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        合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管法律制度研究

        2013-11-26 02:19:42杜姝璇
        學(xué)理論·中 2013年10期
        關(guān)鍵詞:法律監(jiān)管

        杜姝璇

        摘 要:合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度是在資本市場(chǎng)不完全開(kāi)放的國(guó)家和地區(qū),權(quán)力機(jī)構(gòu)有管制地允許境內(nèi)投資者投資于海外證券市場(chǎng)的機(jī)制,在探索資本開(kāi)放、緩解外匯儲(chǔ)備包袱和拓寬境內(nèi)投資者渠等多方面具有積極意義。另一方面,因其境外投資的特性,投資者將同時(shí)承擔(dān)境內(nèi)與境外雙重風(fēng)險(xiǎn)。如何防范風(fēng)險(xiǎn)從而讓合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用,是個(gè)值得探索的問(wèn)題。完善合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管法律制度的路徑:完善合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度監(jiān)管方法;建立合理境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者牽頭人監(jiān)管制度;健全信息披露制度;健全雙托管制度。

        關(guān)鍵詞:合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII);跨境證券投資;法律監(jiān)管

        中圖分類號(hào):D923 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1002-2589(2013)29-0125-02

        一、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度概述

        “合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者”的英文全稱為“Qualified Domestic Institutional Investors”,簡(jiǎn)寫(xiě)為“QDII”,是指“在當(dāng)前人民幣資本項(xiàng)目下不可兌換、資本市場(chǎng)開(kāi)放度不高的情況下,經(jīng)我國(guó)有關(guān)部門批準(zhǔn)在中華人民共和國(guó)境內(nèi)募集資金,運(yùn)用所募集的部分或者全部資金(外匯或兌換成外匯)以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行境外證券投資管理的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)”。合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度即有限度地允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)投資境外證券市場(chǎng)的制度安排。合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度(在下文中統(tǒng)稱為“QDII制度”)通過(guò)管制資格認(rèn)定、投資規(guī)模、投資范圍和資金匯出匯入來(lái)限制資本的流出,逐步開(kāi)放我國(guó)的證券市場(chǎng)。它與合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度 (在下文中統(tǒng)稱為“QFII制度”)是目前我國(guó)平衡資本“進(jìn)”“出”雙渠道流動(dòng)的重要?jiǎng)?chuàng)新機(jī)制。同時(shí),它還是緩解外匯儲(chǔ)備包袱和人民幣升值的壓力的重要措施之一。

        二、合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管法律存在的問(wèn)題

        按照審慎原則,銀行保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)相關(guān)監(jiān)管部門頒布了一系列行政法規(guī)、部門規(guī)章,諸如《商業(yè)銀行開(kāi)辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》《信托公司受托境外理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》等,對(duì)代客投資于海外證券市場(chǎng)的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件、投資購(gòu)匯額度管理、投資范圍及限制、境內(nèi)托管人和境外托管人的選擇、產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中的信息披露制度以及違反規(guī)定時(shí)應(yīng)受到的懲罰措施進(jìn)行了規(guī)定,證監(jiān)會(huì)頒布的規(guī)章中還增設(shè)了對(duì)“境外投資顧問(wèn)”的規(guī)定。然而這些規(guī)定并不能解決合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度推行中遇到的困難,具體的監(jiān)管法律制度缺陷有如下幾點(diǎn)。

        (一)監(jiān)管立法亟待完善

        我國(guó)QDII監(jiān)管法立法亟待完善主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

        一是監(jiān)管法律依據(jù)存在缺陷,現(xiàn)有有關(guān)QDII監(jiān)管的規(guī)范性文件僅有監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布的暫行辦法和通知,它們僅是部門性規(guī)章,效力級(jí)別低,強(qiáng)制性和規(guī)范穩(wěn)定性不夠。

        二是很多重要問(wèn)題存在法律空白,例如法律責(zé)任的規(guī)定?,F(xiàn)有部門規(guī)章對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者、托管人侵害投資者的行為只規(guī)定了諸如取消代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)資格、限制托管業(yè)務(wù)等行政處罰措施,懲罰力度不大。而作為基本法的《證券法》在法律責(zé)任的設(shè)計(jì)上表現(xiàn)為重刑輕民,36個(gè)規(guī)定證券違法犯罪行為法律責(zé)任的條文里僅有2條涉及民事責(zé)任,這導(dǎo)致投資者權(quán)益受侵時(shí)無(wú)法可依。

