導(dǎo)語：5月29日，雙匯國際宣布收購規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應(yīng)商史密斯菲爾德，雙匯國際將以每股34美元收購史密斯菲爾德已發(fā)行的1.388億股股份，收購價相對于2013年5月28日的史密斯菲爾德的收盤價（25.97美元），收購價的溢價率為31%，從溢價水平上看，應(yīng)是相對合理的一樁大買賣。

這一收購案光是接下發(fā)行股的盤就是47.2億美元，同時雙匯將接下史密斯菲爾德24億美元的債務(wù)，整個交易總額是71億美元。這天價收購，在中國企業(yè)海外并購史上，是相當罕見。此前，數(shù)個大宗收購案中，聯(lián)想收購IBM的PC全球業(yè)務(wù)，花了12億，吉利收購沃爾沃花了18億美元。

以小“欺”大的復(fù)雜內(nèi)情

雙匯2012年全年業(yè)績報表的數(shù)據(jù)顯示，2012財年公司總營收397.04億元，同比增長10.81%；實現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤28.85億元，同比上漲116.25%。而據(jù)史密斯菲爾德2012財年數(shù)據(jù)，其總營收為131億美元，折匯后相當于是雙匯的2倍，實現(xiàn)凈利潤為3.61億美元，于上一年相比，減少了30.71%。從數(shù)據(jù)上看，美國的史密斯菲爾德是“大象”，但是頭走下坡路的大象，業(yè)內(nèi)人士把雙匯收購稱為“蛇吞象”或“小豬吃大豬”，是比較形象的比喻。

世界上成功的收購都是“以大欺小，以強凌弱”，比如寶馬收購MINI。

與之前中國企業(yè)海外并購的中資銀行支持、地方政府背書、自有資金充裕等因素不一樣，雙匯國際收購案似是一場國際風(fēng)險資本早已經(jīng)謀劃好的結(jié)局。雙匯起家于一家小小肉聯(lián)廠，即便做到了中國最強，也頂多是個靠低技術(shù)含量和廉價勞動力而獲得國內(nèi)最大肉制品生產(chǎn)商的名號。雙匯的國際眼光是從其在香港創(chuàng)立以風(fēng)險資本為股東的雙匯國際之時就產(chǎn)生。國際風(fēng)險資本從一進入雙匯企業(yè)之時就在算計著一個資本退出的最佳機會，他們需要一場這樣的“以小搏大”的收購以拉高股價。這樣國際資本運作的收購，使得公司在收購前省去了大量的事前成本，其收購模式更易于被雙方國家所認可，應(yīng)該說，雙匯收購創(chuàng)造了一個供后人學(xué)習(xí)借鑒的案例。

雙匯收購的利益點，著眼于風(fēng)險資本家的利益，屬短期性的，雖非是雙匯的本質(zhì)利益，但運作收購中契合于一體。雙匯的本質(zhì)利益在于企業(yè)的真正成長，如雙匯老板萬老所言，要學(xué)到史密斯菲爾德先進的技術(shù)與一流的管理經(jīng)驗與一體化的運作模式。

意義大于作用

雙匯收購的意義在于中國企業(yè)告別了一個歷史階段。大約十年前，麥肯錫咨詢公司中國問題專家森克·貝斯特萊因斷然表示，中資企業(yè)“在國際化進程中，失敗會多于成功”。國際收購市場上，躍躍欲試的中資企業(yè)被看成是一窩蜂擠進豪華名牌連鎖店的暴發(fā)戶，這些資本市場上的“新貴”，持著“買個路易威登包”那樣簡單交易心態(tài)，在沒有全盤考慮的情況下就把錢袋子扔給了對方；也有很多國際觀察家把這些“還不會走就開始跑”的企業(yè)視為肩負著特殊政治使命的“紅頂商人”，在缺乏創(chuàng)造股東價值的商業(yè)動機下，沖擊著國際并購市場的潛規(guī)則。正如歷史事實所證明，早期“走出去”者多半折戟沉沙，遭遇“壯士斷腕”命運。

雙匯收購還創(chuàng)造了一個歷史，就是如何用國際資本的力量達到國際化。

回想過去，中資企業(yè)大多在國家的扶持下成功“走出去”，但注定著一直“長不大”。到2009年5月，在經(jīng)過多少“浮”與“沉”的洗滌之后，中資企業(yè)開始表現(xiàn)出國際并購市場上一名成熟的角逐者的本色，他們在決定是否進行海外并購之前開始制定清晰的戰(zhàn)略依據(jù)，從小口小口“吃”起步，到大宗巨額跨國并購，從培養(yǎng)自己的能力和建立團隊，到能敏銳地了解和判斷一筆交易理念，跨過了只是希望擴張全球的網(wǎng)絡(luò)或者規(guī)模來進行收購的盲目期。

這里有中資銀行開始繞過“有毒資產(chǎn)”向海外尋找合作伙伴的成功例子，有中鋁與美鋁戰(zhàn)略全作，通過資本市場規(guī)則，成功收購力拓的精彩案例，也有中石油、中石化、中海油等企業(yè)向海外擴張的眾多成功案例。2009年上季度中資企業(yè)在TMT（科技、媒體和通信）、能源等領(lǐng)域并購市場上異常活躍，國家外匯管理局局長胡曉煉表示，2008年中國對外收益達825億美元，增長8%，總體上看是在盈利的。但從2012年財年報表上看，之前一直認為“不錯”的這些中資企業(yè)，卻往往經(jīng)不起國際市場與政治的風(fēng)浪。

雙匯收購的再一重意義就是對目標企業(yè)的未來地位有一個清晰的認識，管理層將會照單保留，史密斯菲爾德將會借雙匯之道，暢達于中國國內(nèi)市場。這些的收購后規(guī)劃與評估，是之前中國企業(yè)海外收購時往往忽略了的。記得貝格咨詢公司顧問施米克爾曾在五年前說過，中國人往往以買便宜貨的形象出現(xiàn)，而到整頓生產(chǎn)的時候，他們卻低估了費用。如2002年TCL收購案。TCL以820萬歐元的價格收購了德國的施奈德電視機公司，等到接手時才發(fā)現(xiàn)，他們所買下的“施奈德”只是個只有幾十名員工，其制造核心力量已經(jīng)轉(zhuǎn)移到匈牙利的一個破產(chǎn)后剩下的“殼”而已，為了給這個“殼”背上的債務(wù)“贖身”，TCL付出了意想不到的代價，在德國的業(yè)務(wù)陷入困境，不到半年宣布放棄。TCL后來才發(fā)現(xiàn)，施奈德是一個款式過時、技術(shù)落后的品牌，已陷入破產(chǎn)而且無可救藥。TCL收購德國施奈德電子和法國湯姆森公司業(yè)務(wù)而成為世界最大的電視機制造商的“虛名”只保留了半年，余下來就是對TCL的永久性創(chuàng)傷。

雙匯收購的目標公司，除了與美國軍方或許存在的供肉制品合同而產(chǎn)生敏感度之外，并不存在太多“國家安全性”障礙，目前報道出來的競購者也并無強烈的收購意愿，雙匯憑借內(nèi)地龐大市場容易的預(yù)期，搏下美國“大豬”，成功率比較大。如果沒有受到美國海外并購專門委員會以國家安全為由的排斥，以及史密斯菲爾德大股東沒有反悔，這樁令人矚目的收購案將使中國企業(yè)置于國際資本關(guān)注的最前沿，也會有更多的國內(nèi)企業(yè)借雙匯模式，開拓廣闊的國際并購市場。