8月16日，光大證券因交易系統(tǒng)故障，誤買入大量上證180成份股，并引發(fā)市場大幅波動(dòng)。這也引出對(duì)A股要不要實(shí)行“T+0”交易制度的討論。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)股票出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，具有較大資金實(shí)力的大戶和機(jī)構(gòu)投資者可以用一籃子股票換取ETF的方式，賣出自己手中錯(cuò)誤買進(jìn)的股票，以此來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，而個(gè)人散戶因資金門檻等原因，缺乏類似T+0的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，從保護(hù)中小投資者權(quán)益，體現(xiàn)市場公平性的角度，有必要抓緊研究論證股票T+0交易制度。

如果實(shí)行股票T+0交易制度，名義上，中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者都可以進(jìn)行T+0交易。但事實(shí)上，中小投資者在信息搜集、投資研究、交易決策以及下單執(zhí)行等各個(gè)方面都不可能與機(jī)構(gòu)投資者處于同一起步線。而且，股票T+0交易制度的實(shí)施，可能使在歐美市場大行其道的程序化交易乃至高頻交易在A股市場出現(xiàn)（實(shí)際上已有部分機(jī)構(gòu)投資者在嘗試開展相關(guān)業(yè)務(wù)），中小投資者與這些在交易系統(tǒng)和資金投入上“武裝到牙齒”的機(jī)構(gòu)投資者相比，完全處于弱勢(shì)。形式上的市場公平可能造成事實(shí)上更大的不公平。

表面看，T+0交易制度有如下好處：一是便于及時(shí)糾錯(cuò)。投資者可以根據(jù)行情變化及時(shí)調(diào)整投資行為，避免損失擴(kuò)大；二是有利于活躍市場。投資者可以利用市場波動(dòng)，連續(xù)操作，放大資金使用效果，也有利于證券公司增加傭金收入，交易所增加交易經(jīng)手費(fèi)收入。

但T+0交易制度的潛在風(fēng)險(xiǎn)非常突出：一是誘發(fā)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。投資者在資金不足的情況下，也可買入股票并賣出，只需交易結(jié)束后結(jié)算時(shí)，根據(jù)盈虧補(bǔ)足差價(jià)即可。證券公司實(shí)際上為投資者提供了信用透支交易的支持。在這種情況下，證券公司出于做大交易規(guī)模，賺取傭金等利益驅(qū)動(dòng)，可能會(huì)允許投資者進(jìn)行大量透支交易。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)失控，導(dǎo)致資金交收違約，可能影響證券登記結(jié)算體系的安全。二是加劇市場投機(jī)。由于投資者可以連續(xù)操作，放大資金使用效果，可能加劇市場波動(dòng)，并增加證券監(jiān)管對(duì)市場操縱、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為打擊的難度。

因此，美國、歐洲、日本、中國香港、中國臺(tái)灣等證券市場雖允許投資者進(jìn)行T+0交易，但也從制度層面上設(shè)置了相應(yīng)的門檻，避免風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力不足的投資者參與此類信用交易。

以美國為例，T+0交易只能通過信用保證金賬戶進(jìn)行。按照逐日盯市原則，該賬戶凈值最低不得低于2.5萬美元，并按照不得少于每日交易金額總和的25%追加特別保證金，否則將追加保證金。如果日內(nèi)交易次數(shù)過于頻繁，且損害了其他投資者利益，將會(huì)受到調(diào)查、警告，并可禁止其從事T+0交易。因此，美國市場從事T+0交易的主要是資金規(guī)模較大的職業(yè)投資人和機(jī)構(gòu)投資者，而且相當(dāng)部分通過借助程序化交易系統(tǒng)開展了高頻交易。

由于高頻交易過度依賴計(jì)算機(jī)自動(dòng)化系統(tǒng)，且交易頻率極快，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)或人為錯(cuò)誤，可能出現(xiàn)大量證券異常交易，并形成巨額資金交收違約，沖擊正常的市場交易秩序，甚至危及證券登記結(jié)算體系的安全。

事實(shí)上，1992年-1995年間上海A股市場、2001年之前的B股市場以及2005年的權(quán)證市場，都先后實(shí)行過T+0交易制度。歷史實(shí)踐表明，在中小散戶比例依然很大、長期投資理念尚未建立、證券監(jiān)管有效性有待加強(qiáng)等制度環(huán)境下，除了增加交易所和證券公司的交易收入的好處外，T+0交易還助長了市場投機(jī)氣氛，加劇了價(jià)格波動(dòng)，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，反而不利于保護(hù)中小投資者。

當(dāng)前，在相關(guān)制度環(huán)境沒有根本性改變情況下，貿(mào)然恢復(fù)股票T+0交易制度，還可能助長金融投機(jī)氛圍。

此外，在現(xiàn)有證券交易結(jié)算制度下開展股票T+0交易，還可能增加證券交易結(jié)算的安全隱患。此次光大證券異常交易事件充分暴露出國內(nèi)現(xiàn)有證券交易和登記結(jié)算體系的制度漏洞：一是缺乏對(duì)證券公司異常交易的前端控制，使得光大證券高達(dá)200多億元的錯(cuò)誤買單進(jìn)入交易所撮合系統(tǒng)。二是凸顯了ETF的T+0交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。由于光大證券當(dāng)日買入股票存在較大的資金缺口，而光大證券已賣出申購的ETF份額，使得證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)在光大證券可能發(fā)生資金交收違約的情況下，仍需向其交付相應(yīng)的股票用于申購ETF份額并交割，被迫承擔(dān)因此形成的風(fēng)險(xiǎn)敞口。