（天津地?zé)峥辈殚_發(fā)設(shè)計院 天津 300250）

一、引言

價值驅(qū)動因素分析是企業(yè)價值創(chuàng)造的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，從價值驅(qū)動過程視角評價上市公司業(yè)績，能使業(yè)績評價結(jié)果與公司價值更加相互吻合，同樣能使管理者及時正確地了解、掌握公司經(jīng)營成功的關(guān)鍵因素和失敗原因，集中于企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的培植，專注于企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績的提升。過去的業(yè)績評價驅(qū)動因素分析側(cè)重于內(nèi)部財務(wù)分析和經(jīng)營分析，本文從評價主體的角度對價值驅(qū)動因素進(jìn)行分析，找到各評價主體的滿意度以及各評價主體在短期內(nèi)利益有沖突和矛盾的地方，站在長期發(fā)展的角度充分考慮各利益相關(guān)者利益，并以企業(yè)價值最大化為最終目標(biāo)。VBM視角下上市公司業(yè)績評級體系的構(gòu)建正是考察公司短期經(jīng)營業(yè)績和長期發(fā)展能力的結(jié)合體，其目標(biāo)是公司長期價值增值，因此從評價主體的角度分析公司價值驅(qū)動因素是可行的。在當(dāng)今理論界評價主體一般分為三大類：股東、員工和外部相關(guān)者，其中外部相關(guān)者包括顧客、供應(yīng)商、債權(quán)人和政府四個方面。

二、價值驅(qū)動因素具體分析

（一）股東價值驅(qū)動因素分析

股東作為企業(yè)的出資人，是公司的所有者。目前雖然人力資本在上市公司中的地位逐漸提高，但是物質(zhì)基礎(chǔ)仍然是關(guān)鍵，對于上市公司價值創(chuàng)造來說，股東滿意度在各驅(qū)動因素中地位非常重要，只有股東滿意，才能有源源不斷的投資流入，公司價值才會進(jìn)一步提高。股東滿意度驅(qū)動因素除表現(xiàn)在投資收益提高外，還有公司股利政策以及對股東會有關(guān)政策的態(tài)度等方面來體現(xiàn)。

股東投資首先關(guān)注的是投資收益率，投資收益率的高低直接決定股東的滿意程度，體現(xiàn)股東投資收益率指標(biāo)有：EVA、市盈率、權(quán)益報酬率等；在股利政策方面主要涉及股利的支付率、股利政策和股利的形式；股東對股東大會的政策態(tài)度往往反映股東大會內(nèi)部的和諧程度和滿意度，常常表現(xiàn)為股東大會對議案的否決數(shù)等。

（二）員工價值驅(qū)動因素分析

在當(dāng)今上市公司運(yùn)營過程中，人力資本和智力資本的因素對價值創(chuàng)造所起的作用越來越大，員工滿意度與公司價值增值的驅(qū)動因素相關(guān)性越來越大，在這里，員工指公司經(jīng)營者和一般的員工，公司經(jīng)營者是公司管理和運(yùn)營的掌舵者，價值增值程度以及方式都與經(jīng)營者決策密切相關(guān)，也與一般員工對決策的實施過程密切相關(guān)。員工工作的積極性和主動性發(fā)揮程度直接決定了勞動生產(chǎn)效率的高低，直接影響公司核心競爭力培育，從而決定公司長期和可持續(xù)價值增值。

員工的滿意度主要表現(xiàn)在對企業(yè)和自身工作發(fā)展的滿意程度，員工滿意度可以體現(xiàn)公司內(nèi)部運(yùn)營和員工學(xué)習(xí)與成長等方面的政策是否恰當(dāng)。員工對自身能力發(fā)揮的滿意度，體現(xiàn)了公司內(nèi)部運(yùn)營狀況；公司對員工工作、生活等方面的滿意程度，反映了學(xué)習(xí)與成長狀況。員工價值驅(qū)動因素也體現(xiàn)在以上兩方面，因此，員工滿意度驅(qū)動因素有公司營運(yùn)能力、內(nèi)部流程完善、薪酬體系、員工工作受尊重和被重視程度、員工學(xué)習(xí)和受培訓(xùn)的機(jī)會以及員工整體素質(zhì)等方面。

