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（中國礦業(yè)大學(xué) 江蘇徐州221008）

隨著我國經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，大批的中小型企業(yè)在全國范圍內(nèi)設(shè)立。但是，中小企業(yè)在迅速發(fā)展的的同時，也遇到了許多問題。由于資金需求難以滿足，使很多中小企業(yè)出現(xiàn)流動資金周轉(zhuǎn)困難，企業(yè)規(guī)模擴大受到影響，設(shè)備陳舊而無法更新，企業(yè)技術(shù)開發(fā)不能順利進(jìn)行，產(chǎn)品不能實現(xiàn)更新?lián)Q代，這些都大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、中小企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

目前，我國中小企業(yè)融資的方式有內(nèi)源融資和外源融資兩種。其中，內(nèi)源融資主要依靠企業(yè)所有者自有資金的投入、內(nèi)部留存收益、折舊等，但是，由于中小企業(yè)自身條件因素的制約，內(nèi)源融資的資金金額十分有限，企業(yè)若想獲得大規(guī)模融資，外源融資就變成了主要融資渠道。外源融資主要有股票融資、發(fā)行債券、民間借貸和銀行貸款四種方式。我國大部分中小企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小，很難達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，因此不能通過上市來融資；而發(fā)行債券方式對發(fā)行方有很高的條件要求和審批程序，大多數(shù)中小企業(yè)達(dá)不到此類標(biāo)準(zhǔn)；民間借貸方式的利率風(fēng)險很大，也不是中小企業(yè)融資的首選。事實上，大多數(shù)中小企業(yè)更希望通過銀行借貸的方式來進(jìn)行融資。但是，由于我國還沒有建立起相應(yīng)的社會信用體系，使得金融機構(gòu)在考察企業(yè)信用行為方面缺乏必要的數(shù)據(jù)支持，因此在放貸審核過程中無法判斷與掌握企業(yè)的真實信息，這就成為中小企業(yè)在申請貸款時金融機構(gòu)要求抵押擔(dān)保條件苛刻的一大原因，也是造成中小企業(yè)獲得金融機構(gòu)貸款難的一大障礙。

在對2011年進(jìn)行了抵押擔(dān)保的上市公司數(shù)據(jù)統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)中進(jìn)行動產(chǎn)抵押的僅占6.6%，絕大多數(shù)公司還是偏好房產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)來做抵押或找擔(dān)保人保證，但是中小企業(yè)由于自身條件的原因，不動產(chǎn)資源十分有限，所以僅靠不動產(chǎn)抵押很難從銀行獲得生產(chǎn)經(jīng)營所需的全部資金。截止到2011年，全國2 361家上市公司中，應(yīng)收賬款凈額達(dá)到39 963億元，占資產(chǎn)總額的3.87%，說明上市公司存在著大量的應(yīng)收賬款。其中創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板上市公司共945家，應(yīng)收賬款凈額達(dá)2 444億元，占資產(chǎn)總額的10.47%，785家中小企業(yè)的應(yīng)收賬款比例大于全國平均上市公司應(yīng)收賬款金額。另外，上市的中小企業(yè)應(yīng)付賬款達(dá)1 912億元，低于應(yīng)收賬款532億元，說明企業(yè)存在著大量的負(fù)商譽，應(yīng)收賬款還有很大的利用空間，企業(yè)應(yīng)合理地將這些應(yīng)收賬款利用起來，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

二、中小企業(yè)應(yīng)收賬款融資的獨特優(yōu)勢

應(yīng)收賬款有多種融資方式，按照與應(yīng)收債權(quán)相關(guān)的風(fēng)險和報酬實質(zhì)上是否已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)移可分為應(yīng)收賬款出售、擔(dān)保和證券化等。并且，這種融資方式特別適用于那些現(xiàn)階段由于資金緊張而發(fā)展受到阻礙的中小企業(yè)，其在解決流動資金短缺方面有著以下獨特的優(yōu)勢：

（一）應(yīng)收賬款融資可使企業(yè)更易獲得融資機會

在傳統(tǒng)的信貸融資中，銀行比較關(guān)注融資企業(yè)整體的信譽狀況，例如企業(yè)整體的資產(chǎn)、負(fù)債、利潤和現(xiàn)金流量狀況以及資信級別是否達(dá)到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，但是由于我國金融信用體系的不完善，許多銀行不了解中小企業(yè)的資信狀況，不愿意對其融資；而應(yīng)收賬款融資主要關(guān)注的是融資企業(yè)特定資產(chǎn)的現(xiàn)金流表現(xiàn)及其客戶的付款能力，債務(wù)企業(yè)在整個運作中起著反擔(dān)保的作用，一旦融資企業(yè)出現(xiàn)問題，債務(wù)企業(yè)將承擔(dān)彌補銀行損失的責(zé)任，這樣銀行進(jìn)一步有效地轉(zhuǎn)移和降低了其所承擔(dān)的風(fēng)險，從而將融資企業(yè)本身的資信能力置于一個次要的位置，這正可以滿足部分擁有暢銷產(chǎn)品但整體資信能力較差的中小企業(yè)的融資需求。另外，應(yīng)收賬款作為抵押品有著易變現(xiàn)、易保管、有追索權(quán)等特點，常被視為較安全的融資方式，并且在企業(yè)中存在著大量的應(yīng)收賬款金額，均可以使中小企業(yè)可通過應(yīng)收賬款獲得巨大的融資機會。

