■廖力加 武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

一、外資企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)的融資方式

外資企業(yè)從20世紀(jì)90年代初期開(kāi)始逐漸活躍在中國(guó)股市中。由于我國(guó)的A股市場(chǎng)還未直接對(duì)外資企業(yè)開(kāi)放，所以外資企業(yè)的融資活動(dòng)主要是通過(guò)B股市場(chǎng)進(jìn)行。本文將這些融資行為分為以下幾種主要方式：

1.直接上市。外資活躍在B股市場(chǎng)上的最主要的途徑便是直接上市，即外資企業(yè)作為股份公司上市時(shí)的發(fā)起人進(jìn)行參與。直接上市這一途徑又可細(xì)分為一下兩種方式∶第一種是外資企業(yè)以作為發(fā)起人為前提條件,參與到國(guó)內(nèi)企業(yè)改制以及上市的過(guò)程中去，這也是最主要的方式;第二種外資企業(yè)不改變身份而是直接以外商獨(dú)資企業(yè)這個(gè)身份直接參與到改制上市的過(guò)程中去。

2.并購(gòu)上市。隨著外資企業(yè)在我國(guó)的不斷發(fā)展，以并購(gòu)方式間接上市的融資方式也于1995年之后開(kāi)始慢慢出現(xiàn)。定向增發(fā)、股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及合資轉(zhuǎn)讓則是外資企業(yè)采取并購(gòu)方式介入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的幾種常見(jiàn)的具體形式。

3.已上市外資企業(yè)的并購(gòu)行為。在資本市場(chǎng)中，有一些已經(jīng)直接上市的外資企業(yè)，他們?yōu)榱双@得優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)以及對(duì)企業(yè)強(qiáng)大的控制力等戰(zhàn)略目標(biāo)，通常還將繼續(xù)在資本市場(chǎng)上進(jìn)行一系列的并購(gòu)活動(dòng)。已上市外資企業(yè)的并購(gòu)行為一般有二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)與收購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司原外資股權(quán)實(shí)現(xiàn)間接控股這兩種具體形式。

二、外資企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)融資的動(dòng)因

1.以財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大資本需求。財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)造是企業(yè)融資管理的主要目的。我們判斷一個(gè)企業(yè)是否具有財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)，不能單純從企業(yè)擁有的財(cái)務(wù)資源的規(guī)模出發(fā)，這樣過(guò)于片面，而更應(yīng)該關(guān)注企業(yè)創(chuàng)造更多更通暢的融資渠道的能力以及有效利用這些有利渠道的能力。

2.以高效的公司治理維護(hù)各方利益。外資企業(yè)與我國(guó)企業(yè)類似，都希望可以通過(guò)企業(yè)上市以及企業(yè)并購(gòu)來(lái)形成有效高效的治理結(jié)構(gòu)。外資企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)可能并非十分合理有效，此時(shí)，便可通過(guò)尋求上市或者進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)對(duì)股權(quán)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行一系列的調(diào)整。在股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整之后形成的大股東相互制衡的合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)更有利于維護(hù)各方的利益。

3.以中國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張為要求。外商以新設(shè)這種方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)在我國(guó)改革開(kāi)放早期還是有很大的發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展空間的。但是隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也愈演愈烈，國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力雄厚的企業(yè)也如雨后春筍紛紛出現(xiàn)，與采用并購(gòu)上市的方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)這一捷徑相比，外商采用新設(shè)方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)便顯得困難重重，不利于企業(yè)的發(fā)展。

4.以融資手段作為本土化戰(zhàn)略的一部分。市場(chǎng)本土化，即在中國(guó)生產(chǎn)商品并進(jìn)行，銷售外商投資企業(yè)一般是通過(guò)市場(chǎng)本土化開(kāi)始在我國(guó)的投資。市場(chǎng)本土化后，隨之而來(lái)的便是零部件本土化以及人才本土化這兩個(gè)階段。外企在中國(guó)境內(nèi)融資實(shí)行資本本土化是加快本土化戰(zhàn)略進(jìn)程的要求。實(shí)行資本本土化之后，外匯兌換的成本以及風(fēng)險(xiǎn)便可大大減少。同時(shí)，資本本土化也縮小了外資企業(yè)與本土企業(yè)的差別，有效增強(qiáng)了我國(guó)企業(yè)對(duì)外資企業(yè)的認(rèn)同感，這也有利于外資企業(yè)改變其企業(yè)形象。

