（山東科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 山東青島266510）

一、營運(yùn)資金管理策略研究的意義

萊瑞·吉特曼和查爾斯·馬克斯維爾曾經(jīng)對美國1 000家大型企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理的工作時間分配進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果表明在營運(yùn)資金管理上所花的時間幾乎占三分之一，由此可見營運(yùn)資金管理的重要性。顯然，選擇恰當(dāng)?shù)臓I運(yùn)資金管理策略，保持適度的營運(yùn)資金，可以有效防止企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營效率。近年來，我國理論界和實(shí)務(wù)界對營運(yùn)資金管理策略進(jìn)行了廣泛研究和探討，并取得了一批研究成果。對此，本文在“中國知網(wǎng)”上就近十年的相關(guān)研究以營運(yùn)資金（或資本）管理策略（或政策）為關(guān)鍵詞分別按“題名”和“主題”進(jìn)行了檢索，結(jié)果如表1所示。

通過檢索可知，以營運(yùn)資金管理策略為題名的研究最早始于2001年，以營運(yùn)資金管理策略為主題的研究最早始于1999年。在近十年的研究中，主題中包含營運(yùn)資金管理策略的研究從2005年開始呈連續(xù)研究趨勢，從2007年開始研究數(shù)量逐年增加較為明顯?？傮w來看，我國對營運(yùn)資金管理策略的研究起步較晚，總的研究數(shù)量較少。

因此，本文擬從營運(yùn)資金管理策略的基本內(nèi)涵及選擇、營運(yùn)資金管理策略與績效的關(guān)系及營運(yùn)資金管理策略的實(shí)施三個方面進(jìn)行分析評價，以期更好地梳理和把握我國營運(yùn)資金管理策略的研究現(xiàn)狀，并對未來我國營運(yùn)資金管理策略的研究方向進(jìn)行展望，從而促進(jìn)我國營運(yùn)資金管理策略的深入研究及應(yīng)用，提高企業(yè)營運(yùn)資金管理水平。

二、關(guān)于營運(yùn)資金管理策略基本內(nèi)涵及選擇的研究

（一）營運(yùn)資金管理策略基本內(nèi)涵研究取得的成果

鐘璐（2001）主要從營運(yùn)資金持有量策略和籌集策略兩方面對營運(yùn)資金管理策略進(jìn)行了研究，并討論了企業(yè)面臨不同環(huán)境條件時應(yīng)采取的相應(yīng)策略及不同營運(yùn)資金持有量策略下應(yīng)采取的不同營運(yùn)資金籌集策略。其研究符合廣義營運(yùn)資金的觀點(diǎn)，并為企業(yè)選擇不同營運(yùn)資金管理策略提供思路，但該文并未詳細(xì)深入分析營運(yùn)資金管理策略的具體類型。

李亞魯（2006）則在剖析投資和融資的基礎(chǔ)上，從行業(yè)特征角度分析了產(chǎn)品類型、生產(chǎn)周期、銷售水平、存貨策略、信用策略、企業(yè)流動資產(chǎn)管理效率等對企業(yè)流動資產(chǎn)持有水平的影響，進(jìn)而指出營運(yùn)資金管理應(yīng)權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。他將營運(yùn)資金持有策略劃分為寬松、緊縮和適中三大策略，將營運(yùn)資金籌集策略劃分為配合、激進(jìn)和穩(wěn)健型三大策略，從而為企業(yè)進(jìn)行營運(yùn)資金管理策略的選擇提供了較為具體的標(biāo)準(zhǔn)，但其研究仍是傳統(tǒng)營運(yùn)資金管理策略的范疇，各項(xiàng)策略中的風(fēng)險(xiǎn)與收益水平難以量化，也沒有涉及管理人員如何權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的問題。

表1 近十年?duì)I運(yùn)資金管理策略研究文獻(xiàn)檢索結(jié)果

鞠成雯（2000）從風(fēng)險(xiǎn)與收益兩個方面對營運(yùn)資金管理策略進(jìn)行了評析，提出了自動清償策略、保守策略、激進(jìn)策略和平衡策略四種營運(yùn)資金管理策略，并描述和分析了各種策略收益與風(fēng)險(xiǎn)共存的特征。然而，該文主要從籌集角度分析了營運(yùn)資金管理策略的利弊，忽視了營運(yùn)資金持有量策略以及二者結(jié)合的利弊分析。

謝麗達(dá)（2012）基于營運(yùn)資金籌集政策的基本概念，從理論角度將營運(yùn)資金分為適中型、激進(jìn)型和穩(wěn)健型三種籌資策略。但并未就其具體應(yīng)用提出詳細(xì)政策建議，也沒有劃分政策建議的實(shí)施主體。

