銅和鐵礦石現(xiàn)貨價目前均遠(yuǎn)高于邊際生產(chǎn)成本，令相關(guān)礦產(chǎn)商有強大動機投資于供給端。這種供給增長將在2014年顯現(xiàn)，并導(dǎo)致過剩供給產(chǎn)生，預(yù)計銅和鐵礦石的現(xiàn)貨價均將溫和回落。

對于大宗商品而言，2013年是殘酷的一年：金價回調(diào)、基本金屬和動力煤隨著生產(chǎn)國匯率的居高不下而全線下滑。礦產(chǎn)方面，只有鐵礦石和銅仍較緊張，價格遠(yuǎn)高于邊際成本。

鐵礦石和銅生產(chǎn)商的利潤率依然穩(wěn)健，因此有強大動力進(jìn)行再投資，實現(xiàn)增長。實際上，全球主要的礦產(chǎn)商正在大舉投資鐵礦石和銅，未來供給的提升顯而易見。這是否意味著2014年鐵礦石和銅的盈利能力將會下滑？

鐵礦石

中國的鋼鐵產(chǎn)量穩(wěn)健，吸收了來自澳大利亞的下半年激增供給，使得鐵礦石價格避免在9、10月陷入回調(diào)。隨著12-1月冬季的到來，寒冷的天氣削弱了建筑行業(yè)使用鋼材的能力，因此中國的鋼鐵生產(chǎn)速度應(yīng)會減弱。

通常，鋼材減產(chǎn)會導(dǎo)致現(xiàn)貨鐵礦石價格出現(xiàn)大幅調(diào)整。但現(xiàn)在看來，2013年的減產(chǎn)可能發(fā)生在冬季前的補庫存期，而這段時期通常現(xiàn)貨鐵礦石價格存在著上行風(fēng)險。隨著年底的到來，這些互相重疊且互相沖突的風(fēng)險或相抵，至2014年價格或有望企穩(wěn)。

2014年，來自澳大利亞的鐵礦石供給激增仍是價格面臨的主要風(fēng)險。預(yù)計會有額外的1億噸/年供給來自澳大利亞，令價格承壓。但2014年前幾個月，颶風(fēng)季或影響上述供給增長。此外，中國鋼鐵行業(yè)會在春節(jié)后補庫存，為年中時的生產(chǎn)旺季做準(zhǔn)備。所以2014年可能鮮明的分成兩部分：上半年貿(mào)易緊張，而后中國鋼鐵市場趨平，且澳大利亞供給的持續(xù)增長損及價格。

預(yù)計2014年鐵礦石現(xiàn)貨價平均為116美元/噸（到岸價，62%粉礦），其中上、下半年分別為121和108美元/噸 。事實上，從約135美元/噸的現(xiàn)貨價水平持續(xù)下跌，令鐵礦石成為瑞銀最不看好的大宗商品之一，但鐵礦石開采商仍是上市的礦產(chǎn)板塊中利潤率和現(xiàn)金流較為突出的。

這種觀點面臨的風(fēng)險是什么？中國繁榮的房地產(chǎn)市場及有競爭力的鋼鐵行業(yè)或令鋼鐵產(chǎn)量再度超預(yù)期。預(yù)計2014年鋼鐵產(chǎn)量增速將從2013年迄今為止的約8%放緩至5%。更高的需求增長加上更緩慢的澳大利亞、巴西及印度供給增長將令市場收緊，導(dǎo)致價格高于預(yù)期。

銅

過去幾個月銅價持穩(wěn)于每磅3.2-3.3美元左右，價格持穩(wěn)反映了銅兩大影響因素之間的平衡。其一是中國穩(wěn)定的信貸環(huán)境以及銅的短缺。但美元再度走強破壞了大多數(shù)以美元計價的金屬需求。

銅貿(mào)易的其他信號也表現(xiàn)出穩(wěn)定性。注銷倉單率仍較高且再度攀升。所有主要商業(yè)交易所升水（中國/美國/歐洲）均守在高位。LME/SHFE價差僅略低于平價水準(zhǔn)并限于區(qū)間波動。全球交易所庫存自2013年7月以來已經(jīng)下降了30%。這些短期信號均有利于銅價及其穩(wěn)定的走勢。

銅的利空因素則來自于精礦供給的趨升，預(yù)計2014年供給增長7%。最近銅精礦加工費用的上調(diào)（比年中時高了90%）就體現(xiàn)了礦山供給的增長。由于這項費用是礦產(chǎn)商要支付給冶煉廠的，因此其上漲可能預(yù)示著市場力量回轉(zhuǎn)向冶煉廠。

預(yù)計2014年銅價將小幅下跌，均價為每磅2.90美元。風(fēng)險一方面來自時常出現(xiàn)的銅供給中斷和推遲，另一方面則源自發(fā)達(dá)經(jīng)濟體及中國的經(jīng)濟增長在2014年料將加速，或消耗掉供給的增幅。

結(jié)論

銅和鐵礦石現(xiàn)貨價目前均遠(yuǎn)高于邊際生產(chǎn)成本，令相關(guān)礦產(chǎn)商有強大動機投資于供給端。這種供給增長將在2014年顯現(xiàn)，導(dǎo)致過剩供給產(chǎn)生，并預(yù)計銅和鐵礦石的現(xiàn)貨價均將溫和回落。相反，其他大宗商品大多在2012和2013年遭遇了大幅回調(diào)。對于這些大宗商品而言，目前價格遠(yuǎn)低于邊際成本，市場正在進(jìn)行再平衡調(diào)整。

所以相對而言，鐵礦石和銅的價格將跑輸其他大宗商品。但預(yù)期中的銅價和鐵礦石價格下跌是溫和的，并且采礦行業(yè)的大部分利潤和現(xiàn)金流仍將出自鐵礦石和銅。