□翟少紅 彭 靜 崔方林

（1塔里木大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 2塔里木大學(xué)計(jì)財(cái)處 新疆阿拉爾 843300）

兵團(tuán)上市公司推動(dòng)了兵團(tuán)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展。然而目前兵團(tuán)上市公司發(fā)展規(guī)模還不夠大，實(shí)力也不夠強(qiáng)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的能力還比較弱，被ST的公司所占比例也較高。兵團(tuán)上市公司隸屬兵團(tuán)，在某些情況下需服從兵團(tuán)屯墾戍邊的宗旨，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上存在一定制約，而地方上市公司卻沒(méi)有這些約束，發(fā)展方式更為靈活多變，且兵團(tuán)上市公司和地方上市公司地處同一環(huán)境，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上具有一定的可比性，所以本文通過(guò)對(duì)新疆兵團(tuán)上市公司和地方上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異分析，發(fā)現(xiàn)兵團(tuán)上市公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上存在的問(wèn)題，從而解決兵團(tuán)上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

一、新疆兵團(tuán)上市公司與地方上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異分析

對(duì)企業(yè)而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于內(nèi)部環(huán)境發(fā)生變化，受到各種難以預(yù)計(jì)或無(wú)法控制的因素的影響，在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生偏離，以及到期債務(wù)不能償還，從而蒙受損失的可能性。本文選取了2011年在上海證券交易所上市交易的9家兵團(tuán)上市公司和12家地方上市公司，根據(jù)2009-2011年的新疆上市公司年報(bào)資料，對(duì)兵團(tuán)上市公司和地區(qū)上市公司從償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力等四個(gè)方面進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異分析。

（一）償債能力方面差異分析。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，是與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最相關(guān)的指標(biāo)之一，企業(yè)有無(wú)支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。本文從短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力兩個(gè)方面對(duì)兵團(tuán)上市公司和地方上市公司的償債能力進(jìn)行分析。2009-2011年兵團(tuán)上市公司和地方上市公司償債能力指標(biāo)如表1所示。

表1 2009-2011年兵團(tuán)上市公司和地方上市公司償債能力指標(biāo)

1.短期償債能力方面差異分析。流動(dòng)比率用來(lái)衡量在短期債務(wù)到期前，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)可以變現(xiàn)用于償還債務(wù)的能力。一般認(rèn)為流動(dòng)比率為2最好。速動(dòng)比率是對(duì)流動(dòng)比率的補(bǔ)充、修正。速動(dòng)比率較流動(dòng)比率更能反映企業(yè)的短期償還能力，一般認(rèn)為速動(dòng)比率為1最好。從表1可以看出，兵團(tuán)上市公司近3年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率都有所波動(dòng)，而地方上市公司近3年則趨于上漲。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，兵團(tuán)上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率不僅低于地方上市公司，甚至低于最佳值，需要努力提高短期償債能力，來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。

2.長(zhǎng)期償債能力方面差異分析。利息保障倍數(shù)不僅反映企業(yè)獲利能力的大小，也反映了獲利能力對(duì)企業(yè)債務(wù)的保障程度，是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)。要維持正常償債能力，利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)負(fù)債水平和風(fēng)險(xiǎn)程度的重要標(biāo)志，它與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系。此比率對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)越低越好。一般認(rèn)為，該比率應(yīng)該在50%-60%左右。從表1可以看出，地方上市公司和兵團(tuán)上市公司長(zhǎng)期償債能力都比較強(qiáng)。

（二）營(yíng)運(yùn)能力方面差異分析。營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。本文通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)方面來(lái)分析兵團(tuán)上市公司和地方上市公司營(yíng)運(yùn)能力差異。兵團(tuán)上市公司和地方上市公司2009-2011年運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)如表2所示。

表2 2009-2011年兵團(tuán)上市公司和地方上市公司營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

1.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況方面差異分析。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明應(yīng)收賬款收回越快；反之，說(shuō)明營(yíng)運(yùn)資金過(guò)多呆滯在應(yīng)收賬款上，會(huì)影響企業(yè)資金的正常周轉(zhuǎn)及其償債能力。從表2可以看出，兵團(tuán)上市公司和地方上市公司3年來(lái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢(shì)，并且兵團(tuán)上市公司較地方上市公司整體上應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢。存貨周轉(zhuǎn)率的高低反映了企業(yè)存貨管理水平的高低，是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率的一個(gè)綜合性指標(biāo)。從表2縱向來(lái)看，2009-2011年兵團(tuán)上市公司存貨周轉(zhuǎn)率基本呈下滑趨勢(shì)，而地方上市公司存貨周轉(zhuǎn)率在這3年則呈上升趨勢(shì)，相比之下，兵團(tuán)上市公司須加強(qiáng)存貨的管理。

2.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異分析?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)全部資產(chǎn)的利用效率。表2顯示，2009-2011年兵團(tuán)上市公司平均周轉(zhuǎn)率基本呈上升趨勢(shì)，但一直低于地方上市公司，說(shuō)明兵團(tuán)上市公司對(duì)總資產(chǎn)的利用不佳，有部分閑置資產(chǎn)占用資金，總資產(chǎn)的利用有待提高。

總之，兵團(tuán)上市公司需要加強(qiáng)存貨管理，提高總資產(chǎn)利用率，進(jìn)而提升其運(yùn)營(yíng)能力。

二、新疆兵團(tuán)上市公司和地方上市公司財(cái)務(wù)狀況綜合差異評(píng)價(jià)

