（河南四方會(huì)計(jì)師事務(wù)所 河南安陽(yáng)455000）

一、問(wèn)題的提出

長(zhǎng)江公司是2007年4月由甲方與乙方兩個(gè)國(guó)有股東共同出資設(shè)立的有限責(zé)任公司，注冊(cè)資本30 000萬(wàn)元，其中甲方出資18 000萬(wàn)元，持股比例為60％；乙方出資12 000萬(wàn)元，持股比例為40％。長(zhǎng)江公司擁有黃河、海河兩個(gè)子公司，其中：黃河公司持股比例100％，海河公司持股比例70％。

長(zhǎng)江公司章程規(guī)定：公司向股東分配利潤(rùn)，應(yīng)在股東會(huì)作出關(guān)于利潤(rùn)分配的決議后一個(gè)月內(nèi)向股東支付。

截至2009年12月31日，長(zhǎng)江公司母公司會(huì)計(jì)報(bào)表反映的未分配利潤(rùn)7 000萬(wàn)元，合并會(huì)計(jì)報(bào)表反映的未分配利潤(rùn)9 000萬(wàn)元，兩者的差額是子公司未向母公司分配利潤(rùn)，母公司資產(chǎn)負(fù)債表和合并會(huì)計(jì)報(bào)表反映的貨幣資金均為6 000萬(wàn)元。

甲方認(rèn)為，2009年的利潤(rùn)分配基礎(chǔ)最多是母公司會(huì)計(jì)報(bào)表反映的未分配利潤(rùn)7 000萬(wàn)元，并充分考慮長(zhǎng)江公司的發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā)展階段、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、股利分配政策等因素，由股東會(huì)確定利潤(rùn)分配金額和比例；乙方認(rèn)為，2009年的利潤(rùn)分配基礎(chǔ)應(yīng)按合并會(huì)計(jì)報(bào)表未分配利潤(rùn)項(xiàng)目金額9 000萬(wàn)元全額分配。

雙方爭(zhēng)論的焦點(diǎn)是截至2009年底，長(zhǎng)江公司的利潤(rùn)分配依據(jù)確認(rèn)問(wèn)題，究竟是母公司會(huì)計(jì)報(bào)表還是合并會(huì)計(jì)報(bào)表反映的未分配利潤(rùn)？應(yīng)該將未分配利潤(rùn)全部分配還是考慮公司發(fā)展戰(zhàn)略等因素后再確定分配金額和比例？雙方無(wú)法達(dá)成一致意見(jiàn)，于是共同委托筆者所在的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，希望站在價(jià)值管理的角度提出咨詢意見(jiàn)，供其確定利潤(rùn)分配依據(jù)時(shí)參考。

由于《公司法》、《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》等在涉及利潤(rùn)分配時(shí)，通?？紤]簡(jiǎn)單股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的情況，而涉及復(fù)雜股權(quán)結(jié)構(gòu)的控股公司則沒(méi)有明確。本文站在企業(yè)價(jià)值管理的角度，從法理上進(jìn)行分析，歸納總結(jié)處理此類問(wèn)題的解決思路，以求拋磚引玉。

二、關(guān)于確定利潤(rùn)分配依據(jù)的一般規(guī)定

（一）《公司法》

《公司法》規(guī)定，董事會(huì)制訂公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案，股東（大）會(huì)審議批準(zhǔn)公司的利潤(rùn)分配方案和彌補(bǔ)虧損方案。

公司彌補(bǔ)虧損和提取公積金、法定公益金后所余利潤(rùn)，有限責(zé)任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。股東會(huì)或者董事會(huì)違反前款規(guī)定，在公司彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金、法定公益金之前向股東分配利潤(rùn)的，必須將違反規(guī)定分配的利潤(rùn)退還公司。

從上述規(guī)定可以看出，決定利潤(rùn)分配金額、分配比例、分配時(shí)間和分配方式的最高權(quán)利機(jī)關(guān)只能是股東（大）會(huì)，只有其通過(guò)的決議才是利潤(rùn)分配的法定依據(jù)。

股東會(huì)或者董事會(huì)在彌補(bǔ)公司虧損和提取法定公積金之后，如果存在累積未分配利潤(rùn)才能分配利潤(rùn)，否則不能分配利潤(rùn)；若違法強(qiáng)制分配利潤(rùn)，股東須將分得的利潤(rùn)返還給公司。

資產(chǎn)負(fù)債表未分配利潤(rùn)項(xiàng)目金額是公司分配利潤(rùn)的上限，分多少，何時(shí)分，取決于公司充分考慮發(fā)展戰(zhàn)略等因素后的股利分配政策。