可見，通過規(guī)范研究，基本厘清了營運(yùn)資金管理策略的基本內(nèi)涵，界定了營運(yùn)資金管理策略的基本類型，并對其選擇的思路和方法進(jìn)行了初步邏輯分析。雖然此類研究取得了較多的成果、理論較為成熟，但尚缺乏大量實(shí)踐數(shù)據(jù)的支持。

（二）營運(yùn)資金管理策略選擇研究取得的成果

劉運(yùn)國等（2001）通過對滬市上市公司的實(shí)證分析表明：中庸型策略是目前大部分中國上市公司采用的營運(yùn)資金管理策略，流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比例呈同向變動，不同的營運(yùn)資金管理策略影響企業(yè)的收益能力。他們認(rèn)為，中庸型策略的選擇傾向是由于我國企業(yè)缺乏冒險(xiǎn)和創(chuàng)新精神，在流動資金存量管理上趨于保守，缺乏營運(yùn)資金管理的藝術(shù)、策略和勇氣等。但該文并未對營運(yùn)資金管理策略作細(xì)分研究。

周紋羽（2009）選取了 79家制造業(yè)公司，從營銷渠道、生產(chǎn)渠道和采購渠道三個營運(yùn)資金來源角度對營運(yùn)資金管理策略的選擇進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，大多數(shù)企業(yè)在營銷渠道選擇時傾向于中庸型策略；而不同企業(yè)在生產(chǎn)和采購渠道的選擇卻出現(xiàn)了差異，即選擇中庸型或激進(jìn)型。但該文未涉及其他行業(yè)的營運(yùn)資金管理策略選擇特點(diǎn)。

黃燕（2012）從營運(yùn)資金持有量角度，分析了零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電子信息行業(yè)的特點(diǎn)，得出不同行業(yè)營運(yùn)資金要求也不一樣的結(jié)論，并對不同行業(yè)應(yīng)采取的營運(yùn)資金管理策略提出了相應(yīng)建議。其分析雖然使?fàn)I運(yùn)資金管理策略研究細(xì)化到了不同行業(yè)，但每個行業(yè)只針對一個企業(yè)進(jìn)行個案研究，從而使得出的結(jié)論普適性較差。

可見，通過實(shí)證研究或案例研究，從上市公司整體、不同營運(yùn)資金來源以及不同行業(yè)角度對營運(yùn)資金管理策略的類型及其選擇所進(jìn)行的實(shí)證分析，初步檢驗(yàn)了上市公司營運(yùn)資金管理策略與營運(yùn)資金來源、行業(yè)類型等的關(guān)系，但在研究假設(shè)、指標(biāo)設(shè)定、模型構(gòu)建、樣本選擇等方面還存在一定的局限性。

三、關(guān)于營運(yùn)資金管理策略與績效關(guān)系的研究

王新平等（2010）對滬市 30家商業(yè)上市公司營運(yùn)資金管理策略與績效關(guān)系的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，目前我國商業(yè)上市公司營運(yùn)資金管理策略的激進(jìn)度與盈利能力成反比關(guān)系，與傳統(tǒng)的“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬均衡原理”相悖。其選取的樣本均來自上海證券交易所，且忽視了利率變動對營運(yùn)資金的影響，從而使研究結(jié)果具有一定的局限性。

1.1.2 儀器。Zetasizer Nano ZS激光粒度分析儀，英國Malvern Instrument公司；TT-6藥物透皮擴(kuò)散儀，天津市正通科技有限公司；UV-2102型紫外分光光度計(jì)，尤尼柯儀器有限公司；128C酶標(biāo)儀，奧地利CliniBio公司；CO2恒溫培養(yǎng)箱，日本三洋公司；倒置顯微鏡，上海光學(xué)儀器一廠。

吳娜（2012）采用 2007-2010 年滬深1 210家公司4年的數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)了營運(yùn)資本投資策略和融資策略的激進(jìn)度與衡量營運(yùn)資本策略績效的不同指標(biāo)之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)營運(yùn)資本策略的激進(jìn)度與業(yè)績成顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)果與王新平等的研究結(jié)論一致。同時，發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)營運(yùn)資本策略績效的最有效指標(biāo)是總資產(chǎn)收益率和投入資本回報(bào)率。但其研究并未涉及行業(yè)因素的影響。