衡量公司內(nèi)部運(yùn)營能力的財務(wù)指標(biāo)主要有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)，衡量內(nèi)部流程完善指標(biāo)主要有產(chǎn)品合格率、產(chǎn)品退貨率、生產(chǎn)循環(huán)率等具體指標(biāo)；薪酬體系指標(biāo)包括員工平均年收入、收入增長率、員工流失比率等方面；員工工作受尊重和被重視程度指標(biāo)有員工建議采納率、員工監(jiān)事比率等指標(biāo)；員工學(xué)習(xí)和受培訓(xùn)的機(jī)會指標(biāo)有人均培訓(xùn)費(fèi)用、員工培訓(xùn)平均培訓(xùn)天數(shù)等指標(biāo)；衡量員工整體素質(zhì)方面指標(biāo)有：員工學(xué)歷結(jié)構(gòu)、職稱結(jié)構(gòu)、專業(yè)技術(shù)人員比率、新員工比率等指標(biāo)。

（三）顧客價值驅(qū)動因素

顧客價值驅(qū)動因素體現(xiàn)在客戶滿意度上，顧客滿意度是指客戶對產(chǎn)品和服務(wù)的滿意程度，它是對公司產(chǎn)品和服務(wù)的一種感知，是一個主觀評價指標(biāo)。公司的業(yè)務(wù)收入來自顧客，顧客滿意和忠誠可以為企業(yè)帶來源源不斷的收益，因此是每個上市公司所不斷追求的目標(biāo)。

顧客滿意主要體現(xiàn)公司所提供產(chǎn)品的質(zhì)量狀況、服務(wù)狀況以及顧客與公司的業(yè)務(wù)關(guān)系等方面。朱明秀（2010）把顧客滿意度歸結(jié)為顧客價值增長，認(rèn)為“顧客價值=產(chǎn)品與服務(wù)的特征+關(guān)系+形象?！碑a(chǎn)品與服務(wù)的特征主要是指產(chǎn)品的質(zhì)量、功能和價格等方面；形象主要是公司以及其產(chǎn)品的品牌效應(yīng)，常指公司商譽(yù)；關(guān)系是顧客與公司的關(guān)系，這也是對顧客忠誠度有很大影響的因素。因此，顧客的價值驅(qū)動因素可以分為產(chǎn)品市場份額狀況、產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量、產(chǎn)品創(chuàng)新程度和售后服務(wù)等方面。

衡量產(chǎn)品市場份額狀況驅(qū)動因素的指標(biāo)有市場占有率等；產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量指標(biāo)與顧客價值驅(qū)動因素有著密切聯(lián)系，其衡量指標(biāo)有產(chǎn)品合格率、產(chǎn)品退貨率、產(chǎn)品返修率等；衡量產(chǎn)品創(chuàng)新程度價值驅(qū)動因素的指標(biāo)有研發(fā)費(fèi)用率、新產(chǎn)品開發(fā)成功率、新產(chǎn)品貢獻(xiàn)率等；衡量售后服務(wù)驅(qū)動因素的指標(biāo)有按時送貨率、顧客投訴率、上門服務(wù)速度等。

（四）供應(yīng)商價值驅(qū)動因素分析

供應(yīng)商價值驅(qū)動因素分析主要體現(xiàn)在供應(yīng)商滿意度上，供應(yīng)商作為公司生產(chǎn)鏈的上游客戶，對公司的生產(chǎn)和運(yùn)營的影響非常大，供應(yīng)商與公司的滿意度是相互協(xié)調(diào)一致的，供應(yīng)商作為公司的供應(yīng)貨物的廠家，如果不能得到公司的滿意，它就無法獲得貨款或者貨款延遲支付，供應(yīng)商的滿意度就會很低，因此，雙方利益是一個循環(huán)的過程。對于公司價值增值來說，雙方都會盡力使利益進(jìn)入一個良性的循環(huán)過程。供應(yīng)商的價值驅(qū)動因素主要有供貨產(chǎn)品和服務(wù)滿意度、供應(yīng)商自身需求的滿意度以及供應(yīng)商與公司之間關(guān)系滿意度等方面。

在供貨產(chǎn)品滿意度驅(qū)動因素涉及的具體指標(biāo)有送貨產(chǎn)品質(zhì)量合格率、送貨產(chǎn)品質(zhì)量退貨率以及送貨時間的準(zhǔn)確度等指標(biāo)；供應(yīng)商自身需求的滿意度驅(qū)動因素指標(biāo)有付款及時性、逾期付款的次數(shù)等指標(biāo)；供應(yīng)商與公司之間關(guān)系滿意度驅(qū)動因素指標(biāo)有合同履約率、雙方關(guān)系的穩(wěn)定性等指標(biāo)衡量。