（二）應(yīng)收賬款融資可節(jié)約企業(yè)管理成本和融資成本

中小企業(yè)由于規(guī)模有限，創(chuàng)造的收入金額也就十分有限，因此，若企業(yè)想增加利潤就應(yīng)從控制成本著手。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，應(yīng)收賬款占有著企業(yè)的一大筆資金，企業(yè)每年由于銷售收入資金不能及時收回而承擔(dān)著整理、跟蹤、催收等管理成本，將應(yīng)收賬款進(jìn)行融資后，企業(yè)對應(yīng)收賬款的后續(xù)工作都可轉(zhuǎn)給融資機構(gòu)，大大減少了管理成本，減輕了中小企業(yè)的應(yīng)收賬款管理負(fù)擔(dān)。另外，應(yīng)收賬款融資與其他融資方式相比成本較低，又能提前獲得周轉(zhuǎn)資金，可以進(jìn)行其他經(jīng)營活動，降低了企業(yè)的機會成本，二者相輔相成，降低了企業(yè)的融資成本。

（三）應(yīng)收賬款融資可降低企業(yè)風(fēng)險

中小企業(yè)處于初創(chuàng)期和成長期的居多，經(jīng)營中不確定因素較多，因此各種風(fēng)險系數(shù)較高，而應(yīng)收賬款融資方式可以降低企業(yè)風(fēng)險。一是可以降低企業(yè)壞賬風(fēng)險。企業(yè)將應(yīng)收賬款作為擔(dān)保品，一方面可以將應(yīng)收賬款風(fēng)險轉(zhuǎn)移，另一方面也增加了融資機構(gòu)應(yīng)收賬款的動力，降低了企業(yè)壞賬的損失。二是可以降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。應(yīng)收賬款融資取得的現(xiàn)金無需在資產(chǎn)負(fù)債表上列報負(fù)債，因此用這種方式進(jìn)行融資后企業(yè)的現(xiàn)金及涉及現(xiàn)金的財務(wù)指標(biāo)會上升，而負(fù)債金額不會改變，優(yōu)化了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低了財務(wù)風(fēng)險。三是可以降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。相比于中小企業(yè)，融資機構(gòu)有著更專業(yè)的金融理財方法，可對中小企業(yè)的應(yīng)收賬款進(jìn)行更好的管理，而企業(yè)將應(yīng)收賬款進(jìn)行融資后也可減輕不少管理負(fù)擔(dān)，集中精力從事其他生產(chǎn)銷售等核心業(yè)務(wù)，降低了經(jīng)營風(fēng)險。

三、中小企業(yè)應(yīng)收賬款融資的博弈分析

為了更好地闡述應(yīng)收賬款融資模式中中小企業(yè)與各方關(guān)系的分析，本文引用博弈論的觀點來研究多決策主體之間行為相互作用及其相互平衡，以使收益最大化的均衡過程。

（一）應(yīng)收賬款融資博弈假設(shè)

1.參與人，即中小企業(yè)（供應(yīng)商）、核心企業(yè)（購貨商）、銀行都是理性的，均為風(fēng)險規(guī)避者。在給定的情況下，都可以做出使自身利益最大、風(fēng)險最低的理性決策。

2.融資博弈是動態(tài)博弈，即參與人的行動有先后順序，且后行動者能夠觀察到先行動者所選擇的行動。也就是說中小企業(yè)會根據(jù)自身掌握的相關(guān)信息先采取行動，然后銀行根據(jù)企業(yè)傳導(dǎo)的信息進(jìn)行決策。

3.在博弈中，中小企業(yè)完全清楚自身的經(jīng)營狀況、財務(wù)情況、盈利水平、償債能力等信息，屬于完全信息博弈；而銀行則難以真正了解中小企業(yè)的全部實情，屬于不完全信息博弈。因此，參與博弈的中小企業(yè)處于信息優(yōu)勢地位，銀行處于信息劣勢地位。

4.應(yīng)收賬款融資設(shè)定的博弈為非合作博弈，相互發(fā)生作用的當(dāng)事人之間沒有一個具有約束力的協(xié)議，即中小企業(yè)、核心企業(yè)、銀行不存在任何形式的串謀或共謀。