刁伍鈞等（2011） 通過對2002-2008年滬深白酒行業(yè)上市公司實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)上市公司的利息率以及資產(chǎn)組合策略和籌資組合的激進(jìn)度與營運(yùn)資金管理績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而資產(chǎn)組合和資產(chǎn)規(guī)模的大小與營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期之間不存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，白酒行業(yè)營運(yùn)資金管理績效低下的根本原因是采用保守的營運(yùn)資金管理政策。

此外，關(guān)于營運(yùn)資金管理策略的實(shí)證研究絕大部分都是以成熟期企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本，忽視了企業(yè)生命周期對企業(yè)營運(yùn)資金管理的影響。石意如（2012）針對首批創(chuàng)業(yè)板28家上市企業(yè)進(jìn)行了實(shí)證研究，并與汪平（2007）關(guān)于我國成長期企業(yè)營運(yùn)資金管理的研究進(jìn)行對比，從而得出成長期企業(yè)與成熟期企業(yè)的營運(yùn)資金管理政策對企業(yè)績效的影響存在一定的差異。但其研究只選擇了28家公司三年的數(shù)據(jù)，其代表性尚值得商榷。

由上分析可見，從不同行業(yè)及不同生命周期角度對營運(yùn)資金管理策略與其績效關(guān)系的實(shí)證研究，主要揭示了營運(yùn)資金管理策略的激進(jìn)程度與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系，但此類研究成果較少，有待于進(jìn)一步研究。而且在樣本數(shù)據(jù)選擇方面也還有一定的局限性，從而影響實(shí)證分析結(jié)果的可信度和普適性。

四、關(guān)于營運(yùn)資金管理策略實(shí)施的研究

（一）基于零營運(yùn)資金的營運(yùn)資金管理策略實(shí)施思路

常葉青（2006）對海爾的零營運(yùn)資本管理策略研究后認(rèn)為，它屬于廣義的零營運(yùn)資金管理?？偨Y(jié)了其實(shí)施零營運(yùn)資本管理的具體策略，即資金管理與物流管理必須結(jié)合，資金管理與商流管理、訂單信息化管理必須相結(jié)合，現(xiàn)款現(xiàn)貨制度的推行要慎重。但此文沒有對零營運(yùn)資金管理的實(shí)質(zhì)進(jìn)行深入分析。

周靜（2007）則從零營運(yùn)資金管理的基本原理出發(fā)，認(rèn)為零營運(yùn)資金管理是盡量使?fàn)I運(yùn)資金趨于最小而不是要求營運(yùn)資金真的為零，從一定程度上揭示了零營運(yùn)資金管理的實(shí)質(zhì)。提出了實(shí)現(xiàn)零營運(yùn)資金管理的基本思路，即企業(yè)應(yīng)建立科學(xué)的存貨控制系統(tǒng)、健全合理的應(yīng)收賬款系統(tǒng)、制定穩(wěn)定的信用政策，充分利用應(yīng)付賬款延長資金占用時間等，但并未深入研究各項(xiàng)措施的具體適用條件。

陳桂蘭（2009）提出零營運(yùn)資金管理是在保證流動資產(chǎn)基本需求的前提下，把更多的資金用于收益較高的投資項(xiàng)目上，使?fàn)I運(yùn)資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比重趨于最小。同時分析了實(shí)施零營運(yùn)資金管理應(yīng)采取的具體措施。

（二）基于供應(yīng)鏈思想的營運(yùn)資金管理策略實(shí)施思路

秦書亞等（2011）以戴爾和聯(lián)想為例，分別從營銷渠道管理模式、供應(yīng)鏈庫存管理模式和供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)合作聯(lián)盟戰(zhàn)略角度分析了營運(yùn)資金管理策略。通過戴爾和聯(lián)想的對比分析，突出了客戶導(dǎo)向型營銷渠道、提高供應(yīng)商參與度、供應(yīng)鏈聯(lián)盟策略的優(yōu)勢。

（三）基于營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)思想的營運(yùn)資金管理策略實(shí)施思路

徐曉玲（2011）在營運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵及三種風(fēng)險(xiǎn)類型（流動性風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、存貨風(fēng)險(xiǎn)）的基礎(chǔ)上，闡述了營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)成因并提出了應(yīng)對營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理的策略，針對現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨三方面的管理進(jìn)行了深入分析。其提出的營運(yùn)資金管理策略與營運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的配比性，但對營運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)類型歸納不夠全面，具有一定的局限性。

張英（2007）將營運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)類型歸為四類（存貨風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)），比徐曉玲的分類增加了現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)，并在營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)成因分析的基礎(chǔ)上提出了具體的營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)管理策略。顯然，她對營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)類型的劃分更加具體，但提出的營運(yùn)資金管理策略與營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)類型的配比性較差。