（五）債權(quán)人價值驅(qū)動因素分析

由于上市公司所需資金量大，股權(quán)籌資具有籌資范圍廣，可以上市流通、不用還本等優(yōu)點，使得上市公司多選股權(quán)籌資，進(jìn)而忽略了債權(quán)人的利益；而債權(quán)性籌資手續(xù)簡單、具有財務(wù)杠桿的特點，因此債權(quán)籌資是公司短期籌資的首要選擇。債權(quán)人價值驅(qū)動因素體現(xiàn)在債權(quán)人滿意度上，債權(quán)人滿意度是債權(quán)人對企業(yè)滿意程度的主觀指標(biāo)，是債權(quán)人對企業(yè)經(jīng)營、債務(wù)條約履行狀況滿意性體現(xiàn)。因此債權(quán)人的價值驅(qū)動因素主要有公司償債能力、債務(wù)合同履行狀況以及收益狀況等方面；公司的償債能力是債權(quán)人最重要的價值驅(qū)動因素，償債能力高，債權(quán)人的收益風(fēng)險就會相對小。

公司的償債能力驅(qū)動因素指標(biāo)有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)來衡量；債務(wù)合同履行狀況驅(qū)動因素指標(biāo)有貸款的發(fā)放及時性、貸款用途使用的準(zhǔn)確性等指標(biāo)；收益狀況驅(qū)動因素具體指標(biāo)有利率、利息支付時間和方式等指標(biāo)。

（六）政府價值驅(qū)動因素分析

上市公司作為社會發(fā)展的重要因子，是國家和社會的重要成員和組成部分；政府作為社會的管理者，對上市公司進(jìn)行管理、組織和協(xié)調(diào)，保證社會秩序的良性循環(huán)。因此在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)形勢下，政府對上市公司的影響越來越大，扮演著為企業(yè)提供服務(wù)和保障社會公平的角色。上市公司為了長遠(yuǎn)、可持續(xù)發(fā)展，必須考慮政府和社會的相關(guān)利益。政府價值驅(qū)動因素是通對上市公司的滿意度來體現(xiàn)，政府希望公司能夠可持續(xù)發(fā)展和長久創(chuàng)造價值，只有這樣才能為政府提供財政收入、滿足就業(yè)問題和維護(hù)社會和平公正，才能體現(xiàn)一個公司的社會價值。政府價值驅(qū)動因素通常有公司創(chuàng)造價值能力、相關(guān)稅收狀況、社會責(zé)任履行狀況以及環(huán)境責(zé)任等方面。

衡量創(chuàng)造價值驅(qū)動因素指標(biāo)主要有EVA增長率、現(xiàn)金流量滿足率等；衡量相關(guān)稅收狀況驅(qū)動因素指標(biāo)有所得稅總額、所得稅增長率等；衡量社會責(zé)任的履行狀況的價值驅(qū)動因素指標(biāo)有就業(yè)貢獻(xiàn)率、公益性捐助率、企業(yè)安全生產(chǎn)保障狀況等；衡量環(huán)境責(zé)任方面驅(qū)動因素指標(biāo)包括資源節(jié)約率、節(jié)能減排措施的施行情況、企業(yè)環(huán)保設(shè)施配備和運(yùn)轉(zhuǎn)情況等指標(biāo)。

三、結(jié)論

公司的發(fā)展驅(qū)動因素非常多，但能否為公司創(chuàng)造并保持長期價值增值的驅(qū)動因素并不是太多。確定價值驅(qū)動因素是一個分析驗證過程而不僅僅是一個結(jié)果。從價值驅(qū)動過程視角評價上市公司業(yè)績，能使業(yè)績評價結(jié)果與公司價值更加吻合。本文從六個方面介紹了各主體的價值驅(qū)動因素，重點考慮到重要性原則，可能有些驅(qū)動因素欠全面，因此，從公司自身現(xiàn)狀出發(fā)，發(fā)現(xiàn)公司價值增值驅(qū)動因素，是一個公司構(gòu)建有效的業(yè)績評價體系的最重要條件。