（德州學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理系 山東德州253023）

早在2004年底，上汽為謀求集團(tuán)整體上市，管理層曾提出兩種方案，一是在集團(tuán)層面首先引入戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，之后謀求整體上市；一是直接在海外資本市場(chǎng)上市。但是由于無(wú)法募集到理想資金規(guī)模和擔(dān)心會(huì)影響A股股價(jià)等原因，兩種方式均未被采用。2011年底，上汽以借殼上市的方式實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)整體上市。本文從集團(tuán)并購(gòu)前后的創(chuàng)新效果和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析兩方面來(lái)驗(yàn)證借殼上市方式成功運(yùn)用。

一、情況簡(jiǎn)介

上海汽車股份有限公司，簡(jiǎn)稱上海汽車，前身是上海汽車股份有限公司。該公司于1997年11月在上海證券交易所掛牌上市，股票代碼為600104。截止2009年12月31日，公司總股本為65.5億股，公司控股股東為上海汽車工業(yè)（集團(tuán)）總公司。上海汽車工業(yè)（集團(tuán)）總公司（以下簡(jiǎn)稱“上汽集團(tuán)”）是中國(guó)四大汽車集團(tuán)之一，主要從事乘用車、商用車和汽車零部件的生產(chǎn)、銷售、開(kāi)發(fā)以及相關(guān)的汽車服務(wù)貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)。

2011年4月6日，上海汽車發(fā)布了資產(chǎn)重組的預(yù)案公告。2011年12月31日，上汽集團(tuán)發(fā)布了《關(guān)于發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)實(shí)施完成及股份變動(dòng)公告》。公告顯示，由原上海汽車向上汽集團(tuán)及上海汽車工業(yè)有限公司非公開(kāi)發(fā)行17.83億股，收購(gòu)評(píng)估價(jià)值為291.2億元的獨(dú)立零部件業(yè)務(wù)、服務(wù)貿(mào)易業(yè)務(wù)、新能源汽車業(yè)務(wù)相關(guān)公司股權(quán)及其他資產(chǎn)，公司股票簡(jiǎn)稱自2012年1月9日變更為“上汽集團(tuán)”，上汽集團(tuán)由此成為上海率先實(shí)現(xiàn)整體上市的大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)。

上汽集團(tuán)之所以實(shí)現(xiàn)整體上市，正是借助于借殼上市的資產(chǎn)重組方式。所謂借殼上市是指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)將資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母公司的上市。母公司可以通過(guò)加強(qiáng)對(duì)子公司的經(jīng)營(yíng)管理，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，推動(dòng)子公司的業(yè)績(jī)與股價(jià)，使子公司獲得配股權(quán)或發(fā)行新股募集資金的資格，然后通過(guò)配股或發(fā)行新股募集資金，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，最終實(shí)現(xiàn)母公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)和企業(yè)資源的優(yōu)化配置。

二、并購(gòu)效果分析

（一）并購(gòu)前后的創(chuàng)新表現(xiàn)

2011年12月31日，上汽集團(tuán)正式對(duì)外宣布企業(yè)完成并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司的整體上市，截止2012年上半年，經(jīng)過(guò)半年的運(yùn)營(yíng)發(fā)展，上汽已經(jīng)逐步適應(yīng)企業(yè)并購(gòu)后的發(fā)展模式，在秉承原有創(chuàng)新理念的基礎(chǔ)上，進(jìn)行著一項(xiàng)又一項(xiàng)的創(chuàng)舉。

1.技術(shù)創(chuàng)新表現(xiàn)。2011年度，公司及下屬企業(yè)開(kāi)展研究與試驗(yàn)發(fā)展項(xiàng)目共805項(xiàng)，公司評(píng)選出公司級(jí)技術(shù)創(chuàng)新獎(jiǎng)項(xiàng)83項(xiàng)，并榮獲中國(guó)汽車工業(yè)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)9項(xiàng)，上海市科技進(jìn)步獎(jiǎng)6項(xiàng)，該年度公司申請(qǐng)專利101項(xiàng)。至2011年上汽實(shí)施并購(gòu)之后，在延續(xù)原有成就的基礎(chǔ)上，上汽繼續(xù)堅(jiān)持科技創(chuàng)新的發(fā)展理念，創(chuàng)造著一個(gè)又一個(gè)的神話。2012年4月13日，在北京舉辦的第十二屆北京國(guó)際汽車展覽會(huì)上，上汽集團(tuán)以“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，贏取未來(lái)”為主題，齊聚旗下自主品牌和合資企業(yè)。品種眾多、節(jié)能環(huán)保的參展車型代表了上汽集團(tuán)自主創(chuàng)新的最新成果，體現(xiàn)了重組整體上市后上汽集團(tuán)的整體實(shí)力。

