劉義鵑，施 敏，蔣 元，蘭茹佳

（南京理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇 南京 210094）

一、引 言

匯率風(fēng)險(xiǎn)有交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)等構(gòu)成。交易風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)為匯兌風(fēng)險(xiǎn)，是指經(jīng)濟(jì)實(shí)體在其以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)際間業(yè)務(wù)往來(lái)中，由于簽約日和履約日之間匯率變動(dòng)而引起應(yīng)收資產(chǎn)或應(yīng)付債務(wù)價(jià)值變動(dòng)，對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量可能產(chǎn)生的直接影響。而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外匯匯率預(yù)料之外的變動(dòng)引起企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量變化，進(jìn)而可能影響的企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值?？梢?jiàn)，交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)都可能導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流的顯著變化。折算風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是指將以外幣表示的財(cái)務(wù)報(bào)表用母公司的貨幣進(jìn)行折算時(shí)，由于匯率變動(dòng)而產(chǎn)生的賬面差異。雖然折算風(fēng)險(xiǎn)只是一種計(jì)算上的、名義上的風(fēng)險(xiǎn)，但它卻會(huì)影響企業(yè)對(duì)外所披露財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)值，導(dǎo)致利潤(rùn)和股價(jià)發(fā)生變化，從而影響企業(yè)投資者股票收益。總之，交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)直接影響企業(yè)現(xiàn)金流狀況，而折算風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)影響股票收益，因此，匯率變動(dòng)會(huì)引起企業(yè)現(xiàn)金流和股票收益的變化。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)匯率機(jī)制在不斷完善，人民幣匯率更趨靈活，因此研究匯率變動(dòng)對(duì)從事國(guó)際經(jīng)營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)金流以及投資者股票收益的影響，對(duì)企業(yè)在短期、長(zhǎng)期采取不同的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范措施，改善企業(yè)現(xiàn)金流狀況，穩(wěn)定股票收益，有重大指導(dǎo)意義?？紤]到我國(guó)紡織行業(yè)上市公司國(guó)際化程度較高，故本文以我國(guó)滬深兩市進(jìn)行國(guó)際經(jīng)營(yíng)的紡織行業(yè)上市公司為樣本，基于樣本企業(yè)2006-2011年的季度數(shù)據(jù)，實(shí)證研究匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)紡織行業(yè)上市公司現(xiàn)金流和投資者股票收益的影響，最后提出相關(guān)建議。

二、文獻(xiàn)綜述和研究假設(shè)

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)的定義有不同的表述。Rose（1999）[1]認(rèn)為外匯風(fēng)險(xiǎn)是由于匯率變動(dòng)帶來(lái)的潛在損失。陳彪如（2000）[2]則認(rèn)為，匯率風(fēng)險(xiǎn)是匯率的不確定性所帶來(lái)的外幣資產(chǎn)、負(fù)債或營(yíng)業(yè)收入的不確定性，本文更傾向于這種觀點(diǎn)。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外有關(guān)匯率變動(dòng)的研究主要采用資本市場(chǎng)法和現(xiàn)金流法兩類(lèi)。前者研究匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)股票收益的影響，而后者以企業(yè)現(xiàn)金流為衡量指標(biāo)研究匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。Jorion（1990）基于287家美國(guó)跨國(guó)公司的樣本數(shù)據(jù)，首次對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，他發(fā)現(xiàn)在5%的顯著水平下，外匯匯率變動(dòng)只能顯著影響5.2%公司的股價(jià)[3]。但是國(guó)內(nèi)學(xué)者根據(jù)Jorion的股票收益回歸模型研究匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)企業(yè)股票收益的影響，卻得出不同的結(jié)果，如陳偉和王偉（2006）利用跨國(guó)公司匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)典計(jì)量模型[3]，對(duì)我國(guó)具有代表性的45家跨國(guó)公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)顯著影響相當(dāng)一部分跨國(guó)公司的公司價(jià)值[4]；褚曉飛（2010）選取中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)中56家本土跨國(guó)企業(yè)為樣本，發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)對(duì)不同行業(yè)有不同的影響，同時(shí)人民幣匯率小幅度變動(dòng)對(duì)我國(guó)跨國(guó)上市企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的平均影響相當(dāng)顯著[5]。劉思躍和楊丹（2010）以股票收益率作為公司價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)，選取滬深兩市中制造行業(yè)18個(gè)子行業(yè)中345家上市公司為樣本，使用面板數(shù)據(jù)模型分析方法，對(duì)不同子行業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)匯率變動(dòng)對(duì)其中15個(gè)子行業(yè)的上市公司價(jià)值影響顯著，且大多呈反向變動(dòng)關(guān)系，并進(jìn)一步分析了造成各子行業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)顯著性程度差異的原因[6]。當(dāng)前采用現(xiàn)金流法分析匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值影響的研究還比較少，并且大都局限于個(gè)案研究，其中多數(shù)更是側(cè)重研究匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)商業(yè)銀行現(xiàn)金流的影響，所以研究匯率變動(dòng)對(duì)非金融企業(yè)現(xiàn)金流影響的文獻(xiàn)更少。主要的文獻(xiàn)有：劉園（2008）以跨國(guó)公司為研究對(duì)象，以案例分析的方法探討了匯率變動(dòng)下企業(yè)現(xiàn)金凈流量的變化，根據(jù)預(yù)期的匯率和現(xiàn)金凈流量范圍對(duì)跨國(guó)企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估[7]。高杰（2006）研究造船企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)引起企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債賬面價(jià)值的變化和未來(lái)現(xiàn)金流的變動(dòng)，比較系統(tǒng)地揭示了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)造船企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的具體影響，針對(duì)性地建立了適應(yīng)我國(guó)造船行業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警模型，并提出適用于我國(guó)造船行業(yè)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的管理策略和防范機(jī)制[8]。

