王春平，賽志毅

(1.北京大學(xué)光華管理學(xué)院，北京100732;2.威海市商業(yè)銀行，山東威海264299;3.山東大學(xué)(威海)商學(xué)院，山東 威海264299)

一、引 言

現(xiàn)實匯率是與均衡匯率相對應(yīng)的一個概念，它是指經(jīng)濟中現(xiàn)實存在的匯率水平，當(dāng)它的表示口徑與均衡匯率相一致時，便可與均衡匯率相比較。現(xiàn)實匯率對均衡匯率水平的偏離即是現(xiàn)實匯率的失調(diào)，在間接標(biāo)價法下，若現(xiàn)實匯率低于均衡匯率則是現(xiàn)實匯率水平的低估，直接標(biāo)價時情況正好相反。

現(xiàn)實匯率的失調(diào)會對一國經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。以現(xiàn)實匯率低估為例，在馬歇爾——勒納條件成立時，會增強出口產(chǎn)品的價格競爭力，從而出促進(jìn)出口并抑制進(jìn)口，會帶來國內(nèi)通貨膨脹壓力;另一方面，匯率低估增強了本國經(jīng)濟對外部市場的依賴性，同時客觀上給高能耗、低附加值的出口產(chǎn)業(yè)提供了價格保護，給產(chǎn)業(yè)升級帶來不利影響，這會加速本國實際資源的消費，從長遠(yuǎn)來看不利于本國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。2001年加入世界貿(mào)易組織以來，我國對外貿(mào)易發(fā)展迅速，2012年外貿(mào)依存度46.8%，國際收支持續(xù)大幅順差，人民幣現(xiàn)實匯率水平自2003年后屢遭美日歐等國的非議;與此同時，我國能源消費也迅速增長，2012年全國能源消費總量36.2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，較2003年的17.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤增長106.9%，年增增長11.9%。按國家統(tǒng)計局發(fā)布的統(tǒng)計公報，2012年國內(nèi)生產(chǎn)總值519322億元，平均每萬元GDP消耗能源0.697噸標(biāo)準(zhǔn)煤，當(dāng)年貿(mào)易順差為2311億美元，按年末匯率折算后凈出口的能源為1.013億噸標(biāo)準(zhǔn)煤;霧霾天氣屢次出現(xiàn)，二氧化碳排放量也已位居世界前列。人民幣現(xiàn)實匯率是否存在嚴(yán)重低估?如果存在，其低估水平有沒有對我國的能源消耗產(chǎn)生影響，從而影響到我國的可持續(xù)發(fā)展?

均衡匯率只能通過一定的方法來估計才能得到。我國學(xué)者在借鑒西方均衡匯率理論模型的基礎(chǔ)上結(jié)合中國實際研究了人民幣現(xiàn)實匯率水平的合理性。代表性文獻(xiàn)包括金中夏(1995)①、張曉樸(2000)②、劉莉亞和任若恩(2002)③王維國和黃萬陽(2005)④等。這些研究大多限于測算人民幣現(xiàn)實匯率的失調(diào)程度并分析失調(diào)的原因，而對現(xiàn)實匯率失調(diào)產(chǎn)生的影響沒做進(jìn)一步分析。唐國興和徐建剛(2003)⑤以購買力平價理論為基礎(chǔ)，研究了人民幣實際匯率錯位與宏觀經(jīng)濟的關(guān)系，結(jié)果表明人民幣實際匯率錯位對我國進(jìn)口、出口和投資均產(chǎn)生顯著地負(fù)影響。吳麗華和王鋒(2006)⑥運用行為均衡匯率模型和協(xié)整理論，測算1984—2004年人民幣實際匯率錯位的季度狀況并分階段的考察了人民幣實際匯率錯位的經(jīng)濟效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)實際匯率錯位對進(jìn)出口都產(chǎn)生了顯著地負(fù)面效應(yīng)。