2.戰(zhàn)略創(chuàng)新的表現(xiàn)。上汽集團(tuán)董事長(zhǎng)胡茂元坦言，重組完成注入的資產(chǎn)有助于上海汽車將新能源關(guān)鍵技術(shù)成功地與整車及零部件業(yè)務(wù)集成、整合，從而加快上海汽車構(gòu)筑完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，加快推進(jìn)其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。

2012年2月28日，上汽集團(tuán)、上海國(guó)際汽車城、上海高瞻新能源車銷售服務(wù)有限公司就榮威E50純電動(dòng)汽車合作推廣意向達(dá)成共識(shí)，200輛純電榮威E50有望試水私車市場(chǎng)。這一舉措是上汽新能源車戰(zhàn)略部署的重要一環(huán)，也標(biāo)志著中國(guó)（上海）電動(dòng)汽車國(guó)際示范城市即將步入千輛級(jí)實(shí)質(zhì)性新能源汽車示范階段。2012年4月，上汽集團(tuán)自主品牌E50純電動(dòng)轎車和“上海牌”燃料電池轎車參展全球規(guī)模最大的國(guó)際工業(yè)盛會(huì)——漢諾威工業(yè)博覽會(huì)，代表中國(guó)汽車工業(yè)向全球展現(xiàn)中國(guó)新能源汽車科技研發(fā)實(shí)力，樹(shù)立了“中國(guó)制造”的良好形象。2012年下半年上汽集團(tuán)推出具有世界先進(jìn)水品、節(jié)油率達(dá)50%的插電式混合動(dòng)力轎車以及純電動(dòng)車兩款自主品牌產(chǎn)品。通過(guò)積極培育“三電”核心技術(shù)能力，打造關(guān)鍵零部件產(chǎn)業(yè)鏈，上汽集團(tuán)新能源汽車產(chǎn)業(yè)化工作正在不斷提速。作為中國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)的積極開(kāi)拓者，上汽集團(tuán)積極貫徹國(guó)家能源戰(zhàn)略，瞄準(zhǔn)汽車驅(qū)動(dòng)電力化趨勢(shì)，正在穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)化發(fā)展目標(biāo)。2011年節(jié)油率超過(guò)20%的榮威750混合動(dòng)力轎車已成功上市，2012年節(jié)油率達(dá)50%的榮威550插電式混合動(dòng)力轎車和自主品牌純電動(dòng)轎車即將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量。未來(lái)，上汽將繼續(xù)積聚力量、攻堅(jiān)克難，利用自身技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)化的步伐，為中國(guó)汽車工業(yè)的可持續(xù)發(fā)展積極貢獻(xiàn)力量。

（二）并購(gòu)前后財(cái)務(wù)績(jī)效分析

1.銷售量的表現(xiàn)（詳見(jiàn)表1，表中數(shù)據(jù)來(lái)自上汽集團(tuán)網(wǎng)站）。

由表1、表2中數(shù)據(jù)可知，就銷售汽車合計(jì)數(shù)來(lái)說(shuō)，月平均銷售量處于不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在企業(yè)并購(gòu)之后，銷售量依舊穩(wěn)步增長(zhǎng)，銷售量的提高，在銷售方面驗(yàn)證了并購(gòu)舉措的成功之處。

2.財(cái)務(wù)狀況分析。

（1）償債能力分析。流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率作為償債能力的分析指標(biāo)，通過(guò)對(duì)它們的分析可以揭示企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