周好文和劉飛（2009）通過(guò)資本市場(chǎng)法和現(xiàn)金流法兩種不同方法分別對(duì)中國(guó)上市銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流法比資本市場(chǎng)法計(jì)算的匯率風(fēng)險(xiǎn)更敏感[9]。袁鑫、王翠（2010）在對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流量相關(guān)理論和研究進(jìn)行綜述的基礎(chǔ)上研究了跨國(guó)公司的現(xiàn)金流量及匯率對(duì)其的影響，并提出了可以通過(guò)調(diào)整貨幣資產(chǎn)與負(fù)債、提前收付或延遲收付、實(shí)施套期保值等建議以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)[10]。

據(jù)上所述，本文提出下列假設(shè)（H）：匯率變動(dòng)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響，匯率變動(dòng)越大，公司績(jī)效降低可能性越高；匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流和股票收益都產(chǎn)生影響，但其影響程度不一致。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

本研究所選樣本公司來(lái)自上海證券交易所和深圳證券交易所紡織、皮毛、服裝行業(yè)從事國(guó)際經(jīng)營(yíng)的上市公司。在此基礎(chǔ)上，剔除由于個(gè)體原因?qū)е碌慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅度非正常波動(dòng)的企業(yè)，最終篩選出符合條件的39家企業(yè)作為分析樣本。樣本數(shù)據(jù)均直接或間接來(lái)源于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)以及國(guó)內(nèi)公開(kāi)披露的A股上市公司2006-2011年的季度報(bào)告及股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

本文從銳思數(shù)據(jù)庫(kù)中得到樣本公司（紡織行業(yè)39家企業(yè)）2006-2011年的季度現(xiàn)金流、季度股票收益率以及上證指數(shù)和深證成指的季度收益率，并以中國(guó)人民銀行公布的匯率數(shù)據(jù)計(jì)算得到匯率變動(dòng)率。本文對(duì)研究中所用的主要變量定義歸納于表1。

具體說(shuō)明如下：

（1）股票收益率。通過(guò)計(jì)算公司股票季度末價(jià)格相對(duì)于季度初價(jià)格的增幅（或減幅）得到，同時(shí)也考慮了派息、拆股等因素的影響并對(duì)股價(jià)進(jìn)行修正，從而得到公司股票的月收益率。（2）市場(chǎng)平均收益率。市場(chǎng)平均收益率以股市季平均收益率表示，但這里要考慮到上述39家樣本公司的股票分別在不同交易所交易，而市場(chǎng)平均收益率在不同股市中是不同的。根據(jù)上述原則，其中26家公司的市場(chǎng)平均收益率用上證指數(shù)的月增（減）幅表示，13家公司的市場(chǎng)平均收益率用深證成指的月增（減）幅表示。（3）現(xiàn)金流變量。計(jì)算現(xiàn)金流變量時(shí)，采用上市公司季報(bào)中公布的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額、投資活動(dòng)現(xiàn)金凈額及籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈額之和作為每個(gè)季度的公司現(xiàn)金流，通過(guò)計(jì)算季度末公司現(xiàn)金流相對(duì)季度初的變化率得到2006-2010年的現(xiàn)金流變量。