在改革開放階段，人民幣匯率體制是不斷變化和完善的，匯率體制的變遷在很大程度上對均衡匯率水平以及現(xiàn)實匯率失調(diào)的形成產(chǎn)生重要影響，是一個不可忽略的重要因素。由于均衡匯率模型自身的限制，以往文獻(xiàn)所選取的自變量都是定量化經(jīng)濟指標(biāo)，而對無法量化的外部沖擊則很少考慮，從而對匯率失調(diào)水平測度的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響，進(jìn)而也影響了匯率失調(diào)效應(yīng)的準(zhǔn)確性。王維國和黃萬陽(2005)雖然通過設(shè)置虛擬變量考慮了外部沖擊的作用，但建模時沒有對人民幣匯率指標(biāo)的數(shù)據(jù)生成過程進(jìn)行結(jié)構(gòu)突變檢驗。

現(xiàn)實匯率低估的直接效應(yīng)表現(xiàn)在對進(jìn)出口貿(mào)易額的影響上，而從更深的層次看，現(xiàn)實匯率的失調(diào)由于改變了國內(nèi)外價格水平對比的合理性而影響了資源在國際間的配置，特別是造成國內(nèi)實際資源的大量輸出，其中包括不可再生的能源，這無疑會影響本國發(fā)展的可持續(xù)性。目前研究人民幣匯率水平與中國能源消費關(guān)系的文獻(xiàn)較少，而研究現(xiàn)實匯率失調(diào)影響中國能源消耗的文獻(xiàn)更為鮮見。本文在測度人民幣均衡匯率水平的基礎(chǔ)上，分析現(xiàn)實匯率失調(diào)對我國能源消耗的影響，評價現(xiàn)實匯率對我國實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要作用并提出相關(guān)的對策建議。本文第二部分對現(xiàn)實匯率失調(diào)影響能源消耗進(jìn)行理論分析，第三部分建立人民幣均衡實際匯率模型測算現(xiàn)實匯率失調(diào)程度，第四部分實證研究人民幣現(xiàn)實匯率失調(diào)水平與我國能源消耗之間的關(guān)系，第五部分為相關(guān)結(jié)論。

二、現(xiàn)實匯率失調(diào)與能源消費之間的關(guān)系

假設(shè)一國經(jīng)濟增長方式的構(gòu)成符合柯布－道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，即

M為技術(shù)水平，L為勞動力投入，K為包括能源、土地、資金、設(shè)備在內(nèi)的資本投入;α、β、γ為各要素的貢獻(xiàn)比例，均大于零。假設(shè)企業(yè)追求最大化利益，使邊際勞動產(chǎn)出等于工資W，邊際資本產(chǎn)出等于利率R，則有

(3)式除以(2)式得

將(4)式代入(1)式，取自然對數(shù)，整理得

由于 α、β、γ 均大于零，所以 C1、C2、C3均大于零，C0的大小待定。則有

以間接標(biāo)價法表示匯率水平，現(xiàn)實匯率指標(biāo)值越小表示本幣幣值越低。以MIS表示現(xiàn)實匯率的失調(diào)，其值為現(xiàn)實匯率與均衡匯率之差占均衡匯率值的比重。MIS小于零表示本幣幣值低估，大于零則表示高估，分別考察MIS與(5)式中各變量之間的關(guān)系，有:

除了資本投入總量增加帶來的資源耗費外，現(xiàn)實匯率低估還使得國外資源價格相對昂貴，本國資源相對低廉，從而會減少對外國資源的進(jìn)口，加大對本國資源的耗費。由此可見，現(xiàn)實匯率低估延緩了一國技術(shù)水平的提升，同時又加大了資本和勞動力的投入，最終結(jié)果只能是加速了本國資源的消費，是典型的外延式經(jīng)濟增長。因此，現(xiàn)實匯率低估程度與本國能源消費之間存在正相關(guān)關(guān)系，在用間接標(biāo)價法表示匯率水平時，在數(shù)量關(guān)系上表現(xiàn)為MIS越小，本國能源消費越多。我們可用圖1來表示MIS與能源消費(用ENERGY表示)。

