持續(xù)數(shù)年的銀行高利潤增長越來越難

對企業(yè)和地方政府而言，它們更多的融資需求正在尋找非銀行渠道，由此，信貸風險可能隨著銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張放緩而有所顯現(xiàn)。

根據(jù)央行公布的一季度數(shù)據(jù)，當季人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的 44.7%，大降18.6個百分點。

“大客戶正在尋找債券、股票等融資渠道。”一位中西部地區(qū)國有大行分行人士感受到了前所未有的危機。該行4月前20天新增傳統(tǒng)業(yè)務貸款不足10億元。綜合前四個月，該大行新增信貸總量相比去年同期降1000余億元。

相應的貸款利率也有所下調(diào)，反映了信貸需求可能不足。今年一季度，各家銀行基本完成了存貸款重定價。根據(jù)央行公布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告，金融機構利率小幅走低，3月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權平均利率為 6.65%，比年初下降 0.19個百分點。

壓力還表現(xiàn)在儲備項目不足上?！皩ふ覂?yōu)質客戶越來越難，指標壓力更大了。”上述人士說，可能會關注一些資質不那么好的項目，“硬著頭皮上”。對于新型城鎮(zhèn)化建設帶來的商機，他表示在產(chǎn)業(yè)園建設、城中村改造等方面的市場空間應該有，但風險也增加了，尤其是在經(jīng)濟下行的周期里。

相比于股份制銀行和區(qū)域性小銀行，國有四大行在資產(chǎn)質量方面表現(xiàn)一貫穩(wěn)健，但這種情況也在發(fā)生微妙改變。不良率高低的一個關鍵性因素是資產(chǎn)規(guī)模擴張速度，做大規(guī)模即可以稀釋不良率。然而今年以來，國有大行在這方面也面臨挑戰(zhàn)。

根據(jù)央行公布的一季度數(shù)據(jù)，國有大型銀行一季度同比多增人民幣貸款783億元，落后于股份制銀行的1259億元和區(qū)域性中資銀行的1129億元。

“今年的利潤指標可能完不成?！币晃粐写笮懈吖芘袛?。據(jù)了解，今年四大國有銀行利潤增長預期均下調(diào)至個位數(shù)，持續(xù)數(shù)年的銀行高利潤增長已難延續(xù)。

根據(jù)一季度運行情況，“我們調(diào)整了不同區(qū)域的信貸資源”，一位國有大行人士稱，其中浙江和上海地區(qū)略有減少，加大中東部地區(qū)的投放力度。他透露背后的原因一方面是江浙一帶不良反彈過快，另一方面也是發(fā)現(xiàn)包括上海等地的信貸需求明顯下降。而中東部地區(qū)有大規(guī)?；ㄍ顿Y預期，“這些項目暫時不會出問題，綜合收益有保障?！?/p>

最新披露的4月信貸數(shù)據(jù)顯示，實體經(jīng)濟的信貸需求疲軟仍在繼續(xù)。今年4月信貸數(shù)據(jù)顯示，對公中長期貸款依舊低迷，僅增加1750億元，比上月進一步少增780億元；對公短期貸款僅增加了536億元，較上月大幅下降；票據(jù)融資增加了1687億元，較上月多增了504億元。

對公中長期貸款持續(xù)低迷反映了實體經(jīng)濟復蘇緩慢、企業(yè)對未來盈利預期不好。短貸少增而票據(jù)多增，則可能是因為在票據(jù)貼現(xiàn)利率持續(xù)較低的情況下，企業(yè)傾向于增加票據(jù)融資，因而減少了對短貸需求，國家統(tǒng)計局的最近宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)也證實了這一趨勢。

交通銀行金融研究中心認為，新增貸款回落一方面是因為經(jīng)濟增長回升較緩慢，企業(yè)信貸需求不旺。另一方面，季初存款減少，存貸比壓力也限制了銀行放貸能力。但前期住房成交量回升帶動住房按揭貸款保持高位，是當月新增貸款降幅不大、同比多增的主要原因。

曾剛認為，一季度的信貸數(shù)據(jù)相較全年是偏高的，其中包括為了保證收益而提前釋放的信貸需求。實體經(jīng)濟對資金的需求是趨勢性下降。過去幾年債務總量大幅攀升不可持續(xù)。一方面，企業(yè)資金杠桿率上升意味著風險加劇，再融資的能力正在減弱。另一方面，地方政府融資雖然仍有空間，但如果調(diào)結構力度加大，則大幅增長就沒有可能。

關注債務循環(huán)

過去兩年間，地方政府性債務交叉對沖越來越多，銀行與銀行之間的貸款置換，銀行貸款、債券、信托等各種融資方式之間相互“對敲”

