馬丁·費爾德斯坦

馬丁·費爾德斯坦 哈佛大學經(jīng)濟學教授，曾任里根政府經(jīng)濟顧問委員會主席以及權威智庫國家經(jīng)濟研究局局長

以安倍晉三為首相的日本新政府大概要搬起石頭砸自己的腳了。

為了提振經(jīng)濟增長，當局可能會破壞其一大優(yōu)勢：政府債務和私人借貸的低利率。如果這種情況真的發(fā)生了，到安倍晉三任期結束時，日本所面臨的狀況極有可能會比現(xiàn)在更加糟糕。

雖然日本國債水平和預算赤字水平極高，但當前日本十年期國債利率還不到1%，為世界最低。事實上，如今日本債務量占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的230%，比希臘（175%）更高，幾乎是意大利（125%）的兩倍；年度預算赤字接近GDP的10%，比任何歐元區(qū)國家都高。

日本政府之所以能夠獲得如此低的利率，是因為十多年來國內(nèi)物價一直在下降，而日元則對其他主要貨幣升值。國內(nèi)通縮意味著日本債券的真實利率高于票面利率。

這一情況馬上就要結束了。安倍晉三要求日本銀行采取量化寬松政策，讓通脹率達到2%至3%，讓日元貶值。

金融市場對安倍晉三的戰(zhàn)略反應激烈。在過去一個月中，日元對美元匯率猛跌7%。而歐元對美元有所升值，故日元相對歐元的貶值更為強烈。

日元的貶值將意味著更高的進口成本，從而推高通貨膨脹率。日本銀行激進的貨幣創(chuàng)造政策可能造成日元的進一步貶值，從而使國內(nèi)物價上漲速度遠高于安倍的預期。

隨著日本物價上漲以及日元相對其他貨幣貶值，欲讓投資者繼續(xù)持有日本國債，唯有票面收益率較過去大幅提高，利率升高的一個直接效應將是擴大預算赤字和政府債務增長率。在債務占GDP比率已經(jīng)高達230%的情況下，借貸成本上升四個百分點將導致年度赤字翻番，達到GDP的20%。

日本政府可能會采取快速通脹的手段來降低債務的真實價值，對這一戰(zhàn)略的擔憂可能造成投資者要求更高的真實利率。

長期利率的暴增會壓低日本國債的價格，使家庭財富縮水，并反過來抑制消費支出。高利率還會對公司債券和銀行貸款產(chǎn)生作用，抑制商業(yè)投資。

即使不存在通脹加速和日元貶值預期，日本的基本現(xiàn)狀也一樣會造成利率上升。日本政府之所以能夠向國內(nèi)買家出手債券，是因為國內(nèi)儲蓄率很高。相對投資的超額儲蓄給日本帶來了經(jīng)常項目盈余。但這一利好即將終結。

家庭儲蓄率近幾年大幅下降，跌至不到2%。高公司儲蓄和低商業(yè)投資共存的局面維系著日本的經(jīng)常項目盈余，讓日本能夠在國內(nèi)找到預算赤字融資。但盈余在過去五年中迅速下降，從2007年占GDP的6%降至現(xiàn)在的1%。隨著家庭儲蓄率的下降和新財政赤字前景，經(jīng)常項目很快會轉(zhuǎn)為赤字，迫使日本向外國買家兜售債務。

安倍晉三計劃在寬松的貨幣戰(zhàn)略之外輔之以政府增支1200億美元（相當于GDP的2%）。我們還不知道，安倍晉三及其幕僚憑什么認為其政策能夠?qū)⒄鎸嵉腉DP增長率維持在每年2%。但是可以確定的是，龐大的增支計劃對國民債務和日本利率都將產(chǎn)生巨大的影響。

安倍晉三有一點是正確的：日本需要擺脫無增長和通縮陷阱。但其所偏好的政策絕非達到這一目標的良策。