圖1 現(xiàn)實匯率失調(diào)與本國能源消費

圖1中橫軸ENERGY表示本國對國內(nèi)能源的消費量，縱軸MIS表示本幣現(xiàn)實匯率的失調(diào)程度，其正半軸表示現(xiàn)實匯率高估，負(fù)半軸表示現(xiàn)實匯率低估。在匯率高估的象限內(nèi)，由于本幣高估會降低進(jìn)口成本，增加對國外資源的消費，本國能源消費相對減少，同時出口部門價格競爭力減弱，會促進(jìn)提高產(chǎn)品附加值和生產(chǎn)效率，降低產(chǎn)品成本，減少單位能耗。隨著現(xiàn)實匯率高估的加重，出口減少，生產(chǎn)規(guī)?？s減，能源消費隨之降低。在匯率低估的象限內(nèi)，MIS越小表示本幣低估越嚴(yán)重，在進(jìn)口成本上升、出口價格競爭力增強、產(chǎn)品升級遲緩等因素的共同作用下，ENERGY數(shù)值變大。因此表示現(xiàn)實匯率失調(diào)與本國能源消費關(guān)系的曲線E向右下方傾斜，ENERGY*表示均衡匯率水平下的能源消費量。當(dāng)本國發(fā)生技術(shù)進(jìn)步、國際市場需求增加等外部因素沖擊時，E曲線會向左平移至E'。

三、人民幣現(xiàn)實匯率失調(diào)的測度

本文首先建立人民幣均衡匯率模型，測算人民幣均衡匯率水平，然后比較現(xiàn)實匯率對均衡匯率的偏離程度即為人民幣現(xiàn)實匯率的失調(diào)水平。

(一)基于結(jié)構(gòu)突變的人民幣均衡實際匯率模型

行為均衡匯率理論(Clark，Peter B.和 MacDonald，1998)⑦利用簡約單一模型來估計均衡匯率，技術(shù)操作較為簡便。發(fā)展中國家均衡實際匯率理論(Edwards，1989;Elbadawi，1994)⑧⑨則具體指明了中長期基本經(jīng)濟要素的選取原則和方法。以行為均衡匯率理論為基礎(chǔ)，結(jié)合均衡實際匯率理論對發(fā)展中國家基本經(jīng)濟要素選取的考證，可以構(gòu)建人民幣均衡實際有效匯率決定模型。

1.變量選取與數(shù)據(jù)說明

根據(jù)均衡實際匯率理論，本文選取可能影響人民幣均衡匯率的對外開放度、貿(mào)易條件、技術(shù)進(jìn)步、投資水平、貿(mào)易保護程度、財政政策、貨幣政策等基本經(jīng)濟要素為變量，通過統(tǒng)計檢驗進(jìn)行篩選。以外貿(mào)依存度表示開放程度(OPEN)，以關(guān)稅收入占進(jìn)出口額的比重表示貿(mào)易保護程度(TAR)，以全社會固定資產(chǎn)投資總額(INV)表示投資水平，以人均國內(nèi)生產(chǎn)總值指數(shù)表示的全員勞動生產(chǎn)率(AGDP)代表技術(shù)進(jìn)步，以財政支出(GOVE)表示財政政策，以名義貨幣余額(M1)表示貨幣政策，對貿(mào)易條件(TOT)，以歷年出口額與進(jìn)口額相比得到的整體貿(mào)易條件表示，比值增大，說明貿(mào)易條件改善。各變量數(shù)據(jù)樣本為1980年～2008年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫、中國資訊行(高校財經(jīng)數(shù)據(jù)庫)和歷年《中國統(tǒng)計年鑒》。人民幣匯率以國際貨幣基金組織提供的人民幣實際有效匯率(REER)表示，來自國際貨幣基金組織提供的國際金融統(tǒng)計(IFS)數(shù)據(jù)庫(以2005年為100)，除REER外的各種數(shù)據(jù)都以1980年為100進(jìn)行了指數(shù)化處理。需要說明的是IFS提供的實際有效匯率是以間接標(biāo)價法表示的，因此REER數(shù)值越小，表明人民幣幣值越低，即以實際有效匯率表示的現(xiàn)實匯率值小于均衡匯率時表示幣值低估，反之為高估。

