蘇亞莉

（東華理工大學(xué)地質(zhì)資源與管理研究中心，江西撫州 344000）

我國正處于經(jīng)濟快速發(fā)展階段，工業(yè)化生產(chǎn)的不斷擴大使其對礦產(chǎn)資源需求量日益增加。據(jù)統(tǒng)計，到2010年，我國45種主要礦產(chǎn)品中能保證需求的只有24種，到2020年，能保障需求的則只有6種。而目前我國已有2/3的金屬礦山呈現(xiàn)老化，保有儲量嚴重不足，可持續(xù)發(fā)展的要求日益突出［1］，資源短缺已成為制約未來我國經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。地質(zhì)勘查業(yè)承擔著地質(zhì)找礦的主要任務(wù)，通過專業(yè)的地質(zhì)勘查，為城鄉(xiāng)供水、工程建設(shè)選址、地質(zhì)災(zāi)害防治及人民生活和地質(zhì)環(huán)境保護等方面的服務(wù)提供水文地質(zhì)、工程地質(zhì)以及環(huán)境地質(zhì)等礦產(chǎn)資源和地質(zhì)成果資料。地質(zhì)勘查工作可劃分為公益性地質(zhì)工作和商業(yè)性地質(zhì)勘查工作兩類。這一劃分，將商業(yè)性地質(zhì)勘查工作推向市場，商業(yè)性地質(zhì)勘查工作的融資問題成了現(xiàn)階段亟待解決的瓶頸。本文嘗試著探討私募股權(quán)投資我國商業(yè)性礦產(chǎn)勘查的可能性與對策，以解決商業(yè)性礦產(chǎn)勘查工作的融資難問題。

1 私募股權(quán)基金的含義及特性

1．1 私募股權(quán)基金的含義

私募股權(quán)基金或私募股權(quán)，主要通過私募而不是向公眾公開募集的形式獲得資金，對非上市企業(yè)進行權(quán)益性投資，即將每一單位的投資額最終兌換為被投資對象的股權(quán)，然后通過各類方法使得被投資企業(yè)快速發(fā)展，實現(xiàn)股權(quán)的快速成倍增值，并在交易實施過程中考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，最終出售所持股份獲利［2］。私募股權(quán)基金有廣義與狹義之分，廣義的私募股權(quán)投資包含風(fēng)險投資，可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本、Pre－IPO資本，以及其他如上市后私募投資、不良債權(quán)和不動產(chǎn)投資等等。狹義的私募股權(quán)投資主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的較成熟這個階段?？梢?，私募股權(quán)基金伴隨企業(yè)不同的成長階段和發(fā)展過程培育公開上市的企業(yè)資源，在企業(yè)的種子期、成長期和擴張期都發(fā)揮了較大的作用。本文主要論述的是廣義的私募股權(quán)基金。

私募股權(quán)基金起源于美國，1946年，美國研究發(fā)展公司（ARD）的成立，被認為是世界上第一個私募股權(quán)投資公司。經(jīng)過60多年的發(fā)展，私募股權(quán)基金在國外已經(jīng)成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國外私募股權(quán)基金規(guī)模龐大，投資領(lǐng)域廣泛，資金來源廣泛，參與機構(gòu)多樣化。目前，西方國家的私募股權(quán)投資占其GDP的份額已達到4% ～5%［3］。在實務(wù)中，私募股權(quán)基金也并不是絕對地只投資于非上市公司，也有少部分私募股權(quán)基金投資已上市公司的股權(quán)，如在一些已上市公司的定向增發(fā)中，也會有私募股權(quán)基金參與其中。

1．2 私募股權(quán)基金的特征

從私募股權(quán)基金的定義看，私募股權(quán)基金由于采用的是股權(quán)投資的盈利模式，故從投資于被投資企業(yè)直至退出需要較長的時間，少則2－3年，多則5－7年。國際成熟的私募股權(quán)基金一般把投資周期設(shè)定為5－7年，即便是這樣，一些經(jīng)典的成功案例里面投資周期也達到了8－10年，有的甚至超過了10年［4］。私募股權(quán)基金的特征如下表所示，主要體現(xiàn)在弱流動性、高風(fēng)險性及高回報性等方面。