5.以股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)凝聚力。外資企業(yè)在中國(guó)上市之后，企業(yè)的高層管理人員很可能可以獲得一定股權(quán)，有利于形成以股權(quán)回報(bào)為基礎(chǔ)的激勵(lì)機(jī)制，這一激勵(lì)機(jī)制的形成不僅可以調(diào)動(dòng)高層員工的積極性增強(qiáng)員工的凝聚力還能為企業(yè)籠絡(luò)人才。

三、外資企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)融資的影響

1.對(duì)資本市場(chǎng)的影響。外資企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)融資將對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生十分重要的影響，影響可分為以下三種不同的形式：（1）豐富市場(chǎng)投資種類，改變企業(yè)投資策略。外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市之后，交易投資的品種以及渠道必然增加，這不僅成為了新的投資熱點(diǎn)還能造福于廣大投資者。外資企業(yè)與國(guó)有控股上市公司相比，具有技術(shù)先進(jìn)、管理規(guī)范有效、產(chǎn)權(quán)明晰等大量?jī)?yōu)點(diǎn)，這些優(yōu)點(diǎn)都是吸引廣大投資者的優(yōu)勢(shì)，也將使股市交易更加活躍。（2）加快我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程。外資的資本注入將使一大批國(guó)內(nèi)企業(yè)得到優(yōu)化與轉(zhuǎn)變，這一大批國(guó)內(nèi)企業(yè)不僅將擁有更多元化的股東、更大的規(guī)模也將開(kāi)發(fā)更有前景的項(xiàng)目更富有競(jìng)爭(zhēng)力。這種轉(zhuǎn)變也將改善上市公司的整體水平，顯而易見(jiàn)，這一舉措將促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展，也將加快我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。（3）優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及資本資源的配置情況。外資企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)融資不僅可以帶入先進(jìn)的管理理念是上市公司結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化也能增強(qiáng)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的不斷增強(qiáng)使得我國(guó)企業(yè)不得不進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

2.對(duì)中國(guó)引進(jìn)外資的影響。顯而易見(jiàn)，外資企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)融資將對(duì)我國(guó)吸引外資工作產(chǎn)生一定的影響。此影響分為兩個(gè)方面。首先是吸收引資的方式?，F(xiàn)在我國(guó)引進(jìn)外資時(shí)不能再片面關(guān)注境外只考慮引進(jìn)境外資本，而是要密切關(guān)注外資企業(yè)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的運(yùn)作情況。其次是外資企業(yè)在中國(guó)資本市場(chǎng)融資這一重要內(nèi)容要加入對(duì)引進(jìn)外資工作的評(píng)價(jià)體系中。再次,在制度設(shè)計(jì)上,需要重新審視外資企業(yè)資本運(yùn)作之間、與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)之間的關(guān)系。

3.對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的影響。對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的影響中，外資企業(yè)主要對(duì)融資環(huán)境產(chǎn)生影響。因?yàn)橥赓Y企業(yè)在我國(guó)的增多，自然會(huì)在融資環(huán)境中與我國(guó)的企業(yè)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，而外資企業(yè)往往有較好聲譽(yù)，對(duì)國(guó)內(nèi)的投資者吸引力大于國(guó)內(nèi)企業(yè)，因此，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的國(guó)內(nèi)公司就會(huì)被擠出市場(chǎng)，形成“擠出效應(yīng)”。在這樣的情況下，我國(guó)民間資本就會(huì)流向外資企業(yè)，國(guó)內(nèi)企業(yè)的地位就會(huì)逐步消失，從而失去了在國(guó)內(nèi)融資機(jī)會(huì)。

[1]趙晉平.《利用外資與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》北京∶人民出版社,2001.

[2]鄧培林.人世后外資并購(gòu)上市公司動(dòng)因與對(duì)策分析[J].經(jīng)濟(jì)體制改革,2003,(1).