在以上分析的基礎(chǔ)上，本文運(yùn)用Z計(jì)分值法對(duì)兵團(tuán)上市公司和地方上市公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，分析兵團(tuán)上市公司的綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。本文在Z計(jì)分值模型中，選取的五個(gè)指標(biāo)充分考慮了公司的資產(chǎn)管理水平（X1）、公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（X2）、盈利能力（X3、X4）和公司的成長(zhǎng)能力（X5）等，比較全面地反映了公司的經(jīng)營(yíng)狀況，同時(shí)權(quán)重的選擇也是依據(jù)廣泛采用的標(biāo)準(zhǔn)。其判別函數(shù)為：

Z=1.2（X1）+0.6（X2）+1.4（X3）+3.3（X4）+0.999（X5）

其中：Z：判別函數(shù)值；X1=營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)=（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）/總資產(chǎn)；X2=資本市值/總負(fù)債=總市值/總負(fù)債；X3=留存收益/總資產(chǎn)=（未分配利潤(rùn)+盈余公積金）/總資產(chǎn)；X4=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)=（稅前利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用）/總資產(chǎn)；X5=銷售額/總資產(chǎn)=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)。

其判斷標(biāo)準(zhǔn)如表3所示。表3中，因?yàn)椤癦-Score”模型是由一系列比值指標(biāo)加權(quán)計(jì)算而來(lái)，因而上市公司所屬的行業(yè)、規(guī)模對(duì)Z值并無(wú)顯著影響。因X3息稅前利潤(rùn)中所需的利息費(fèi)用無(wú)法直接從年報(bào)中獲取，故以財(cái)務(wù)費(fèi)用代替，對(duì)結(jié)論應(yīng)無(wú)實(shí)質(zhì)性影響。

表3 Z值判斷標(biāo)準(zhǔn)

地方上市公司和兵團(tuán)上市公司2009-2011年Z計(jì)分值結(jié)果如表4、表5所示。

表4 2009-2011年兵團(tuán)上市公司Z值

表5 2009-2011年地方上市公司Z值

根據(jù)Z計(jì)分值模型函數(shù)的計(jì)算結(jié)果，總體來(lái)說(shuō)，地方上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好于兵團(tuán)上市公司，這與前面的分析結(jié)果比較一致。同時(shí)我們也注意到兩個(gè)地區(qū)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的上市公司的比例占到一半以上，營(yíng)運(yùn)資本的效率較差，說(shuō)明這兩個(gè)地區(qū)上市公司的資產(chǎn)管理和利用都做的不好，需要提高公司資產(chǎn)的利用和盈利水平，從而進(jìn)一步改善公司的財(cái)務(wù)狀況。分別來(lái)看，近3年Z值大于2.675的上市公司中，地方上市公司有4家，占1/3，兵團(tuán)上市公司有2家，占兵團(tuán)2/9，可以看出近3年中地方財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制較好的上市公司比兵團(tuán)上市公司多。

三、對(duì)新疆兵團(tuán)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策思考

（一）增強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提高短期償債能力。兵團(tuán)上市公司需要加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理管理，使得上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率保持在合適的范圍。在管理過(guò)程中，兵團(tuán)上市公司不僅要提高資產(chǎn)質(zhì)量，還要確定理想的現(xiàn)金余額；同時(shí)，要透徹了解和準(zhǔn)確地把握企業(yè)短期償債能力，形成企業(yè)整體價(jià)值的影響程度與方向的正確判斷，以便為企業(yè)財(cái)務(wù)決策提供依據(jù)。

（二）加強(qiáng)庫(kù)存管理，調(diào)整經(jīng)營(yíng)方針，提高資產(chǎn)利用率。兵團(tuán)上市公司應(yīng)加強(qiáng)存貨管理，做好市場(chǎng)調(diào)查，了解企業(yè)的庫(kù)存構(gòu)成，調(diào)整經(jīng)營(yíng)方針，結(jié)合實(shí)際情況對(duì)存貨作出判斷。同時(shí)兵團(tuán)上市公司應(yīng)當(dāng)提高資產(chǎn)的利用率，加強(qiáng)固定資產(chǎn)管理，充分利用閑置資產(chǎn)，發(fā)展物業(yè)租賃。

（三）做強(qiáng)做大主營(yíng)業(yè)務(wù)，加強(qiáng)成本費(fèi)用控制，提高盈利水平。兵團(tuán)上市公司經(jīng)營(yíng)行業(yè)跨度很大，但企業(yè)對(duì)跨度行業(yè)卻不夠精通，經(jīng)營(yíng)鏈條也不夠長(zhǎng)，導(dǎo)致企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展不夠突出，盈利能力比較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較大。因此做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)就成為兵團(tuán)上市公司發(fā)展的目標(biāo)；對(duì)于主業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力或不夠明確的公司，可通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略股東、實(shí)施資產(chǎn)重組以調(diào)整公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。在成本費(fèi)用方面加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)、供、銷各個(gè)環(huán)節(jié)的費(fèi)用控制，增強(qiáng)員工的成本控制意識(shí)。

（四）利用區(qū)域優(yōu)勢(shì)，提高長(zhǎng)期發(fā)展能力。兵團(tuán)上市公司應(yīng)該利用區(qū)域特點(diǎn)及優(yōu)勢(shì)，加大招商引資力度，最大限度地盤活閑置資產(chǎn)，調(diào)動(dòng)各種社會(huì)資源；同時(shí)加強(qiáng)品牌宣傳力度，突出各公司經(jīng)營(yíng)特色，壯大公司的實(shí)力；搶抓政策機(jī)遇，爭(zhēng)取國(guó)家更多的項(xiàng)目和資金支持，提高公司的長(zhǎng)期發(fā)展能力。