綜上所述，目前關(guān)于營運(yùn)資金管理策略實(shí)施的研究主要從零營運(yùn)資金、供應(yīng)鏈、營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)三方面展開。在零營運(yùn)資金管理策略方面的研究雖然取得了較多的研究成果，但應(yīng)加強(qiáng)零營運(yùn)資金本質(zhì)的研究；從供應(yīng)鏈的某個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)、供應(yīng)鏈的各個環(huán)節(jié)、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟三個方面分析使?fàn)I運(yùn)資金管理策略的研究更加系統(tǒng)、全面，但此類研究目前并不多，其本質(zhì)、基本原理及特點(diǎn)有待于進(jìn)一步研究；在營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)分類的基礎(chǔ)上，提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，但目前對于營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)類型的劃分有待于進(jìn)一步研究。

五、營運(yùn)資金管理策略研究展望

（一）加強(qiáng)營運(yùn)資金管理策略實(shí)證研究的規(guī)范性

上述分析表明，實(shí)證研究是探討營運(yùn)資金管理策略選擇、營運(yùn)資金管理策略與其績效關(guān)系等的主要方法，它將在構(gòu)建企業(yè)營運(yùn)資金管理策略選擇基本理論的基礎(chǔ)上，為企業(yè)營運(yùn)資金管理策略選擇實(shí)務(wù)提供指導(dǎo)。從實(shí)證的角度研究營運(yùn)資金管理策略，彌補(bǔ)了規(guī)范研究方法歸納和演繹的不足，充分的實(shí)證檢驗(yàn)使研究結(jié)論更具有說服力，也便于企業(yè)管理者更好地加以運(yùn)用。然而，目前關(guān)于營運(yùn)資金管理策略的實(shí)證研究，無論在樣本的選擇、假設(shè)的提出，還是實(shí)證分析方法的設(shè)計(jì)等方面都不盡規(guī)范，從而影響營運(yùn)資金管理策略實(shí)證研究理論的建立和發(fā)展。

（二）拓寬營運(yùn)資金管理策略實(shí)證研究的范圍和視野

現(xiàn)有研究表明，基于某個企業(yè)、行業(yè)或整體上市公司等角度的研究雖然取得了一定研究成果，但行業(yè)特點(diǎn)、企業(yè)規(guī)模、地區(qū)差異及企業(yè)生命周期等顯然對營運(yùn)資金管理都會產(chǎn)生不同影響，進(jìn)而影響其營運(yùn)資金管理策略。因而不管是針對某個企業(yè)、某個行業(yè)進(jìn)行研究，還是對整體上市公司進(jìn)行研究，都應(yīng)該充分分析影響企業(yè)、行業(yè)或整體上市公司營運(yùn)資金管理的因素，同時注重橫向比較和縱向比較的運(yùn)用，拓寬營運(yùn)資金管理策略實(shí)證研究的行業(yè)范圍和實(shí)證分析的視野。

（三）創(chuàng)新營運(yùn)資金管理策略的研究思路

基于上述分析，目前的研究局限：一是主要集中在上述三大傳統(tǒng)領(lǐng)域，而企業(yè)營運(yùn)資金管理能力、營運(yùn)資金管理策略與企業(yè)績效的關(guān)系等研究尚不多見；二是對營運(yùn)資金管理策略類型的研究主要集中在性質(zhì)的劃分上，而對其營運(yùn)資金各項(xiàng)目之間的合理比例缺乏量化研究；三是主要集中在零營運(yùn)資金理論、供應(yīng)鏈理論、風(fēng)險(xiǎn)理論等與營運(yùn)資金管理策略的結(jié)合上，而從營運(yùn)資金管理 “創(chuàng)造和提供顧客價值”的實(shí)質(zhì)出發(fā)的研究較少。因此，引入價值鏈理論，創(chuàng)新營運(yùn)資金管理策略的研究思路乃是必然。

（四）企業(yè)應(yīng)注重營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)，提高經(jīng)濟(jì)效益

企業(yè)盈利的多少在很大程度上取決于資金的周轉(zhuǎn)速度。營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)速度的衡量一般可與本企業(yè)歷史水平、其他企業(yè)或行業(yè)平均水平相比較來進(jìn)行分析。如果周轉(zhuǎn)速度過慢，說明營運(yùn)資金使用效率過低，尚有銷售潛力可以挖掘。因此，從實(shí)踐意義上，應(yīng)加強(qiáng)對營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率的研究。