相對于銀行不良反彈、信貸需求低迷，社會融資總量反向激增，背后的風險鏈條傳導，尤其值得細究。

今年1月至4月的社會融資總量規(guī)模高達7.91萬億元，比上年同期增長3.06萬億元，同比增幅高達39%。若資金循環(huán)正常，社會融資增長，應當有利于經(jīng)濟增長。

事實上，近十年來，銀行信貸在社會融資總量中的占比持續(xù)下降，即從2002年的91.8%一路下降至今年4月的44.7%。社會經(jīng)濟主體的融資活動愈發(fā)依賴于非銀行信貸融資。結構上看，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的承兌匯票及企業(yè)債券凈融資繼續(xù)保持高位，非信貸融資一路快增。

如果說銀行信貸在社會融資總量占比下降，具有金融脫媒及利率市場化的突出意義，那么非銀信貸融資的快速增長，是否意味著實體經(jīng)濟在有效復蘇？并非如此。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長7.7%，顯著低于市場預期。而4月中國的PPI同比下降2.6%，創(chuàng)下去年11月以來新低，預示經(jīng)濟動能不足，后續(xù)增長乏力。

那么，大量增加的社會融資跑到哪里去了？一位接近貨幣當局人士分析，實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)的背離主要有四個原因：一是統(tǒng)計局高估了去年四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而一季度金融數(shù)據(jù)有虛增的成分，比如委托貸款；二是金融配置資源的效率下降，資金主要投向房地產(chǎn)和地方融資平臺；三是去產(chǎn)能背景下貨幣政策時滯更長；四是匯率的影響，比如近期人民幣升值而日元貶值。

以地方融資平臺為例，2010年審計署審計數(shù)據(jù)顯示，中國地方政府性債務規(guī)模為10.7萬億元，其中銀行貸款9.2萬億元。今年以來財政部等相關部門的數(shù)據(jù)顯示，這一債務總規(guī)模約在15萬億元至20萬億元之間。而銀監(jiān)會公布的最新銀行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，融資平臺貸款在2010年基礎上僅僅增加0.1萬億元。大量的地方政府融資正從城投債、信托等非銀行信貸領域獲得資金。

從銀行間債券市場看，2012年城投類債務發(fā)行了6000多億元，較2011年增加了3000多億元，同比增長148%，到目前為止，銀行間市場城投債存量約1.4萬億元，比前年增長74%，占整個銀行間當年發(fā)行債務總量的11%，信用類債券發(fā)行總量達到三分之一。而此類債券的主要持有人仍然是銀行，這意味著一旦出現(xiàn)風險事件，對銀行業(yè)將構成不小打擊。

中國信托業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，政信合作業(yè)務一季度末余額超過6500億元，同比增長161%，環(huán)比增長31%，遠超近幾年平均水平。

審計署的數(shù)據(jù)顯示，2011年、2012年地方融資平臺貸款到期償還的占24.49%和17.17%，分別約為2.62萬億元、1.84萬億元。過去兩年間，地方政府性債務交叉對沖越來越多，銀行與銀行之間的貸款置換，銀行貸款、債券、信托等各種融資方式之間相互“對敲”。

以5月15日完成發(fā)行的2013年云南城投第二期中期票據(jù)為例，該筆債券募集資金共計20億元，其中12億元用于償還本公司及子公司銀行貸款分別4億元、8億元，60%的新舉債資金用于償還舊債。大量的到期債務正在通過債券市場、信托融資等融資渠道借新還舊， “拆東墻補西墻”的現(xiàn)象并非個案。

再以財政部代發(fā)的地方政府債券為例，2012年第一批三年期債券到期，在各省公開的2012年地方政府債券額度和用途看，大量的省份都會安排不同比例新募集資金償還2009年到期債券本息。其中，甘肅省近八成資金用于償還舊債。而按照財政部的要求，募集資金受到嚴格監(jiān)控，僅限公益性項目和保障房建設使用，避免用于經(jīng)常性開支。

另據(jù)審計署2010年地方政府債務專項審計結果顯示，從債務償還看，當年有358家融資平臺公司通過借新還舊方式償還政府負有擔保責任的債務和其他相關債務1059.71億元，借新還舊率平均為55.20%。同時，2010年全國高速公路的政府負有擔保責任的債務和其他相關債務借新還舊率達54.64%。

貨幣空轉隱憂

發(fā)展長期債務工具以及股權融資市場，可以優(yōu)化金融結構，降低期限和資本結構錯配的風險

社會融資總量表征著實體部門從整個金融體系的融資，但其過快脫離實體經(jīng)濟真實需求或獲得資金總量的情況，則是金融空轉的表征。

傳統(tǒng)經(jīng)濟學認為，經(jīng)濟危機可以用寬松的財政政策和積極的貨幣政策來應對，通過擴大貨幣供應降低利率可以讓企業(yè)提前發(fā)生負債，提前投資，從而撫平危機。但是日本的前車之鑒正好倒過來，盡管收入增加，但是由于負債很高，因此企業(yè)賺得的大部分收入都要去還銀行貸款，把負債率減少。