（二）應(yīng)收賬款融資博弈分析

在應(yīng)收賬款融資的三方博弈中，各方都會絕對地追求自身利益最大化。對于核心企業(yè)來講，若無任何道德風(fēng)險和違規(guī)的約束，在償還購貨款和不償還之間會選擇后者，這將會給企業(yè)節(jié)省一大筆成本支出（K），而銀行對于核心企業(yè)的以上行為是完全了解的，所以原則上銀行是不會接受中小企業(yè)的應(yīng)收賬款融資的，但是銀行又是追求利潤的，其擁有充足的資金，并隨著規(guī)模的擴大，原有的大型企業(yè)融資客戶已不能滿足銀行發(fā)展和放貸需求，因此銀行急于開發(fā)新的客戶資源。并且，在過去的一般融資業(yè)務(wù)中，在企業(yè)以不動產(chǎn)作為質(zhì)押品的實踐中發(fā)現(xiàn)，即使擁有處置權(quán)，不動產(chǎn)處置起來的手續(xù)也十分繁瑣，這對銀行來說是一個難以解決的問題，而蓬勃發(fā)展的中小企業(yè)一直是銀行想要開發(fā)的客戶群，并且中小企業(yè)又存在著大量的應(yīng)收賬款，若銀行接受合同，則會有大量的業(yè)務(wù)交易，一旦核心企業(yè)在應(yīng)付賬款到期時按時還款，就會給銀行帶來可觀收益（I），但銀行也產(chǎn)生監(jiān)督成本（C），但如果不接受中小企業(yè)的應(yīng)收賬款融資，就意味著不可能獲得任何利潤。就中小企業(yè)而言，若核心企業(yè)到期未償還貨款，用來抵押的應(yīng)收賬款的還款責(zé)任就落在了中小企業(yè)身上，我們假設(shè)中小企業(yè)可以用融通來的資金進(jìn)行投資并獲得投資收益（R），如果中小企業(yè)不償還貸款，企業(yè)獲得的收益就為項目收益（R）和融資時支付給銀行的利息（I）之差，但若中小企業(yè)到期正常還款，由此次融資獲得收益就會變成投資收益（R）減去銀行利息（I）和貨款成本（K）之差。如果用P1表示核心企業(yè)還款的概率，P2表示中小企業(yè)還款的概率，且 0≤P1≤1，0≤P2≤1，0＜C＜I，則三方期望收益分別為：

根據(jù)以上期望分析：核心企業(yè)若償還貨款則凈收益為負(fù)值，而不償還貨款的凈收益為正值，所以，理性核心企業(yè)會選擇不償還貸款；中小企業(yè)償還貸款的凈收益為（R-IK），而若選擇不償還的話，在獲得融資收益R的同時只需付出貸款時銀行利息（I），所以如果中小企業(yè)選擇失信的最終收益為（R-I），那么，理性的中小企業(yè)應(yīng)將不償還貸款作為最優(yōu)選擇；對于銀行來講，若不進(jìn)行放貸則產(chǎn)生收益為0，而銀行若選擇放貸，只有在核心企業(yè)和中小企業(yè)二者均不償還貸款的情況下凈收益才為負(fù)數(shù)，因此銀行會選擇放貸來獲得收益。那么，在三者的博弈中，銀行會選擇放貸給中小企業(yè)融資，而中小企業(yè)和核心企業(yè)均會選擇不還款，最終的結(jié)果是中小企業(yè)和核心企業(yè)均會產(chǎn)生正收益而銀行會損失本金而產(chǎn)生負(fù)收益。在一次博弈中三方?jīng)]有資信記錄，銀行與企業(yè)、企業(yè)之間的信息可能也不甚全面，即使察覺企業(yè)有違規(guī)行為采取法律手段也有滯后性，難以采取有效的懲罰措施，導(dǎo)致機會主義行為的可能性大增，因此未能產(chǎn)生高效率的博弈均衡。但是，銀行不會一再允許此類事情發(fā)生，一旦中小企業(yè)發(fā)生違約現(xiàn)象銀行就會降低其資信等級，那么它下次再用應(yīng)收賬款進(jìn)行融資時就不會那么容易了。中小企業(yè)也明白這一道理，所以雖然違約能給中小企業(yè)這一次融資帶來收益，但是中小企業(yè)為了以后的社會信譽和長遠(yuǎn)利益多數(shù)會選擇償還貸款。中小企業(yè)和核心企業(yè)之間的博弈也是如此，若核心企業(yè)不償還貨款則中小企業(yè)在下次銷貨時會分外小心，也許會采用現(xiàn)銷方式或者拒絕與該企業(yè)合作，而銀行也會選擇給中小企業(yè)用應(yīng)收賬款作為抵押融資。因此，就會產(chǎn)生重復(fù)博弈。