（二）《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》

《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》規(guī)定，企業(yè)以前年度未分配的利潤(rùn)，并入本年度利潤(rùn)，在充分考慮現(xiàn)金流量狀況后，向投資者分配。屬于各級(jí)人民政府及其部門、機(jī)構(gòu)出資的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)將應(yīng)付國(guó)有利潤(rùn)上繳財(cái)政。企業(yè)彌補(bǔ)以前年度虧損和提取盈余公積之后，當(dāng)年沒(méi)有可供分配的利潤(rùn)時(shí)，不得向投資者分配利潤(rùn)，但法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。

《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》關(guān)于利潤(rùn)分配的相關(guān)規(guī)定，與《公司法》一脈相承，其亮點(diǎn)有三：

一是分配現(xiàn)金利潤(rùn)應(yīng)考慮公司的融資能力和現(xiàn)金流量，要量力而行，兼顧長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和眼前利益，避免分配現(xiàn)金股利破壞目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而出現(xiàn)資金鏈斷裂，引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

二是充分考慮到我國(guó)國(guó)情，很多關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的國(guó)有企業(yè)的出資人都是政府及其部門，其產(chǎn)權(quán)屬于全民所有，根據(jù)誰(shuí)投資誰(shuí)受益的原則，此類企業(yè)未分配利潤(rùn)歸國(guó)家所有，應(yīng)按一定比例上繳國(guó)家，納入國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算管理。

三是確定了三個(gè)例外分配原則，其中：依據(jù)《中外合作企業(yè)經(jīng)營(yíng)法》之規(guī)定，如果合作企業(yè)合同約定，合作期滿，該企業(yè)全部固定資產(chǎn)歸中方合作者所有，則外方合作者經(jīng)批準(zhǔn)可以在繳納企業(yè)所得稅前先行收回投資，體現(xiàn)了利潤(rùn)分配順序的例外原則；依據(jù)我國(guó)法律法規(guī)規(guī)定，外商投資企業(yè)按凈利潤(rùn)的一定比例計(jì)提的職工福利和獎(jiǎng)勵(lì)基金，屬于中方職工權(quán)益，企業(yè)在確定利潤(rùn)分配基數(shù)時(shí)應(yīng)將其剔除，體現(xiàn)了利潤(rùn)分配內(nèi)容的例外原則；股份有限公司當(dāng)年無(wú)利潤(rùn)時(shí)，在用盈余公積彌補(bǔ)虧損后，經(jīng)股東大會(huì)特別決議，可以按照不超過(guò)股票面值6％的比率，用盈余公積分配股利，體現(xiàn)了投資者利潤(rùn)分配的例外原則。

（三）財(cái)企[2007]309號(hào)文

財(cái)政部、國(guó)資委關(guān)于印發(fā)《中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取管理暫行辦法》的通知（財(cái)企[2007]309號(hào)）規(guī)定，國(guó)有資本收益是指國(guó)家以所有者身份依法取得的國(guó)有資本投資收益，包括：國(guó)有獨(dú)資企業(yè)應(yīng)交利潤(rùn)，國(guó)有控股、參股企業(yè)國(guó)有股權(quán)股利、股息收入，國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入，企業(yè)清算收入和其他國(guó)有資本收益。應(yīng)交利潤(rùn)，根據(jù)經(jīng)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的企業(yè)年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表反映的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)和規(guī)定的上交比例計(jì)算核定；國(guó)有股股利、股息，根據(jù)國(guó)有控股、參股企業(yè)關(guān)于利潤(rùn)分配的決議核定。

在財(cái)企 [2007]309號(hào)文中，財(cái)政部、國(guó)資委將國(guó)有獨(dú)資公司上交的投資收益稱作應(yīng)交利潤(rùn)，其計(jì)算依據(jù)為經(jīng)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的企業(yè)年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表反映的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)與上交比例的乘積；將國(guó)有控股、參股公司上交的投資收益稱作股利、股息，其計(jì)算依據(jù)為股東（大）會(huì)批準(zhǔn)的利潤(rùn)分配決議。

該文充分尊重了公司自治的現(xiàn)代企業(yè)治理理念，應(yīng)該由股東（大）會(huì)行使的股利分配權(quán)交由其依法行使，給企業(yè)營(yíng)造適合其持續(xù)發(fā)展的環(huán)境和條件。較之于其他部門和單位，公司各司其職、相互制衡的股東（大）會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層組成的法人治理機(jī)構(gòu)，更清楚公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和發(fā)展機(jī)遇，作出的利潤(rùn)分配方案更利于公司的長(zhǎng)治久安與可持續(xù)發(fā)展。