曹遠征分析，這樣一來，金融杠桿便很難在經(jīng)濟運營中起作用，現(xiàn)在企業(yè)的債務水平并不高，但是由于經(jīng)營效益下降，企業(yè)賺的錢幾乎都給了銀行還債。這種情況下，貨幣政策的寬松，并不能帶來有效的實體經(jīng)濟回升。

建設銀行金融市場部資深研究員張濤通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中國當前金融市場與實體經(jīng)濟的關系正在上演這一幕。

根據(jù)國內(nèi)16家上市商業(yè)銀行年報所提供的資產(chǎn)期限分布情況，大致可估算出今年一季度社會融資實際發(fā)生額為44萬億元，其中一季度到期債務有38萬億元，整體債務的利息支出1.2萬億元，實際新增融資僅為4.9萬億元，因此，在一季度央行公布的6.1萬億元社會融資中，利息支出占20%，新增融資占80%；而且2013年全年到期債務估計在70萬億元左右，一季度存在債務集中到期的現(xiàn)象。

自2008年以來，中國非金融部門的債務和金融機構的表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模的擴張速度都很快，而且在經(jīng)濟前景不明朗的環(huán)境下，無論是資金融出方，還是資金融入方，均會采取短、長期的融資策略，包括以短期新增債務來置換已有的長期債務，這樣自然就產(chǎn)生了債務集中到期的局面。

張濤認為，如果短期債務積累沒有帶來債務主體經(jīng)營性現(xiàn)金流的實質性改善，那么債務的快速積累必定會沿著“財務負擔的不斷加重——到正常付息出現(xiàn)困難——導致融資的資信力下降——直至既有債務的本金償還出現(xiàn)實質性違約——最終導致系統(tǒng)性債務危機”的路徑演變。

所謂債務主體經(jīng)營性現(xiàn)金流的實質性改善，則有賴于實體經(jīng)濟的有效復蘇，也就是企業(yè)盈利能力的改善，否則實體經(jīng)濟難以擺脫債務循環(huán)。

中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝撰文指出，債務堆積在貨幣層面反映的是貨幣周轉速度不斷變慢，貨幣量雖快速上升，但實體經(jīng)濟的融資成本依然高企，經(jīng)濟增長越來越依賴新增貨幣的推動。由于貨幣沉淀，每年社會凈融資規(guī)模雖大，但形成增量部分的比例越來越低，很多信用的投放是維持存量債務的存續(xù)。

每年新增企業(yè)存款占社會凈融資的比例從2002年以來顯著下降，在2008年以前平均在58%以上，而2012年降至28%，2012年社會凈融資高達16萬億元，占GDP比重超過30%。

中金公司最新研究報告認為，貨幣信用周期往往比實體經(jīng)濟的周期長，帶來的一個問題是以實體經(jīng)濟逆周期操作為導向的貨幣政策，可能對貨幣信用擴張的中長期影響重視不夠。如何將金融體系不平衡的風險，納入貨幣政策的制定和執(zhí)行中是一個挑戰(zhàn)。該報告警示，中國要控制信用擴張速度，避免走向過度負債型經(jīng)濟非常重要。

中國銀行國際金融研究所副所長宗良認為，決策層應該理順社會融資結構，考量不同的融資渠道的資金使用效益，確保社會融資進入實體經(jīng)濟，不要在金融體系空轉，進一步提高資金使用效益。

曾剛認為，隨著經(jīng)濟結構調(diào)整的展開，部分企業(yè)盈利能力下滑、部分行業(yè)和地區(qū)金融風險上升等，都屬于正?，F(xiàn)象。在發(fā)展仍有空間，改革和結構調(diào)整仍需深入的階段，未來的重點不應在過于嚴格的債務緊縮和限制，而在于根據(jù)實體經(jīng)濟轉型的需要，優(yōu)化資金使用的結構與效率，提高金融對實體經(jīng)濟的支持力度。長期來看，債務資金使用效率是真正值得關注的問題，債務規(guī)模本身并非至關重要。

他建議，通過加快金融市場發(fā)展，發(fā)展長期債務工具以及股權融資市場，可以優(yōu)化金融結構，以降低期限和資本結構錯配的風險。與此同時，優(yōu)化現(xiàn)有的監(jiān)管體系，加強跨部門監(jiān)管，彌補監(jiān)管空白；穩(wěn)步放松金融管制，特別是放松對數(shù)量方面的管制；強化資本監(jiān)管，推動銀行風險管理體制的完善，繼續(xù)提高風險抵補能力。