表 私募股權(quán)基金的特征

2 私募股權(quán)基金投資商業(yè)性礦產(chǎn)勘查融合的可能性

2．1 私募股權(quán)基金適合于商業(yè)性地質(zhì)勘查

在資本市場上，資本的基本形態(tài)有股權(quán)資本和債務(wù)資本兩種，資本募集的基本方式有公募和私募兩種，將其兩兩結(jié)合，就形成資本市場的四種基本融資模式，如下圖所示。在資本市場的四個組成部分中，公開發(fā)行股票及公開發(fā)行企業(yè)債券門檻高，目前我國礦業(yè)勘查企業(yè)的發(fā)展狀況遠達不到公開發(fā)行的條件，而銀行貸款對于礦業(yè)企業(yè)而言往往多用于探明礦產(chǎn)儲量并已進行可行性研究以后的礦產(chǎn)開采與經(jīng)營階段，商業(yè)性礦產(chǎn)勘查階段由于風(fēng)險相對高，難以得到銀行的貸款。如此可見，礦業(yè)勘查開發(fā)與經(jīng)營階段風(fēng)險依次減小，從融資渠道上看，礦業(yè)產(chǎn)業(yè)上游企業(yè)的融資渠道狹窄，而下游企業(yè)融資渠道逐漸拓寬。只有私募股權(quán)基金投資于商業(yè)性礦產(chǎn)勘查具有最大的可能性，私募股權(quán)基金產(chǎn)生之初主要是風(fēng)險投資，其對企業(yè)的要求最低。

圖 資本市場基本融資模式圖

商業(yè)性地質(zhì)勘查工作又稱經(jīng)營性地質(zhì)工作，是以市場為導(dǎo)向，以技術(shù)經(jīng)濟評價為基礎(chǔ)，實行有償服務(wù)和成果有償轉(zhuǎn)讓的地質(zhì)工作。是與企業(yè)本身利益緊密結(jié)合，最終以贏利為目的，由企業(yè)投資，為企業(yè)自身發(fā)展服務(wù)的工作。與公益性地質(zhì)工作不同的是，商業(yè)性地質(zhì)勘查工作由市場做主，投資主體呈多元化趨勢。

商業(yè)性地質(zhì)勘查工作中，財政資金已讓位于市場，按照“誰投資，誰受益”的原則吸收來自于金融企業(yè)及民間資本各種渠道的投資。這一原則的確定，使私募股權(quán)基金投資于礦業(yè)成為可能。目前世界上大多數(shù)礦業(yè)發(fā)達的市場經(jīng)濟國家，如美國、加拿大、澳大利亞等國家，商業(yè)性地質(zhì)工作（主要是礦產(chǎn)勘查）投資所需資金主要是通過資本市場籌集來的民間資金，資金來源多元化。商業(yè)性地質(zhì)勘查工作的地質(zhì)成果具有私人物品的特性，其產(chǎn)權(quán)歸屬于投資者，法律保護其合法權(quán)益，這也是商業(yè)性礦產(chǎn)勘查工作能夠吸引私募股權(quán)基金的一個重要方面。

2．2 商業(yè)性地質(zhì)勘查的高風(fēng)險與高回報特征能夠吸引私募股權(quán)基金

由于廣義的私募股權(quán)基金包括投資于企業(yè)種子期的風(fēng)險投資，相對于其他產(chǎn)業(yè)而言，投資商業(yè)性礦產(chǎn)勘查業(yè)的私募股權(quán)在很大程度上具有風(fēng)險投資的特性。礦產(chǎn)勘查在整個礦業(yè)鏈條中處于前端，屬于采礦、選礦、冶煉及礦產(chǎn)品加工之前的基礎(chǔ)性工作，從勘查工作開始到結(jié)束，再到可行性研究，進而到建設(shè)礦山，最后到產(chǎn)出礦產(chǎn)品，整個過程需要相當長的時間，因此礦產(chǎn)勘查具有極大的風(fēng)險。

高投入是指單個礦產(chǎn)勘查項目的資金投入量相當高。據(jù)統(tǒng)計，澳大利亞1955年至1979年間單個金屬礦床的勘查投入平均為3 800萬美元（1980年美元市值）;美國1951年至1983年單個經(jīng)濟礦床（不包括煤、鐵、鈾）的勘查成本平均為9 000萬美元（1983年美元市值）。有些礦床的勘查成本高達數(shù)億美元，如1979年發(fā)現(xiàn)的澳大利亞阿蓋爾特大型金剛石礦（當時證實儲量4．15億克拉，概略儲量8 500萬克拉），其勘查到開發(fā)共耗資4億美元。