三、價(jià)值管理視角下影響利潤(rùn)分配依據(jù)的主要因素

價(jià)值管理是一個(gè)進(jìn)行投資和做出包括價(jià)值創(chuàng)造在內(nèi)的決策的連續(xù)過(guò)程，價(jià)值管理是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心，企業(yè)價(jià)值客觀存在于利益相關(guān)者的評(píng)價(jià)中。改進(jìn)價(jià)值管理，可以促進(jìn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和目標(biāo)的轉(zhuǎn)換，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)（股東）價(jià)值最大化，股利分配戰(zhàn)略作為財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的重要組成部分，對(duì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)至關(guān)重要，因此，在制定股利分配戰(zhàn)略時(shí)，必須考慮公司現(xiàn)金流量、股利分配政策、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、公司發(fā)展階段和相關(guān)稅收政策等主要因素的影響。

（一）公司現(xiàn)金流量

公司常見(jiàn)的股利支付方式有現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利和股票股利，其中現(xiàn)金股利是主要的支付方式。若選擇現(xiàn)金股利，公司必須籌集充足的現(xiàn)金。在長(zhǎng)江公司母公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，盡管未分配利潤(rùn)是7 000萬(wàn)元，但貨幣資金只有6 000萬(wàn)元，如果選擇現(xiàn)金股利，并且不考慮其他因素，則長(zhǎng)江公司的最大分配限額是6 000萬(wàn)元，將未分配利潤(rùn)全部以現(xiàn)金股利方式不具備可行性。但在現(xiàn)實(shí)中，很多股東比較短視，只要公司賬面上有未分配利潤(rùn)，都設(shè)法以現(xiàn)金方式取走，從不考慮公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、籌資能力和稅收負(fù)擔(dān)，落袋為安的理財(cái)原則導(dǎo)致其長(zhǎng)遠(yuǎn)利益受損，公司持續(xù)發(fā)展乏力。

（二）股利分配政策

未分配利潤(rùn)是企業(yè)的內(nèi)部積累，支付給股東的股利與保留在企業(yè)的盈余存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，降低股利支付比率，會(huì)增加公司盈余，減少外部籌資金額。處于不同發(fā)展階段的公司，往往選擇不同的股利政策，進(jìn)而影響股利分配。

如果公司處于初創(chuàng)階段，則選擇剩余股利政策，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)首先保證再投資需要，維持最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化；如果公司正處于成長(zhǎng)期或經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)盈余和現(xiàn)金流良好，則選擇固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，向外部傳遞公司穩(wěn)定發(fā)展的信息，有利于穩(wěn)定股價(jià)，增強(qiáng)股東信心，保障股東權(quán)益；如果公司發(fā)展和財(cái)務(wù)狀況均穩(wěn)定，則選擇固定股利支付率政策，讓股利與公司盈余掛鉤，真正體現(xiàn)多盈多分、少盈少分和無(wú)盈不分，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；如果公司受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)較大或盈利與現(xiàn)金流很不穩(wěn)定，則選用低正常股利加額外股利政策，保持公司在發(fā)放股利上有較大彈性，可以穩(wěn)定和提高股價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

（三）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

一般認(rèn)為，最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價(jià)值最大并能最大限度地調(diào)動(dòng)利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大，企業(yè)資金成本最低。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策必須服從于財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。

根據(jù)最新的CHH資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)籌資在考慮企業(yè)所得稅時(shí)，如果權(quán)益成本率等于債務(wù)成本率與1減所得稅率的乘積，采用權(quán)益資本或是債務(wù)資本籌資沒(méi)有任何差異；如果權(quán)益成本率大于債務(wù)成本率與1減所得稅率的乘積，采用債務(wù)資本籌資優(yōu)于權(quán)益資本，公司籌資的排列順序是留存收益、發(fā)行債券和發(fā)行股票；如果權(quán)益成本率小于債務(wù)成本率與1減所得稅率的乘積，采用權(quán)益資本籌資優(yōu)于債務(wù)資本，公司籌資的排列順序是留存收益、發(fā)行股票和發(fā)行債券。

正是存在權(quán)益資本率與債務(wù)資本率的利差收益以及企業(yè)所得稅的稅盾效應(yīng)，權(quán)益資本和債務(wù)資本的比例將影響企業(yè)加權(quán)平均資本成本。價(jià)值管理目標(biāo)決定最佳資本結(jié)構(gòu)，最佳資本結(jié)構(gòu)決定股利分配政策。

（四）公司發(fā)展階段

企業(yè)生命周期分為創(chuàng)立期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同。為控制企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)×財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)），經(jīng)常采用經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向搭配策略，即高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)。

