華中科技大學(xué)武昌分校經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 王怡

貨幣供應(yīng)和匯率波動(dòng)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)和國(guó)際金融學(xué)研究的重點(diǎn)問(wèn)題，有關(guān)貨幣供應(yīng)和匯率的聯(lián)系問(wèn)題，早在亞當(dāng)斯密時(shí)期便已開(kāi)始研究。到目前為止，對(duì)這一問(wèn)題的研究無(wú)外乎從規(guī)范分析和實(shí)證分析兩個(gè)角度展開(kāi)的。

一、規(guī)范分析

(一)金本位制下貨幣供應(yīng)與匯率關(guān)系

關(guān)于貨幣和匯率的研究，最早始于金本位制?！皟r(jià)格—鑄幣”流動(dòng)機(jī)制便是金本位制中貨幣、匯率的分析框架，這一分析框架最早由大衛(wèi)休謨提出，后經(jīng)李嘉圖等人不斷補(bǔ)充，逐漸形成體系。金本位制下，一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，本國(guó)黃金凈輸出，國(guó)內(nèi)貨幣供給量減少；反之，一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)，本國(guó)黃金的凈流入，國(guó)內(nèi)貨幣供給增加。

(二)信用貨幣下貨幣供應(yīng)與匯率關(guān)系

1、購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)理論

這一理論最早由H.Thornton提出，最終由G·Cassel在1802年加以完善。根據(jù)這一理論，一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣相交換，實(shí)質(zhì)上就是一國(guó)與另一國(guó)購(gòu)買(mǎi)力的交換，因此本幣對(duì)外幣的匯率取決于本幣的購(gòu)買(mǎi)力，而購(gòu)買(mǎi)力又取決于本國(guó)的貨幣供給量和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。因此，一國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，就會(huì)導(dǎo)致物價(jià)水平提高，從而本幣匯率下降。

2、貨幣主義匯率理論

20世紀(jì)70年代初，Johnson,Mundell和Frankl以現(xiàn)代貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，建立了貨幣主義的匯率理論。這一理論，更加突出了貨幣因素在匯率決定過(guò)程中的作用，指出一國(guó)貨幣政策同與該國(guó)的匯率直接相連。該理論認(rèn)為，一國(guó)的貨幣需求是相對(duì)穩(wěn)定的，匯率是貨幣相對(duì)價(jià)格的一種表現(xiàn)形式，貨幣供給相對(duì)貨幣需求過(guò)分增加，則以匯率表示的貨幣相對(duì)價(jià)格就會(huì)下降；反之，貨幣供給的增加及不上貨幣需求的增加，則匯率上升。

3、蒙代爾—弗萊明模型

Robert A.Mundell和J.Marcus Flemins于20世紀(jì)60年代發(fā)表了一些列論文，對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中貨幣、利率和匯率問(wèn)題進(jìn)行研究，這些論文共同組成了“蒙代爾—弗萊明模型”，在浮動(dòng)匯率制下，貨幣政策有效，在固定匯率制下，貨幣政策無(wú)效。浮動(dòng)匯率之下，一國(guó)貨幣供給量的增加，能夠刺激本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但同時(shí)會(huì)導(dǎo)致本幣匯率的下降；固定匯率之下，為了刺激產(chǎn)出而實(shí)施的擴(kuò)張性貨幣政策，會(huì)導(dǎo)致本幣供給增加，本幣貶值，為了維持固定匯率，貨幣當(dāng)局又不得不在外匯市場(chǎng)收購(gòu)本幣，因而固定匯率之下由于貨幣當(dāng)局承擔(dān)了維持匯率穩(wěn)定的責(zé)任，貨幣政策無(wú)效。

4、“不可能三角”理論

Paul Krugman（1999）在“蒙代爾—弗萊明模型”的基礎(chǔ)上，結(jié)合亞洲金融危機(jī)的實(shí)證分析，提出了“不可能三角”理論。這一理論認(rèn)為，一國(guó)貨幣當(dāng)局只能在資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性這三個(gè)貨幣政策目標(biāo)中選其二，三者也不可能兼得。這也就意味著，若一國(guó)實(shí)行資本管制，便能夠獨(dú)立的利用貨幣政策對(duì)本幣匯率和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行調(diào)控；若一國(guó)放棄匯率浮動(dòng)，由于匯率固定，貨幣供應(yīng)的增減便無(wú)法對(duì)匯率的變動(dòng)施加實(shí)質(zhì)性影響，貨幣供應(yīng)和匯率之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系被阻隔了。