        (二)現(xiàn)有監(jiān)管模式存在局限

        各金融子行業(yè)中的QDII的性質(zhì)是相同的,它們都只是被委托人。然而,在監(jiān)管資源和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)有限的情況下,我國(guó)實(shí)行“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管模式,各監(jiān)管部門對(duì)QDII出臺(tái)的文件并不統(tǒng)詳盡,在實(shí)際操作中更多地是依靠監(jiān)管部門的主觀綜合判定,人為地制造了QDII進(jìn)入門檻、投資范圍和限制等方面的差異,使得某些部門法的理念沒(méi)有得到切實(shí)的體現(xiàn)或被曲解。

        2004年銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合出臺(tái)《金融監(jiān)管分工合作備忘錄》,希望各監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)合作,實(shí)現(xiàn)監(jiān)管信息交流共享,避免監(jiān)管真空。其出發(fā)點(diǎn)是正確的,但因其性質(zhì)不是法律,只是一種協(xié)定,不具有強(qiáng)制性。并且,它沒(méi)有規(guī)定這種協(xié)調(diào)機(jī)制中誰(shuí)作為牽頭人并負(fù)主要責(zé)任,作為平級(jí)政府部門的三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)容易爭(zhēng)奪權(quán)力或是推諉責(zé)任,實(shí)施效果并不理想。

        (三)信息披露制度不健全

        現(xiàn)已頒布的相關(guān)辦法要求機(jī)構(gòu)投資者向投資者說(shuō)明所投資產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)程度,定期將投資產(chǎn)品的投資狀況、投資表現(xiàn)和投資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)送給投資者或?qū)⑵溆涗泤R總后待投資者要求查閱,定期向監(jiān)管機(jī)構(gòu)披露產(chǎn)品財(cái)產(chǎn)價(jià)值的相關(guān)信息,披露的信息種類“參見(jiàn)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定”。筆者認(rèn)為“有關(guān)法律法規(guī)”應(yīng)當(dāng)是指《證券基金法》和《證券基金信息披露鼓勵(lì)辦法》?!蹲C券基金法》詳細(xì)規(guī)定了機(jī)構(gòu)投資者、托管人及其他具有披露義務(wù)的人所應(yīng)當(dāng)披露的信息種類,《證券基金管理辦法》中對(duì)于臨時(shí)信息披露更是規(guī)定了二十八項(xiàng)之多。表面上看十分詳盡,但實(shí)際上缺乏操作性。比如對(duì)重大關(guān)聯(lián)事項(xiàng)的披露,如何判斷一個(gè)關(guān)聯(lián)事項(xiàng)的重大性取決于機(jī)構(gòu)投資者,而機(jī)構(gòu)投資者往往會(huì)因?yàn)樽约旱睦孢x擇不披露,這導(dǎo)致關(guān)聯(lián)交易的信息披露不準(zhǔn)確。