以上所有變量均取自然對數(shù)，即以“LREER”表示取對數(shù)的實際有效匯率，其他變量依此類推。文中的計量分析使用Eviews6.01軟件實現(xiàn)。

2.對數(shù)據(jù)序列的單位根檢驗

由于在模型中無法用定量指標(biāo)表示匯率體制的變化，只能將體制變化對人民幣實際有效匯率的影響作為外部沖擊，沖擊的結(jié)果表現(xiàn)為LREER數(shù)據(jù)生成過程的結(jié)構(gòu)突變。因此，需要對人民幣實際有效匯率進(jìn)行結(jié)構(gòu)突變的單位根檢驗，對其他變量，則直接進(jìn)行ADF檢驗。

人民幣匯率體制最為顯著的變化是在1994年，這一年人民幣官方匯率水平與調(diào)劑市場匯率并軌，人民幣官方匯率對美元貶值33.33%;人民幣實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度。為了反映官方匯率調(diào)整的影響，本文假設(shè)1994年為結(jié)構(gòu)突變點，構(gòu)建突變模型

式中:

t:時間變量，t=(1，2，3…，24);

tT:假設(shè)的結(jié)構(gòu)突變點;

DT:虛擬變量且 DT=0，t≤tT;DT=1，t＞ tT

a0:常數(shù)項;

b0:時間系數(shù);

a1，b1:時變系數(shù)。

為了表示模型中時間參數(shù)的變化，令H=DT×t，以1994年為結(jié)構(gòu)突變點，即當(dāng)t≤15時DT=0，t＞15時DT=1，回歸后檢驗結(jié)果如下:

Perron提供的“結(jié)構(gòu)變化的單位根檢驗的漸進(jìn)雙尾臨界值表”⑩中1%的臨界值為 －5.57，由于 －5.38 ＞ －5.57，因此接受LREER為結(jié)構(gòu)突變的單位根過程的原假設(shè)并確定1994年結(jié)構(gòu)變化點。因此，取自然對數(shù)的人民幣實際有效匯率指數(shù)序列是一個結(jié)構(gòu)突變的單位根過程。對其他變量的ADF檢驗結(jié)果如表1所示。

表1 變量序列的ADF檢驗結(jié)果

表1中，除LINV外，各變量均為一階單整的時間序列。考慮到LINV的ADF值較為接近5%的臨界值，筆者選用標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格的Phillips－Perron單位根檢驗，在包含常數(shù)項和趨勢項，截斷滯后項為1時，LINV的PP值為－2.12，明顯大于5%的臨界值－3.58，一階差分后的△LINV(無常數(shù)項和趨勢項)的PP值為 －3.11，明顯小于5%的臨界值 －2.98，因此可以認(rèn)定LINV也是一階單整的時間序列，可以與LREER建立協(xié)整模型。鑒于LREER在1994年因政策性原因發(fā)生了結(jié)構(gòu)突變，協(xié)整建模中仍要引入DT和H兩個虛擬變量和時間趨勢變量t。本文采用Granger兩步檢驗法，首先運用最小二乘法進(jìn)行靜態(tài)回歸，然后檢驗其殘差的穩(wěn)定性。

去掉不顯著的LTAR、LGOVE和LM1后，OLS靜態(tài)回歸結(jié)果如下:

對回歸殘差進(jìn)行ADF檢驗，ADF統(tǒng)計量為－5.38(無常數(shù)項、無趨勢項、滯后1期)，小于1%顯著水平下的臨界值－2.65，DW值為1.93，這表明回歸的殘差是平穩(wěn)序列，實際有效匯率指數(shù)與人均國內(nèi)生產(chǎn)總值(LAGDP)、對外貿(mào)易依存度(LOPEN)、貿(mào)易條件(LTOT)、投資規(guī)模(LINV)之間存在長期均衡關(guān)系。

方程(9)就是建立在基本經(jīng)濟要素基礎(chǔ)上的人民幣均衡匯率方程，該式表明:勞動生產(chǎn)率提高、貿(mào)易條件改善會增強出口商品的國際競爭力，使人民幣均衡匯率升值;對外開放水平提高、投資水平上升需要降低均衡匯率水平以維持外部均衡。