綜上可以發(fā)現(xiàn)，不管是在金本位制下還是在信用貨幣下，不管是貨幣學(xué)派還是非貨幣學(xué)派，不管是從國(guó)際收支角度還是從金融資產(chǎn)等其他角度，都證明了貨幣供給和匯率變動(dòng)是密切聯(lián)系的，而且兩者的變動(dòng)方向是反向的。

二、實(shí)證分析

各國(guó)學(xué)者對(duì)于貨幣供給與匯率變被動(dòng)關(guān)系的實(shí)證檢驗(yàn)為數(shù)繁多，應(yīng)用的數(shù)據(jù)也是出自各個(gè)國(guó)家、各個(gè)時(shí)期，雖然研究的數(shù)據(jù)、方法不盡相同，但基本上都驗(yàn)證了規(guī)范分析中得到的結(jié)論。當(dāng)然，也有一些研究指出，在特殊條件下，貨幣供給和匯率之間的關(guān)系可能會(huì)被扭曲。

Lars E.O.Svensson（1991）利用新西蘭的宏觀數(shù)據(jù)，在分析開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下通脹的政策目標(biāo)時(shí)，發(fā)現(xiàn)了緊縮性貨幣政策能導(dǎo)致本幣匯率的上升，進(jìn)而降低國(guó)內(nèi)物價(jià)水平。由此證明了貨幣供應(yīng)和匯率變動(dòng)的反向關(guān)系，貨幣供應(yīng)的減少會(huì)導(dǎo)致本幣匯率的上升。

Charles Freedman（2000）研究了加拿大的貨幣政策機(jī)制時(shí)，發(fā)現(xiàn)貨幣供給量受制于匯率，具體而言，匯率上行時(shí)貨幣當(dāng)局應(yīng)該增加貨幣供應(yīng)，反之則下降。

David Dodge（2005）從資產(chǎn)投資的角度，論證了當(dāng)本幣的匯率上升時(shí)，外國(guó)投資者對(duì)以本幣標(biāo)價(jià)的金融資產(chǎn)的需求增加，從而會(huì)引致出一部分貨幣供給。

黃瑞玲和李子聯(lián)（2008）研究了我國(guó)近幾年的貨幣政策實(shí)踐，發(fā)現(xiàn)人民幣持續(xù)升值的環(huán)境下，人民幣升值對(duì)貨幣供給的增加具有阻礙作用，人民幣升值沒(méi)有相應(yīng)的導(dǎo)致貨幣供給的增加，反而緩解了當(dāng)前的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。

黃志偉和謝合亮（2011）指出，在中國(guó)目前所采取固定匯率制度下，為了維持人民幣的匯率穩(wěn)定，貨幣政策得圍繞著匯率變動(dòng)來(lái)制定。具體來(lái)說(shuō)，人民幣貶值時(shí)，為了保持市場(chǎng)匯率的穩(wěn)定，央行需要在外匯市場(chǎng)大量購(gòu)進(jìn)外匯，這樣的話(huà)，流通中本幣供給量就必然增加。

趙政黨（2011）通過(guò)Granger檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量的變化，在供應(yīng)量增加后的兩個(gè)月內(nèi)對(duì)匯率的影響比較強(qiáng)烈 （貨幣量增加會(huì)導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率上升），但隨后的時(shí)間里，這種影響便趨于平淡。

總之，絕大部分的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果都佐證了，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)會(huì)引起本幣匯率的下降；相應(yīng)的，為了維持匯率的基本穩(wěn)定，當(dāng)匯率升高時(shí)，應(yīng)該實(shí)施緊縮性的貨幣政策。當(dāng)然，仍有一些實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果與之相悖。至于孰對(duì)孰錯(cuò)，有待進(jìn)一步研究。

[1]黃達(dá).金融學(xué)(第二版)[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社,2009

[2]陳雨露.國(guó)際金融(第四版)[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社