表1 主要變量定義表

（4）匯率波動(dòng)率。匯率波動(dòng)率指加權(quán)匯率的季度波動(dòng)率，選擇美元、歐元、港幣和日元四種貨幣對(duì)人民幣的匯率，按相同的權(quán)數(shù)0.25進(jìn)行加權(quán)，然后再計(jì)算其季波動(dòng)率。這樣的選擇基于如下幾方面的考慮：第一，這四種貨幣是我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中所采用的主要結(jié)算貨幣；第二，美國(guó)、歐盟、日本和香港地區(qū)是我國(guó)最主要的貿(mào)易伙伴，并且我國(guó)對(duì)這四個(gè)國(guó)家和地區(qū)的進(jìn)出口總額大致處于相同的水平；第三，中國(guó)人民銀行每日公布上述四種貨幣對(duì)人民幣的匯率，較容易得到權(quán)威數(shù)據(jù)。

（三）模型設(shè)計(jì)

國(guó)內(nèi)外關(guān)于外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)的探討絕大部分都采用Jorion提出的基本模型，公司j匯率變動(dòng)對(duì)股票收益影響的回歸模型如下：

此外，緬甸還產(chǎn)出金黃色、綠色、紫色或近無(wú)色的藍(lán)寶石。但緬甸藍(lán)寶石的顏色大多為藍(lán)色、黃色、灰色和白色，并且大部分不透明。在緬甸藍(lán)寶石中還含有絹絲狀包體，琢磨成弧面寶石后可呈現(xiàn)六射或十二射星光。

其中，Rjt代表j公司在t時(shí)期的股票收益率；RMt代表市場(chǎng)平均收益率；RSt代表匯率波動(dòng)率；系數(shù)β2代表了公司j匯率風(fēng)險(xiǎn)下的股票收益風(fēng)險(xiǎn)。模型綜合考慮了市場(chǎng)平均收益率和匯率波動(dòng)率對(duì)公司股票收益率下的股票收益風(fēng)險(xiǎn)的影響。

也有研究發(fā)現(xiàn)，許多關(guān)于公司匯率風(fēng)險(xiǎn)的開(kāi)創(chuàng)性研究都是基于現(xiàn)金流的影響（Shapiro，（1975）；Hodder，（1982）；Adler&Dumas（1984）；Flood&Lessard（1986））。作為傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的改進(jìn)，本文同時(shí)研究匯率變動(dòng)對(duì)股票收益和現(xiàn)金流的影響?；诖?，特提出公司現(xiàn)金流變量RCFjt對(duì)匯率變化RSt的回歸模型：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文在剔除市場(chǎng)平均收益率對(duì)企業(yè)股票收益率影響的基礎(chǔ)上，利用2006-2011年內(nèi)樣本公司每個(gè)季度的股票收益率和現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，計(jì)算每個(gè)季度的深市和滬市市場(chǎng)收益變動(dòng)率以及匯率變動(dòng)率，并利用模型（1）和模型（2）對(duì)紡織行業(yè)39家上市公司的匯率變動(dòng)對(duì)股票收益和現(xiàn)金流的影響進(jìn)行實(shí)證研究。股票收益率、現(xiàn)金流、市場(chǎng)收益率和匯率波動(dòng)率等主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

表2 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

由表2可以發(fā)現(xiàn)：①股票收益率的極小值是-0.604，極大值是4.139，中位數(shù)為0.049，均值為0.136，說(shuō)明樣本企業(yè)的股票收益率存在一定的差異，這有可能與企業(yè)的整體規(guī)模、特定風(fēng)險(xiǎn)等因素有關(guān)；②現(xiàn)金流變量的均值-3.605、標(biāo)準(zhǔn)差56.773，說(shuō)明所選樣本企業(yè)的現(xiàn)金流有很大差異，各個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金流分布有不同特點(diǎn)；③市場(chǎng)收益率的均值為0.069（滬市）、0.103（深市），標(biāo)準(zhǔn)差為0.229（滬市）、0.259（深市）；④匯率變動(dòng)率均值為-0.008，標(biāo)準(zhǔn)差為0.027。