由于人民幣匯率與基本經(jīng)濟要素之間存在協(xié)整關(guān)系，根據(jù)Granger表示定理，—定存在描述匯率由短期波動向長期均衡調(diào)整的誤差修正模型。以DLREER為因變量，用最小二乘法回歸，去掉不顯著的變量后，得誤差修正模型為

(10)式中，ECMt－1是誤差修正項，它的彈性系數(shù)為－0.8716，符合 Edwards和Elbadawi對發(fā)展中國家研究中的取值范圍(絕對值小于1的負(fù)數(shù))。誤差修正項的系數(shù)絕對值越大，說明模型的自我修正功能越強，本模型系數(shù)值為－0.96，表明短期內(nèi)模型的自我修復(fù)功能較強。

(二)人民幣與現(xiàn)實匯率失調(diào)水平的計算

方程(9)是估計人民幣均衡實際匯率的基礎(chǔ)，均衡實際匯率應(yīng)該由基本經(jīng)濟要素變量的長期均衡值決定，首先先對基本經(jīng)濟要素變量的長期均衡值進(jìn)行估計。本文運用HP濾波方法對LAGDP、LINV、LOPEN和LTOT等變量進(jìn)行處理，得到以上要素的可持續(xù)均衡值。將經(jīng)過HP濾波處理的各基本要素變量值帶入方程(9)，計算人民幣均衡實際匯率水平(對數(shù)形式)，將數(shù)值取e次方，即可得出均衡實際有效匯率指數(shù)。

以ERER表示均衡實際有效匯率，定義MIS為匯率失調(diào)水平，計算公式為:

當(dāng)MIS＜0時，表示現(xiàn)實匯率低于均衡匯率;反之為高估。將均衡匯率、現(xiàn)實匯率和匯率失調(diào)程度以曲線形式表示，得圖2。

圖2 人民幣均衡匯率與現(xiàn)實匯率

圖2顯示，人民幣現(xiàn)實匯率自80年代以來經(jīng)歷了三次明顯的高估:第一次是在1982～1985年間，該期間官方匯率與內(nèi)部結(jié)算匯率并存，以官方匯率為基礎(chǔ)計算的現(xiàn)實匯率與真實經(jīng)濟的關(guān)系相脫節(jié)，持續(xù)的貿(mào)易逆差惡化了對外貿(mào)易條件使均衡匯率水平持續(xù)下降，導(dǎo)致人民幣現(xiàn)實匯率出現(xiàn)高估。第二次是在1989年，始于1988年的高通貨膨脹使人民幣實際有效匯率迅速攀升，致使發(fā)生現(xiàn)實匯率高估;第三次是在1998年，亞洲金融危機的發(fā)生使公眾對人民幣產(chǎn)生較強的貶值預(yù)期，而我國實行幣盯住單一美元、保持人民幣不貶值的匯率政策使人民幣現(xiàn)實匯率水平出現(xiàn)顯著高估。人民幣的明顯低估分別發(fā)生于1987年前后、1991年、1994年和2003～2005年。1987年前后的低估與該期間持續(xù)的貿(mào)易逆差有關(guān);1991年前后的低估則與迅速增長的投資有關(guān);2003年及其之后的低估則是由于實行盯住單一美元的匯率制度，而美元不斷貶值，我國出口額迅速增長所致。2000年之后人民幣現(xiàn)實匯率并非一直處于低估狀態(tài)，低估開始出現(xiàn)的年份是2003年，當(dāng)年低估4.17%，最大程度的低估是2005年6.89%的水平，而后隨著人民幣匯率形成機制改革的實施，人民幣逐年升值，現(xiàn)實匯率低估逐步得到緩解。在2008年國際金融危機蔓延、出口增速放緩、就業(yè)壓力上升、本幣前期持續(xù)升值的經(jīng)濟形勢下，我國人民幣兌美元名義匯率水平再次進(jìn)入較為穩(wěn)定的狀態(tài)，人民幣現(xiàn)實匯率出現(xiàn)了一定程度的高估，這與1998年亞洲金融危機發(fā)生時現(xiàn)實匯率出現(xiàn)大幅高估的狀況驚人的相似。