重復(fù)博弈模型表明，如果交易關(guān)系是無限重復(fù)的，即使不存在外在監(jiān)督，也會形成一個有效率的均衡，這種建立在重復(fù)博弈基礎(chǔ)上的長期關(guān)系有利于抑制機會主義行為，結(jié)果將促進(jìn)交易雙方趨于合作，因為失信有可能遭到懲罰，合作有可能獲得收益。如果企業(yè)關(guān)心未來收益，而且博弈沒有確切的時間限制，被懲罰的威脅足以保證每一博弈階段的穩(wěn)定合作，博弈中的三方為了長遠(yuǎn)利益，愿意放棄眼前短期利益帶來的誘惑，這就是重復(fù)博弈帶來的“額外”的效果。

四、改善中小企業(yè)應(yīng)收賬款融資的建議

通過對中小企業(yè)、核心企業(yè)和銀行三方的博弈分析不難發(fā)現(xiàn)：在現(xiàn)代經(jīng)濟社會條件下，任何一個企業(yè)都不是也不可能是孤立地存在和發(fā)展的，各方的存在構(gòu)成了共生機制，只有協(xié)調(diào)互利才能達(dá)到雙贏乃至多贏的協(xié)同效應(yīng)，但是，這種互利共生的機制既可以是建立在長期合作的關(guān)系之上，也可以建立在健全的金融市場機制和市場公共道德信任關(guān)系之上，而如何有效改善現(xiàn)有對應(yīng)收賬款融資的不利因素進(jìn)而對該種方式進(jìn)行推廣，本文提出以下建議：

（一）建立中小企業(yè)信用管理體系

雖然通過多次博弈可了解中小企業(yè)的信用水平，但這種方式需要進(jìn)行多次交易，花費時間長，流程繁瑣。為方便銀行快速辨別應(yīng)收賬款融資方風(fēng)險水平，迫切需要一個具有客觀、公正、獨立、專業(yè)的第三方信用評級機構(gòu)考察抵押方的能力，為金融機構(gòu)判別風(fēng)險提供簡明和準(zhǔn)確的參考依據(jù)，為博弈創(chuàng)建一個良好的環(huán)境。構(gòu)建中小企業(yè)信用管理機制，可以通過信用評級機構(gòu)挖掘中小企業(yè)自身的潛在價值和特有資產(chǎn)，為其信用現(xiàn)狀及增級給予權(quán)威性信用評級，提高中小企業(yè)首次融資效率。

（二）塑造中小企業(yè)良好的信用形象

若要解決中小企業(yè)融資難問題，企業(yè)自身的因素尤為重要，只有擁有良好的口碑，銀行才會向企業(yè)提供博弈的機會。為了提高企業(yè)自身素質(zhì)，首先，應(yīng)積極完善企業(yè)內(nèi)控管理制度，高度重視應(yīng)收賬款管理工作，綜合判斷客戶的信用等級和財務(wù)風(fēng)險，并依此制定賒銷政策，杜絕盲目銷售行為，提高企業(yè)應(yīng)收貨款的安全性，使應(yīng)收賬款的收款期更加規(guī)律，將有更高比例的款額資產(chǎn)能夠滿足銀行的業(yè)務(wù)審核要求。其次，企業(yè)整體要增強信用意識，企業(yè)內(nèi)部也可以全面建立征信體系，提高應(yīng)收賬款質(zhì)量，做好風(fēng)險管理，將誠信建設(shè)作為增強中小企業(yè)核心競爭力的重要內(nèi)容，以塑造良好的社會信用形象。

（三）加強違約行為的懲戒力度

要實現(xiàn)改進(jìn)后的博弈均衡，關(guān)鍵是要加強對違規(guī)失信后中小企業(yè)和核心企業(yè)的懲戒力度。大型企業(yè)拖欠中小企業(yè)賬款是全世界范圍內(nèi)普遍存在的問題，大規(guī)模企業(yè)利用自身在市場中的優(yōu)勢，為了保證自己的現(xiàn)金流充裕和利益最大化往往采用延期支付應(yīng)付賬款的政策，從而影響了中小企業(yè)的正常資金流和生產(chǎn)運作。為解決這一不公平現(xiàn)象，各國出臺了指導(dǎo)條例和修正法案來規(guī)范企業(yè)支付行為和責(zé)任，我國也頒布了 《零售商供應(yīng)商公平交易管理辦法》，但該規(guī)定還未將全部中小企業(yè)納入其中，政府和有關(guān)部門應(yīng)切實認(rèn)清并重視應(yīng)收賬款融資對我國中小企業(yè)金融支持的優(yōu)越性和必要性，努力建立和完善相關(guān)的金融法律法規(guī)，出臺相關(guān)政策，規(guī)范商業(yè)道德，以保證應(yīng)收賬款融資的順利開展。