（二）回歸模型及結(jié)果分析

1.匯率變動(dòng)對(duì)股票收益的影響

運(yùn)用模型（1），分別對(duì)39家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得到各公司相應(yīng)的β2值，對(duì)β2值的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所列。如果某公司的β2值為正，則表明人民幣升值和公司的股票收益率是負(fù)相關(guān)的；反之，人民幣升值會(huì)使公司的股票收益率上升；并且β2的絕對(duì)值越大，說(shuō)明匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)股票收益率影響的幅度越大。

表3 β2（股票收益風(fēng)險(xiǎn)）值的分布情況

從表3中看出：①大多數(shù)樣本企業(yè)β2為較大的正值（如β2∈(1,2)的公司有11家，β2≥2的公司有10家），表明大多數(shù)公司（β2值大于0的公司有26家，占總樣本比例為66.7%）的股票收益率與人民幣升值負(fù)相關(guān)；②在39家樣本企業(yè)中，有29家企業(yè)的β2系數(shù)的絕對(duì)值大于1（如β2絕對(duì)值大于2的有17家，β2絕對(duì)值處于區(qū)間(12)的有家），這就說(shuō)明匯率變動(dòng)對(duì)股票收益率的影響幅度較大。

在樣本公司的顯著性水平上，與以往的研究結(jié)果基本一致：達(dá)到5%以?xún)?nèi)顯著性水平的公司僅有1家，而達(dá)到10%以?xún)?nèi)顯著性水平的公司則有6家（見(jiàn)表4），這6家企業(yè)分別為三毛集團(tuán)、中銀絨業(yè)、時(shí)代服裝、鄂爾多斯羊絨、七匹狼實(shí)業(yè)、大楊創(chuàng)世。從表4中看到：上述6家企業(yè)都存在明顯的匯率風(fēng)險(xiǎn)，其中，大楊創(chuàng)世、時(shí)代服裝和鄂爾多斯的β2值均大于0，其值分別為3.93、3.17和3.88，說(shuō)明人民幣升值1%會(huì)導(dǎo)致股票收益率下降3%以上；而三毛集團(tuán)和中銀絨業(yè)則與人民幣升值負(fù)相關(guān)，其β2值分別為-3.25和-3.87，人民幣貶值1%時(shí)股票收益率會(huì)降低3%以上?？傊?，回歸統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明企業(yè)的股票收益率受匯率變化影響較大。

表4 顯著性水平達(dá)到10%以?xún)?nèi)公司的β2值

對(duì)樣本公司的β2值進(jìn)行簡(jiǎn)單分析，計(jì)算得到樣本企業(yè)β2值算術(shù)平均數(shù)和 ||β2均值分別為0.618和2.046（見(jiàn)圖1）。從圖1中看到：①就β2的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值看，人民幣在現(xiàn)有匯率的基礎(chǔ)上無(wú)論是升值1%，還是貶值1%，各樣本公司的股票收益率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上漲跌沖抵后，總體上仍會(huì)減少0.618%。這表明：對(duì)于出口利潤(rùn)微薄且國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)惡劣的紡織服裝行業(yè)而言，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)比較明顯。②就||β2的平均值來(lái)看，當(dāng)人民幣匯率波動(dòng)1%，各樣本公司股票收益率將平均波動(dòng)2.046%；而β2值較顯著的6家公司||β2的平均值則達(dá)到3.388（見(jiàn)表4）的高值。這說(shuō)明人民幣匯率的小幅波動(dòng)，對(duì)我國(guó)紡織行業(yè)企業(yè)的“平均影響”幅度還是相當(dāng)大的。

2.匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的影響

運(yùn)用模型（2），分別對(duì)39家樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得到各公司相應(yīng)的β2值，對(duì)β2值的簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表5所示。結(jié)果顯示：①39家樣本企業(yè)中有25家（占總樣本比例的64.10%）現(xiàn)金流與人民幣升值成負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明人民幣升值會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流較大減幅；②絕大多數(shù)公司||β2值較大（如β2≤-2有14家公司，β2≥2有24家公司），僅有1家公司股票收益風(fēng)險(xiǎn)（β2∈(0,1)）表現(xiàn)不明顯；③總體而言，紡織行業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流對(duì)匯率變動(dòng)敏感程度相當(dāng)高。