        (四)雙托管制度不健全

        雙托管制度是QDII所特有的,境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者作為被委托人代客理財(cái),將資產(chǎn)交由境內(nèi)托管人進(jìn)行安全托管,因?yàn)镼DII涉及境外投資,境內(nèi)托管人能力有限,對(duì)于境外市場(chǎng)的運(yùn)作和相關(guān)法律規(guī)定不甚了解,因此境內(nèi)托管人將境外資產(chǎn)的托管、清算、交割等事宜轉(zhuǎn)委托給境外托管人。雙托管制度的設(shè)立從根本上是為了隔離境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和QDII產(chǎn)品投資者的財(cái)產(chǎn)從而保障QDII產(chǎn)品投資者財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性和安全性。但目前現(xiàn)有法律對(duì)于雙托管制度的規(guī)定不具有可操作性,使雙托管制度形同虛設(shè)。一是對(duì)境內(nèi)資產(chǎn)托管人賦予監(jiān)管職能卻未保障其獨(dú)立地位。境內(nèi)資產(chǎn)托管人兼負(fù)“監(jiān)督商業(yè)銀行的投資運(yùn)作,發(fā)現(xiàn)其投資指令違法、違規(guī)的,及時(shí)向外匯局報(bào)告”的監(jiān)管職能,然而商業(yè)銀行變更其境內(nèi)資產(chǎn)托管人只需提前向銀監(jiān)會(huì)和外匯管理局備案。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松認(rèn)為,“基金管理人有權(quán)決定基金托管人的選聘,還有權(quán)撤換基金托管人。換言之,基金管理人往往決定著基金托管人的去留,托管人的地位缺乏獨(dú)立性必然導(dǎo)致其監(jiān)督的軟弱性。”并且,“從利益分配機(jī)制看,托管人除了收取相對(duì)固定的托管費(fèi)外不可能再獲取其他收益,這樣很難使其有足夠的動(dòng)力約束基金管理公司。”二是對(duì)境外托管人的規(guī)定不多并且都不清晰明確。在《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外證券投資管理試行辦法》中規(guī)定境外托管人因本身錯(cuò)誤、疏忽導(dǎo)致所托管資產(chǎn)損失才承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。何為本身錯(cuò)誤、疏忽,各國(guó)的認(rèn)識(shí)想必各不相同,如果產(chǎn)生糾紛后選擇適用國(guó)內(nèi)法卻又發(fā)現(xiàn)在我國(guó)法律中并沒(méi)有對(duì)此做出詳細(xì)的定義和處理程序,這將會(huì)面臨著選擇適用法律的條款毫無(wú)用處的尷尬境地。

        三、完善我國(guó)合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)管法律制度的建議

        (一)完善合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度監(jiān)管立法

        對(duì)QDII制度的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)在符合我國(guó)現(xiàn)實(shí)國(guó)情和QDII制度發(fā)展情況的基礎(chǔ)上,從立法的層次性著手,構(gòu)建一套協(xié)調(diào)統(tǒng)一、有效的監(jiān)管法律體系。

        一是基本法層次。將QDII的有關(guān)規(guī)定納入《證券法》中。首先是對(duì)QDII及QDII產(chǎn)品進(jìn)行嚴(yán)格的定義和分類,統(tǒng)一法律用語(yǔ)。其次,增加對(duì)QDII最為重要的相關(guān)規(guī)定,即業(yè)務(wù)準(zhǔn)入制度、雙托管制度、信息披露制度、監(jiān)督管理制度等,尤其是監(jiān)督管理制度中的跨境監(jiān)管制度。最后,明確規(guī)定境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者、境內(nèi)托管人、境外托管人、投資顧問(wèn)違反QDII有關(guān)法律規(guī)定時(shí)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的法律責(zé)任。尤其是增設(shè)民事責(zé)任,強(qiáng)化民事責(zé)任比規(guī)范性文件中規(guī)定的“取消托管資格”、“暫停QDII資格”等行政處罰措施更為經(jīng)濟(jì)、有效。

        二是單行法規(guī)層次。QDII因其域外投資性和政策性有別于其他金融工具,有必要在兼顧銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)特色的基礎(chǔ)上,出臺(tái)一部統(tǒng)一的專門規(guī)范QDII制度的《合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者法》,確保規(guī)則與《證券法》的規(guī)定具有一致性。

        三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的行政法規(guī)、規(guī)章等。今后在制定進(jìn)一步規(guī)范合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者制度的部門規(guī)章的時(shí)候需要發(fā)文單位之間分工合作,協(xié)調(diào)統(tǒng)一規(guī)范相同金融工具或投資行為的條文。在行政規(guī)章規(guī)范的內(nèi)容成熟時(shí),及時(shí)補(bǔ)充進(jìn)單行法,提高規(guī)范的效力層級(jí)。