四、人民幣現(xiàn)實匯率失調(diào)影響中國能源消費的實證檢驗

鑒于1994年是我國實行雙軌匯率制與單一匯率制的分水嶺，本文分兩個階段考察中國能源消費與人民幣現(xiàn)實匯率失調(diào)的關(guān)系。

由圖2可知，1994年之前中國能源消費增長與人民幣現(xiàn)實匯率的失調(diào)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。在人民幣現(xiàn)實匯率逐年高估的1982～1985年間中國能源消費也快速增長，而同樣是人民幣匯率高估的1988～1989年間，中國能源消費的增長卻是穩(wěn)步下降的。在人民幣現(xiàn)實匯率低估明顯的1990～1993年上半年，中國能源消費與現(xiàn)實匯率失調(diào)的走勢正好相反，而在同樣是現(xiàn)實匯率被低估的1986年，能源消費與匯率失調(diào)的走勢相同，1987年走勢則剛好相反。1994年之前我國經(jīng)濟增長的粗放型特征更為明顯，能源消費與經(jīng)濟增長關(guān)系密切，這期間人民幣現(xiàn)實匯率的失調(diào)沒有對能源消費產(chǎn)生顯著影響，說明該時期的匯率失調(diào)沒有對中國經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生深刻影響。

1994～2008年的情況則顯著表明中國能源消費增長與現(xiàn)實匯率失調(diào)走勢之間存在明顯的相關(guān)關(guān)系。從總體上MIS越小，ENEGY指標(biāo)值越大，即能源消費增長越快。分階段的來看，在匯率逐年高估的1995～1998年，我國能源消費的增長逐年減緩，而現(xiàn)實匯率高估程度依時下降的1999和2000年，能源消費增長則有所加速;在現(xiàn)實匯率低估逐年加劇的2002～2004年間，中國能源消費增長明顯加速;在低估逐步緩解并走向高估的2005～2008年間，我國能源消費增長則又穩(wěn)步放緩。

運用能源消費指標(biāo)ENERGY和人民幣現(xiàn)實匯率失調(diào)指標(biāo)MIS建立向量自回歸分部滯后模型，可以較為精確地考察二者之間的相關(guān)關(guān)系。如方程(12)所示:

(12)式表明，1994年以來，人民幣現(xiàn)實匯率低估每增加1個百分點(即MIS變小)，我國能源消費增長就增加0.65個百分點。由此可見，隨著本世紀(jì)初亞洲金融危機影響的逐步消失和中國加入世貿(mào)組織以來，人民幣現(xiàn)實匯率的低估加速了我國能源消費增長的步伐，盡管2004年以來，我國能源消費增長總體上呈放緩的趨勢，但同之前二十年相比，我國能源消費處于高速增長狀態(tài)。人民幣的不斷升值或許從短期來看會影響出口和就業(yè)，但從降低能耗、節(jié)約資源的可持續(xù)發(fā)展角度看卻是有利的。當(dāng)前貫徹落實擴大內(nèi)需、加速淘汰落后產(chǎn)能、發(fā)展低碳經(jīng)濟的戰(zhàn)略是必要而又緊迫的，完善人民幣匯率形成機制改革，將人民幣匯率問題納入我國可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略體系之中是我國金融領(lǐng)域面臨的重要課題。