高回報是指礦產(chǎn)勘查活動一旦獲得成功，其投資的增值率非常高，有的可達數(shù)百倍。如美國1955年至1982年間發(fā)現(xiàn)的105個金屬礦產(chǎn)，其總勘查投資為61億美元，而形成的總價值為3 510億美元。智利1969年至1998年銅、金礦產(chǎn)勘查總投資18．18億美元，發(fā)現(xiàn)礦床40個，總價值2 368億美元。

商業(yè)性礦產(chǎn)勘查成功后的高回報率是私募股權(quán)愿意投資于礦業(yè)勘查企業(yè)的最主要動力。二者的結(jié)合，對商業(yè)性礦產(chǎn)勘查企業(yè)來說可以解決勘查資金不足的瓶頸問題，分散礦產(chǎn)勘查風(fēng)險，進而推動國民經(jīng)濟的發(fā)展;對私募股權(quán)投資者而言可以實現(xiàn)其資產(chǎn)的保值增值，形成新的利潤增長點。

2．3 私募股權(quán)基金的運作方式有助于改善地質(zhì)勘查企業(yè)內(nèi)部管理

商業(yè)性地質(zhì)勘查工作以市場為導(dǎo)向，而企業(yè)是市場中經(jīng)濟活動的主體，這就要求商業(yè)性地質(zhì)勘查必須通過企業(yè)來進行運作，自主經(jīng)營，自負盈虧。通常在市場經(jīng)濟國家，商業(yè)性地質(zhì)勘查工作主要由獨立的礦產(chǎn)勘查公司和大型礦業(yè)公司中的勘查子公司來進行的，以這些公司為勘查主體及融資主體。商業(yè)性地質(zhì)勘查工作實行有償服務(wù)和成果有償轉(zhuǎn)讓，以盈利為主要目的，因此其為特定的企業(yè)單位進行專屬性服務(wù)。

私募股權(quán)融資作為一種新型融資方式，不僅能為企業(yè)提供資金支持，解決企業(yè)資本不足的問題，而且更具有專家理財優(yōu)勢，能為中小民營企業(yè)引進現(xiàn)代公司治理機制，提高企業(yè)管理水平，在創(chuàng)新中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、財務(wù)管理等提供智力支持，為以后順利進入證券市場融資打下堅實的基礎(chǔ)［5］。

在上圖所示的四種基本融資方式中，從投資人對公司治理的參與程度與治理效果上看，私募股權(quán)基金與公司的聯(lián)系最為緊密，對公司經(jīng)營的參與程度最高，發(fā)揮治理作用最強。私募投資人在一定程度上可以推動礦產(chǎn)勘查企業(yè)改革，幫助其在比較短的時間內(nèi)成長并成熟起來，并不斷改善企業(yè)內(nèi)部管理，最終帶來企業(yè)業(yè)績及股東價值的提升。關(guān)于私募股權(quán)基金的作用，科羅拉多大學(xué)的 Thompson Richard Charles認為私募股權(quán)投資基金不僅將股本資金注入企業(yè)家的公司，而且將自己的專家技術(shù)也注入其中，即為企業(yè)提供了服務(wù)，這樣做有助于保護自己的投資高于平均水平的投資回報［6］。

由以上分析可知，商業(yè)性礦產(chǎn)勘查具有吸引私募股權(quán)基金的特征，私募股權(quán)基金也有投資于商業(yè)性礦產(chǎn)勘查的意愿，兩者的結(jié)合將使雙方受益。但是真正要發(fā)揮私募股權(quán)基金在解決商業(yè)性礦產(chǎn)勘查企業(yè)的融資問題、推動企業(yè)發(fā)展方面的作用，還需要完善很多的配套措施。

3 促進私募股權(quán)基金投資我國商業(yè)性礦產(chǎn)勘查的對策

3．1 建立合格市場主體

資本市場融資的首要條件是市場主體要合格，商業(yè)性礦產(chǎn)勘查融資的主體是礦業(yè)企業(yè)，雖已經(jīng)過十多年的改革，但計劃經(jīng)濟體制下的由國家主導(dǎo)的思維長期存在，為了達到吸引私募股權(quán)基金的目的，企業(yè)化改革步伐必須加快，其內(nèi)部經(jīng)營管理必須向公司化靠近，并逐漸達到完成企業(yè)化改革，成為合格市場主體。