        (二)建立合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者牽頭人監(jiān)管制度

        在分業(yè)監(jiān)管體制下,QDII制度在銀行業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)中的受監(jiān)管程度各不相同,同等性質(zhì)的金融工具受限于機(jī)構(gòu)監(jiān)管與市場(chǎng)監(jiān)管之間的壁壘卻不能受到統(tǒng)一的功能性監(jiān)管。然而,在目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展情況下,“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管的格局仍將繼續(xù),短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生根本性變革。筆者建議在此過(guò)渡時(shí)期可以效仿美國(guó)在金融危機(jī)之前的針對(duì)金融控股公司的傘形監(jiān)管模式,不必重新調(diào)整現(xiàn)有監(jiān)管組織結(jié)構(gòu),只是實(shí)施牽頭人監(jiān)管制度,經(jīng)濟(jì)效率。牽頭人監(jiān)管制度具體設(shè)計(jì)如下:由國(guó)務(wù)院提高外匯管理局的級(jí)別使其行政權(quán)力大于三大監(jiān)管機(jī)構(gòu),然后指定其作為三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的牽頭人,負(fù)責(zé)牽頭協(xié)調(diào)三大監(jiān)管機(jī)構(gòu),解決在QDII監(jiān)管過(guò)程中具有全局性、綜合性、單一監(jiān)管部門解決不好的問(wèn)題,諸如信息交流與共享、避免監(jiān)管真空或監(jiān)管重疊等方面。三大監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其負(fù)責(zé)的各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行機(jī)構(gòu)監(jiān)管。

        (三)健全信息披露制度

        筆者建議采取以下措施健全信息披露制度。

        一是對(duì)信息披露的內(nèi)容進(jìn)行補(bǔ)充,在要求公示投資產(chǎn)品的相關(guān)信息的基礎(chǔ)上,加入對(duì)QDII所投資證券的發(fā)行人的相關(guān)重大信息,諸如發(fā)行人的中期報(bào)告、年度報(bào)告、內(nèi)部重大變化、內(nèi)幕交易人報(bào)告或是收購(gòu)中的預(yù)警披露等。

        二是完善信息披露的具體要求,使信息披露具有可操作性。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)信息披露制度中諸如內(nèi)容、時(shí)限、方式等進(jìn)行界定,諸如“重大關(guān)聯(lián)事項(xiàng)”“定期”等模糊用語(yǔ)。

        三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要及時(shí)對(duì)QDII信息披露進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于QDII投資狀況和資金運(yùn)作狀況的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是實(shí)時(shí)的,才能避免脫離QDII實(shí)際運(yùn)作過(guò)程,及時(shí)地獲取相關(guān)資料,第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)存在的問(wèn)題并采取有效措施。

        (四)健全雙托管制度

        一是保障境內(nèi)托管人的獨(dú)立地位,采取措施激勵(lì)境內(nèi)托管人對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資狀況及資金運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管。首先,限制機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于境內(nèi)托管人的制定權(quán)和更換權(quán)??梢砸?guī)定由機(jī)構(gòu)投資者先對(duì)境內(nèi)托管人進(jìn)行初選,挑選出幾家適合的商業(yè)銀行作為備選,然后在QDII募集成立之后的一定時(shí)間內(nèi)召開(kāi)QDII產(chǎn)品持有人大會(huì),由QDII產(chǎn)品投資者通過(guò)投票決定選擇最終的境內(nèi)托管人。更換境內(nèi)托管人也是如此,需要QDII產(chǎn)品投資者在持有人大會(huì)上通過(guò)投票表決是否更換以及更換后的境內(nèi)托管人人選。這樣規(guī)定既可以減弱機(jī)構(gòu)投資者對(duì)境內(nèi)托管人的控制力,又形成了QDII產(chǎn)品投資者對(duì)于境內(nèi)托管人的威懾力,使境內(nèi)托管人能夠更多從考慮對(duì)QDII產(chǎn)品投資者義務(wù)的角度去行使職責(zé)。其次,由QDII產(chǎn)品持有人大會(huì)決定境內(nèi)機(jī)構(gòu)托管人的薪酬。最后,在固定托管費(fèi)用的薪酬上,設(shè)置獎(jiǎng)懲制度以激勵(lì)其進(jìn)行監(jiān)督職能。

        二是完善對(duì)境外托管人的相關(guān)法律規(guī)定。對(duì)商業(yè)意義上的合理審慎原則進(jìn)行詳細(xì)的定義,明確境外托管人責(zé)任的承擔(dān)。如此這般,QDII監(jiān)管法律規(guī)定中有關(guān)境外托管人履行監(jiān)督職能、承擔(dān)過(guò)錯(cuò)責(zé)任的規(guī)定才具有可操作性。

        (責(zé)任編輯:田 苗)

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