如果公司處于初創(chuàng)期，企業(yè)資金需要量很大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，內(nèi)部積累不能滿足資金需求，應(yīng)選擇權(quán)益資本籌資，適合選用低股利甚至零股利政策；如果公司處于成長(zhǎng)期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，資金缺口仍然很大，應(yīng)選擇認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換公司債券等低成本資金籌資，因開始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，適合提高股利分配水平；如果公司處于成熟期，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很小，投資機(jī)會(huì)變得狹窄，資金需求降低，盈余和現(xiàn)金充足，應(yīng)提高股利支付率，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化；如果公司處于衰退期，籌資的主渠道是短期借款，企業(yè)逐漸退出行業(yè)，步入虧損境地，現(xiàn)金凈流量減少，實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)基本上通過(guò)股利分配給股東。

（五）相關(guān)稅收政策

《企業(yè)所得稅法》及其實(shí)施條例規(guī)定，符合條件的居民企業(yè)之間的股息、紅利等權(quán)益性投資收益為免稅收入，前述符合條件是指企業(yè)居民之間的直接投資，且在股票市場(chǎng)上買賣并持有時(shí)間不超過(guò)12個(gè)月股票獲取的間接投資收益排除在外。

投資收益是企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資獲得的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，是導(dǎo)致企業(yè)凈資產(chǎn)增加的重要組成部分。根據(jù)我國(guó)法律規(guī)定，投資收益是被投資企業(yè)從稅后利潤(rùn)中分配的，如果投資企業(yè)分回后再次繳納企業(yè)所得稅，會(huì)出現(xiàn)對(duì)同一經(jīng)濟(jì)來(lái)源的所得重復(fù)征稅，而且股權(quán)結(jié)構(gòu)越復(fù)雜，重復(fù)征稅的程度越嚴(yán)重，因而采用了免稅法消除重復(fù)征稅。

不僅如此，《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于貫徹落實(shí)企業(yè)所得稅法若干稅收問(wèn)題的通知》（國(guó)稅函[2010]79號(hào)）規(guī)定，企業(yè)權(quán)益性投資取得股息、紅利等收入，應(yīng)以被投資企業(yè)股東會(huì)或股東大會(huì)作出利潤(rùn)分配或轉(zhuǎn)股決定的日期，確定收入的實(shí)現(xiàn)。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》規(guī)定，長(zhǎng)期股權(quán)投資按成本法核算時(shí)，被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益，與稅務(wù)上確認(rèn)投資收益的時(shí)間一致；以權(quán)益法核算長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益的份額，確認(rèn)投資損益并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值，即在被投資企業(yè)獲利的當(dāng)期即以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)確認(rèn)投資收益和損失，稅務(wù)則是在收到現(xiàn)金股利時(shí)即以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)確認(rèn)投資收益，權(quán)益法下的時(shí)間性差異來(lái)自被投資企業(yè)的未分配利潤(rùn)。

正是會(huì)計(jì)和稅收在確認(rèn)投資收益的時(shí)間和金額上存在差異，導(dǎo)致長(zhǎng)江公司母公司會(huì)計(jì)報(bào)表與合并會(huì)計(jì)報(bào)表未分配利潤(rùn)金額不一致，如果按合并會(huì)計(jì)報(bào)表上反映的利潤(rùn)分配，勢(shì)必會(huì)分配稅前利潤(rùn)，不能享受國(guó)稅函[2010]79號(hào)規(guī)定的稅收優(yōu)惠政策，站在控股公司整體和價(jià)值管理的角度，一定不是最佳選擇。

四、結(jié)論

綜上所述，可以得出利潤(rùn)分配決擇的一般結(jié)論：股東（大）會(huì)作出的利潤(rùn)分配決議是公司分配利潤(rùn)的法定文件的；在不考慮三個(gè)例外原則的情況下，公司資產(chǎn)負(fù)債表未分配利潤(rùn)項(xiàng)目的金額是分配利潤(rùn)的上限；在考慮現(xiàn)金流量狀況、股利分配政策、目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、公司發(fā)展階段和相關(guān)稅收政策等因素基礎(chǔ)上，選擇適當(dāng)?shù)睦麧?rùn)分配方案，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值、股東價(jià)值、員工價(jià)值和客戶價(jià)值的最優(yōu)化。

長(zhǎng)江公司雙方股東根據(jù)國(guó)家政策，確定公司利潤(rùn)分配的最大值是母公司會(huì)計(jì)報(bào)表未分配利潤(rùn)反映的7 000萬(wàn)元。由于公司貨幣資金余額只有6 000萬(wàn)元，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)比較合理，子公司處于發(fā)展階段，投資機(jī)會(huì)較多，應(yīng)保留適度的留存收益，同時(shí)保持控股公司整體稅負(fù)最低的態(tài)勢(shì)，雙方股東最終確認(rèn)股利分配比例50％，以股東會(huì)決議形式通過(guò)2009年分配現(xiàn)金股利3500萬(wàn)元。