表3 流動(dòng)比率表

由表3可知，2011年前三個(gè)月的流動(dòng)比率呈上升的趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)在正常運(yùn)營(yíng)的情況下償債能力在不斷增強(qiáng)，2011年第四季度，由于采取借殼上市的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)，企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)速度有所下降，從而導(dǎo)致2011年第四季度的流動(dòng)比率與前三個(gè)月相比有所下降。至企業(yè)并購(gòu)后，經(jīng)過(guò)一月的調(diào)整，各項(xiàng)工作也逐漸步入正軌，在并購(gòu)后的第一個(gè)季度，企業(yè)的流動(dòng)比率與并購(gòu)前相比有了很大的提高。企業(yè)并購(gòu)在沒(méi)有打亂原有的運(yùn)營(yíng)成效的同時(shí)，還為企業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展希望，這無(wú)疑不是一個(gè)成功的開(kāi)始。

表4 資產(chǎn)負(fù)債率表

由表4可知，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在2011年整年以及2012年前兩個(gè)季度整體呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)的償還債務(wù)的能力在不斷增強(qiáng)，企業(yè)在發(fā)展中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷減小，2011年12月的并購(gòu)，使得企業(yè)的應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力在不斷增強(qiáng)，這也說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)了更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，是一個(gè)明智的選擇。

（2）營(yíng)運(yùn)能力分析。通過(guò)分析企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映上汽集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況（見(jiàn)表5）。

受2011年市場(chǎng)低迷慣性作用影響和2011年5月日本大地震的影響，2012年汽車產(chǎn)銷呈疲弱態(tài)勢(shì)，價(jià)格持續(xù)走低，供需矛盾的進(jìn)一步加劇，已經(jīng)對(duì)汽車價(jià)格形成了較大的下行壓力。在2011年宏觀經(jīng)濟(jì)不利的情形下，2012年年初，中國(guó)車市開(kāi)局不利，汽車產(chǎn)銷基數(shù)較低，前三個(gè)月累計(jì)產(chǎn)銷同比均低于上年同期。在供大于求的情況下，大量的庫(kù)存車有待消化，整體市場(chǎng)的庫(kù)存壓力在持續(xù)升溫。直到2012年5月，整體車市的累計(jì)銷量才“扭負(fù)為正”，汽車產(chǎn)銷增速開(kāi)始逐月走高。在國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利的條件下，上汽集團(tuán)自身的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2011年全年以及2012年上半年前兩個(gè)季度都有較大的起伏，但是上汽憑借自身強(qiáng)大的發(fā)展實(shí)力和基礎(chǔ)，以及研創(chuàng)出來(lái)的高質(zhì)量、先進(jìn)的產(chǎn)品，贏得了廣大客戶的支持與信賴，尤其在2011年底實(shí)施并購(gòu)之后，銷售量不斷增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)存貨周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012年短短半年的時(shí)間，就有著明顯的增加幅度，這也間接證明了企業(yè)并購(gòu)為企業(yè)贏得了更有利的發(fā)展空間和和更多的機(jī)遇。

（3）盈利能力分析。通過(guò)對(duì)銷售毛利率和每股收益財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，可以了解企業(yè)的盈利情況（見(jiàn)表6）。

2012年上半年汽車行業(yè)面臨需求萎靡、限購(gòu)打壓等不利因素，汽車企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，上汽受外部環(huán)境的影響，總體盈利能力有所下降，但是公司在2011年底并購(gòu)成功之后，公司在2012年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2 356億元，與2011年上半年?duì)I業(yè)收入2 142億元相比，同比增長(zhǎng)10%；2012年上半年凈利潤(rùn)108億元，與2011年上半年凈利潤(rùn)102.6億元相比，同比增長(zhǎng)5%，基本符合預(yù)期。此外，公司的投資收益增長(zhǎng)8%至76億元，這在另一方面驗(yàn)證了公司并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)的巨大的盈利增長(zhǎng)空間。

三、結(jié)語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)上汽集團(tuán)并購(gòu)前后技術(shù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略創(chuàng)新表現(xiàn)，以及償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力的分析，讓我們看到了并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)的利益，這驗(yàn)證了借殼上市方式的正確運(yùn)用，對(duì)上汽集團(tuán)來(lái)說(shuō)，是一次成功的實(shí)踐，是未來(lái)發(fā)展的良好開(kāi)端！

表5 存貨周轉(zhuǎn)率表和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表

表6 銷售毛利率表和每股收益表