3．2 建立完善的風(fēng)險勘查資本市場

私募股權(quán)基金由于承擔著較大的風(fēng)險，故其在投資前往往對其退出形式深思熟慮。私募股權(quán)的退出方式主要有股票首次公開上市（IPO）、轉(zhuǎn)讓、管理層回購及清算等。其中IPO相對而言回報較其他方式高，是私募股權(quán)投資者最為理想的退出方式。而從我國目前的實際情況來看，大多數(shù)以礦產(chǎn)勘查為主業(yè)的企業(yè)規(guī)模較小達不到上市的基本條件，這主要是因為我國的資本市場不完善，在很大程度上制約了私募股權(quán)的發(fā)展。

國外私募股權(quán)投資的日趨完善，主要得益于多層次資本市場的發(fā)展。從全球范圍看，礦業(yè)公司股票上市的證券交易市場，主要有紐約證券交易所、倫敦證券交易所、多倫多證券交易所集團、澳大利亞證券交易所和約翰內(nèi)斯堡證券交易所等［7］。其中，澳大利亞證券交易所和約翰內(nèi)斯堡證券交易所的建立，都與礦產(chǎn)資源的重大發(fā)現(xiàn)有聯(lián)系［8］。

為礦業(yè)企業(yè)融資最多的是多倫多證券交易所集團的主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場，當年新上市礦業(yè)公司60家，融資41．69億美元;其次是澳大利亞證券交易所，礦業(yè)融資13．17億美元。此外，倫敦證券交易所二板市場是9．88億美元，約翰內(nèi)斯堡證券交易所是9．33 億美元［9］。

礦產(chǎn)資源是人類社會可持續(xù)發(fā)展無可替代的自然資源和戰(zhàn)略性資源，是工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的命脈［10］。由國際礦業(yè)發(fā)達國家發(fā)展的經(jīng)驗可以看出，地質(zhì)勘查乃至整個礦業(yè)的發(fā)展離不開完善的資本市場的支持，不斷完善我國的資本市場，特別是風(fēng)險勘查資本市場，拓寬地質(zhì)勘查企業(yè)的融資渠道，促進私募股權(quán)基金投資商業(yè)性地質(zhì)勘查是當務(wù)之急。

3．3 完善相關(guān)法規(guī)

我國私募股權(quán)投資最早出現(xiàn)在1995年，我國政府通過了《設(shè)立境外中國產(chǎn)業(yè)基金管理辦法》，鼓勵國外風(fēng)險投資來華投資，大批風(fēng)險投資基金紛紛涌入我國。2006年我國出臺《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《合伙企業(yè)法》等一系列政策法規(guī)，催生了中國政府、企業(yè)和民間資本紛紛涌入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，我國本土的私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)進入高速發(fā)展階段。2009年10月23日，我國證券市場的創(chuàng)業(yè)板正式啟動，為私募股權(quán)投資打通了重要的通道，對私募股權(quán)基金行業(yè)產(chǎn)生了深遠的影響。但是，目前我國尚未制定出一部直接規(guī)范私募股權(quán)投資的法律?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》只是一個框架性的法規(guī)，缺乏可操作性。因此，我國應(yīng)盡快制定出有利于促進私募股權(quán)發(fā)展的專門性法律法規(guī)，充分發(fā)揮其在促進我國商業(yè)性礦產(chǎn)勘查工作發(fā)展中的積極作用。

［1］朱武祥．新金融時代的礦業(yè)融資問題［J］．中國礦業(yè)，2008（9）:65．

［2］李連發(fā)．私募股權(quán)投資基金理論及案例［M］．北京:中國發(fā)展出版社，2008:82．

［3］肖金泉．國際私募——企業(yè)通往國際資本市場的橋梁與跳板［M］．北京:中信出版社，2008:106．

［4］潘啟龍．私募股權(quán)投資實務(wù)與案例［M］．北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社，2011:4．

［5］吳建軍，夏二宏，李芳．中小民營企業(yè)私募股權(quán)融資優(yōu)勢及風(fēng)險控制［J］．財會通訊，2008（1）:34-35

［6］Thompson Richard Charles．The influence of venture capital funding on firm performance and time to initial public offering［D］．Boulder:University of Colorado，1993:31-34．

［7］沙景華，佘延雙．礦業(yè)融資的國際比較與分析［J］．中國礦業(yè)，2008（1）:53-55．

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［10］彭志紅，李羽飛．礦產(chǎn)資源和諧開發(fā)的策略研究［J］．東華理工大學(xué)學(xué)報:社會科學(xué)版，2011（4）:335．