五、結(jié) 論

(一)進(jìn)入本世紀(jì)以來，人民幣現(xiàn)實匯率出現(xiàn)了一定程度的低估

隨著亞洲經(jīng)濟的復(fù)蘇和世貿(mào)組織的加入，在實行盯住單一美元的匯率制度下人民幣現(xiàn)實匯率出現(xiàn)了一定程度的低估，低估的最高幅度為2005年6.89%的水平。但是2005年人民幣匯率機制改革之后，人民幣持續(xù)升值，低估程度逐步得到緩解，2007年僅低估0.69%個百分點，我國匯率機制改革在扭轉(zhuǎn)現(xiàn)實匯率低估方面是收到切實成效的。但是面對2008年國際金融危機的蔓延，由于出口增速放緩、就業(yè)壓力上升、本幣前期持續(xù)升值，我國人民幣兌美元名義匯率再次保持為穩(wěn)定的水平，人民幣現(xiàn)實匯率反倒出現(xiàn)了一定程度的高估。在應(yīng)對國際金融危機取得初步成效的形勢下，我國應(yīng)繼續(xù)深化人民幣匯率形成機制的市場化改革，改變與美元保持較為穩(wěn)定匯率水平的狀態(tài)，提高貨幣籃子的參考價值。面對美元的不斷貶值，我們不僅要考慮如何扭轉(zhuǎn)現(xiàn)實匯率低估，同時也要防止現(xiàn)實匯率出現(xiàn)大幅的高估。

(二)進(jìn)入21世紀(jì)以來，人民幣現(xiàn)實匯率的低估加速了我國能源消費增長的步伐

1994年官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌之前，人民幣現(xiàn)實匯率失調(diào)與中國能源消費之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，1994年之后人民幣現(xiàn)實匯率失調(diào)程度MIS與中國能源消費增長之間存在較為顯著的相關(guān)性。實證結(jié)果表明，人民幣現(xiàn)實匯率低估每增加1個百分點(即MIS變小)，我國能源消費增長就增加0.65個百分點。由此可見，進(jìn)入21世紀(jì)以來，人民幣現(xiàn)實匯率的低估加速了我國能源消費增長的步伐。

(三)深化人民幣匯率形成機制改革應(yīng)納入國家可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略框架之中

從長期來看，持續(xù)性的現(xiàn)實匯率低估不利于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，我國的能源消費增長處于近三十年來的較高水平。以美國為代表的西方國家不僅詬病人民幣匯率水平和匯率形成機制，而且在世界氣候大會上給中國施加壓力。貫徹落實可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，淘汰落后產(chǎn)能，推動產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)我國經(jīng)濟由外延式增長向內(nèi)涵式增長的轉(zhuǎn)變是我國發(fā)展的必然選擇。匯率既是一個內(nèi)生的比價變量，也具有一定的杠桿作用，它可以在促進(jìn)節(jié)約能耗、推動經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變方面發(fā)揮重要作用。因此，深化人民幣匯率形成機制改革不只是一個簡單的金融問題，而應(yīng)將其納入國家可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略框架中，作為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)必不可少的重要條件。

［注釋］

①金中夏:《論中國實際匯率管理改革》，《經(jīng)濟研究》，1995年第3期。

②張曉樸:《人民幣均衡匯率研究》，北京:中國金融出版社，2001年版。

③劉莉亞，任若恩:《用均衡匯率模型估計人民幣均衡匯率的研究》，《財經(jīng)研究》，2002年第5期。

④王維國，黃萬陽:《人民幣均衡實際匯率研究》，《數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究》，2005年第7期。

⑤唐國興，徐建剛:《現(xiàn)代匯率理論及模型研究》，北京:中國金融出版社，2003年版，第343頁。

⑥吳麗華，王鋒:《人民幣實際匯率錯位的經(jīng)濟效應(yīng)實證研究》，《經(jīng)濟研究》，2006年第7期。

⑦Clark，Peter B.and MacDonald，Ronald，Exchange rate and Economic Fundamental:A methodological Comparison of BEERs and FEERs.IMF，WP98/67.Washington.D.C，IMF，1998.

⑧Edwards，S.，Real Exchange Rates，Devaluation and Adjustment:Exchange Rate Policy in Developing Countries，Cambridge，MA:MIT Press，1989.

⑨Ibrabim A.Elbadawi，Estimating Long－run Equilibrium Exchange Rates，in John Williamson，“Estimating Equilibrium Exchange Rates”，Washington，D.C.，Institute for International Economics，1994.

⑩Perron，P.and T.J.Vogelsang，“Testing for a Unit Root in Time Series with a Changing Mean:Corrections and Extensions，”Journal of Business and Economic Statistics，1992(10):467－70.