表5 β2（現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)）值分布情況

對(duì)現(xiàn)金流法建立的回歸分析模型2進(jìn)行顯著性水平檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)有3家企業(yè)顯著性水平達(dá)到5%以?xún)?nèi)，分別為四環(huán)生物、三房巷實(shí)業(yè)和三毛集團(tuán)，將顯著性標(biāo)準(zhǔn)放寬到10%，則有7家企業(yè)顯著性水平良好。

3.匯率變動(dòng)對(duì)股票收益、現(xiàn)金流影響的比較分析

（1）現(xiàn)金流對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敏感度更為明顯。第一，模型（2）計(jì)算得出的||β2值比模型（1）得出的值更大，并且現(xiàn)金流法下計(jì)算得到的β2系數(shù)平均值高達(dá)22.088，即匯率波動(dòng)1%會(huì)導(dǎo)致上述公司現(xiàn)金流波動(dòng)約22.088%，這就表明即使人民幣匯率的小幅波動(dòng)也會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流較大波動(dòng)；而利用股票收益法評(píng)估的β2的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值僅為0.618，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)股票收益率有一定影響。第二，利用股票收益法來(lái)評(píng)估匯率風(fēng)險(xiǎn)，在樣本中只有29家公司有較明顯的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露；而利用現(xiàn)金流法來(lái)評(píng)估，有38家公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)顯著，這就說(shuō)明現(xiàn)金流對(duì)匯率變動(dòng)敏感度更高。

（2）股票收益風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)有可比的評(píng)估結(jié)果，兩種模型有內(nèi)在的聯(lián)系。雖然現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)更明顯，但是兩種模型的結(jié)果依然是具有可比性的，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一，大多數(shù)企業(yè)的股票收益和現(xiàn)金流均與人民幣升值負(fù)相關(guān)，且β2系數(shù)的正負(fù)比有相近的結(jié)果（股票收益模型下β2系數(shù)正負(fù)比為13∶27，而現(xiàn)金流模型計(jì)算得出的系數(shù)正負(fù)比為14∶26）。第二，兩種模型下β2系數(shù)有相似跡象的企業(yè)為29家，占樣本總數(shù)的72.5%，所占比例較大。

五、研究結(jié)論

通過(guò)選取滬深兩市紡織行業(yè)上市公司為分析樣本，從股票收益及現(xiàn)金流兩方面來(lái)評(píng)估匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，結(jié)果具有可比性的同時(shí)也存在著影響程度上的差異性。

首先，匯率變動(dòng)對(duì)股票收益和現(xiàn)金流的影響結(jié)果具有可比性，主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：第一，大多數(shù)企業(yè)的股票收益和現(xiàn)金流都與人民幣升值負(fù)相關(guān)，且β2系數(shù)的正負(fù)比有相近的結(jié)果；第二，兩種模型下β2系數(shù)存在明顯區(qū)別的企業(yè)只占樣本數(shù)的27.5%，超過(guò)70%的企業(yè)的β2系數(shù)相似，這就表明大多數(shù)企業(yè)的績(jī)效受到匯率變動(dòng)的影響具有相似性。

其次，匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金流的影響程度顯著高于對(duì)股票收益的影響程度：利用股票收益評(píng)估的β2的簡(jiǎn)單算術(shù)平均值是0.618，而現(xiàn)金流法下計(jì)算得到的β2系數(shù)平均值為22.088，高達(dá)前者的35.7倍。

但不管采用哪種評(píng)估方法，顯著性水平在10%以?xún)?nèi)的企業(yè)都呈現(xiàn)重大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文認(rèn)為，紡織行業(yè)上市公司股票收益和現(xiàn)金流受到匯率變動(dòng)的顯著影響，但是匯率變動(dòng)對(duì)股票收益、現(xiàn)金流影響程度不一致，對(duì)現(xiàn)金流影響更為顯著。

盡管上述結(jié)論僅基于本文選取的樣本企業(yè)而言，但其他各行業(yè)的在海外開(kāi)展業(yè)務(wù)的企業(yè)甚至是只在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行供、產(chǎn)、銷(xiāo)的公司，也均面臨著不同程度的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷加深，以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融改革繼續(xù)深化的背景下，匯率風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑會(huì)對(duì)中國(guó)企業(yè)及其投資人產(chǎn)生更大影響，這需要引起相關(guān)利益主體的高度重視。

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